連續(xù)提價后，涪陵榨菜的銷量連續(xù)下降，持續(xù)增長的產(chǎn)能如何化解是當務(wù)之急。

【資料圖】

楊現(xiàn)華/文

憑借產(chǎn)品提價和費用壓縮，涪陵榨菜（002507.SZ）再次實現(xiàn)了收入和凈利潤的雙增長，但涪陵榨菜還能在提價的路上走多久？

2022年，在銷量下降近一成的情況下，產(chǎn)品提價成為涪陵榨菜收入增長的主要推手。與此同時，2022年，涪陵榨菜凈利潤增加了不到1.6億元，銷售費用就減少了1.1億元，但在核心原材料再次漲價后，涪陵榨菜利潤增長的壓力重現(xiàn)。

2022年，涪陵榨菜的銷量已經(jīng)降至2018年水平，在連續(xù)擴建產(chǎn)能基地后，除本部產(chǎn)能利用略好外，其余產(chǎn)能基地尤其是東北基地基本毫無產(chǎn)出可言。涪陵榨菜定增擴建的20萬噸產(chǎn)能項目建設(shè)期3年，近兩年過去了，項目似乎停滯不前。

除了報表庫存在不斷增長外，根據(jù)公司調(diào)研報告，公司目前渠道庫存在一個半月左右，而涪陵榨菜之前就已經(jīng)表示，經(jīng)銷商庫存預(yù)警線原則上控制在6周左右，即渠道庫存已經(jīng)觸及預(yù)警線了。

提價控費保增長

2022年，涪陵榨菜實現(xiàn)營收25.48億元，同比增長1.18%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤8.99億元，同比增長21.14%。公司給出了每10股派3.8元（含稅）轉(zhuǎn)增3股的方案。

涪陵榨菜的毛利率變化不大，在收入微增情況下盈利大幅增長，得益于公司費用的大幅節(jié)省。

2022年，涪陵榨菜期間費用率只有13.77%，刷新歷史新低，此前多年基本在20%上下。

銷售費用的節(jié)省是主要原因。2022年，涪陵榨菜的銷售費用為3.65億元，較上一年減少了1.1億元，而凈利潤僅增加1.57億元，即銷售費用節(jié)省占比超過了70%，這是公司利潤增速較快的直接推動力。

2022年，涪陵榨菜取消了公司在梯媒和央視渠道的品牌宣傳費用，2021年這兩個渠道的投放金額為1.58億元。2022年公司主要宣傳渠道為新媒體，投放金額為6489萬元，較上一年也減少了1313萬元。

費用的縮減幫助盈利增長，產(chǎn)品提價是穩(wěn)收入的保證，尤其是在銷量大幅減少的情況下。

2022年，涪陵榨菜產(chǎn)品銷售量為14.03萬噸，同比降幅為8.42%。銷量明顯下降，收入穩(wěn)住增長，這意味著產(chǎn)品均價明顯提升。

提價難以為繼？

根據(jù)收入與銷量，2022年，涪陵榨菜食品加工單噸收入為18146元，同比增長了1720元，漲幅為10.47%，這已經(jīng)是涪陵榨菜連續(xù)兩年提價超過10%了。

2016年，涪陵榨菜產(chǎn)品單噸收入首次破萬元，之后保持了漲價趨勢，直至如今漲價幅度已經(jīng)超過80%。銷量上，2022年，涪陵榨菜較2016年增加了不到3萬噸，漲幅不足三成。這一期間公司收入已經(jīng)不止翻番，單價的不斷走高成為第一源泉。

從提價過程看，在2016年單噸破萬元后，2018年涪陵榨菜迎來提價高峰，這一年公司單噸收入為13240元，提價1619元，漲幅達到近14%。之后兩年價格上漲相對穩(wěn)定，2021年涪陵榨菜單噸收入為16426元，提價1815元，漲幅為11.27%，2022年繼續(xù)提價逾1700元。

兩年合計提價3535元，較2020年上漲了24.5%。從提價金額和漲幅來看，2021-2022年無疑是近年來涪陵榨菜提價幅度最大的兩年。

提價固然可以彌補量的不足，但終端能否順暢接受是另外一回事兒。2022年，涪陵榨菜各類產(chǎn)品合計銷量下降了近10%，核心產(chǎn)品榨菜的銷量已經(jīng)連續(xù)兩年下降了。2022年，公司榨菜銷售了11.78萬噸，較上一年下降了12.61%。2021年公司榨菜銷售了13.48萬噸，降幅為1%。在連續(xù)下降后，2022年涪陵榨菜榨菜銷量與2019年的11.86萬噸基本相仿，銷量跌回3年前。

