作者 | 劉景豐

2018年，剛加入真格基金任投資經(jīng)理的秦天一，這一年去了30多趟東南亞——目的地幾乎覆蓋了所有東南亞國家，印尼、越南、泰國、菲律賓、新加坡等等，把能看的本地項目全看遍了。

(資料圖)

這一年，是中國投資人出海的第二個高峰年。第一個是2015-2016年；再往后就是疫情發(fā)生后的2022年，以及疫情放開后的去年底到今年。

時隔四年后，去年底秦天一再次踏上東南亞的土地，結(jié)果他發(fā)現(xiàn)，盡管東南亞創(chuàng)投市場有不錯的增長，但能接觸到的新項目非常少，由于疫情的阻隔，本來有很多溝通的中國和東南亞創(chuàng)投圈子，現(xiàn)在幾乎隔絕。“之前東南亞本地創(chuàng)業(yè)者融資經(jīng)常來北京上海，現(xiàn)在看不到了。而且內(nèi)地的投資人跟東南亞當(dāng)?shù)貦C構(gòu)也變得互不認(rèn)識?！?/strong>

尤其以TikTok為代表的中國背景科技公司在海外面臨的政治風(fēng)險增加，以及美國對中國高科技投資限制的加強，令這種感受更為強烈。

過去，身在國內(nèi)的投資人可以通過跟海外機構(gòu)的聯(lián)絡(luò)，了解到很多海外創(chuàng)投變化，海外創(chuàng)業(yè)者也會把這種變化傳遞到中國。但現(xiàn)在，這種溝通斷了。

由此，他有一個感覺，中國VC必須做出一些取舍：要么，就真正扎根到海外，做當(dāng)?shù)厥袌龅膭?chuàng)投，比如ATM Capital、 AC venture等機構(gòu)將總部落在海外，從結(jié)果上看他們的回報也正顯現(xiàn)，比如ATM Capital投資的極兔已經(jīng)于今年6月在港交所遞交招股書，有望今年完成上市；要么就回到國內(nèi)，在本土項目國際化中尋找新機會。

一個明顯的趨勢是，當(dāng)下越來越多的國內(nèi)VC在積極擁抱后者，以至于今天的“出?！蓖顿Y跟四年前的“出海”投資已經(jīng)含義大變——四年前的出海投資，更容易被理解為“到海外投項目”；而今天的出海投資，則更傾向于“投中國出海的項目”。

“中國有世界上規(guī)模最龐大的工程師群體，以及最完善的制造業(yè)能力，這是世界上任何其他市場都無可比擬的。”華映資本海外合伙人邱諄稱。基于這樣的能力，中國可以打造出成本更低、智能化更高的硬科技產(chǎn)品。

典型的案例是機器人。今年8月16日，在北京亦莊舉辦的“2023世界機器人大會”上，中國機器人的風(fēng)采幾乎力壓全場，從家用消費機器人、服務(wù)機器人到工業(yè)機器人，統(tǒng)統(tǒng)包攬。甚至幾乎每家稍微知名的廠商展臺上，必有展出的人形機器人。在霞光社探訪中，這些機器人公司幾乎都開辟了出海業(yè)務(wù)，有的出海業(yè)務(wù)甚至已占大頭。有意思的是，展會期間，宇樹科技旗下一款通用人形火遍海外，連OpenAI聯(lián)創(chuàng)都來前排圍觀。頗有四年前波士頓動力旗下機器人在國內(nèi)亮相時，讓人瞠目結(jié)舌畫面的復(fù)現(xiàn)感。

“2023世界機器人大會”上， 宇樹科技展示的四足機器人

“在高科技產(chǎn)品的消費方面，當(dāng)下中國市場的消費能力和歐美還存在差異，在某些品類無法大規(guī)模支撐對這些高科技產(chǎn)品的消費。但是借助海外市場，這些機器人公司可以被市場帶動起來，進而完成商業(yè)化?！痹Z資本合伙人王琦表示。

新能源、機器人背后，是整個中國高端制造能力的縮影。通過出海，把這些高科技產(chǎn)品帶動起來，也能幫助中國企業(yè)完成從低端制造到高端制造的跨越。

VC出海，已然到了向左還是向右的岔路口。

VC出海已經(jīng)是一種趨勢了嗎？

這個簡單的問題，在投資人眼中卻有無數(shù)種答案。

一位過去主投國內(nèi)硬科技的VC告訴霞光社，今年“全球化”是他們的關(guān)鍵詞之一。

另一位投科技和消費的VC也表示，“出海”是他們今年最重要的戰(zhàn)略之一。

華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇在今6月的年度大會上稱，要“向外生長”，也即華映發(fā)展策略中的“更加國際”。

