眾所周知，不論是房產(chǎn)、汽車等大宗消費，還是吃喝玩樂、旅游購物等日常消費，就業(yè)都是它們的信心之源。

很少有一家企業(yè)像美團這樣，同時在消費和就業(yè)兩端，都扮演著如此重要的作用。

(相關(guān)資料圖)

尤其考慮到，美團連接的消費，是離生活更近、更本質(zhì)的需求；連接的商戶和騎手，是社會上顆粒度更細、更基于生存的組織和個體，在今天這個不確定性增多的世界，它的商業(yè)和社會價值更加凸顯，也更能反映社會在微觀層面的運轉(zhuǎn)情況，因此，我們更有必要好好觀察這份財報。

本文將圍繞以下6個方面展開：

關(guān)于美團，一些你可能不知道的事；

二季報整體業(yè)績點評；

為什么美團股價財報后大跌；

重點業(yè)務進展及競爭格局展望；

從一個美團到N個美團；

估值幾何。

1.關(guān)于美團，你可能不知道的事

在消費側(cè)，截止到6月份季度，美團過去12個月創(chuàng)造的GTV合計約1.8萬億，其中外賣約9358億，閃購（含買藥）約1766億，到店酒旅約4784億，美團優(yōu)選約1500億，快驢約250億，美團買菜約200億，其余約100億。

社會消費品零售總額的統(tǒng)計包含實物、餐飲、住宿，但不包括旅行、休閑娛樂、出行等消費，這意味著，美團業(yè)務中除了到店酒旅中的旅游、到綜和其余部分，均被社零數(shù)據(jù)覆蓋，這部分業(yè)務GTV合計約1550億，意味著美團屬于社零統(tǒng)計范疇內(nèi)的GTV合計約1.65萬億，占過去12個月社零總值46.7萬億的3.5%。

在就業(yè)側(cè)，美團創(chuàng)造的直接相關(guān)充分就業(yè)崗位合計約1050萬，這一統(tǒng)計的范疇僅包含：美團公司員工，在美團開店的商家從平臺獲取的訂單創(chuàng)造的直接崗位、騎手，不包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)、流通、營銷環(huán)節(jié)創(chuàng)造的間接就業(yè)，且只統(tǒng)計充分就業(yè)崗位。

從創(chuàng)造直接就業(yè)的維度來看，美團可能是僅次于阿里巴巴（約創(chuàng)造2000萬直接就業(yè)崗位）的中國公司。

統(tǒng)計方法如下：

美團員工約10萬人；騎手約360萬（領(lǐng)取了“工資”的騎手超過600萬），我們假設(shè)3000元月收入為一個騎手滿足生存需要的基準線，根據(jù)二季度54億即時零售訂單數(shù)據(jù)，基本可以得出騎手充分就業(yè)規(guī)模約360萬人；即時零售GTV創(chuàng)造的商戶直接就業(yè)人數(shù)約440萬；到店酒旅GTV創(chuàng)造的直接就業(yè)人數(shù)約200萬，快驢、買菜、優(yōu)選直接就業(yè)人數(shù)約40萬。

我們考慮了不同行業(yè)GTV與就業(yè)的相關(guān)性，比如閃購賣出的是實物，有商品采購成本，每個月需要賣出約2.6萬元，才可能創(chuàng)造一個就業(yè)崗位；而按摩、騎手等凈服務業(yè)，只需要約3000-4000元，就能創(chuàng)造一個崗位。

宏觀而言，解決就業(yè)問題可能需要產(chǎn)經(jīng)政策、全球貿(mào)易、國際關(guān)系、市場主導資源分配等諸多要素，困難重重；微觀而言，服務業(yè)可能是解決就業(yè)問題的核心驅(qū)動力，因為它創(chuàng)造的商業(yè)流水（GDP）進入從業(yè)者身上的比例，相對而言是最高的，商品零售業(yè)有商品成本，制造業(yè)則固定成本更高。

公眾對于互聯(lián)網(wǎng)平臺究竟是創(chuàng)造了新的就業(yè)，還是扼殺了原有的就業(yè)機會——或者說他們是否真的創(chuàng)造了增量就業(yè)機會，一直頗有爭議。

