大家好，我是藍白。

(資料圖)

8月17號，央行官網(wǎng)發(fā)了2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。

貨政報告每個季度都會發(fā)，也代表了央行對目前的利率、投資、消費、通脹、房地產(chǎn)的判斷。

如果只是看報告的文字，大部分人都會看的頭昏腦漲，甚至?xí)X得有點車轱轆話反復(fù)說的意思。

其實重點看的是哪些內(nèi)容有增減，措辭有什么改變，從中讀到一些風(fēng)向的變化。

比如經(jīng)濟的挑戰(zhàn)里，提到了“需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多”。

一些企業(yè)，是不是指的阿碧呢？

比如對物價的判斷，預(yù)計8月開始CPI有望逐步回升，全年呈U型走勢，下半年不會有通縮風(fēng)險。

還有，尤其注意強調(diào)了：

6月和8月，公開市場逆回購操作和中期借貸便利中標利率，分別合計下行20個和25個基點。

央行專門點出來應(yīng)對嚴峻形勢的手段之一，就是降息，那咱們今天就從這次8月份的利率下降開始聊，后面再聊降息的背景，7月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)。

說實話，這次的降息是真妹想到，距離上次降息才兩個月，央媽就以迅雷不及掩耳盜鈴兒響叮當之勢，又一次超預(yù)期的放大招了。

8月15日央行公告，逆回購和MLF操作利率，分別下降10個和15個基點。

這倆東西是什么呢？

印鈔票的過程，可以看成是一條河，央行就是上游控制水量的，上游的逆回購和MLF，是央行借給銀行不同期限的錢，這叫政策利率。

下游的銀行要把錢再貸出去，會在MLF基礎(chǔ)上加點，形成LPR，這叫市場利率，最終才形成不同期限的貸款利率。

上游水位漲了，下游的水量也會變大。15號的MLF利率下降，那這個月21號公布的LPR也會跟著降，我們的貸款利率，也會更便宜。

為什么說這次降息是純純的意外呢？

一個原因是，時間太短了。

以前降MLF利率，除了2020年初MLF利率曾在2月和4月連續(xù)兩次下調(diào)外，其它調(diào)整間隔時間，至少是5個月。

今年第二次降息，距離6月15號只隔了兩個月，可以說極其罕見。

上次視頻里跟大家說，央媽發(fā)布會上回答記者“降準降息空間有多大”的問題，很多人覺得，說了很多又好像又說的不明確，有點關(guān)鍵問題是抓住問題關(guān)鍵的意思。

