這是雪貝財(cái)經(jīng)第333篇原創(chuàng)文章
作者:昔檐
策劃:老胡
(資料圖)
2023年8月29日晚間,深交所主板上市公司經(jīng)緯紡機(jī)近4萬名投資者沒有如期等到上市公司發(fā)布的2023年度半年報(bào)。他們等到的是這家公司接連上線的13份公告,核心內(nèi)容只有一個(gè):
主動退市。
經(jīng)緯紡機(jī)有一個(gè)更受關(guān)注的角色:中融信托的大股東。后者截至2022年末有存續(xù)信托計(jì)劃1633個(gè),受托管理資產(chǎn)6293億元,目前旗下的多個(gè)信托產(chǎn)品未能如期兌付本息。
作為浸淫資本市場已久的投資者,我們見慣了上市公司因交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類被動退市。而主動退市,且并非是ST股,這是第一次。那么,并未被披星戴帽處理的經(jīng)緯紡機(jī),何以至此?上市公司的解釋為:
“由于市場變化,上市公司經(jīng)營面臨重大不確定性,可能會對公司造成重大影響。”
為了促成主動退市,由上市公司的間接控股股東中國恒天集團(tuán)有限公司提供現(xiàn)金選擇權(quán),每股現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 9.24 元/股,高出收盤價(jià)14.78%,預(yù)計(jì)耗資在27億元左右。
對于投資者來說,這是誘人的出逃通道。
經(jīng)緯紡機(jī)選擇退市,背后原因應(yīng)是與其控股子公司中融信托有關(guān)。經(jīng)緯紡機(jī)于2010年8月從中植集團(tuán)收購中融信托股權(quán),目前持有中融信托的股權(quán)比例為37.47%。
經(jīng)緯紡機(jī)有兩大主業(yè):紡機(jī)與信托,根據(jù)2022年報(bào)顯示,紡機(jī)的營收為66億,信托的收入為49億。但是,中融信托幾乎支撐起了經(jīng)緯紡機(jī)的主要利潤來源。
在2021年度,中融信托的凈利潤高達(dá)14.87億元,到了2022年度將至10.56億元,下跌28.98%;而到了2023年一季度,經(jīng)緯紡機(jī)一季報(bào)中未披露中融信托的凈利潤金額,但是上市公司一季度凈利潤下跌28.32%,只有0.97億,也從側(cè)面反映出中融信托的盈利情況在惡化。
我們在這里有必要先介紹一下什么是信托,這樣下文的分析才有清晰的脈絡(luò)。信托是指委托人基于對受托人的信任,將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿以自己的名義,為受益人的利益或特定目的,進(jìn)行管理和處分的行為。這種概念比較抽象,信托分為兩種:一種是家族信托,一種是集合信托。
其中家族信托不屬于理財(cái),它是按照“資產(chǎn)—契約—法律”形成的架構(gòu)。我們可以用一個(gè)樸素的例子助你理解:你本身腰纏萬貫,當(dāng)你有二胎后,你決定用屬于自己的現(xiàn)金、股權(quán)、房產(chǎn)、保險(xiǎn)金充當(dāng)資產(chǎn),按照契約,約定兩個(gè)孩子18歲以后每年能分到這些資產(chǎn)的比例,資產(chǎn)的所有權(quán)與支配權(quán)由法律決定。
家族信托幾乎不會暴雷,除非你裝進(jìn)去的是有毒資產(chǎn)。比如存在歸屬權(quán)糾紛的股權(quán)、通過貪污受賄獲得的現(xiàn)金、違規(guī)建筑物、造假的珠寶首飾等。只要你裝進(jìn)去的資產(chǎn)是合法合規(guī)的資產(chǎn),那么家族信托就非常安全。
