財(cái)聯(lián)社8月29日訊（編輯 李響）近日，由工信部、發(fā)改委、財(cái)政部等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》（簡(jiǎn)稱方案）引起行業(yè)投資者廣泛關(guān)注。方案明確指出2023年鋼鐵行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.5%左右，2024年工業(yè)增加值增長(zhǎng)4%以上。而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)整體增加值僅增長(zhǎng)1.2%，其中鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.3%，粗鋼產(chǎn)量同比下降1.7%，與方案預(yù)期的增速而言增長(zhǎng)空間巨大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)聯(lián)社整理

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至8月28日，28家上市鋼企發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，合計(jì)凈利潤(rùn)104.14億元，其中僅有8家鋼企凈利潤(rùn)同比上漲，多數(shù)鋼企盈利水平較去年回落明顯。從融資規(guī)模來(lái)看，上半年鋼企發(fā)債規(guī)模同比下滑近4成，上下游產(chǎn)業(yè)鏈弱景氣度對(duì)行業(yè)影響較大。

(資料圖)

鋼鐵行業(yè)庫(kù)存周期持續(xù)時(shí)間通常介于28到46個(gè)月，而本輪庫(kù)存周期從2019年12月開(kāi)始延續(xù)至今已長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月。 市場(chǎng)相關(guān)人士預(yù)計(jì)，在最新方案的要求和指引下，未來(lái)兩年鋼鐵行業(yè)將引來(lái)新一輪投資高潮，賽道景氣度將隨著新一輪庫(kù)存周期開(kāi)啟而上行。

七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布促進(jìn)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案

8月25日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》，方案提出“12345” 鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)路徑，包括一個(gè)核心任務(wù)、兩年發(fā)展目標(biāo)、三項(xiàng)基本原則、四大行動(dòng)舉措和五項(xiàng)保障措施。其中核心任務(wù)為穩(wěn)定鋼鐵行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，兩大目標(biāo)分別為2023年和2024年實(shí)現(xiàn)行業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%和4%。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降 4%，其中黑色金屬冶煉和壓延加工行業(yè)利潤(rùn)總額同比下降91.3%。而今年上半年數(shù)據(jù)有所修復(fù)但仍維持弱勢(shì)，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，會(huì)員企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降68.8%，平均銷售利潤(rùn)率同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)效益降幅普遍較為明顯，鋼鐵行業(yè)面臨較大下行壓力。

正是基于當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀，此次工作方案開(kāi)篇便指出“鋼鐵行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性、支柱型產(chǎn)業(yè)，是關(guān)乎工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要領(lǐng)域”，明確了穩(wěn)定鋼鐵工業(yè)運(yùn)行的核心任務(wù)，后續(xù)鋼鐵行業(yè)將著力抓好供需、投資、效益、研發(fā)投入和工業(yè)增加值等五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，突出做好擴(kuò)大鋼材消費(fèi)需求、創(chuàng)建先進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群等工作，在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)賦能加力，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提速增效，高質(zhì)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

上半年鋼企凈利潤(rùn)普遍下行，鋼鐵債發(fā)行規(guī)模下滑近4成

截至8月28日，28家上市鋼企公布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)104.14億元。其中20家鋼鐵企業(yè)凈利潤(rùn)同比下滑，占比超七成，中信特鋼、太鋼不銹、中南股份、撫順特鋼、南鋼股份五家上市公司表現(xiàn)為增收不增利，而其余15家營(yíng)收和凈利潤(rùn)均下滑。

鋼鐵債發(fā)行方面，今年上半年鋼鐵產(chǎn)業(yè)債共發(fā)行57只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模715億元，同比下滑38.42%，呈現(xiàn)連年走低的特征，受供需關(guān)系影響，發(fā)行利率也逐年走低。中信建投固收分析師表示，鋼鐵產(chǎn)業(yè)債的票面利率從歷史上看，總體呈現(xiàn)下行的態(tài)勢(shì)，目前債券供給偏少而資金偏多，下半年的發(fā)行成本或繼續(xù)維持目前的下行特征。

圖：鋼鐵債發(fā)行情況與票面利率(單位:億元，%)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投，財(cái)聯(lián)社整理

發(fā)行主體方面，存量債券的發(fā)行主體合計(jì)有27家，其中10家為中央國(guó)有企業(yè)，存量債券余額569.2億元，占比約18.6%；13家為地方國(guó)有企業(yè)，存量債券余額2319.28億元，占比約75.6%；4家為民營(yíng)企業(yè)，存量債券余額180億元，占比5.9%。