但有的VC卻表示，盡管今年他們在“出?！鄙峡吹枚?，但真正出手投資的卻很少。甚至，投資人“看多投少”成為今年很多出海創(chuàng)業(yè)項目非常切實的感受——錢不好拿了。

真格基金投資總監(jiān)秦天一對上述問題的回答更為直接：“中國VC到海外投資，我覺得過去從來沒有真正成為一種趨勢。”

有一個可對比的現(xiàn)象，2018年是中國VC嘗試出海投資的開端，當(dāng)時國內(nèi)投資人能在新加坡、雅加達碰到很多中國同行，但后來這些投資人的身影很快消失了。2022 年又來了一波人，很快又離開了?！罢嬲涞匦录悠略O(shè)本地辦公室投本地項目的基金，一只手能數(shù)的過來?！鼻靥煲徽f。

原因也很簡單，風(fēng)險投資的回報需要高賠率的項目來支撐，高賠率的背后意味著市場要足夠大，創(chuàng)始人足夠強，市場資金足夠密集等等。“我們身處中國市場，會把這些作為默認(rèn)前提。但實際上，世界上很多地方不這樣，或者簡單一個結(jié)論就是，適合做大規(guī)模風(fēng)險投資的市場，只有中國和美國。”秦天一說。

比如新加坡，這里毫無疑問是投資人的密集區(qū)之一，但這里人口體量非常小，基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達，商業(yè)環(huán)境完善。這種地方很難產(chǎn)生獨角獸，或者說這里只適合做獨角獸的總部。

東南亞真正大的市場，印尼是一個。印尼是世界人口第四大國，有將近3億人口，市場潛力大，但這里很少有中國背景的VC能長期深扎。目前，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者較為熟悉的ATM Capital將總部設(shè)在雅加達。除此之外，能在當(dāng)?shù)爻ｑv，設(shè)立辦公室的機構(gòu)則寥寥無幾。

“你可能想象不到在當(dāng)?shù)氐钠D苦，比如水土不服，比如語言不通，以及跟國內(nèi)家人的聚少離多。我們有一位投資人，在剛結(jié)完婚的第三天就去雅加達出差。媳婦不開心大吵了一架，然后把他微信刪了?！币晃煌顿Y人說道。

這種背井離鄉(xiāng)的苦，只有背井離鄉(xiāng)的人才能體會到。

所以就會看到，大部分投資人出海真的就是出差——2015年是一撥，2018年是一撥，疫情之后2022年又是一撥。然后就是去年底疫情之后大家又往外走。

“每次中國VC去海外看項目，都是學(xué)習(xí)為主、投資為輔。出去幾次很少有人真正出手，因為橫向?qū)Ρ认聛?，海外項目量不大，估值也不便宜?！鼻靥煲环Q。

從2018年就開始看出海項目投資的秦天一，講了一個他的感受。

“我2018年一整年應(yīng)該去過30次東南亞國家，包括印尼、越南、新加坡等，看了非常多的創(chuàng)業(yè)項目。然后去年底的時候我又去了趟東南亞，在那邊待了一個月。結(jié)果我發(fā)現(xiàn)，四年時間過去，東南亞創(chuàng)投市場有不錯的增長，但由于疫情的阻隔，本來溝通很多中國和東南亞創(chuàng)投圈子現(xiàn)在幾乎隔絕?！?/p>

秦天一感慨，他曾在2019年底組織了一場“中國-東南亞創(chuàng)投峰會”，當(dāng)時有近200人從東南亞各個國家來到北京，兩邊溝通非常通暢，現(xiàn)在這樣的局面很難再看到了。

東南亞創(chuàng)業(yè)者來北京參加投資峰會。圖源：真格基金

雖然看上去，疫情后國內(nèi)投資者出海的意愿非常強烈。來自印度尼西亞移民局的數(shù)字顯示：

從今年2月14日到5月份，中國各大城市飛往印度尼西亞的“投資者”，約有5000人。

這還只是一個國家。實際上，除印尼外，從全球市場看，拉美的墨西哥、巴西，中東的沙特、阿聯(lián)酋都是中國投資者們今年極其青睞的目的地。單單中東就號稱“有上百家VC基金”前去募資/投資，甚至機票和酒店一度出現(xiàn)了一票難求、一房難求的現(xiàn)象。

