報(bào)告期內(nèi)，十月稻田營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，該公司營(yíng)收依賴線上渠道、營(yíng)銷費(fèi)用攀升、產(chǎn)能利用率下降等問題日益凸顯
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《投資時(shí)報(bào)》研究員 董琳
民以食為天。隨著市場(chǎng)需求日益增加，線上渠道的快速發(fā)展、現(xiàn)代商超渠道的涌現(xiàn)以及傳統(tǒng)渠道的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，極大改善了客戶的消費(fèi)體驗(yàn)，并進(jìn)一步拓寬了消費(fèi)場(chǎng)景，從而推動(dòng)中國(guó)廚房主食食品市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。
日前，“網(wǎng)紅東北大米”十月稻田集團(tuán)股份有限公司（下稱十月稻田）正式向港交所遞交招股申請(qǐng)書，擬在主板上市。摩根士丹利、中金公司、中信建投國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
據(jù)悉，IPO前，十月稻田已完成3輪融資，投資方包括啟承資本、云鋒基金、紅杉中國(guó)、CMC資本等。股東方面，公司創(chuàng)始人王兵、趙文君夫婦實(shí)際共同持有公司合計(jì)70%的股權(quán)，其余投資機(jī)構(gòu)中，啟承資本持有12.49%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；紅杉中國(guó)、PJSC、云鋒基金、CMC資本以及策然投資分別持有十月稻田5.66%、4.90%、3.40%、1.81%以及0.45%的股份。
本次IPO，十月稻田的募集資金將主要用于增強(qiáng)與供應(yīng)商的合作，并加強(qiáng)采購能力；擴(kuò)建產(chǎn)能、升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)線、拓寬倉儲(chǔ)物流地域覆蓋以及為業(yè)務(wù)擴(kuò)充提供資金；加深渠道覆蓋并構(gòu)建全渠道的銷售生態(tài)體系；提升品牌勢(shì)能；建設(shè)數(shù)字化中臺(tái)體系，打通信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、后臺(tái)、中臺(tái)、前臺(tái)、觸點(diǎn)數(shù)字化全鏈路，優(yōu)化對(duì)業(yè)務(wù)管理的支撐；償還銀行借款；以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
《投資時(shí)報(bào)》研究員翻閱該公司招股書注意到，2020年至2022年（下稱報(bào)告期），十月稻田的營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，該公司營(yíng)收依賴線上渠道、營(yíng)銷費(fèi)用逐年攀升、產(chǎn)能利用率持續(xù)下降等問題日益凸顯。
營(yíng)收依賴線上渠道
十月稻田成立于2018年5月，公司主要為客戶提供預(yù)包裝優(yōu)質(zhì)大米、雜糧、豆類及干貨產(chǎn)品，目前旗下?lián)碛小笆碌咎铩薄安窕鸫笤骸薄案Ｏ砣思摇钡绕放啤?/p>
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年至2022年，十月稻田是連續(xù)四年成為中國(guó)預(yù)包裝東北大米零售市場(chǎng)按收入計(jì)最大的公司。招股書顯示，十月稻田報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元；利潤(rùn)方面，扣除股份支付和融資計(jì)入的金融負(fù)債，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則分別為2.21億元、2.59億元和3.64億元。
從產(chǎn)品品類來看，十月稻田最核心的品類是大米產(chǎn)品，包括稻香米、長(zhǎng)粒香大米、小町米等不同類別的預(yù)包裝大米。報(bào)告期內(nèi)，該公司來自大米產(chǎn)品的收入占總營(yíng)收的比例分別為80.4%、80.4%、79.9%。
銷售渠道方面，十月稻田的收入來源于線上渠道、現(xiàn)代商超渠道、直接客戶和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)，該公司來自線上渠道的收入分別為18.50億元、27.17億元、31.44億元，分別占各期總收入的79.4%、75.5%、69.3%。其中，來自電商平臺(tái)的收入分別為15.85億元、21.91億元及26.57億元，占營(yíng)收比分別為68.1%、60.9%、58.6%，線上自營(yíng)店的收入占比則分別為11.3%、14.6%、10.7%。而同期十月稻田來自現(xiàn)代商超渠道的收入占比雖然在持續(xù)增加，但截至2022年末，該項(xiàng)收入占營(yíng)收比重也僅達(dá)到15%左右。
業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，十月稻田主打小包裝形式的預(yù)包裝大米，定位高端且主打差異化，讓公司充分享受了互聯(lián)網(wǎng)紅利，但在中國(guó)市場(chǎng)，沒有強(qiáng)大的線下深度分銷成為大品牌的幾率不大，只能算一個(gè)“網(wǎng)紅”品牌。