實際上從一個簡單的邏輯，就可以證明這件事。

任何行業(yè)的就業(yè)機會，都會隨著從業(yè)門檻的降低，供給的增加而創(chuàng)造出來。

例如媒體行業(yè)，過去一個年輕人要進入媒體行業(yè)的唯一路徑，可能是進入報社、電視臺，而今天隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，媒體從業(yè)門檻大降，抖音、快手、視頻號、閱文、B站、微博、小紅書、公眾號、頭條、百度乃至各種垂直內(nèi)容社區(qū)，養(yǎng)活的新生代媒體人，恐怕數(shù)以千萬計，這一規(guī)模是過去電視臺+紙媒+電臺從業(yè)者數(shù)量的幾十倍。

電商、本地生活、網(wǎng)約車等行業(yè)，概莫如是。

這種就業(yè)機會創(chuàng)造的本質(zhì)，是傳統(tǒng)資源被重組的結(jié)果，尤其是土地資源。

過去開一家店，最昂貴的固定成本可能是租金，而租金的背后實際上是土地價值的商業(yè)化，它成為附著在傳統(tǒng)商業(yè)上面的一張網(wǎng)，吸取了大量超額利潤；隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺的出現(xiàn)，價值鏈被重塑，淘寶、京東、拼多多、美團等平臺替代了大量商業(yè)地產(chǎn)、沿街商鋪的商業(yè)價值。

很多人將網(wǎng)絡(luò)平臺看成商家與平臺的零和博弈，實際上它是互聯(lián)網(wǎng)與商業(yè)地產(chǎn)或者說土地的價值遷移，互聯(lián)網(wǎng)平臺不僅新增了大量的同類就業(yè)機會，還創(chuàng)造出了數(shù)以千萬計的新生就業(yè)崗位，比如騎手、快遞員、網(wǎng)約車司機。

美團們只是從過去被商業(yè)地產(chǎn)獨占的利潤中，摘取一部分，再將其重新分配，一部分以補貼的方式返還給消費者，一部分以工資的形式發(fā)放給騎手，一部分留作創(chuàng)新、員工開支和股東價值，這大大提升了用戶體驗，擴大了消費需求，最終反哺商家以及整個社會。

你看，這就是創(chuàng)新、市場和商業(yè)的力量。

隨著房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，各行各業(yè)當然會受到影響，但是，某種程度上，美團們卻可能也是受益者，因為商業(yè)地產(chǎn)進入買方（商戶）市場，租金下降可能是長期趨勢，商家將有更多的動力降低售價，刺激需求。

今年8月15日，國家統(tǒng)計局宣布將于8月開始，首次增加發(fā)布服務零售額數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務活動的零售額。

服務零售首次被計入國民經(jīng)濟統(tǒng)計口徑，背后的原因是國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級，消費形態(tài)逐漸由商品消費為主向商品和服務消費并重轉(zhuǎn)變。同時可能也意味著，服務零售創(chuàng)造就業(yè)的潛力，被放在了更重要的位置。

美團在社零中的占比還很低，服務零售業(yè)線上化進程還處于早期階段，未來的征途將非常漫長。

2.二季報整體業(yè)績點評

雖然財報發(fā)布后，美團股價大跌，但是它的二季報業(yè)績很漂亮應該是共識，至于為什么大跌，我們在第三部分會展開講述。

重點表現(xiàn)主要有五點：

一是核心本地商業(yè)廣告業(yè)務增速回暖，且與傭金收入增速的GAP大幅縮窄，一定程度上反映抖音影響的本地生活壓力趨緩勢頭，雖然該部分增速貢獻更大的，可能是閃購、外賣業(yè)務的廣告增速。

二是閃購這一被疫情大幅催熟的新業(yè)務，在放開后延續(xù)了強勢增長，消費者習慣得以延續(xù)，萬物即時到家的品牌心智已經(jīng)形成。

三是利潤增速遠超預期，季度經(jīng)調(diào)整凈利潤達到77億，創(chuàng)歷史記錄，同比增速達到272%，季度運營現(xiàn)金流達到創(chuàng)紀錄的109億，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期理財投資共達到1202億元。

四是內(nèi)容化探索初見成效，美團直播和短視頻都取得了較為明顯的進展，外賣、到店直播雙輪驅(qū)動，“神券節(jié)”、“神槍手”等直播IP已經(jīng)打出了知名度，既官方外賣直播間后，到店酒旅直播間單場直播交易額最近也紛紛破億；美團APP底部中間tab除北上廣深四個一線城市外全量切換為“視頻”，大眾點評也于近期換帥，積極進行視頻化探索。

