剛剛公布的通脹領(lǐng)先指標(biāo)超預(yù)期反彈引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩！策略師稱，長(zhǎng)期通脹仍可能抬頭，一旦通脹卷土重來(lái)，投資者恐無(wú)法趕在拋售前逃離……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）警告稱，一旦通脹卷土重來(lái)，市場(chǎng)將被打個(gè)措手不及。

(相關(guān)資料圖)

他表示，看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)打敗了通脹，但美國(guó)的通脹很快就會(huì)再次加速。股票和債券的價(jià)格表明，市場(chǎng)并沒(méi)有考慮到這一結(jié)果。

市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)時(shí)最為敏感，這是因?yàn)樗麄冇芯€性外推趨勢(shì)的傾向。但當(dāng)數(shù)據(jù)出人意料地出現(xiàn)變化時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)手足無(wú)措，不得不迅速調(diào)整以反映新信息。

市場(chǎng)并未在周四發(fā)布的美國(guó)7月份通脹數(shù)據(jù)中看到這一點(diǎn)，但懷特認(rèn)為，我們正處于這些轉(zhuǎn)折點(diǎn)的風(fēng)口浪尖。市場(chǎng)正在線性地推斷出反通脹趨勢(shì)，并沒(méi)有考慮到通脹的復(fù)蘇。當(dāng)拐點(diǎn)明顯臨近時(shí)，金融資產(chǎn)，即股票和債券將變得脆弱。

市場(chǎng)對(duì)通脹走勢(shì)的預(yù)期是一種主觀判斷，但我們確實(shí)有一個(gè)很好的CPI固定掉期可以作為指引。這些工具跟每月CPI同比數(shù)據(jù)掛鉤，由通脹交易商進(jìn)行交易，這些交易商非常有動(dòng)力研究通脹籃子的細(xì)節(jié)，并對(duì)每個(gè)月的CPI進(jìn)行精確估計(jì)，因?yàn)檫@關(guān)系到他們的切身利益。

懷特稱，在接下來(lái)的6-12個(gè)月里，固定掉期是對(duì)CPI走勢(shì)最可靠的解讀，它們目前預(yù)計(jì)明年CPI將回落至2-2.5%。

如果市場(chǎng)總體預(yù)期通脹將顯著偏離當(dāng)前預(yù)期的下行趨勢(shì)，那么有理由認(rèn)為它會(huì)從現(xiàn)在開(kāi)始走高。

目前，固定掉期顯示市場(chǎng)仍未出現(xiàn)這種預(yù)期，但他們很可能正在錯(cuò)過(guò)一個(gè)即將到來(lái)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。要理解這一點(diǎn)，我們必須首先理解通脹放緩的原因。令人驚訝的是，自去年開(kāi)始緊縮周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)不斷下降的價(jià)格增速幾乎沒(méi)有直接影響。

相反，除了二手車之外，總體通脹率和核心通脹率的凈下降大部分是由大宗商品價(jià)格下降推動(dòng)的。

但經(jīng)過(guò)一年的下跌后，大宗商品價(jià)格開(kāi)始攀升，尤其是原油。它正受益于許多有利因素，其中最重要的是活躍的流動(dòng)性狀況。全球?qū)嶋HM1增長(zhǎng)是衡量流動(dòng)性最簡(jiǎn)單的指標(biāo)之一，該指標(biāo)還在繼續(xù)上升。油價(jià)和其他大宗商品也應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)相同的走勢(shì)。

大宗商品的價(jià)格通常領(lǐng)先美國(guó)CPI大約6個(gè)月。

總體而言，過(guò)去一個(gè)月交易所交易的大宗商品中，有三分之二的價(jià)格上漲，另外，由牛油、粗麻布和橡膠等場(chǎng)外交易的大宗商品組成的CRB工業(yè)品指數(shù)也令人信服地從低點(diǎn)反彈。

如果中國(guó)出現(xiàn)更有力的復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格也將走高，CPI和PPI增速就會(huì)為正，而不是像現(xiàn)在這樣處于通縮區(qū)間，美國(guó)以及歐洲的通脹率也不會(huì)像現(xiàn)在這樣迅速下降。

中國(guó)7月份PPI上漲，如果這一趨勢(shì)持續(xù)下去，美國(guó)的CPI應(yīng)該不會(huì)落后太多。周五最新公布的美國(guó)7月PPI似乎也證實(shí)了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月PPI終結(jié)“12連降”，作為通脹領(lǐng)先指標(biāo)，該指數(shù)漲幅超預(yù)期顯然不是個(gè)好事。因此數(shù)據(jù)公布后，黃金短線下挫，美指小幅走高。

懷特警告稱，不要盲目地等到通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，然后才愿意相信價(jià)格增長(zhǎng)的回歸。畢竟，通脹是一個(gè)嚴(yán)重滯后的經(jīng)濟(jì)變量。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)周三公布的通脹數(shù)據(jù)沒(méi)有反應(yīng)，這表明市場(chǎng)意識(shí)到該數(shù)據(jù)的滯后性，并認(rèn)為隨著刺激措施的累積效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。

上周也是如此，在期限溢價(jià)上升的推動(dòng)下，美國(guó)國(guó)債收益率上升，市場(chǎng)因供應(yīng)問(wèn)題而重燃對(duì)通脹的擔(dān)憂。懷特預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將持續(xù)下去：市場(chǎng)暗示的通脹指標(biāo)比如固定掉期等，預(yù)計(jì)（短期）將出現(xiàn)良性通脹，而長(zhǎng)期通脹預(yù)期則有所不同，仍處于高位。如下圖所示，這通常會(huì)導(dǎo)致期限溢價(jià)上升，從而導(dǎo)致債券走弱。

此外，期限溢價(jià)也與通脹不確定性的升高程度不一致。通脹波動(dòng)性已開(kāi)始回升，并且仍在上升，這與期限溢價(jià)仍處于低迷狀態(tài)相矛盾。

一旦市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)通脹明顯沒(méi)有被消滅，而僅僅是處于休眠狀態(tài)，美國(guó)國(guó)債似乎很容易再次下跌。股市也是如此，因?yàn)闈q勢(shì)繼續(xù)受到久期最長(zhǎng)的板塊和股票的推動(dòng)。

懷特表示，這是一種微妙的平衡，因?yàn)槟壳斑^(guò)剩的流動(dòng)性繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但一旦通脹數(shù)據(jù)顯示出明顯的上升跡象，投資者將無(wú)法趕在市場(chǎng)拋售之前出手。他指出：

“市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)時(shí)的判斷可能是最錯(cuò)誤的，并不是說(shuō)實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)這種錯(cuò)誤是容易的。但是，這對(duì)于提前意識(shí)到這一點(diǎn)并做好準(zhǔn)備的人來(lái)說(shuō)顯然是一件好事。”

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