但是霞光社跟一些做出海服務(wù)的朋友交流下來，發(fā)現(xiàn)這些出去的投資者鮮有滿載而歸的。“比如中東今年非常熱，而且那邊的王子們手握大量的資金。許多機構(gòu)和企業(yè)都想到當(dāng)?shù)啬假Y、找錢。許多人找我們咨詢，我們也帶隊去做了調(diào)研，最后發(fā)現(xiàn)，你如果像以前那樣單純拿風(fēng)投的錢融資不可能了，你不去那邊落業(yè)務(wù)不可能融到錢?！币晃蛔鲋袞|出海服務(wù)咨詢機構(gòu)的負(fù)責(zé)人稱。

另外就是政策的問題。隨著今年初TikTok在美國國會被公開接受聽證會，中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者、投資人去扎根海外的激情也受到一定挫折。

“我當(dāng)時就觀察到，朋友圈一二級市場投資人都在轉(zhuǎn)那個事情。轉(zhuǎn)發(fā)的頻次，就像梅西奪冠那天晚上的感覺?！鼻靥煲徽f。

他覺得，美國國會的這種行為，幾乎就是針對TikTok的公開“處刑”，然后警告所有中國互聯(lián)網(wǎng)出海企業(yè)，如果你要做大，就可能要面臨這樣的拷問，“創(chuàng)業(yè)者是有代入感的。假如這是你的企業(yè)，你坐在聽證席上，該怎么辦？”

就在剛剛過去的8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署行政命令，將禁止“美國主體”的私募股權(quán)和風(fēng)險投資公司投資中國的量子計算、人工智能和先進半導(dǎo)體等高科技領(lǐng)域，以“阻止美國的資金和專業(yè)知識向中國轉(zhuǎn)移”。

這無疑進一步加大了國內(nèi)投資市場和海外以美元為主的投資市場的阻隔。

當(dāng)這個行業(yè)的增長變緩，或者潛在能賺錢的機會要遭受巨大風(fēng)險的話，投資人就要謹(jǐn)慎對待，“你在基金內(nèi)部推一個這樣的案子上去，老板都會覺得很難下手。基金內(nèi)部對這種情況是沒有忍耐度的?！蹦吵龊Ｍ顿Y人告訴霞光社。

當(dāng)下出海投資人大都在關(guān)注什么？

“我們現(xiàn)在的‘出海’，可能跟你理解的出海不同，稱為‘迭代’更合適?！比A映資本海外合伙人邱諄說。

邱諄過去曾在復(fù)星銳正、云九資本等機構(gòu)任職，長期關(guān)注中美市場科技投資。“我當(dāng)時看的就是海外本土創(chuàng)業(yè)的項目?，F(xiàn)在的出海，更多是基于中國內(nèi)地的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，去海外打市場。”

秦天一所在的真格基金也有同樣的轉(zhuǎn)變?！拔覀儸F(xiàn)在看的出海項目，其實是看中國企業(yè)走出去。海外本地人創(chuàng)業(yè)的項目，這種我們就不看了，可以說是戰(zhàn)略性放棄?！?/p>

此前，也曾有國內(nèi)基金試圖在海外找一些本地人做的項目，比如去迪拜找當(dāng)?shù)氐捻椖?，但最后大部分機構(gòu)做了一些嘗試后，就迅速放棄了。

邱諄在美國工作和生活的時間超過20年，他把中國的“出海潮”分為三個階段：

第一階段是貿(mào)易出海，就是中國在加入WTO以后興起的出口貿(mào)易，即貿(mào)易紅利；

第二階段是基于中國互聯(lián)網(wǎng)模式和品牌的出海，即互聯(lián)網(wǎng)出海紅利；

第三階段是基于中國的技術(shù)人才積累和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，誕生的科技紅利。

他將第三階段的出海稱為“出海3.0時代”?！?021年之后，這種趨勢越發(fā)明顯?！鼻裾佌f。

最底層的邏輯是，中國有強大的工程師紅利、技術(shù)研發(fā)能力，這是中國非常重要的積淀?！霸谶@個基礎(chǔ)上，我們關(guān)注中國的優(yōu)秀技術(shù)創(chuàng)業(yè)者，在全球舞臺的競爭能力?！鼻裾伔Q。