榨菜銷量在下降，榨菜收入也開始下降了。2020年，涪陵榨菜14564元/噸的榨菜單價基本穩(wěn)定，較上一年并未明顯提升，2021年和2022年榨菜單噸價格分別為16516元和18462元，較2020年上漲了26.76%，超過涪陵榨菜產(chǎn)品的整體漲價幅度。

2022年，涪陵榨菜核心產(chǎn)品榨菜的收入為21.75億元，同比下跌了2.31%。華創(chuàng)證券表示，公司銷量下滑明顯且噸價提升弱于預(yù)期，主要系需求疲軟下過度提價所致。

在接受機構(gòu)調(diào)研時，涪陵榨菜也表示，銷量下降是由于在整體環(huán)境不佳之下，新品推出迭代時間、調(diào)價影響以及支持其他品類投入等影響。需要注意的是，在2022年年初涪陵榨菜還曾表示，“疫情對公司整體銷售影響不大?！鼻昂竺艿恼f法讓投資者該相信哪一次的說法呢？

銷量下降對于產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)的涪陵榨菜來說，可不是好消息。近兩年公司在四川眉山和東北的產(chǎn)能基地陸續(xù)投產(chǎn)，定增的20萬噸擴產(chǎn)項目資金也早已到位，目前的局面是新投產(chǎn)基地產(chǎn)能難以發(fā)揮作用，定增項目推進緩慢，進度遠遜預(yù)期。

產(chǎn)能擴張難利用

如前所述，2022年，涪陵榨菜的總銷量略超14萬噸，年內(nèi)公司的產(chǎn)出也基本如此。在各產(chǎn)能基地陸續(xù)投產(chǎn)之下，涪陵榨菜的產(chǎn)量不但沒有增長反而在下降，投產(chǎn)的基地新增產(chǎn)能如何釋放呢？

截至目前，涪陵榨菜共有3個產(chǎn)能基地，本部涪陵生產(chǎn)基地合計產(chǎn)能為15.73萬噸，眉山生產(chǎn)基地合計產(chǎn)能為6.6萬噸，東北基地產(chǎn)能5萬噸，合計27.33萬噸。也就是說，2022年產(chǎn)能利用率剛剛超過了一半，差強人意。

涪陵榨菜是從2020年詳細披露產(chǎn)能情況的。彼時公司只有涪陵和眉山兩個生產(chǎn)基地，且合計產(chǎn)能只有16.73萬噸，2021年這兩個基地的產(chǎn)能擴張至22.33萬噸，東北的5萬噸產(chǎn)能也已建成，產(chǎn)能達到了27.33萬噸，也即2022年的產(chǎn)能水平。而且東北5萬噸產(chǎn)能建設(shè)完畢后，后續(xù)在建產(chǎn)能仍有2.5萬噸，建設(shè)完成后，涪陵榨菜的整體產(chǎn)能將達到約30萬噸。

涪陵榨菜主要依靠提價而非量的增長來推動收入增加。2016年公司銷量才首次突破10萬噸達到11.13萬噸，2020年即疫情爆發(fā)的這一年，在囤積貨物等沖動消費刺激下，涪陵榨菜銷量達到歷史最高的15.58萬噸，之后銷量逐級回落，2022年跌至2019年水平。

2020年是涪陵榨菜銷量最高的一年，彼時公司大規(guī)模擴產(chǎn)還未完成，94.2%的產(chǎn)能利用率確有擴產(chǎn)的必要性。已經(jīng)在建的眉山和東北生產(chǎn)基地應(yīng)運而生并不奇怪，本部涪陵基地也擴張了部分產(chǎn)能。

在2021年擴產(chǎn)完成后，涪陵榨菜一下子增加了逾10萬噸的產(chǎn)能，漲幅超過了六成。涪陵榨菜的產(chǎn)出不僅沒有提升反而是下降，其利用率可想而知。考慮到產(chǎn)能基地建成后產(chǎn)能爬坡需要一定時間，2021年眉山基地6.6萬噸基地全面投產(chǎn)，實際產(chǎn)能為3.86萬噸，2022年產(chǎn)出為4.23萬噸，產(chǎn)能并沒有明顯增長。