其實，對降準降息這么大的事來說，如果一個GDP超百萬億的經(jīng)濟體貨幣走向那么好猜，啥都是明牌，那人人都能當諸葛亮了。

當時我的理解是，降準這事有戲，要保證銀行手里有錢嘛。降息這事不好說，因為凈息差確實已經(jīng)比較低了，不少機構(gòu)預(yù)測的都是8月份先降準。

沒想到，這次直接玩了個大的，三個月出手兩次，油門開始轟上了。

想起了昊京的名言：本以為抓個小賊，沒想到捅了老窩。

還有個原因，這次是非對稱降息，MLF降的力度尤其大。

注意看央行的公告，逆回購利率降了10BP，MLF利率降了15BP。

要理解這個非對稱，還是得先理解逆回購和MLF這倆工具的區(qū)別。

上面說了，它們都是央行借錢給銀行的工具，但方式不一樣。

逆回購時間短，期限一般是7天。

央行向銀行買入債券，一手交錢，一手交貨，到期后再賣給銀行。

金額越大，短期投放出去的錢就越多。利率越低，放的錢就越便宜，銀行之間借錢的成本，也會變得便宜。

MLF期限長，一般是1年，以招投標的方式，銀行給央行提供債券質(zhì)押品，央行再把錢貸給銀行。

很明顯，一個是購，另一個是貸。

一個是短期政策利率，另一個是中期政策利率。

央行利率變動的重要目的，就是要讓市場利率圍繞政策利率波動。

這是權(quán)威，這是傳統(tǒng)功夫，他可不是亂打的。

因此，逆回購的利率變動指向的：是銀行之間的錢夠不夠。

而1年期MLF，是跟LPR掛鉤的，是跟我們?nèi)ャy行貸款利率高低息息相關(guān)的。

這樣來看，MLF利率比逆回購利率多降了5BP，說明：

1，銀行并沒有那么缺錢，就像公告里說的那樣，現(xiàn)在是企業(yè)繳稅高峰期。

繳稅，就意味著企業(yè)賬戶上的錢，轉(zhuǎn)到了政府賬戶上，市場上的錢短期會減少，等高峰過去之后就沒事了。

2，降貸款利率更加迫切，不管是企業(yè)貸還是個人房貸，需要更低的利率、更便宜的錢、更低的門檻去刺激。

以往都是時隔5個月以上，每次5-10BP的降，這次直接邁開大步，6月剛降完，8月就罕見降MLF更大幅度的15BP。

一句話：急促而猛烈。

這會對我們的生活造成什么影響？

1，房貸利率繼續(xù)降。7月百城房貸首套利率已經(jīng)降到了3.9%，接下來會見到前幾年想都不敢想的3.7%。

2，新發(fā)房貸和存量房貸的利差繼續(xù)擴大，提前還貸潮，可能還會繼續(xù)。

天下買房人，本是一家人，前幾年做大冤種的，現(xiàn)在巴巴的瞅著新上車的兄弟們，后槽牙都要碎了。

這比殺了我都難受，既怕兄弟過的苦，又怕兄弟開路虎。

3，存款利率會接著降，以后我們存在銀行里的錢，括?。ù筱y行），主打的就是一個安全，不亂投不亂虧，就別指望能有多少利息了。

是什么讓央行改變了以往克制的態(tài)度？

這是我們今天要聊的第二部分，那就不得不聊起最近的各種話題了。

近的，有8月15號公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

稍遠些的，有上一周阿碧躺了，社融和CPI掉了這些話題。

擱原來，肯定早聊好幾期了。

現(xiàn)在我覺得比較尷尬的是什么呢，這一類話題，說的少了，被說是蜻蜓點水，給數(shù)據(jù)洗地。

說的多了，又被說是渲染焦慮，是何居心，還有一些不可言說的因素。

總之，少有人關(guān)注事情本來是什么樣子，大家都是基于自己的立場出發(fā)，彈幕評論走一波爽了再說。

反復(fù)幾次下來，有點不太敢碰這些領(lǐng)域。

后來想想管他呢，該說啥就說啥，還是自己太在意別人看法，被說幾句又掉不了一塊肉，觀眾是衣食父母啊，真被罵的沒食欲正好還能減肥呢。

所以，下面就結(jié)合貨政報告和降息的背景，把最近關(guān)注度極高的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、社融、碧桂園，也都簡單聊一聊。

8月15號公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，大概把投資、生產(chǎn)、消費都掃一遍：

投資方面，基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的4年平均增速，都比6月要低。

生產(chǎn)方面，海通宏觀的報告說，從季調(diào)環(huán)比看，7月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.01%，接近于零增長，較6月的0.68%繼續(xù)下滑。

而且，是2011年以來歷年7月的最低值！

最讓我關(guān)注的，是消費方面的社零。

7月的社會消費品零售總額同比增長了2.5%，可選消費里，服裝鞋帽紡織品、化妝品、體育娛樂用品、家電音響、裝飾材料都在降。

相比之下，像糧油食品、飲料、煙酒、日用品這些必選消費品就好的多。

形勢差不差，確實差，投資、生產(chǎn)、買買買的勁頭是越來越低了。

但也不是沒有亮眼的地方。

比如社零這個指標，有一點要知道，它是不包含除餐飲外的服務(wù)業(yè)消費的。

如果把餐飲、旅游、酒店、出行都考慮上，服務(wù)類消費，比商品類消費強的不是一星半點。

這也符合CPI的表現(xiàn)，9號公布的CPI，同比降0.3%，一塊公布的PPI同比降4.4%。

雙降，負區(qū)間，年內(nèi)第一次出現(xiàn)，數(shù)據(jù)出來后，各種標簽這就打上了。

但是物價必須要看結(jié)構(gòu)，同比要看去年是什么情況，環(huán)比要看上個月是什么情況，不是說公布出來的是啥它就是啥。

CPI的統(tǒng)計范圍，可以分食品項，和非食品項這兩類。

食品里的豬肉，非食品里的能源，權(quán)重占的太大了。

去年這個時候，豬肉漲的很快，當時我記得還做了一期視頻聊，豬肉上漲是不可能跟2019年那時候相比的。

今年上半年豬肉又猛跌，雖然最近豬價兩個星期就漲了快20%，但比去年單價還是降的太多。

能源也是一樣，國際原油從7月已經(jīng)開始上漲，國內(nèi)成品油價格6月底到現(xiàn)在已經(jīng)上調(diào)多次，只不過，2022年同期基數(shù)高，所以油價同比還是下降。