元璟資本合伙人王琦把這一機遇稱為“中國智能制造產(chǎn)品（Smart-tech）”出海，頗為異曲同工。他的觀點是，過去20年中國的教育體系、互聯(lián)網(wǎng)體系培養(yǎng)了數(shù)以千萬計的工程師人才，且只有中國有如此海量的工程師人才。

“我們看到，很多中國團隊在用新興技術(shù)如AI做一些新的產(chǎn)品、應(yīng)用，這些東西都會慢慢浮出水面?！蓖蹒Q。

這些資源和能力很難被海外市場所追趕。“比如在東南亞，當(dāng)?shù)貨]有這方面成熟的供應(yīng)鏈，也即智能制造能力，也沒有足夠的工程師群體。短期內(nèi)，他們是沒辦法生產(chǎn)出這些產(chǎn)品的。因此這些只能以國內(nèi)為基地?！蓖蹒硎?。

比如機器人。追覓科技曾講述了一段他們的發(fā)展故事：早期他們在做高速馬達的時候，要到國外找供應(yīng)鏈，甚至還要“供著”對方；后來當(dāng)他們在蘇州落廠并進行了大量研發(fā)后，逐漸帶著上下游企業(yè)打造出一條本土的高速馬達供應(yīng)鏈，并完成技術(shù)的反壟斷。此后，那些過去要“供著”的海外供應(yīng)鏈企業(yè)，在追趕追覓的高速馬達時，要反向回到蘇州來找匹配的供應(yīng)鏈。

“2023世界機器人大會”上，追覓科技展出的多款機器人產(chǎn)品，人形機器人賺足眼球

而這并不是個例。實際上，在深圳、蘇州等制造業(yè)重鎮(zhèn)，這種情況已經(jīng)越發(fā)明顯。

而且，在供應(yīng)鏈優(yōu)勢上，中國智能化產(chǎn)品的價格也做到了更低。一位做跨境生意的創(chuàng)業(yè)者，曾在阿里巴巴國際站上有這樣的觀察：“你在國際市場上會發(fā)現(xiàn)，中國的智能產(chǎn)品非常吃香，同樣的價格，中國產(chǎn)品功能更強；同樣的功能，中國產(chǎn)品價格更低?！?/strong>

“對于這些場景型的智能化設(shè)備，我們認(rèn)為中國已經(jīng)是全球比較重要的產(chǎn)業(yè)高地了?！蓖蹒f道。

“我們認(rèn)為，在出海大賽道上，中國的紅利可能才剛剛開始。”王琦稱。

這里的出海，其實是一個“總部設(shè)在中國、但做全球市場”的生意。這也是為什么今年大家更愿意把出海稱之為“全球化”。

今年，我的團隊不僅沒有減少在出海上的精力投入，反而會增加20%-30%?！蓖蹒硎?。比如，他今年已主導(dǎo)了兩個出海案子的投資，一個是智能咖啡機項目，另一個是電動房車項目，都是沿著Smart-tech的投資邏輯。

華映的節(jié)奏也在加速。

“就在今年6月，我在我們一個有近300家被投企業(yè)的群里做了一個小調(diào)研，詢問它們是否有出海的計劃。結(jié)果，幾乎所有參與調(diào)研的項目都有這個想法，有的已經(jīng)在做出海布局了，甚至有些項目海外收入的占比已達到90%?！鼻裾佌f。

在這種形勢下，華映資本開始做出一些調(diào)整。在華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇看來，當(dāng)下科技投資人、特別是人民幣科技投資人的普遍觀點是“時間的鐘擺已經(jīng)到了人民幣基金最擅長的領(lǐng)域”，這反映了絕大部分科技領(lǐng)域投資人的投資視角依然是內(nèi)循環(huán)、國產(chǎn)替代、強鏈補鏈等?！霸谶@種形勢下，我希望華映能夠給大家不一樣的視角，一方面我們愿意幫助企業(yè)深深扎根產(chǎn)業(yè)帶，另一方面我們也希望幫助企業(yè)更好地向外去生長?！笨偨Y(jié)下來就是，“更加本土，更加國際”。

目前，華映資本已組建專門的全球化條線，幫助投后企業(yè)進行全球化探索。“除了投資，我們還把法務(wù)、PR、HR這些投后服務(wù)也都納入了進來，致力于為我們的投后企業(yè)拓展出海服務(wù)?！鼻裾伔Q。

以機器人為代表的智能制造產(chǎn)品出海，更深層的邏輯是，當(dāng)下的中國市場，消費能力還達不到歐美水平，無法大規(guī)模支撐對這些高科技產(chǎn)品的消費。但是借助海外市場，這些機器人公司可以被市場帶動起來，進而完成商業(yè)化。

