炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

(相關(guān)資料圖)

文/夏蟲工作室

核心觀點：長春高新深陷集采陰霾籠罩，如今股價相比巔峰時期已被打三折左右。面對集采壓力，長春高新核心主力水針劑產(chǎn)品以棄標方式應(yīng)對。隨著市場競爭加劇供給增加，這種抱團式棄標的緩兵之計能否持續(xù)奏效？未來集采對公司核心業(yè)務(wù)基本盤的影響，或?qū)⑹且粋€巨大的不確定性。此外，公司不斷攀升銷售費用背后曾出現(xiàn)過商業(yè)賄賂，38億銷售費用是否藏灰色暗門。

3月29日晚間，長春高新披露2022年財報，業(yè)績增速呈現(xiàn)放緩趨勢。

2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.27億元，同比增長17.50%；歸母凈利潤41.4億元，同比增長10.18%；基本每股收益10.29元，同比增長10.88%。

對于業(yè)績增長，長春高新年報中表示，依托品牌優(yōu)勢，公司主要產(chǎn)品的滲透率持續(xù)提高，市場占有率穩(wěn)中有升。

值得一提的是，公司是國內(nèi)生長激素龍頭企業(yè)，該產(chǎn)品在持續(xù)放量，然而，資本市場似乎并不“買單”。近年長春高新市場表現(xiàn)卻不盡如人意。長春高新股價高峰時超過500元/股，截止3月29日，公司股價為165元/股，相比高峰跌幅近七成，相當(dāng)于打了三折。這又是為何？

生長激素深陷集采“陰霾”籠罩

年報顯示，公司的有以下幾大重要子公司，其中金賽藥業(yè)主要產(chǎn)品為生長激素等，百克生物則主攻疫苗，華康藥業(yè)從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；而高新地產(chǎn)，已被長春高新籌劃剝離。

2022年財報顯示，金賽藥業(yè)實現(xiàn)收入102.17億元，占公司總收入逾八成，歸屬于母公司所有者的凈利潤42.17億元，而上市公司合并層面的歸母凈利41.4億元。以上數(shù)據(jù)或表明，生長激素產(chǎn)品是公司的核心基本盤。

然而，公司的核心產(chǎn)品生長激素由于毛利率超90%，深陷集采陰霾籠罩。

早前可以追溯到2021年5月，當(dāng)時市場傳聞生長激素將進入集采，時值公司股價高點。此后，公司股價也開始持續(xù)向下趨勢下滑。

來源：wind

時間再回到2022年，相關(guān)集采傳聞被逐一證實，這或說明生長激素中未來將面臨“集采”壓力。

2022年1月19日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》的通知，將276款國家基本醫(yī)保藥品目錄內(nèi)的部分化學(xué)藥品和治療用生物制品納入集采范圍內(nèi)。其中長春金賽的30IU/10mg/3ml規(guī)格重組人生長激素小容量注射液等四款藥物進入集采報量目錄。

2022年3月，廣東11省區(qū)聯(lián)盟集采將生長激素納入其中，這是生長激素首次進入集采。從公開資料的結(jié)果來看，廣東聯(lián)盟集采中的生長激素水針流標，粉針降幅較此前化藥集采降幅較為溫和。公開資料顯示，相比最高有效申報價，擬中選的粉針中，長春高新的擬中選價格降幅達到52%左右，上海聯(lián)合賽爾的兩個品規(guī)降幅在28%左右。

2022年8月，曾有市場又流傳一份浙江集采文件的征求意見稿，其中的品種名單也包括生長激素。盡管最終該傳聞被證不實，但公司股價大幅受挫。

2022年9月，福建醫(yī)保局公布《福建省藥品集中帶量采購文件（征求意見稿）》，重組人生長激素注射劑赫然在列。長春高新對外表示，根據(jù)福建醫(yī)保局發(fā)布的集采通告，重組人生長激素注射劑（規(guī)格：4IU、10IU）對應(yīng)公司生長激素粉針。

2022年10月28日，河北省醫(yī)療保障局發(fā)布《河北省化學(xué)藥品、生物制劑集中帶量采購文件（HBYPJC-2022-01）》，邀請符合條件的企業(yè)申報參加。從公布的采購品種目錄來看，此次集采共涉及51種，包括人生長激素（注射液）和人生長激素（注射用無菌粉末）。

從集采傳聞到集采逐漸落地，這或說明公司的核心基本盤在動搖。

棄標或是緩兵之計 激烈競爭將加速集采到來？

長春高新的生長激素分為粉針、水針、長效針三種規(guī)格，目前，水針劑型對于長春高新的業(yè)績貢獻最大。據(jù)2022年3月17日長春高新披露的投資者關(guān)系活動記錄表，目前金賽藥業(yè)收入中粉針劑占比10%左右，水針劑占比70%以上，長效水針劑占比18%以上。

目前集采主要圍繞著粉針劑。值得一提的是，廣東也曾對水針發(fā)起過集采，但最終被棄標。

據(jù)悉，依據(jù)2022年1月19日廣東省藥品交易中心發(fā)布的《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》，以金賽藥業(yè)水針為例，15IU和30IU兩種規(guī)格的申報最高限價為173.58元和295.08元。但是，前述兩種產(chǎn)品目前的掛網(wǎng)價大約是567元和1031元，降幅達到70%左右。