該公司在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中也表示，公司主要依靠電商平臺(tái)在線上營(yíng)銷及銷售產(chǎn)品，如果線上銷售產(chǎn)品所依賴的電商平臺(tái)中斷營(yíng)業(yè)，或與該等平臺(tái)的合作終止、惡化或成本增加，公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。
營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)攀升，行政開支激增
作為一家以線上渠道為主的廚房主食食品企業(yè)，十月稻田“網(wǎng)紅”光環(huán)下的弊端也開始顯現(xiàn)，即在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，營(yíng)銷推廣費(fèi)用一直居高不下。報(bào)告期內(nèi)，該公司的銷售及分銷開支分別為1.26億元、2.23億元、3.14億元，分別占當(dāng)期總收益的5.4%、6.2%、7.0%。
對(duì)于銷售及營(yíng)銷開支的增加，十月稻田在招股書中解釋稱，一是主要由于增加了銷售及營(yíng)銷人手導(dǎo)致員工成本增加；二是廣告及展覽費(fèi)增加；三是平臺(tái)服務(wù)費(fèi)增加。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，在銷售成本中，除了員工成本外，平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、廣告及展覽費(fèi)的開支是該公司最大的兩項(xiàng)開支。報(bào)告期內(nèi)，十月稻田的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為0.93億元、1.24億元和1.32億元，占總營(yíng)收的比重分別為4.0%、3.4%和2.9%。同時(shí)，該品牌的廣告及展覽費(fèi)用也在大幅增加，從2020年的約150萬元，增長(zhǎng)至2022年的1615.7萬元。
此外，該公司近三年的行政支出分別為0.39億元、2.72億元以及8.58億元，營(yíng)收占比從2020年的1.7%猛增至2022年的18.9%。而行政開支大幅增加的原因，是由于股份支付項(xiàng)目。
招股書顯示，2022年十月稻田股份支付項(xiàng)目主要包括6.91億元的股份獎(jiǎng)勵(lì)，股份獎(jiǎng)勵(lì)指授予公司實(shí)控人王兵及趙文君的實(shí)繳資本。事實(shí)上，除了2020年實(shí)現(xiàn)盈利0.14億元外，2021年、2022年，十月稻田的權(quán)益股東應(yīng)占年內(nèi)虧損分別為1.73億元和5.64億元，兩年合計(jì)虧損7.37億元。
截至2022年末，該公司流動(dòng)負(fù)債總額從2021年的2.52億元增加至7.45億元；凈資產(chǎn)從2021年的2.19億元轉(zhuǎn)為-1.06億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.2億元，大部分來自融資，投資所帶來的流出額持續(xù)擴(kuò)大。
產(chǎn)能利用率走低仍計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)
招股書顯示，截至2022年末，十月稻田擁有沈陽新民生產(chǎn)基地、五常生產(chǎn)基地、松原生產(chǎn)基地及敖漢生產(chǎn)基地，還有一個(gè)位于通河地區(qū)的生產(chǎn)基地在建中。
不過，該公司各生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率并不高。報(bào)告期內(nèi)，十月稻田的產(chǎn)能利用率分別為66.3%、59.3%和51.4%，呈現(xiàn)逐年走低之勢(shì)。其中，沈陽新民生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率分別為68.9%、57.3%和52.6%；五常生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率分別為60.2%、66.2%和50.9%；敖漢生產(chǎn)基地2022年的產(chǎn)能利用率為26.5%。產(chǎn)能利用率下降的同時(shí)，該公司的OEM代工比例卻在逐年增加，同期分別為4.6%、12.9%和15.1%。
另一方面，十月稻田的存貨主要為原材料（水稻、雜糧、豆類、干貨和其他），制成品和包裝材料以及在制品（拋光米）。報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨逐年增加，分別為6.47億元、10.5億元和13.73億元。其中，原材料占比最多，分別占存貨總額的58.6%、61.7%和61.1%。十月稻田的產(chǎn)品保質(zhì)期通常為六個(gè)月，而其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所增加，從2021年的100天增加至2022年的116天。
即便如此，十月稻田還將繼續(xù)升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)線、擴(kuò)建產(chǎn)能。該公司計(jì)劃，五個(gè)生產(chǎn)基地將在2026年前新增設(shè)計(jì)產(chǎn)能共83.7萬噸，預(yù)計(jì)投入10.43億元。有分析認(rèn)為，十月稻田在產(chǎn)能利用率并未飽和的情況下再次募資擴(kuò)產(chǎn)，如果銷售狀況未能達(dá)到預(yù)期將會(huì)大幅增加公司存貨。
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