而新能源、機器人背后，是整個中國高端制造能力的縮影。通過出海，把這些高科技產(chǎn)品帶動起來，也是幫助中國企業(yè)完成從低端制造跨越到高端制造的“第二曲線”。

“需要注意的是，目前中國出海的機器人也開始卷起來，打起價格戰(zhàn)?！蓖蹒硎?。

盡管低價可以快速打開市場，但這并不是一個好的策略。長遠來看，最終能在海外立足的產(chǎn)品，一定是靠著足夠強的產(chǎn)品力。

盡管越來越多中國VC在瞄準(zhǔn)中國企業(yè)的全球化機會，但這并不意味著海外沒有機會了。

“如果真想做好東南亞的項目，你要做出取舍，放棄中國市場，駐扎在當(dāng)?shù)厥袌?，就住在雅加達，或者胡志明?！鼻靥煲徽f。

他的結(jié)論是，中國和東南亞兩個市場都做得好的VC，目前看不存在。

從2017年開始駐扎雅加達的ATM Capital創(chuàng)始人屈田，是堅定的東南亞“all in”論者。在他看來，創(chuàng)業(yè)者在選準(zhǔn)方向后一定要all in，創(chuàng)始人一定要base在東南亞，或者在本地派出一個足夠強的人，而且要給其足夠的授權(quán)和資源的支持。

在屈田看來，印尼有三大紅利：電商紅利、社交平臺紅利、線下渠道紅利，其中線下渠道遠遠沒有全面開發(fā)。當(dāng)?shù)厝藢€下消費情有獨鐘，冰淇淋、奶茶店門口排隊是常有的事兒?！坝∧?022年人均食品消費1年是700美元，中國則是900美元，但中國的人均GDP卻幾乎是印尼的3倍?！?/p>

因此，他非常看好消費零售賽道。屈田指出，在東南亞做零售，主要有三種形態(tài)：一種是消費品牌，比如一些美妝品牌、母嬰品牌；第二種是連鎖餐飲，比如蜜雪冰城、海底撈；第三種是零售終端，比如名創(chuàng)優(yōu)品等。

“但在東南亞不能只做線上，而是要線上線下均衡布局，因為東南亞的電商滲透率和中國相比還有差距?！?/p>

屈田進一步分析道，東南亞線上渠道不斷變革，直播電商等新浪潮激發(fā)消費活力，尤其是以tiktok為代表的視頻/直播電商平臺推動了美妝、時尚、服飾等相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展；線下渠道不斷下沉，消費者能更方便購買商品。國內(nèi)出海品牌推動了線下連鎖服務(wù)提升；線下連鎖如餐飲、美妝、母嬰等增長強勁，涌現(xiàn)出一大批新興品牌如TOMORO COFFEE、Y.O.U、MAKUKU、Joyice等。

這意味著，在東南亞，更適合做生意思維的項目。

從生存能力上看，這類公司會更健康，不會跑得太快，對資本的依賴也不強。恰恰是這種與生俱來的生存能力，讓出海企業(yè)展現(xiàn)出不一樣的氣質(zhì)。

當(dāng)下，全球經(jīng)濟萎靡，資本市場也走入寒冬，過去靠資本養(yǎng)大、尚不具備賺錢能力的創(chuàng)業(yè)項目，此刻正經(jīng)歷痛苦的裁員和成本壓縮，增長速度也放緩。但出海類項目卻發(fā)展地比以往更加迅猛。無論出海奶茶店的開店速度，還是跨境生意的規(guī)模，抑或是跨境支付的出海進度。“靠資本養(yǎng)活的行業(yè)，投資沒了，這個行業(yè)也就沒了。但出海這個行業(yè)，正呈現(xiàn)出一種內(nèi)生性增長，在焦灼之中已經(jīng)有了很多新的進展。”秦天一說。

這不由讓人聯(lián)想到，“內(nèi)生性”也是當(dāng)下中國出海人特性的寫照，當(dāng)海外環(huán)境越艱苦，他們生存的爆發(fā)力就越強。

回到當(dāng)下看，國內(nèi)與海外創(chuàng)投市場的變化，無疑讓VC出海投資要面對更多的困難和挑戰(zhàn)。但對中國的出海VC而言，他們也在這種轉(zhuǎn)變中找到新的紅利，實現(xiàn)再一次成長。

關(guān)鍵詞：