五是用戶和商戶明顯增長，受多重因素推動，美團月活與用戶時長大幅提升，Questmobile提供的數(shù)據(jù)顯示，今年6月整個集團多渠道去重月活達到7.83億，位居互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第6位，同比增速30.2%，前十中增速最快；一季度美團APP用戶總時長同比增長超過25%，二季度增速超過40%；而年活躍買家數(shù)也迎來大幅反彈，環(huán)比凈增超過1000萬，年活躍商戶數(shù)更是大漲超過80萬，首次突破1000萬商戶大關(guān)。

二季度營收為679.7億，同比增速33.4%，包括外賣、閃購、到店酒旅和民宿交通票務在內(nèi)的核心本地商業(yè)，收入為512億，同比增速39.2%；包括美團優(yōu)選、買菜、單車、打車、充電寶、快驢等的新業(yè)務營收為168億，同比增速18.4%。

核心本地商業(yè)表現(xiàn)超預期，營收較2021年Q2增長了51.9%，兩年CAGR（復合年化增長率）23.5%，同期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)兩年CAGR大約僅6%（同期阿里巴巴、騰訊、京東分別為大約7%、5%、4%）。

新業(yè)務增速略遜預期，主要因為4月份開始打車1P業(yè)務基本取消，美團買菜去年疫情高基數(shù)，優(yōu)選加大用戶補貼使得客單價降低。

核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤達到創(chuàng)紀錄的111.4億，同比增長34.8%，利潤率處于歷史高位的21.8%；新業(yè)務虧損51.9億，環(huán)比多虧1.6億，但由于營收規(guī)模擴大，虧損率小幅收窄至31%。

利潤大幅增長主要因為成本下降和效率提升。二季度毛利率達到近17個季度新高，環(huán)比提高3.6個百分點，同比提升6.8個百分點，主要推動因素是：商品零售業(yè)務如優(yōu)選、買菜、快驢的利潤率改善，外賣、閃購等業(yè)務單均配送成本下降。

研發(fā)和行政開支控制得當，兩項支出營收占比合計同比下降3.8個百分點。

銷售與營銷支出146億，同比增長62%，大超預期，主要因為外賣、閃購大力發(fā)放大額神券，到店酒旅業(yè)務大力投入特價團購、直播等新業(yè)務，且行業(yè)復蘇勢頭強勁帶來額外營銷支出，不過最終到店酒旅GTV三位數(shù)增長，凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升，防守抖音效果還不錯的同時利潤堪稱驚艷。

3.財報后股價緣何大跌

財報發(fā)布前一天，美團股價小幅上漲0.85%，發(fā)布當天暴漲7.4%，收盤后財報發(fā)出，投資者歡欣鼓舞，普遍預期第二天會上漲，當晚美團美股ADR也逆風上漲了近5%，可惜第二日港股開盤即大跌，最終以跌幅5.57%收盤。

究其原因，我們認為跟一季報業(yè)績發(fā)布后那次大跌有一定的相似性（具體內(nèi)容參考當時的文章《聊一聊美團的大跌》）：

首先，管理層在財報解讀中透露，三季度消費趨勢不太樂觀，外賣增速略有承壓，雖然重申長期增長勢頭不變，一些投資者仍然會感到憂慮；

其次，可能也是最重要的因素，還是低風險偏好背景下，投資者避險念頭驅(qū)使，資金流向低風險領(lǐng)域，日本的幾大商社、國內(nèi)的中國移動等高息股備受青睞能提供佐證；

再次，抖音帶來的風險雖一定程度上緩解，但持久戰(zhàn)也是共識，美團最終應該會守住市場份額優(yōu)勢，讓極度風險厭惡型投資者逃離；

另外，騰訊分股后，出現(xiàn)了大量原先不太了解美團的被動投資者，他們對美團的韌性缺乏足夠了解，更容易在股價大起大落中逃離。實際上美團經(jīng)歷過大大小小幾十次戰(zhàn)爭，在行業(yè)監(jiān)管逆風期、疫情嚴重時期，都表現(xiàn)出過異乎尋常的韌性。

然后，新業(yè)務的虧損和騰訊的南非大股東減持動作也讓部分風險厭惡型投資者擔憂。

而且，一部分賭財報業(yè)績的短線客獲利回吐，也造成了這種局面。

但實際上，這次的下跌跟上次已經(jīng)大有不同。

上次財報發(fā)布前后三天共跌了13%以上，而這次前后三天實際上還漲了2.3%，同期恒生科技指數(shù)漲幅為1.4%，至少在這3天美團還是跑贏恒科指數(shù)的，只是大家覺得這個表現(xiàn)對不起這份業(yè)績，心里有落差，實際上最近理想汽車、騰訊財報后也有類似情形。