也就是說，豬和油已經(jīng)開始在漲了，但同比去年還是降的，因為這兩個大塊頭拖累，CPI看起來自然很差勁。

但衡量CPI真正意義上的高低，更應(yīng)該看扣除食品和能源后的“核心CPI”。

而核心CPI，在剛剛過去的7月份，創(chuàng)出了2013年有數(shù)據(jù)以來同期最高。

尤其是暑期出行帶動的服務(wù)項，跟社零中餐飲指標完全能對得上。

旅游服務(wù)價格上漲10.1%，飛機票、賓館住宿價格分別上漲26.0%、6.5%。

酒店、景區(qū)、電影院今年真是在報復(fù)性漲價，也難怪最近都在說，月薪兩萬也住不起經(jīng)濟型酒店。

如果再考慮到，8月份豬肉已經(jīng)開始漲了，油價又漲回到8塊了，金九銀十的出行也不會弱，服務(wù)價格一時半會也降下來，CPI下半年不漲就怪了，這也是貨政報告對未來物價判斷的邏輯。

所以CPI轉(zhuǎn)負，并不是降息的原因，炒作CPI下降的，都沒炒到點子上。

接下來要擔心的絕不是通縮，這根本就不是通縮，而是“物價即將見底”的重要征兆。

就像貨政報告里提到的，經(jīng)濟挑戰(zhàn)是“需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難”。

央行連著降息，更多考慮的，可能還是社融下降，還有8月一系列事件對市場信心的影響。

7月的社融增量，在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上，再度創(chuàng)下了2016年8月以來的新低。