東北基地于2021年的產(chǎn)出只有300噸，2022年看似大幅增加至5000噸，但和5萬噸的產(chǎn)能相比仍相形見絀。而且，涪陵榨菜是否是減少了涪陵本部的產(chǎn)出以提高新建產(chǎn)能的利用尚未可知。

2020年，涪陵本部實際產(chǎn)量為12.18萬噸，2021年和2022年分別下降至11.08萬噸和9.40萬噸。其產(chǎn)能從13.73萬噸提高至15.73萬噸，產(chǎn)出反而少了3萬余噸，增產(chǎn)沒有了實際效果。

更大的產(chǎn)能壓力還在路上。2022年年末，在涪陵榨菜的在建工程中，烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地（一期）（下稱“烏江基地”）是最大的一個項目，新增20萬噸榨菜產(chǎn)能，總投入達到了36.83億元。

這個項目是涪陵榨菜2020年主要定增項目。項目建設(shè)期為3年，達產(chǎn)期3年，總共歷時6年；達產(chǎn)后每年可貢獻營收24.6億元，凈利潤4.9億元。從收入上講，基本可以再造一個上市公司。

2021年5月，33億元的定增完成，截至2022年年底，計劃使用29.5億元的烏江基地項目僅僅累計投入了9829萬元，投資進度只有3.33%，而另一個定增項目-計劃投入3.5億元的烏江涪陵榨菜智能信息系統(tǒng)項目投入金額為零。資金到位一年半有余，總投資逾30億元的核心擴建項目投入金額不足億元，另外一個項目零投入，涪陵榨菜在等什么？

目前榨菜行業(yè)有多大的規(guī)模呢？各機構(gòu)說法不一。在上市時，涪陵榨菜介紹，2008年，榨菜行業(yè)年銷量為48萬噸，其近年年報中未再介紹行業(yè)情況。東方證券根據(jù)核心原材料-青菜頭推算出2020年行業(yè)規(guī)模80萬噸左右，近12年復(fù)合增長率約為4.5%。

2020年是涪陵榨菜核心產(chǎn)品榨菜銷量最高的一年，共計銷售13.56噸，即公司占到了行業(yè)銷量的17%左右。東方證券指出，由于榨菜包裝化率為2/3，包裝率更高的涪陵榨菜在包裝榨菜中銷量市占率約為26%，占比已經(jīng)逼近三成。

僅考慮銷量而不考慮產(chǎn)能，在已經(jīng)有了約13萬-14萬噸銷量基礎(chǔ)上，涪陵榨菜再增產(chǎn)20萬噸，即便新增產(chǎn)能達到一半的產(chǎn)銷率，也需要增加10萬噸銷量。榨菜行業(yè)復(fù)合增長只有不到5%，市場如何接受？

募資時將項目的前景描繪得如何美好，資金到位后項目久拖不決、募投項目頻遭變更或者取消已經(jīng)是上市公司的常態(tài)，涪陵榨菜的現(xiàn)狀或許只是重復(fù)其他上市公司的故事而已。而且，涪陵榨菜最終產(chǎn)出并不樂觀。

在上市前的2009年，涪陵榨菜的榨菜銷量為7.12萬噸，銷量最高的2020年為13.56萬噸，銷量接近翻倍，用時超過10年。銷量增加6萬余噸需用超過10年，下一個10年涪陵榨菜能增加多少產(chǎn)能呢？

產(chǎn)出下降、實際銷量也在下降，涪陵榨菜的庫存在增長。無論是報表存貨還是渠道庫存，都有了明顯的增長。而且按照涪陵榨菜的標準，公司渠道庫存已經(jīng)達到預(yù)警線附近，這顯然不是一個好信號。此外，2023年核心原材料-青菜頭漲價明顯，公司的毛利率受到考驗。

庫存預(yù)警 毛利率存壓

涪陵榨菜上一次庫存減少是在2019年。彼時公司期末庫存量從9089噸下降近八成至2055噸，公司存貨中的庫存商品也從6250萬元驟降至1978萬元，公司的解釋是“為實現(xiàn)產(chǎn)品日期新鮮化，主動去庫存”。為保持產(chǎn)品的新鮮主動去庫存，這對消費者是有利的。但在此之后，涪陵榨菜的存貨逐漸反彈，庫存商品金額再攀高峰。