這可能也說明，總體上，相對于三個月前，投資者對美團的樂觀共識在增強，悲觀預期在減弱，這種共識一方面受前述季度業(yè)績支撐，另一方面，或者說更重要的，可能是因為重點業(yè)務本身表現(xiàn)出來的發(fā)展勢頭和競爭格局變化。

4.重點業(yè)務表現(xiàn)和競爭格局

4.1?關(guān)于到店酒旅

二季度核心本地商業(yè)廣告業(yè)務收入同比增長40.4%，傭金收入增速為47.5%，GAP為7.1%；一季度廣告增速為10.6%，傭金收入增速為32.4%，GAP為21.8%。

我們顯然知道，廣告增速中閃購、外賣的廣告增速是重要驅(qū)動因素，但一季度該驅(qū)動因素同樣存在，兩個季度GAP大幅縮小，一定程度上能反映抖音對美團到店酒旅影響有所緩解。

從業(yè)務日常進展來看，特價團購4月份推向全國，它有力地回應了抖音團購彼時的低價攻勢，有利于鞏固用戶對美團“低價”的心智份額，而這是美團起家也是最看重的一點；直播業(yè)務同樣是4月份正式推出，418神券節(jié)是第一次重大試水，效果非常好，直播全場累計11個小時，美團外賣訂單量當天同比增長了50%，DAU更是同比增長了75%。此后的518、618，美團直播乘勝追擊，并取得了更亮眼的成績，大量商家也加入了自播隊伍。

美團直播最大的特色，是嘗試官方直播模式，官方直播不收取額外坑位費和傭金，且可以更好地協(xié)調(diào)商家?guī)齑婧吐募s服務，受到商戶大力歡迎，理所當然也可以得到更低的商品折扣，這進一步強化了美團平臺的超高性價比心智。而商家自播同樣因為低成本可以讓利給消費者。

從這里我們可以看出來，美團直播的核心在于供應鏈，保障優(yōu)質(zhì)服務的同時，采用低成本打法引導商戶低價讓利。

這種打法跟本地生活特有的服務特質(zhì)有關(guān)，也跟美團對該業(yè)務更深入的理解有關(guān)。

服務業(yè)的核心是人，而且服務通常不具備太高的延展性，一個服務員單位時間內(nèi)可以做的事情是有限的，這就決定了流量需要來配合供應鏈，而不是反客為主，去主導供應鏈，我們認為美團直播對自身的定位是清晰的，也是非常正確的。

不得不承認，抖音基于LBS的內(nèi)容信息流與本地生活結(jié)合，還是給美團帶來了一定的沖擊，我們認為直播方面的沖擊美團已經(jīng)承接住了，而且回應得很好；短視頻方面的進化仍需努力，在商業(yè)化方面，直播效率遠高于短視頻，但是短視頻是直播的生態(tài)基礎(chǔ)，所以也不容忽視。

我們注意到大眾點評近期換帥，視頻化應該是重中之重，美團APP也在推動短視頻內(nèi)容消費習慣的培養(yǎng)，未來美團和點評應該會在內(nèi)容生態(tài)方面形成更好的聯(lián)動，內(nèi)容源和流量共享、循環(huán)。

二季度到店酒旅GTV大約1572億，同比增長約122%，三季度預期同樣會超高速增長，全年6000億的新目標將大概率實現(xiàn)。

而利潤率方面也比一季報后預期好很多，到店酒旅季度經(jīng)營利潤率維持在了35%左右，上半年維持在了40%左右，尤其是競爭最激烈的到餐業(yè)務，利潤率影響完全在可控范圍內(nèi)。