社融是實體經(jīng)濟對錢的需求，不說企業(yè)債、政府債、股票融資這些，社融其中的大頭，是新增人民幣貸款。

拆分人民幣貸款結(jié)構(gòu)，怎么說呢，確實有點辣眼睛。

7月新增信貸3459億，同比大幅少增3331億，居民短貸減少1335億元，同比多減1066億元；中長貸減少672億元，同比多減2158億。

也就是說，消費貸、經(jīng)營貸、房貸，全線下降。

為什么貸款突然少這么多？

一個非常重要的原因是：過了季末沖刺放貸的考核時間點。

李奇霖的報告說：從2022年開始，銀行為了彌補房貸增速下滑對業(yè)績的沖擊，開始加大對其他消費貸和經(jīng)營貸的投放。

比如，今年5、6月的居民中長期貸款增量中，經(jīng)營貸分別貢獻了102.3%、64.4%。

但是，完成季末的業(yè)績考核后，銀行就馬上換了一副面孔，不沖了，進入賢者模式。

典型例子是，今年3月居民中長經(jīng)營貸達到了3661億，過了一季度末，4月就只有955億，6月和7月也是一樣的情況。

這是抽一鞭子才跑一陣啊。

換句話說，靠消費貸和經(jīng)營貸沖量，掩飾不了房貸的萎靡，早晚還得現(xiàn)出來，7月社融大降，相當于是一次現(xiàn)原形了。

注意，9月份，又到季末了。

除了銀行沖刺，還有一個原因：存款利率下降，推動存款“搬家?！?/p>

7月份人民幣存款余額277.5萬億，比6月份的278.62萬億，減少了1.12萬億，同比少增1.2萬億。

存款跑哪去了？

一部分去買理財了，比如我們可以看到理財規(guī)模在7月份上升了，增幅創(chuàng)了兩年新高。

但大部分，是用來還貸了。

新增人民幣貸款=新發(fā)的貸款-存量的貸款還款。

雖然RMBS條件早償率指數(shù)，在5月達到最高點0.215后逐步回落，但7月大部分時間，仍然在0.17左右的較高水平。

這說明：居民房貸提前償還現(xiàn)象還在繼續(xù)。

尤其是今年存款利率接二連三的調(diào)降了，很多企業(yè)要掂量一下，與其存那吃仨瓜倆棗，不如買點固收理財，而居民想的是把高利率房貸給置換掉。

高情商的說法，是從去年愈演愈烈的存錢潮在放緩。

低情商的理解，是存錢實在沒啥意思，還貸潮在繼續(xù)。

更難的一點是啥呢，央行的貨政報告里，關(guān)于房地產(chǎn)哪哪都提了，就是沒提存量房貸利率下調(diào)，這塊骨頭真是難啃啊。

背著房貸的也不傻，不見兔子不撒鷹，手里只要有點存款，就去填房貸的坑。

如果說7月金融數(shù)據(jù)，有銀行沖刺之后的季節(jié)性因素、還有受企業(yè)居民貸款意愿低和存款搬家的影響。

那8月以來，各種把人搞的頭皮發(fā)麻的雷，對信心的損傷，可能才是匆匆大幅降息的推動力量。

報告里說“一些企業(yè)經(jīng)營困難”，很多人把阿碧比作恒三，融創(chuàng)比作恒二，這是不對的。

因為，以阿碧的體量，恒融兩家都要往后排。

阿碧目前在建項目3121個，是龍湖的近三倍，是恒大目前778個在建項目的四倍，65萬預(yù)售房屋背后，就是65萬個家庭。

碧桂園今年計劃交付70萬套，但上半年只交付了27.8萬套，接下來在建工程的交付難度可想而知。

現(xiàn)在聊阿碧爆的原因，其實已經(jīng)沒有意義了，大家說的聊的也都是老生常談。

極限高周轉(zhuǎn)模式，棚改貨幣化受益者，縣城之王，五星期的家，十口鍋七個蓋。。。

天龍八部里的阿碧，跟著瘋了的慕容復(fù)凄凄慘慘。

宇宙第一房企的阿碧，也只是時代洪流下的一粒流沙，與所有爆雷開發(fā)商沒有任何區(qū)別，化身借錢機器，乘風(fēng)而起，光速隕落。

有個段子說，2023年最慘的人生應(yīng)該是，買了阿碧的房子，投了中植系的理財，家屬是醫(yī)藥代表，剛過35歲的中年男，前幾年高價囤了芯片，晚上還要輔導(dǎo)孩子作業(yè)到半夜。

段子既是調(diào)侃，也是預(yù)期，是各行各業(yè)信心弱化的一面鏡子。

阿碧的問題，不是救或不救，而是救了它也解決不了問題。

從2021年到現(xiàn)在，很多人都對“救項目不救企業(yè)”的思路有看法，但面對一個年銷十幾萬億的巨型行業(yè)來說，央行是沒法救，也不可能救的。

救了一個，就有下一個，救了這一筆債，還有下一筆債，救了開發(fā)商，還有供應(yīng)商建筑商設(shè)計院，子子孫孫無窮盡。

公司躺了，可以，債不還了，也可以。

但是，必須要交房，把吃到嘴里的吐出來，把那些通過捐贈、減持、分紅、轉(zhuǎn)移中飽私囊的錢撬出來，只要能確保交樓，保住樓市“期房必定能交付”的心理底線，沒有什么是過不去的。

所以你說現(xiàn)在形勢差嗎？

比年初確實要差，但沒有網(wǎng)絡(luò)上渲染的、炒作的、醒目標題那么差。

CPI轉(zhuǎn)負，少有人去關(guān)注物價的結(jié)構(gòu)，其實并不悲觀。

社融斷崖的因素很復(fù)雜，銀行季節(jié)性的沖刺，存款轉(zhuǎn)化成理財，存量和新增房貸的巨大利差導(dǎo)致的還貸潮。

建筑建材、裝修家電很差，但餐飲旅游船舶航空電動車強的一批。

負面消息，在互聯(lián)網(wǎng)時代傳播速度是驚人的，當所有人討論的話題高度集中，又會進一步影響人們的信心。

而像降利率、各種買車買房的補貼、生育補貼、減稅降費，種種逆周期調(diào)控的手段，又因為感受不到、信心不足，效果大打折扣。

央行的舉動，更多的是發(fā)出一種“全力一搏”的信號。

連一向持克制態(tài)度的央行態(tài)度都一百八大轉(zhuǎn)彎，8月和9月，還有會更多超預(yù)期的政策出來。

降息是藥，病不好，藥不會停，降息也絕不是唯一的藥。

降存量房貸利率，創(chuàng)設(shè)新的貸款工具，保交樓貸款，手段多的是，打吊瓶也得認準血管扎進去才行。

如果只是一味的說太難了太差了，情緒是宣泄出來了，可生活還是要過，鬧鐘響了還是要去給那個惡心的老板打卡上班。

昨晚和朋友吃飯說，2023年居然只剩4個月了，想想這一年，工作又是庸庸碌碌，人又老了一歲，哪還有什么退路，硬撐著也得往前走啊。

我是藍白，今天先聊到這，咱們下期再見。

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