證券市場(chǎng)周刊

英科新創(chuàng)上市擬募集11.13億元，其中一半?yún)s用于支付研發(fā)費(fèi)用、生產(chǎn)人員、銷售人員薪酬及福利等多種費(fèi)用性支出，合理性存在較大爭(zhēng)議。

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本刊特約作者 李響/文

英科新創(chuàng)是一家體外診斷企業(yè)，目前POCT和酶聯(lián)免疫系列產(chǎn)品為其營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。2021年6月，英科新創(chuàng)向創(chuàng)業(yè)板遞交上市申請(qǐng)，2022年7月成功過(guò)會(huì)。

疫情之初，英科新創(chuàng)開發(fā)了新冠抗體檢測(cè)產(chǎn)品，但由于政策變化市場(chǎng)需求銳減，此后公司新開發(fā)的新冠檢測(cè)產(chǎn)品雖然獲得認(rèn)證，但依然沒(méi)有對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)作用，公司2022年上半年的增長(zhǎng)實(shí)際上主要來(lái)自于同行的委托加工，并非自產(chǎn)新冠檢測(cè)產(chǎn)品。

英科新創(chuàng)錯(cuò)失新冠機(jī)遇，或許側(cè)面反映公司研發(fā)能力和市場(chǎng)嗅覺(jué)不強(qiáng)。但是，公司IPO擬募集11.13億元，其中較大比例主要用于覆蓋研發(fā)費(fèi)用，甚至還要使用募集資金支付生產(chǎn)人員、銷售人員薪酬及福利等多種費(fèi)用性支出，合理性存在較大爭(zhēng)議。

增長(zhǎng)乏力

英科新創(chuàng)成立于1989年，是國(guó)內(nèi)歷史最悠久的IVD企業(yè)之一，但公司營(yíng)收規(guī)模僅幾億元，凈利潤(rùn)也只是剛過(guò)億元，并且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是十分緩慢。2019-2021年，英科新創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入分別為5.97億元、5.32億元、6.06億元，2020年和2021年分別同比變化-10.88%、13.83%，年均復(fù)合增速僅0.72%；凈利潤(rùn)分別為1.5億元、1.18億元、1.18億元，2020年和2021年同比變化-21.49%、0.54%，年均復(fù)合增速-11.16%。英科新創(chuàng)表示，公司2020年以來(lái)業(yè)績(jī)不佳主要系受新冠疫情影響常規(guī)檢測(cè)下降所致。

疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)多家IVD公司競(jìng)相研發(fā)出新冠檢測(cè)產(chǎn)品，并于國(guó)內(nèi)外獲得相關(guān)認(rèn)證，尤其2022年大規(guī)模核酸檢測(cè)常態(tài)化政策下，IVD公司業(yè)績(jī)則呈現(xiàn)出更大幅度的增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)原本營(yíng)收規(guī)模較小公司業(yè)績(jī)都實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)。例如，圣湘生物2019年?duì)I收僅3.65億元，凈利潤(rùn)3948萬(wàn)元，規(guī)模還不及英科新創(chuàng)，但2020年分別增至47.63億元、26.17億元，2021年增至45.15億元、22.43億元，2022年前三季度增至40.68億元、15.98億元；東方生物2019年?duì)I收3.67億元，凈利潤(rùn)8211萬(wàn)元，2020年分別增至32.65億元、16.77億元，2021年增至101.69億元、49.2億元，2022年前三季度增至78.58億元、30.52億元；九安醫(yī)療2019年?duì)I收僅7.06億元，凈利潤(rùn)6645萬(wàn)元，2022年前三季度甚至增加到245.89億元、160.5億元。

疫情之初英科新創(chuàng)也開發(fā)了新冠檢測(cè)產(chǎn)品。早在2020年4月，英科新創(chuàng)的新冠病毒抗體檢測(cè)產(chǎn)品就已取得向歐盟市場(chǎng)的出口準(zhǔn)入，但是由于疾病診斷標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，歐盟市場(chǎng)對(duì)抗體檢測(cè)產(chǎn)品的需求銳減，公司生產(chǎn)的新冠抗體檢測(cè)產(chǎn)品無(wú)法繼續(xù)使用或銷售，因此，英科新創(chuàng)2020年存貨損失增加1407萬(wàn)元。

