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本輪新茶飲品牌集體IPO的浪潮中，從四川走出來的茶百道率先殺出重圍，它遞交招股書的速度比很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)估得都要快。它超175億元的估值遠超已經(jīng)上市的奈雪的茶，并且凈利潤率比行業(yè)老大蜜雪冰城還要高，那么其能順利拿下“新茶飲第二股”的寶座嗎？

來源：市界｜

(資料圖片僅供參考)

01

賣奶茶年入42億凈賺10億元

2008年的四川，在經(jīng)歷地震的陣痛后，也開始孕育著新的生命與機遇。

這一年，出生于1983年的王霄錕才25歲，妻子劉洧宏比他大兩歲，他們二人在成都溫江二中旁開了一家小小的奶茶店。這家店的面積不到20平方米，主要面向消費能力不高的學(xué)生群體。在當時，他們或許無法想象，這家名為“茶百道”的奶茶店，將在15年后干出超175億元的估值，并坐上奶茶市場老三的寶座。

今年6月，在公布首輪融資后，市場就有傳聞稱茶百道正在沖擊IPO，彼時其對外回復(fù)不予置評。

沒想到，在本輪新茶飲品牌集體IPO的浪潮中，茶百道會率先殺出重圍，它遞交招股書的速度比很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)估的都要快。

8月15日，傳聞發(fā)酵兩個月后，茶百道正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，創(chuàng)始人王霄錕和妻子劉洧宏兩人的持股比例超過80%。如若成功上市，茶百道不僅將成為繼奈雪的茶之后的“新茶飲第二股”，王霄錕和劉洧宏夫婦也將隨之躋身百億富豪俱樂部，身家或超140億元。

雖然身家不菲，但王霄錕和劉洧宏夫婦為人卻很低調(diào)，不僅很少對外發(fā)聲過，就連公司的1690名員工，也很少能見到二人。媒體曾報道稱，他們夫妻二人都很拼，王霄錕就曾在朋友圈透露過自己長期工作到凌晨三五點?！甘薪纭沽私獾剑煌诤芏嗬习骞芾淼煤芗氈?，王霄錕舍得放權(quán)給下面的高管，自己則醉心于研究奶茶。

相比于還在持續(xù)虧損的奈雪的茶，茶百道交出的成績單很是亮眼。招股書顯示，2020年-2022年，茶百道營收分別為10.80億元、36.44億元、42.32億元，凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元。2023年第一季度，茶百道營收為12.46億元，同比增長52%；凈利潤為2.85億元，同比增長50.7%。

亮眼的數(shù)據(jù)使得今年6月成立15年的茶百道首次募資就拿下了10億元，彼時其投后估值達到了180億元，這遠比奈雪的茶要高。奈雪的茶自2021年上市以來，在業(yè)績巨虧的背景下，股價一直在走下坡路，截至8月18日收盤，每股只有4.58港元，總市值為78.55億港元。

雖然茶百道的業(yè)績表現(xiàn)好于奈雪的茶，但與新茶飲老大蜜雪冰城相比，還有著不小的差距，僅在2020年、2021年這兩年，蜜雪冰城就比茶百道的凈利潤高出了3.94億元與11.31億元，超過兩萬家的門店數(shù)量也大幅領(lǐng)先。一位業(yè)內(nèi)人士感慨：“蜜雪冰城在新茶飲行業(yè)是斷崖式領(lǐng)先，其他幾家加起來才能勉強與雪王比肩?！?/p>

價格帶位于中腰部的茶百道，在2022年賣出了將近8億杯奶茶，單杯奶茶價格約為16.79元。其中，核心產(chǎn)品楊枝甘露、招牌芋圓奶茶以及茉莉奶綠等經(jīng)典產(chǎn)品的年銷售量均超過了6000萬杯，如果以每杯16元的價格計算，光一款楊枝甘露一年就能為茶百道帶來將近10億元的收入。

“過去三年茶百道的成長速度還算不錯，外賣運營能力也很強，總體門店的點位質(zhì)量在同類公司中處于上游水平”，菁財資本創(chuàng)始人葛賢通對「市界」分析說。

早在王霄錕和劉洧宏夫婦創(chuàng)業(yè)初始，他們便十分注重線上業(yè)務(wù)的運營，從第一家店起，茶百道就一直堅持外帶業(yè)務(wù)。此后，伴隨著2018年開放加盟，茶百道的外賣業(yè)務(wù)飛速增長。有數(shù)據(jù)顯示，當時外賣對于茶百道的營收貢獻可達70%-80%。