4.2?關(guān)于外賣和閃購

外賣雖說穩(wěn)健得不像話，但美團實際上一直在未雨綢繆。

針對下沉市場，“拼好飯”最近季度取得了巨大的進展，日均單量突破了500萬單，這得益于履約成本的下降，單均15元左右的價格也可以跑通。

這一業(yè)務的貢獻，還體現(xiàn)在對下沉市場的滲透，以及社交化獲客模式下對用戶增長的推動。

隨著該類訂單密度增加，它也許無助于單均利潤改善，但是可以進一步提升履約效率，且強化美團的低價心智。

在高端領(lǐng)域，美團不僅積極拓展新品類和餐廳，而且推出“必點榜”，優(yōu)化供給，引導消費者向高品質(zhì)餐廳，提升用戶體驗。

在時效領(lǐng)域，美團推出15分鐘極速達服務，在北京、上海等白領(lǐng)密集的商圈推出外賣前置倉服務。

這些措施都在探索行業(yè)未競之地，也可以將潛在競爭對手遠遠甩在身后。

受上述積極因素影響，美團外賣二季度日均單量達到5269萬單，同比增長29.2%。三季度是外賣業(yè)務旺季，8月8日的立秋當天，美團外賣送出了2100萬杯奶茶，共7800萬份外賣，疊加閃購則超過了8500萬單，均創(chuàng)造了歷史記錄。而不久后的七夕當天，到店酒旅GTV又創(chuàng)造了歷史新高。

此外，正如王興在業(yè)績會上說的一點，世界一直在快速變化，但不變的是人總要吃飯的，可年輕人已經(jīng)不再習慣居家烹飪，外賣將長期受益于這一社會趨勢。

閃購業(yè)務持續(xù)超預期，二季度單量增速比我們之前簡評時推算的還要更高，達到了55%左右，三季度因為去年高基數(shù)雖然增速回落，但仍然是超高增速，且該業(yè)務廣告變現(xiàn)率已超過外賣，本質(zhì)上它和美團買菜都是極佳的新一代零售平臺，是更高效率的代表，這類渠道會獲得品牌更多的廣告預算。

閃購過去12個月約1766億元GTV，單量同比增速45.9%，GTV同比增速約66%，根據(jù)達達財報，同期京東到家12個月GTV為708億，同比增速30%，京東到家是行業(yè)第二，增速遠遠落后于美團閃購，若以訂單量比較，可能僅為美團閃購六分之一左右。

展望未來，隨著外賣履約成本下降，低線市場的閃購供給將加速增長，外賣拼好飯模式也將更具增長動能，閃購和外賣在用戶轉(zhuǎn)化、交叉銷售方面的協(xié)同性也會更高。

中國有14億人，每天大約要吃超過50億頓飯（含奶茶、夜宵、下午茶），外賣日均1億單——人們后來說可能要算上閃購才能到達這個目標，實際上單純外賣日均1億單也只是小目標——想象一下立秋當天光是奶茶就送出2100萬單，將來會走得更遠，日均1億單只是全國“吃”這一市場的2%而已，為什么不能更高呢？

4.3?美團優(yōu)選、買菜和快驢

優(yōu)選和買菜本質(zhì)上是高度相似的業(yè)務，他們都是生鮮日雜電商，雖然在收入確認方式、時效、商品組織形式方面有巨大差異，主要因為面向不同人群，不得不采取社區(qū)團購和前置倉兩種打法。

前置倉行業(yè)受益于疫情，所以當前反而是收縮期，但美團買菜仍在增長，且在拓展新的區(qū)域，并增加市場份額。

優(yōu)選維持行業(yè)top2位置，但離盈虧平衡還有距離。美團在生鮮食雜零售領(lǐng)域的探索和決心遠超市場預期，這是因為它立足于吃這一本質(zhì)需求，對于到餐、外賣、生鮮食雜的聯(lián)動生態(tài)理解非比尋常。人們吃飯要么自己做飯，那就需要買菜，那么就上美團買菜、優(yōu)選或者閃購；要么堂食，那就選擇到餐團購；要么選擇外賣；而餐廳的食材通常需要定期采購，快驢就是服務商家的這類需求。美團的使命是“讓大家吃得更好，生活更好”，滲透到所有這些與吃飯相關(guān)的場景，是它的使命決定的。

無論是買菜還是優(yōu)選，都不能簡單以短期是否盈利為標準去看待它的價值。而要看它是否在滿足消費者關(guān)于吃這件事情全方位的需求。

如果你不能為自己立下的使命付出非凡的代價，也可能配不上擁有它帶來的非凡成果。

5.一個美團到N個美團

大眾對美團的認知，多數(shù)還停留在外賣這一選項；市場對美團的估值，看上去也沒有給外賣以外的業(yè)務多少價值；一些人甚至覺得，新業(yè)務過去若干年一直虧損，簡直是負資產(chǎn)；而到店酒旅不知道會被抖音沖擊成什么樣，索性不給估值好了。