此后的2021年8月，英科新創(chuàng)自主研發(fā)的專業(yè)版新冠病毒超敏膠體金檢測(cè)試劑取得歐盟的自我聲明類認(rèn)證，2022年4月，公司自測(cè)版新冠病毒超敏膠體金檢測(cè)試劑取得歐盟CE認(rèn)證。但是，這對(duì)英科新創(chuàng)2021年及以后的業(yè)績(jī)并沒(méi)有產(chǎn)生明顯的推動(dòng)作用。2022年1-6月，英科新創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入3.97億元，凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)30.99%、72.36%，這主要是因?yàn)楣窘邮軄嗇x龍委托，加工生產(chǎn)定制化新冠抗原板業(yè)務(wù)產(chǎn)生銷售收入9760萬(wàn)元。2022年年底大規(guī)模核酸檢測(cè)不再實(shí)行后，英科新創(chuàng)這部分增量未來(lái)也將消失。

即便只考慮原有產(chǎn)品的銷售，英科新創(chuàng)也是遠(yuǎn)不及同行。以新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入占比較小的安圖生物和新產(chǎn)業(yè)為例，安圖生物2019-2021年?duì)I收年均復(fù)合增速為18.55%,新產(chǎn)業(yè)為23.03%，2020年，新產(chǎn)業(yè)扣除新冠發(fā)光試劑業(yè)務(wù)收入3.2億元后為18.75億元，同比增長(zhǎng)11.47%，2021年扣除新冠發(fā)光試劑業(yè)務(wù)收入后同比增長(zhǎng)32.22%。

新開發(fā)的新冠檢測(cè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足，原有產(chǎn)品增長(zhǎng)也異常緩慢，或許側(cè)面反映公司研發(fā)能力不足，但英科新創(chuàng)還要募集巨資用于研發(fā)，而且一半的募集資金主要用于覆蓋各種費(fèi)用性支出，十分罕見(jiàn)。

募資用途存爭(zhēng)議

英科新創(chuàng)IPO擬募集資金11.13億元，其中5.74億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，包括廈門研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、蘇州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及北京研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，投資額分別為2.5億元、2.62億元、6127萬(wàn)元；此外，2.7億元用于體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.18億元用于區(qū)域營(yíng)銷培訓(xùn)及客戶體驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

有意思的是，英科新創(chuàng)擬募投的研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目5.74億元的投資大部分用于支付研發(fā)費(fèi)用而非資本性支出，這在A股非常少見(jiàn)。據(jù)注冊(cè)稿，廈門研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資2.5億元，其中研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.1億元（包括項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用1.43億元，研發(fā)人員薪酬及福利費(fèi)用6719萬(wàn)元），占比83.84%，但軟硬件購(gòu)置費(fèi)用僅3623萬(wàn)元。

另兩個(gè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目也是如此。蘇州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資2.62億元，其中項(xiàng)目開發(fā)費(fèi)用1.52億元，研發(fā)人員薪酬及福利費(fèi)用3467萬(wàn)元，合計(jì)占比71.29%，但軟硬件購(gòu)置費(fèi)用僅6923萬(wàn)元。北京研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資6127萬(wàn)元，其中研發(fā)人員薪酬及福利費(fèi)用2770萬(wàn)元，占45.2%，軟硬件購(gòu)置費(fèi)用2874萬(wàn)元，占46.9%。

由以上可知，英科新創(chuàng)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目用于項(xiàng)目開發(fā)及研發(fā)人員薪酬及福利費(fèi)用（實(shí)際即為研發(fā)費(fèi)用）合計(jì)金額為4.24億元，項(xiàng)目投資期為三年，每年即為1.41億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司此前每年研發(fā)支出：2019-2021年，英科新創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)用分別為3668萬(wàn)元、3916萬(wàn)元、5303萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總收入的6.14%、7.35%、8.75%。英科新創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用率還不及同行平均水平，據(jù)注冊(cè)稿，同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費(fèi)用率各期分別為10.67%、11.28%、11.84%。