2020年初到現(xiàn)在，茶百道的外賣訂單占比從47.6%上升到58%，超過了一半，外賣門店覆蓋率則從86%上升到97.5%。相比之下，奈雪的茶外賣業(yè)務(wù)則稍顯遜色，2022年，奈雪的茶外賣訂單占比為46.3%，還不及茶百道2020年的水平。

▲（圖源：視覺中國）

也正是在外賣業(yè)務(wù)的帶動之下，茶百道的點位擴張不同于奈雪的茶先一線后下沉，也不同于蜜雪冰城的“下沉包圍一線”，而是在不同的城市區(qū)域多元化開店，致使茶百道的門店區(qū)域劃分較為均勻。截至今年一季度，除了在超一線以及一線城市的門店數(shù)量占比達到了39.4%外，茶百道在二三四線及以下城市的店鋪數(shù)量占比均在20%左右。從門店分布業(yè)態(tài)來看，茶百道在購物中心、社區(qū)、其他商圈的門店數(shù)量占比也在30%上下。

從地域分布來看，除了大本營四川外，茶百道在東南沿海城市的布局更深，在北方地區(qū)以及江西、安徽、湖南等南方中部省份，茶百道的布局力度還有待加強。

02

7000加盟店撐起來的生意

在不少投資人看來，茶百道與同樣在2008年創(chuàng)立的蜜雪冰城一樣，都高度依賴加盟模式。換句話說，它們披著賣奶茶的外衣，其實賺的都是加盟商的錢。

招股書顯示，茶百道的營收主要由三大部分構(gòu)成，分別是貨品以及設(shè)備銷售、特權(quán)加盟費用以及其他收入。近三年，茶百道單向加盟商出售的貨品以及設(shè)備就占總收入的95%左右，特權(quán)加盟費用也穩(wěn)定在5%上下，直營門店收入幾乎可以忽略不計。截至今年一季度，茶百道共有7111家加盟店和6家直營店，加盟店數(shù)量占總門店數(shù)量的99.9%。

蜜雪冰城的收入構(gòu)成也與茶百道相同，其招股書顯示，蜜雪冰城向加盟商出售的食材、包裝材料以及設(shè)備設(shè)施的收入就占總營收的90%左右，直營門店的營收貢獻只有不到1%。

茶百道門店數(shù)量的狂飆從2019年開始，當年，茶百道的門店數(shù)量超過了500家，兩年過去，門店數(shù)量呈指數(shù)級翻倍，達到了5000家，平均一天就有6家新店開業(yè)。“在前兩年加盟茶百道，想虧錢都難”，有加盟商對「市界」表示，他曾在2021年加盟茶百道，僅僅用九個月的時間就回了本。

由夫妻店誕生而來的茶百道，也吸引著許多小加盟商的加入。在7000多家加盟店中，共有5591位加盟商，但開設(shè)兩家店以上的加盟商占比不到8%。也就是說，只開一家店的加盟商占大頭，這意味著茶百道面臨著極高的品控風(fēng)險。

此外，茶百道的閉店數(shù)量還在遞增，新開門店數(shù)量卻在放緩。2020年-2022年，茶百道關(guān)閉門店分別為3家、13家、76家，今年前三個月，茶百道關(guān)閉門店的數(shù)量就已經(jīng)超過了去年的一半，新開門店數(shù)量則從2021年的2843家下降至2022年的1358家，縮水將近一半，今年前三個月的開店數(shù)量也比去年下降了11%。

招股書中，茶百道也多次強調(diào)加盟商將帶來的經(jīng)營風(fēng)險：“加盟店的業(yè)績對我們的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，我們無法控制門店的運營或維持我們與加盟商的現(xiàn)有關(guān)系”“我們未來的增長取決于引入新加盟商，可能因為多種原因而無法維持過往的擴張速度?！?/p>

▲（圖源：視覺中國）

梳理茶百道的擴張史不難看出，茶百道飛速開店得益于其定位的差異化。在其兇猛擴店的2020年，奈雪、喜茶的茶還守著直營店的重資產(chǎn)模式，以超過25元的均價做著“高端奶茶”，低價的蜜雪冰城在新品研發(fā)能力上不占優(yōu)勢，霸王茶姬等新興品牌還尚未崛起，這讓定價在中間價格帶的茶百道有了充足的發(fā)展空間。

如今，奈雪的茶、喜茶紛紛向下打起價格戰(zhàn)，還都宣布開放加盟，這無疑將給茶百道帶來巨大的沖擊。

喜茶開放加盟后短短半年時間，已經(jīng)開業(yè)的加盟店就超過了1000家，門店總數(shù)突破了2000家，速度不可謂不快。許多經(jīng)驗豐富的老加盟商也在此刻選擇倒戈，據(jù)「市界」了解，一度有2018年就加入茶百道的老加盟商選擇轉(zhuǎn)讓店鋪，在今年加盟了其他奶茶品牌。