主體評(píng)級(jí)方面，21家企業(yè)為AAA評(píng)級(jí)，存量債券余額2973.48億元；4家企業(yè)為AA+評(píng)級(jí)，存量債券余額63億元；2家企業(yè)為AA評(píng)級(jí)，存量債券余額32億元。存量債務(wù)方面，首鋼集團(tuán)目前存續(xù)債務(wù)最多，有約800.8億元；其次為河鋼集團(tuán)，有約768.8億元；再次為山鋼集團(tuán)，有約318.5億元。

庫(kù)存周期或見(jiàn)底，方案出臺(tái)將強(qiáng)化行業(yè)景氣度提升

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)分析顯示，2011年至今中國(guó)黑色商品的庫(kù)存周期的變化同地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)走勢(shì)變化基本一致，而2021年以來(lái)的房地產(chǎn)下行周期對(duì)中國(guó)黑色商品的庫(kù)存產(chǎn)生了深刻的影響，導(dǎo)致黑色商品庫(kù)存水平普遍下降(低庫(kù)存并不代表高需求)，淡旺季特征相對(duì)減弱。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)這一輪下行周期仍在磨底階段，黑色庫(kù)存周期特征也呈現(xiàn)弱勢(shì)。

鋼鐵作為黑色商品中的一種，其庫(kù)存周期特征有以下四種：被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)以及主動(dòng)去庫(kù)。經(jīng)Mysteel測(cè)算，從2009年至今黑色金屬冶煉和壓延加工產(chǎn)業(yè)大致經(jīng)歷了四輪庫(kù)存周期，其中有三輪接近40個(gè)月，而2016年至2020年前后的一輪周期跨度較長(zhǎng)歷經(jīng)52個(gè)月，而當(dāng)下這一輪下行周期明顯延長(zhǎng)并且長(zhǎng)期處于震蕩過(guò)程。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel，財(cái)聯(lián)社整理

光大期貨同樣表示，從鋼鐵行業(yè)的庫(kù)存周期來(lái)看，2000年以來(lái)國(guó)內(nèi)共經(jīng)歷過(guò)6輪完整的庫(kù)存周期，持續(xù)時(shí)間從28個(gè)月到46個(gè)月。本輪庫(kù)存周期從2019年12月開(kāi)始，2022年5月，國(guó)內(nèi)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)為主動(dòng)去庫(kù)階段，截止到2023年7月，本輪庫(kù)存周期已長(zhǎng)達(dá)44個(gè)月，主動(dòng)去庫(kù)周期已長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月。從過(guò)往庫(kù)存周期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，已接近尾聲。

中信建投表示，在中短期的時(shí)間內(nèi)，修復(fù)的基本面疊加強(qiáng)資金面或推動(dòng)行業(yè)利差適量下行。以目前的利差點(diǎn)位，下行的空間不會(huì)很大，可以適度進(jìn)行配置。

東吳證券表示，近期高等級(jí)鋼鐵債業(yè)績(jī)表現(xiàn)與同期利差走勢(shì)出現(xiàn)錯(cuò)位，而AA級(jí)不明顯，或表明鋼鐵債主體經(jīng)營(yíng)狀況與利差錯(cuò)位情況主要出現(xiàn)在AA+級(jí)以上的優(yōu)質(zhì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)債，市場(chǎng)對(duì)資質(zhì)下沉較為謹(jǐn)慎，建議結(jié)合短久期適度下沉+高等級(jí)拉長(zhǎng)久期，關(guān)注1Y/AA及3Y/AAA-鋼鐵債。

中債資信相關(guān)分析師認(rèn)為，行業(yè)景氣度低迷的背景下，鋼企仍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，虧損面有所擴(kuò)大，盈利可貢獻(xiàn)現(xiàn)金流較弱，但考慮到行業(yè)前期高景氣度下的資金積累以及今年以來(lái)融資面相對(duì)寬松，短期債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力尚可，預(yù)計(jì)短期信用風(fēng)險(xiǎn)保持穩(wěn)定。但仍需重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)在擬建投資規(guī)模龐大、成本控制能力弱、債務(wù)短期化嚴(yán)重的鋼企，在持續(xù)大幅虧損下可能導(dǎo)致的外部融資波動(dòng)及流動(dòng)性沖擊。

（財(cái)聯(lián)社 李響）

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