而集合信托是理財(cái),它會暴雷。它也是按照“資產(chǎn)—契約—法律”形成的架構(gòu),委托人按照自己的意愿要求受托人把自己的資產(chǎn)給誰,怎么給,給多少。如果委托人把現(xiàn)金交給了受托人進(jìn)行管理,受托人自身的破產(chǎn)倒閉并不會危及委托人的資產(chǎn)安全,但是,如果受托人把委托人的現(xiàn)金資產(chǎn)用來購買受托人自己發(fā)行的產(chǎn)品,那么受托人(信托公司)遇到剛性兌付、破產(chǎn)、倒閉,委托人的現(xiàn)金資產(chǎn)就將打水漂,蒙受損失。
經(jīng)緯紡機(jī)是在2023年8月14日突然出現(xiàn)跌停,隨后股價(jià)繼續(xù)下挫,短期內(nèi)重挫23%,隨即市場就有傳言稱中融信托暴雷。盡管中融信托及時(shí)進(jìn)行辟謠,可是市場的疑慮并未消除。原因就是在于多家上市公司在8月份密集對外發(fā)布公告稱,其購買的中融信托產(chǎn)品出現(xiàn)逾期兌付本息。見下表:購買中融信托產(chǎn)品的上市公司。
我們從上表中可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共性:逾期的上市公司全部都是民營企業(yè),且這些上市公司市值大多數(shù)都比較低。翻開它們的報(bào)表,我們也能發(fā)現(xiàn)這些民營企業(yè)都有冗余巨額現(xiàn)金,有迫切的理財(cái)需求。
值得關(guān)注的是,即便像安邦電氣、中瑞泰只有區(qū)區(qū)500萬、300萬的購買本金也出現(xiàn)逾期,這也從側(cè)面反映出中融信托的實(shí)際情況應(yīng)該很糟糕。上述上市公司逾期兌付的合計(jì)金額為3.31億。
不過,中融信托也并非是在2023年才出現(xiàn)逾期,更早的跡象出現(xiàn)在2022年度。比如,2022年4月7日,塔牌集團(tuán)就公告稱購買中融信托產(chǎn)品出現(xiàn)了1000萬逾期;2022年4月30日,吉華集團(tuán)出現(xiàn)3000萬逾期。
這說明,即便在有前車之鑒的情況下,上表中上市公司依舊我行我素,敢于繼續(xù)購買中融信托產(chǎn)品。此外,也并非僅僅只有中融信托一家暴雷。2022年4月11日,恒銀科技踩雷長安信托、國民信托,共計(jì)買入1.85億,出現(xiàn)逾期。
這種情況就像兩年前專網(wǎng)通信窩案,自然人隋田力精準(zhǔn)獵殺17家上市公司,其中多數(shù)是地方國有上市公司以及央企控股上市公司。窩案爆發(fā)后,上海電氣總裁在東窗事發(fā)后自殺,前董事長如今也身陷囹圄。而如今中融信托出現(xiàn)逾期的上市公司清一色全部是民營企業(yè)。
我們難以揣測背后究竟是愿者上鉤還是精心策劃的巧合。
經(jīng)緯紡機(jī)的主動退市,事發(fā)突然,因其連續(xù)多年的審計(jì)報(bào)告都是標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見,也并未觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
但是,我們需要點(diǎn)到的是,中融信托的第2大股東是中植集團(tuán),持股比例32.986%,經(jīng)緯紡機(jī)持股比例37.470%,二者只相差4.484%,剩下兩家股東為哈投集團(tuán)21.538%,沈陽安泰達(dá)8.006%。這種特殊極度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu),最終卻讓經(jīng)緯紡機(jī)將中融信托納入合并報(bào)表。
或許正是因?yàn)樽尣接诠蓹?quán)的極度分散,導(dǎo)致信托資產(chǎn)端投向更加復(fù)雜與多樣。
所以,名為信托,實(shí)際卻已經(jīng)脫離信托的資產(chǎn)架構(gòu),導(dǎo)致,信托不像信托。
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