03

不差錢，為什么要“跑步”上市

與奈雪的茶上市時還在虧損的情況不同，茶百道不僅持續(xù)盈利，現(xiàn)金流充足，而且負債也不多，資產(chǎn)負債率為60.6%，流動比率及速動比率均大于1，短期償債能力也較強。

那么，不差錢的茶百道為何要著急上市呢？對此，「市界」向茶百道公司求證，對方婉言謝絕了。

對于這一問題，茶百道在招股書中稱，此次招股的目的之一是強化供應(yīng)鏈。一位業(yè)內(nèi)人士向「市界」分析稱，此次茶百道搶跑上市，核心還是因為市場環(huán)境變了，現(xiàn)在新茶飲行業(yè)非常卷，各家不光在比拼上市的速度，還在比拼新品創(chuàng)新的速度，幾乎在所有業(yè)務(wù)上都在暗暗較勁。并且一旦對手率先上市，拿到了錢，那對于晚上市的企業(yè)來說，將會非常不利。

今年6月在拿到首輪融資時，茶百道對外強調(diào)稱，此次融資將聚焦于智能生產(chǎn)加工基地和供應(yīng)鏈基地等上游建設(shè)，以及數(shù)智化系統(tǒng)的搭建完善。

與蜜雪冰城、喜茶在上游自建供應(yīng)鏈不同，茶百道向加盟商賣出的原料包材實則依賴第三方供應(yīng)商，招股書顯示，2022年茶百道從其前五大外部供應(yīng)商（包括乳制品、糖、果汁等配料、包裝材料等）的采購占比就達37.4%。

短期來看，由于沒有重金投入建設(shè)供應(yīng)鏈，茶百道在門店數(shù)量大落后蜜雪冰城的劣勢下，賺錢能力反而更強了。蜜雪冰城2021年的凈利潤率為18.5%，而茶百道同期凈利潤率已達21.4%，到了2022年，凈利潤率又提高到了22.8%。

▲（圖源：視覺中國）

但從長期來看，上游長期依靠供應(yīng)商，將不得不面臨被卡脖子的命運。在飲料行業(yè)，最著名的卡脖子事件則是2021年元氣森林的斷供事件，當年，在某可樂巨頭的“威脅”下，元氣森林遭原料廠商三元生物突然斷供，短短幾個月時間損失近10億元，痛定思痛后，元氣森林迅速決定自建工廠。

茶百道顯然也意識到了這個問題，在風(fēng)險披露時，他們指出：“我們依賴第三方供應(yīng)商及其它業(yè)務(wù)伙伴為我們提供原材料和服務(wù)，若失去任何該等供應(yīng)商或其它業(yè)務(wù)伙伴，或若彼等的運營發(fā)生任何嚴重中斷，我們的業(yè)務(wù)可能受到重大不利影響?！?/p>

“隨著新茶飲品牌紛紛進入萬店模式，他們的競爭已然到了一個新的階段”，連鎖產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏表示，“在此情況下，通過資本市場提升企業(yè)上下游的競爭力是可以預(yù)見的?！?/p>

可以看到，除了蜜雪冰城還在低價格帶享受著“霸主”地位外，茶飲市場的中腰部價格帶擠滿了競爭對手，不光有奈雪的茶、喜茶的“降維打擊”，還有古茗、滬上阿姨、書亦燒仙草等早已在下沉市場耕耘許久的品牌。從門店數(shù)量來看，僅次于蜜雪冰城的古茗宣布將在今年底突破萬店。而茶百道則與書亦燒仙草、滬上阿姨難分伯仲，書亦燒仙草門店數(shù)量也已經(jīng)達到了7000家以上，滬上阿姨則預(yù)計年底突破8000家。

當前，想要沖擊IPO的茶飲品牌不止茶百道一家，古茗、霸王茶姬、滬上阿姨等也都進入了緊鑼密鼓的上市階段。近年來，茶飲品牌們的資本動作也越發(fā)頻繁，滬上阿姨在本月獲得了新一輪未披露的戰(zhàn)略融資；書亦燒仙草在去年首次獲得了超6億融資；霸王茶姬和古茗也分別在2021年獲得過戰(zhàn)略融資。

從卷產(chǎn)品、卷價格，再到向上卷供應(yīng)鏈、卷設(shè)備創(chuàng)新，在搶灘下沉市場之外，茶飲品牌的新戰(zhàn)役已經(jīng)在資本市場打響。

那么，率先遞交招股書的茶百道這次能拿下“新茶飲第二股”的寶座嗎？

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