2022年3月10日，廣東省藥品交易中心網(wǎng)站公布廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購（第一批）擬中選/備選結(jié)果，其中包括市場關(guān)注度頗高的生產(chǎn)激素產(chǎn)品。結(jié)果顯示，不僅僅是長春高新子公司金賽藥業(yè)沒有申報生長激素水針，安科生物、諾和諾德也放棄了，即全部廠家均棄標。

對于放棄申報水針的考量，長春高新董事會辦公室也在公開采訪中表示，“公司積極參與了本次集采，同時綜合考慮了政策規(guī)定、行業(yè)發(fā)展、市場競爭格局、公司及股東利益等多方面要求，最終確定相應(yīng)投標方案?！?/p>

從生長激素行業(yè)格局看，粉針上市品種較多，而水針相對較少。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報告顯示，短效粉針劑型競品較多，目前有金賽藥業(yè)、安科生物、科興藥業(yè)、海濟生物、賽爾生物、LG化學(xué)等6家已上市的產(chǎn)品。而水針市場供給較少，短效水針劑型僅3個產(chǎn)品上市分別是金賽藥業(yè)、安科生物、諾和諾德，長效生長激素僅金賽1家上市。

可以看出，在粉針市場競爭較為充分，被列入集采名單，而水針由于供給少，竟罕見出現(xiàn)“抱團式”棄標。然而，以棄標應(yīng)對集采壓力或只是緩兵之計。隨著市場供給逐步增加，棄標應(yīng)對集采是否有效，有待進一步觀察。

需要指出的是，長針相關(guān)公司布局逐步增多，其中1家待報產(chǎn)（安科生物），而4家研發(fā)已經(jīng)到了Ⅲ期階段（天鏡生物、特寶生物、維昇藥業(yè)、諾和諾德）。此外，2022年3月15日，億帆醫(yī)藥稱，其研發(fā)的長效重組人生長激素F-899已收到中國國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）簽發(fā)的《藥品臨床試驗批件》，有望成為一種更安全便捷有效的生長激素缺乏癥替代療法。

38億銷售費用有沒有灰色暗門？警惕生長激素被濫用

2022年財報顯示，公司的銷售費用持續(xù)走高，2022年高達38億元，同比增速為24.25%，略高于營收增速。

銷售費用不斷攀升背后或藏有公司灰色暗門。

根據(jù)公司旗下百克生物資料顯示，其代理商涉行賄案件5起。

據(jù)悉，2013年底，孫某負責(zé)“長春百克”水痘疫苗在宿州市地區(qū)的銷售。2014年6月，被告人王某2014年6月利用其擔(dān)任碭山縣疾控中心主任的職務(wù)之便，收受原蚌埠市疾病預(yù)防控制中心免疫規(guī)劃科科長孫某以疫苗推廣費名義所送現(xiàn)金8萬元。

2009年3月至2010年12月，被告人程某鵬為百克生物代理商慈廣福的二級代理商，2009年3月至2010年12月間，程某鵬向時任利辛縣疾病預(yù)防控制中心主任李某1行賄6.60萬元，2011年至2013年間，向時任蒙城縣疾病預(yù)防控制中心主任萬某行賄購物卡、加油卡、禮金共計2.30萬元。

2012年5月至2015年11月，被告人李某以耀升公司業(yè)務(wù)員身份向時任邵武市防疫站站長的萬某行賄，耀升公司曾代理百克生物的產(chǎn)品。行賄人李某系百克生物代理商的銷售業(yè)務(wù)員。

與此同時，生長激素行業(yè)出現(xiàn)濫用現(xiàn)象被媒體曝光。

2021年8月，新華視點發(fā)布的報道《身高焦慮就打“增高針”？危險！》引發(fā)家長們的關(guān)注。報道指出，近年來“增高針”治療悄然興起，在醫(yī)學(xué)上主要用于治療矮小癥的生長激素有被濫用的苗頭。而濫用的后果，可能帶來內(nèi)分泌紊亂、股骨頭滑脫、脊柱側(cè)彎等健康風(fēng)險。

據(jù)悉，早年間，醫(yī)藥代表尚未得到有效管控前，部分藥廠的醫(yī)藥代表可通過藥品推廣培訓(xùn)班，接觸到正規(guī)主流醫(yī)院醫(yī)生，甚至許諾醫(yī)生享有“終身提成制”——即第一個給孩子開出生長激素的醫(yī)生，享受這個孩子終生使用生長激素藥費的提成，以經(jīng)濟利益刺激醫(yī)生多開生長激素。

更有相關(guān)人士爆料稱，相關(guān)藥廠通過滲透到醫(yī)療系統(tǒng)，通過對公立醫(yī)院的醫(yī)生的支持和營銷，讓公立醫(yī)院醫(yī)生開單并將其處方轉(zhuǎn)至合作門診銷售。

值得一提的是，長春高新曾對外表示，目前公司生長激素大概30%以下在公立醫(yī)院銷售，70%以上在其他合作醫(yī)療機構(gòu)銷售。此外，公司稱不存在生長激素濫用情況。

關(guān)鍵詞：