順鑫農業(yè)早在2020年就明確提出要去地產化，但到目前為止效果并不明顯，外界擔心受地產行業(yè)流動性影響，該公司地產業(yè)務將面臨更困難的局面

《投資時報》研究員 羅藝

(資料圖片)

在白酒營收“百億俱樂部”停留了3年的牛欄山，今年營收直接下滑20.70%，回到81.09億元。作為最重要的主營業(yè)務，白酒業(yè)務的大滑坡，導致牛欄山母公司順鑫農業(yè)（000860.SZ）2022年出現上市25年以來首虧。

年報顯示，順鑫農業(yè)2022年實現營業(yè)總收入116.78億元，同比減少21.46%；實現凈利潤-6.73億元，同比下降758.08%，上年公司凈利潤為1.02億元。

順鑫農業(yè)在年報中透露，2022年虧損主要受地產業(yè)務計提減值影響。數據顯示，順鑫農業(yè)2022年資產減值近6.4億元，開發(fā)成本和開發(fā)產品分別計提存貨跌價準備4.96億元、8565萬元。年報顯示，順鑫農業(yè)子公司北京順鑫佳宇房地產開發(fā)有限公司2022年虧損額達8.4億元。

除白酒、地產業(yè)務外，順鑫農業(yè)第二大業(yè)務豬肉業(yè)務，在2021年基礎上再下滑24.40%至27.23億元，公司稱2022年該版塊業(yè)務下滑與生豬價格振幅較大相關。

市場對順鑫農業(yè)的關注點，主要集中在地產業(yè)務剝離的進展緩慢上。信息顯示，順鑫農業(yè)旗下地產業(yè)務從2011年開始虧損。根據山西證券研報，2016年—2021年，順鑫農業(yè)地產業(yè)務累計虧損19.22億元，對白酒主業(yè)侵蝕明顯。

而該公司早在2020年就明確提出要去地產化，稱期待公司在2年—3年內盡快完成房地產業(yè)務剝離，聚焦主業(yè)發(fā)展。但到目前為止效果并不明顯，外界擔心受地產行業(yè)流動性影響，順鑫農業(yè)的地產業(yè)務將面臨更困難的局面。

白酒跌出“百億俱樂部”

公開信息顯示，順鑫農業(yè)于1998年11月在深交所掛牌，是北京第一家農業(yè)類上市公司。公司在前期進行了多元化嘗試，自2013年后，開始進行業(yè)務收縮。到2019年，公司提出要聚焦白酒和豬肉業(yè)務。目前，順鑫農業(yè)業(yè)務主要包括白酒、豬肉（種豬+肉加工）、房地產和食品加工業(yè)務。

2022年報顯示，順鑫農業(yè)白酒業(yè)務實現81.09億元，同比減少20.70%，占總營收比為69.44%，為公司第一大主營業(yè)務；豬肉產業(yè)為公司第二大業(yè)務，營收實現27.23億元，同比減少24.40%，占營收比為23.32%；房地產業(yè)務是公司近年一直計劃剝離的業(yè)務，去年實現營收6.76億元，同比下滑21.75%。

作為占順鑫農業(yè)營收比達七成的白酒業(yè)務，一直是公司增長的主要動力。山西證券研報數據顯示，2012年—2021年，以牛欄山構成的白酒業(yè)務復合增速達19.30%。順鑫農業(yè)白酒業(yè)務于2019年營收首超100億元，并在隨后的2020年和2021年持續(xù)保持百億以上的營收。

但2022年，因疫情影響，白酒消費場景缺失，對于以光瓶酒等低端酒產品為主的牛欄山影響巨大。順鑫農業(yè)在公告中表示，公司白酒業(yè)績下滑，主要受全國多地聚集性疫情的反復影響，公司白酒消費場景減少，銷量下降，營收跌出“百億俱樂部”。

除了疫情影響，市場認為，即使是在以低價格酒為主的光瓶酒市場，也存在消費升級的需求，這或是牛欄山銷量下滑的另一原因。市場數據顯示，目前，在低價格光瓶酒中，以5元、10元和15元的價格為主流價格帶，牛欄山產品多在15元—30元區(qū)間。但近年來，隨著年輕消費者成為主流消費人群，30元及以上價格帶的高線光瓶酒呈現更高的增速，以玻汾為例，其光瓶酒價格多為50元—100元，2016年—2019年營收復合增長率達40%以上。

順鑫農業(yè)的白酒線也開始在做調整，首先是在2022年先后兩次漲價，這一舉動提升了公司白酒業(yè)務的毛利率，以陳釀為代表的低檔酒毛利上升5.73%至38.43%，高檔酒毛利率增長10.22%。但市場對于公司產品升級至高端線的接受度似乎并不高，這從公司白酒業(yè)務銷量上可以看出。年報顯示，公司高檔酒和低檔酒在2022年分別實現營收6.37億元和60.79億元，同比分別跌36.22%和22.71%。牛欄山高檔酒和中檔酒2022年營收合計占白酒總營收比僅為25.02%。

豬肉業(yè)務再大幅下滑

《投資時報》研究員注意到，白酒業(yè)務是在2012年之后才擴大為順鑫農業(yè)第一大業(yè)務的，在這之前，豬肉一直為公司的第一大收入來源。而在2019年順鑫農業(yè)業(yè)務收縮之前，豬肉業(yè)務也一直被視為除酒業(yè)之外最公司重要的主營業(yè)務。

