8月16日，離岸人民幣兌美元匯率繼續(xù)下跌，盤中最低跌破7.33關口至7.3385，是今年年內首次跌破7.33關口。與此同時，在岸人民幣同樣疲軟。當日夜盤，在岸人民幣兌美元匯率再度跌破7.29關口，最低至7.2989。

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，再度強調“人民幣匯率沒有偏離基本面”以及“人民幣匯率不會單邊走貶，會保持雙向波動”。

離岸人民幣九個月來首次逼近7.35，受消息影響回漲超500點。北京時間8月18日9點56分，離岸人民幣兌美元報7.2886元，已扭轉連跌勢頭。

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息差擴大：刺激人民幣貶值

人民幣貶值的最主要原因就是人民幣和美元的息差擴大。

目前美元處于冷環(huán)流，美聯(lián)儲一直在加息縮表，美國財政部大舉發(fā)債，還因惠譽降低主權評級導致中長期美債收益率上升。人民幣則處于寬松的熱環(huán)流。如果與美元的息差加大，人民幣就會貶值。

8月15日，央行宣布本次MLF操作利率和公開市場逆回購利率分別小幅度下降0.15個百分點和0.1個百分點。至此，1年期MLF中標利率從2.65%下調至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調至1.8%。

我們在年中分析會上提到，中國處于債務解杠桿的漩渦之中，必然導致流動性趨緊，必須擴張貨幣與之對抗。降息是由于經(jīng)濟負債過重，已陷入正反饋循環(huán)，為了維持銀行業(yè)利差，進一步鼓勵銀行下調貸款利率，甚至調降存量貸款利率，激發(fā)居民和企業(yè)擴表，而必須要做的動作。

美元緊縮反通脹，人民幣擴張抗通縮，匯率是兩種貨幣環(huán)流相互對沖的結果。

關鍵是，人民幣貶值會帶來什么樣的效果？

好處：

1.穩(wěn)定雙循環(huán)，激活國內經(jīng)濟，搶市場穩(wěn)擴張。

對于外循環(huán)來說，匯率下降直接降低了出口商品的價格。為我國的外貿(mào)企業(yè)，尤其是原材料和配件都來自國內的外貿(mào)企業(yè)提供了更多利潤和降價的空間。

深度受美元冷環(huán)流影響的制造業(yè)國家，如德國、日本、韓國，還有美國自己，此刻都受到通脹影響，生產(chǎn)成本，尤其是員工成本是在上升的。而受通脹和加息影響的國際市場，消費力是在下降的。客戶傾向會購買便宜、質量好的商品。

比如，特斯拉在全球都有工廠，生產(chǎn)同樣的電動車。今年，電動車大賣，特斯拉就要中國工廠增產(chǎn)，出口到全球，而不是歐美擴產(chǎn)，自給自足。6月份，國產(chǎn)特斯拉出口19,468輛，是去年同期的20.11倍。7月，32,862輛。這說明特斯拉的中國工廠擴產(chǎn)速度更快，成本低，利潤高，有產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢。

搶來的外需，也是外需。穩(wěn)定外貿(mào)，能夠促進國內工業(yè)繼續(xù)回暖。我國7月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）只有49.3%，雖然連續(xù)兩個月回暖，新訂單指數(shù)較6月增加了0.9%，但還不夠！外貿(mào)和工商業(yè)有壓力，匯率貶值能緩解壓力。

匯率貶值促進出口，同時還會抑制進口，轉化為內需，穩(wěn)定內循環(huán)。

2.推動人民幣國際化。

海外美元稀缺，融資成本高。而人民幣相對便宜，在國際貿(mào)易融資領域，對美元具有一定的替代性。

壞處：

削弱信心，影響外來投資，刺激資本外流。

中美息差的擴大本身就會造成部分資金外流，而且匯率如果跌幅過大，可能影響外來投資的信心。投資100美元，貶值變成90美元了，利潤能夠彌補匯率差額嗎？

目前美元處于冷環(huán)流，全球跨國投資在減少。2022年全球跨國投資下降了12%，中國吸收外資逆勢上漲6.3%。但據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會的《2023年世界投資報告》，全球跨國投資會進一步下降。

商務部曾表示，2023年上半年中國實際使用外資金額同比出現(xiàn)了2.7%的小幅下降，說明下行壓力還是明顯的。

這是直接投資，還有金融投資領域。人民幣貶值會加速外資拋售中國資產(chǎn)，增加國內金融市場的壓力。

不只是投資、金融，還有進口。人民幣貶值會推高進口資源價格，帶來輸入通脹的壓力。

好在，根據(jù)外匯局發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月人民幣在涉外收付款中的占比已經(jīng)達到50.18%，為有數(shù)據(jù)來首次超過一半，讓輸入通脹的壓力大幅度減輕。

但是，如果下半年能源和大宗商品的價格繼續(xù)上漲，中國的生產(chǎn)成本也會升高，進而擠壓出口利潤，抵消貶值帶來的刺激出口效果。

所以，貶值可以，但要受控。

這也是為什么第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告特別指出——“堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

對比中美貨幣環(huán)流，美元加息縮表已逼近極限，美國國債收益率的暴漲，導致財政赤字的利息支出接近1萬億美元的歷史最高紀錄，甚至超過了軍費，而國債總規(guī)模的擴張已經(jīng)失控，美聯(lián)儲不降息則財政遲早破產(chǎn)。

所以，中美息差懸殊不可能持續(xù)太久，人民幣反轉并非遙不可及。

如何在全球金融市場劇烈動蕩的2023年，把握危與機的奧妙，看清世界大勢，看懂市場潛流，選擇最適合于自己的投資策略？

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