殊不知美團今天絕大多數(shù)成熟業(yè)務，都是從新業(yè)務里孵化出來的。

若以大眾或市場認定的美團就是外賣而論，它在多個領(lǐng)域都有再造一個美團的潛力。

美團外賣今年有較大概率突破萬億GTV，在5年內(nèi)再翻一番完全有可能，日均單量也不過從今年的大約5300萬提升到1億單而已。

到店酒旅將突破6000億GTV，按照目前的發(fā)展勢頭和生活服務行業(yè)的線上滲透率，這一業(yè)務GTV突破萬億只是時間問題。

根據(jù)我們的觀察，在上海這類一線城市，閃購的供給較為充分，許多地方閃購門店月銷量破萬的店鋪大幅增加，月銷破萬店鋪數(shù)量已遠超過外賣店，這表明當供給充分、消費者習慣養(yǎng)成且價格合理的前提下，某個區(qū)域的閃購GTV完全可以遠遠超過該地區(qū)的外賣GTV。

而今天還只是閃購推出的第5年，我們認為閃購的潛力絕不是再造一個美團外賣，而是再造若干個外賣。社零中仍有72%屬于線下零售，規(guī)模高達30萬億。閃購本質(zhì)上是線下零售的數(shù)字化幫手，當即時零售履約成本控制到3-5元，而客單價提升到100元以上——3C數(shù)碼小家電品類的加速發(fā)展有望大幅提升客單價——京東到家的客單價就高達200元左右，光是品牌的廣告投入就可以覆蓋這些履約成本，目前的閃購廣告貨幣化率已經(jīng)接近2%，將來達到4%左右是大概率，這意味著閃購訂單含配送費也完全可以做到比門店更便宜。

如果美團更進一步，介入上游的倉儲采購環(huán)節(jié)，配備倉庫為各大門店按需配貨，品牌貨源直接存放在美團倉庫，它還能像京東、菜鳥那樣做供應鏈管理的生意，并大幅降低目前低效的城市線下商品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)成本。它的商品質(zhì)量、穩(wěn)定性和價格都可以向京東自營看齊，而速度卻快太多。

最終，若是優(yōu)選、買菜、快驢、閃購的城市大倉能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同共享，那簡直是成本節(jié)約的終極版本，且依靠精選sku的海量訂單、超高庫存周轉(zhuǎn)率，它將獲得無與倫比的采購議價權(quán)，賦能末端商戶進貨成本下降。線下零售通過即時零售完成數(shù)字化，50%通過線上渠道完成出貨也不是不可能。

我們已經(jīng)看到有些消費者在閃購直播間購物，人還在直播間里待著，外賣小哥就送貨到家了，即時零售和直播電商結(jié)合，可能會顛覆很多人的想象。這個市場比本地生活大許多倍，也要有未來感得多，若干年后，抖音可能會為今天的選擇后悔嗎？我不知道，它把過多的精力放在了一個舊戰(zhàn)場，等到轉(zhuǎn)身追趕時，對手可能已經(jīng)到了光年之外。而視頻號最近進展神速，它和快手總用戶時長，已經(jīng)接近抖音的80%，這也是抖音需要防范的風險。

6.估值

正如我們說到，不能以新業(yè)務是否盈利定義它的價值，用業(yè)務分部估值法也很難定義美團的內(nèi)在價值。

因為像外賣、閃購顯然具備超強的協(xié)同價值；而閃購和快買優(yōu)又具備明顯的長期潛在協(xié)同價值；同樣，到家和到店酒旅業(yè)具備交叉協(xié)同價值。

目前市場給予美團的估值，最多反映了美團外賣+閃購的內(nèi)在價值。

外賣+閃購2024年有望達到265億單左右，盈利空間極具韌性，一個5年年化20%單量增速，30%營收增速，40%以上利潤增速的業(yè)務組合，且具備極高的護城河，你愿意給它多少倍估值呢？

理論上最少40倍，考慮到市場行情折價到30倍，按1元1單利潤，也有大約8000億估值，目前美團市值僅7600多億元（8200多億港元）。

而實際上，僅僅依據(jù)閃購當前單量估值，完全反映不出它與外賣、買菜、優(yōu)選、快驢等業(yè)務潛在的協(xié)同價值和增長空間。

個人覺得，按照日均50億頓“飯”，加上日用雜貨和休閑娛樂酒旅等領(lǐng)域規(guī)模，估算美團可能占領(lǐng)的市場份額，并計算潛在盈利能力，最終按照一個折中的倍率計算估值，可能更合適。

而不管按照哪種模式，我們認為當前的美團股價都沒有充分反映它的內(nèi)在價值。

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