到目前為止，順鑫農業(yè)豬肉業(yè)務包括種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、肉制品深加工、冷鏈物流配送為一體的產業(yè)鏈，旗下主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。

順鑫農業(yè)的豬肉業(yè)務中，屠宰業(yè)務占比較大，種豬和肉制品加工業(yè)務營收占比較小，因此對豬周期有一定的防御能力。年報顯示，公司在北京擁有單廠300萬頭的屠宰能力和單體4萬噸的冷庫儲藏能力。另外，公司的豬肉業(yè)務主要集中在北京，市占率為40%，有較強地域優(yōu)勢。

但在2020年豬肉業(yè)務達到近10年的高峰46.37億元后，順鑫農業(yè)的豬肉業(yè)務開始出現連續(xù)2年下滑。2021年公司豬肉業(yè)務下滑22.31%至36.02億元，2022年豬肉業(yè)務再度下滑24.40%至27.23億元。

順鑫農業(yè)2022年豬肉業(yè)務中，屠宰業(yè)務和種畜養(yǎng)殖業(yè)務收入分別為25.56億元和1.67億元。公告透露，生豬價格在期內振幅較大，導致豬肉產業(yè)各環(huán)節(jié)均受到影響。山西證券研報在分析2022上半年順鑫農業(yè)豬肉業(yè)務下滑時提到，疫情影響了公司生豬調運，疊加養(yǎng)殖成本居于高位及產能去化速度放緩等因素影響，豬肉業(yè)務整體承壓。

年報顯示，2022年，公司屠宰行業(yè)銷量減少20.38%至13.43萬噸，生產量減少19.02%，庫存量增長9.15%至1.61萬噸。

但《投資時報》研究員發(fā)現，公司豬肉業(yè)務2022年的毛利率僅為3.31%，與去年同比降低0.04%。拉長時間線看，從2012年至今，公司豬肉業(yè)務毛利率一直維持在單位數，自2019年后出現了較為明顯的下滑。作為北京菜籃子工程重要組成部分和重大賽事活動的豬肉供應商，順鑫農業(yè)的這一主營業(yè)務預計毛利率提升幅度有限。

順鑫農業(yè)曾在2021年投資者互動平臺上表示，豬肉業(yè)務作為公司主業(yè)之一，將加速全產業(yè)鏈布局，探索單獨上市機會，最終實現聚焦主業(yè)發(fā)展。但截至目前，未有相關消息的進展。

東亞前海證券研報稱，順鑫農業(yè)在豬肉上采取調整豬群結構，整合順雙龍豬場，積極推進河北蔚縣原種場和陜西種豬選育公司原種豬育場建設，或將促進豬肉業(yè)務長期良性發(fā)展。

地產包袱難扔

順鑫農業(yè)在2022年9月的一次機構交流中透露，公司一直在進行房地產業(yè)務的剝離。但過程比較坎坷，地產行業(yè)受限等各種因素影響大。公司著重加緊時間去庫存，回流資金，也在積極尋找投資人接手。

信息顯示，順鑫農業(yè)的地產業(yè)務平臺為北京順鑫佳宇房地產開發(fā)有限公司，成立于2002年6月，以住宅開發(fā)為主。2022年，該公司虧損額達8.4億元。2022年順鑫農業(yè)虧損6.73億元，公司稱，主要原因為地產業(yè)務計提減值影響。數據顯示，順鑫農業(yè)2022年資產減值近6.4億元，開發(fā)成本和開發(fā)產品分別計提存貨跌價準備4.96億元、8565萬元。

《投資時報》研究員留意到，早在2016年的財報中，公司就曾表示，受內外需求不足及實體經濟不振的影響，房地產業(yè)務去庫存存在一定的難度，仍處于發(fā)展探索期。

而自2019年起，順鑫農業(yè)就明確提出將逐步剝離房地產業(yè)務，因為順鑫農業(yè)整體業(yè)績受累于地產業(yè)務已多年。數據顯示，該公司地產業(yè)務自2011年即開始虧損，此后除2014年盈利外幾乎每年虧損。2017年—2021年，公司房地產業(yè)務營收從1.62億元增至8.83億元，但凈利潤卻連年虧損，5年累計虧損17.49億元。2022年，公司地產業(yè)務營收同比減少21.75%至6.76億元。

2020年順鑫農業(yè)在年報中透露，公司將積極推動地產業(yè)務轉型發(fā)展，加快山東曲阜、海南文昌等地塊處置工作。公司也曾于2021年底預掛牌轉讓地產子公司順鑫佳宇100%股權。但在2022年9月上述機構交流會上，順鑫農業(yè)透露，公開掛牌出售暫沒有后續(xù)，公司采取先縮小規(guī)模再做打算。

雖然公司多次對外表達剝離決心，但到目前為止仍未有實質進展，這也引起了市場的質疑。《投資時報》研究員就相關問題電郵溝通問題至相關部門，但截至發(fā)稿，暫未收到恢復。

2022年報中，提及地產業(yè)務經營計劃，該公司稱，下一步將全力聚焦重點在售項目順鑫頤和天璟開發(fā)建設，同時，將高效推動儲備商辦和持續(xù)處置項目的工作開展，積極推進地產業(yè)務轉型發(fā)展，多措并舉推進地產業(yè)務剝離。

公司管理層也曾對外表示，因地產業(yè)務總資產體量較大，整體剝離有一定不確定性，公司也在尋求整體或部分項目剝離方案，以盡快解決歷史遺留問題。

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