2022年年末，涪陵榨菜庫存量為4800噸，規(guī)模較2019年增長了1.34倍；庫存商品的金額也從當時的不足2000萬元增長至6025萬元，漲幅達到2.05倍。彼時降庫存是產(chǎn)品新鮮化，如今銷量沒有多少增長，大幅增加庫存是不考慮新鮮化了嗎？

與報表的庫存相比，渠道庫存是更為關(guān)鍵的問題。涪陵榨菜銷售以經(jīng)銷商為主，直銷為輔。2022年，公司直銷收入僅有1億元出頭，經(jīng)銷收入則超過了24億元。目前，涪陵榨菜銷售渠道已經(jīng)覆蓋全國30多個省市自治區(qū)，近300個地市級市場、1000余個縣級市場。也就是說，公司已經(jīng)覆蓋了全國大多數(shù)縣級以上地域。

在2020年半年報之后的調(diào)研中，涪陵榨菜就已經(jīng)表示，全國有1900多個縣，公司會排除一些特別偏僻的地區(qū)，目標是1600個，當時還剩不到200個。兩年多時間過去了，留下的空白市場更少。

以經(jīng)銷為主，那么渠道下沉離不開經(jīng)銷商的幫助。2019年，涪陵榨菜的經(jīng)銷商有1790家，2022年經(jīng)銷商隊伍已經(jīng)達到3127家。疫情期間涪陵榨菜增加了1337家經(jīng)銷商，漲幅達到了約75%。經(jīng)銷商隊伍的不斷擴張是公司渠道下沉的基礎(chǔ)，也是公司收入能夠不斷增長的保證。

隨著渠道下沉以及消費不振影響，前期渠道擴張帶來的邊際效用逐漸遞減，渠道庫存開始成為隱憂。2020年半年報后接受調(diào)研時，涪陵榨菜表示渠道庫存按照一個月來周轉(zhuǎn)，且情況良好。

在2021年的調(diào)研中，涪陵榨菜更新信息表示，公司通過設(shè)置經(jīng)銷商庫存預(yù)警線進行管控，原則上控制在6周左右，并對不同時點（淡旺季）、不同地點實施動態(tài)調(diào)整。

根據(jù)涪陵榨菜最新介紹，2022年年末，公司渠道庫存水平較低，平均20天至一個月，2023年2月末至現(xiàn)在庫存水平維持在一個半月左右，屬于正常水平。雖然公司說屬于正常水平，但實際上已經(jīng)達到了6周左右的預(yù)警線。

在2021年半年報后，涪陵榨菜也出現(xiàn)過類似情況，彼時雖各地區(qū)略有差異，但渠道庫存整體保持在6-7周的水平，公司也表示會協(xié)助部分經(jīng)銷商去庫存，如今情況再度出現(xiàn)。

與2021年類似的另外一個情況是核心原材料再度漲價。2021年，涪陵榨菜核心產(chǎn)品榨菜的毛利率下降超過5個百分點至54.8%。公司雖未解釋原因，核心原材料-青菜頭大幅漲價，疊加運費、包材等漲價是主要原因。

根據(jù)涪陵榨菜介紹，2021年青菜頭原料價格上漲較為明顯，平均1000元/噸出頭，2020年是800多元，增幅20%左右。在2022年報后的調(diào)研中，涪陵榨菜表示，2023年青菜頭收購工作已經(jīng)完成，平均收購價格約1100元/噸，上年同期約為800元/噸。這意味著青菜頭再度漲價約37.5%，核心原材料漲價幅度遠超2021年。

涪陵榨菜已經(jīng)對外表示，此次漲價對公司毛利率影響較小，因為生產(chǎn)過程中，上半年使用去年原料，下半年使用當年原料，這種新老原料交替使用的方式有助于平抑成本大幅波動。

原材料的使用方式不會發(fā)生根本性改變，2021年也是如此。彼時原材料漲價的結(jié)果是毛利率下降明顯，這一次核心原材料漲幅更為明顯，毛利率的變動會有不同嗎？

截至發(fā)稿，涪陵榨菜沒有回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。

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