需要說(shuō)明的是，像英科新創(chuàng)這種IVD企業(yè)IPO募集資金用于覆蓋研發(fā)費(fèi)用的情況在市場(chǎng)中非常少見(jiàn)，A股募資用于研發(fā)的大多數(shù)是創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，由于創(chuàng)新藥研發(fā)難度極大，一旦研發(fā)成功即可帶來(lái)極高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)也樂(lè)于進(jìn)行此類高風(fēng)險(xiǎn)投資。IVD行業(yè)并不具備這類特性，疫情帶來(lái)IVD行業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)也不過(guò)是趕上了風(fēng)口，研發(fā)難度不高，而且，英科新創(chuàng)研發(fā)的新冠檢測(cè)產(chǎn)品也并沒(méi)有適應(yīng)市場(chǎng)需求，錯(cuò)失了新冠機(jī)遇，或許表明公司研發(fā)能力和市場(chǎng)嗅覺(jué)不強(qiáng)。

值得一提的是，英科新創(chuàng)不僅研發(fā)費(fèi)用要使用募集資金，其他兩個(gè)項(xiàng)目的募資投向也將生產(chǎn)人員、銷售人員的工資福利包含在內(nèi)。公司上述的體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目總投資2.7億元，除1.66億元用于資產(chǎn)投資外，還有8966萬(wàn)元用于支付生產(chǎn)人員薪資及福利費(fèi)用。區(qū)域營(yíng)銷培訓(xùn)及客戶體驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資1.18億元，除5016萬(wàn)元用于軟硬件購(gòu)置費(fèi)用外，還有4177萬(wàn)元用于銷售人員薪資及福利費(fèi)用。

英科新創(chuàng)募投項(xiàng)目的生產(chǎn)人員、銷售人員薪酬及福利以及研發(fā)費(fèi)用等多種費(fèi)用性支出，全部由募集資金覆蓋，規(guī)模合計(jì)達(dá)5.56億元，占募集資金總額的比例達(dá)到50%。公司未來(lái)省下的這些費(fèi)用又會(huì)作何用途？

英科新創(chuàng)本身并不缺錢，但仍要使用1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2022年6月30日，公司賬上貨幣資金2.86億元，交易性金融資產(chǎn)9029萬(wàn)元，合計(jì)3.77億元；公司沒(méi)有任何短期借款和長(zhǎng)期借款，只有728萬(wàn)元一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

2022年6月30日，英科新創(chuàng)股東權(quán)益為5.01億元，本次IPO擬募資規(guī)模超過(guò)股東權(quán)益的2倍，可以說(shuō)再造兩個(gè)英科新創(chuàng)。但是，投資者能獲得理想的回報(bào)嗎？

英科新創(chuàng)股權(quán)非常集中，本質(zhì)上是一個(gè)家族企業(yè)。據(jù)注冊(cè)稿，本次發(fā)行前英科控股持有公司98.41%股權(quán)，為公司控股股東，F(xiàn)RANKNONGWANG-LU、JOHNGONGLU、SEANWANG-LU及MICHAELWANG-LU四人通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議對(duì)公司實(shí)現(xiàn)共同控制，通過(guò)英科控股控制公司98.41%的股份，為公司實(shí)際控制人。其中，F(xiàn)RANKNONGWANG-LU與JOHNGONGLU系兄弟關(guān)系，SEANWANG-LU與MICHAELWANG-LU系兄弟關(guān)系，F(xiàn)RANKNONGWANG-LU與SEANWANG-LU及MICHAELWANG-LU系父子關(guān)系，JOHNGONGLU與SEANWANG-LU及MICHAELWANG-LU系叔侄關(guān)系。

此外，英科信實(shí)、英科恩德、LIANGCHEN分別持有公司0.98%、0.31%、0.3%股份。LIANGCHEN為FRANKNONGWANG-LU配偶之弟，英科信實(shí)、英科恩德均為公司股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)。

本次申報(bào)前英科新創(chuàng)進(jìn)行了兩次股利分配，2018年11月23日公司審議通過(guò)2016年度、2017年度及2018年1-10月（剩余）未分配利潤(rùn)分配方案，向全體股東分配利潤(rùn)2.91億元，導(dǎo)致2018年末公司未分配利潤(rùn)為負(fù)（-2279萬(wàn)元）。此后，公司2019年度及2020年度分別向全體股東分配利潤(rùn)3500萬(wàn)元、4538萬(wàn)元。

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