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本期嘉賓 | 劉剛 中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師

文 | 王慧

(資料圖片僅供參考)

5月份以來，人民幣匯率出現(xiàn)了一波快速的貶值，年內(nèi)首次破“7”，離岸人民幣對美元匯率最低下探到7.285。人民幣匯率的貶值，也給資本市場帶來一些擾動，成為投資者關(guān)注的焦點。

本輪人民幣貶值的原因是什么？對于資本市場有哪些影響？下半年人民幣匯率將怎么走，能否重回“6”時代？人民幣國際化面臨哪些機遇？騰訊財經(jīng)推出特別策劃欄目《年中問計》，本期嘉賓是中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席港股與海外策略分析師劉剛。

展望下半年，劉剛認(rèn)為，人民幣匯率貶值壓力最快、最大的時候正在逐漸過去，但是要想更大幅地走強，還需要經(jīng)濟預(yù)期的改善。

劉剛表示，今年四季度，伴隨美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，以及中國經(jīng)濟的修復(fù)，包括政策一定程度的發(fā)力，人民幣匯率回到“6”區(qū)間的可能性是存在的，但關(guān)鍵的前提在于內(nèi)部增長和政策提振的力度。

匯率波動對于股市影響幾何？劉剛認(rèn)為，不應(yīng)該把匯率作為判斷股市未來走勢的一個先決條件，因為當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)好時，海外資金會回流，反過來也會支撐人民幣匯率的表現(xiàn)。

以下是問答實錄：

1、2023年已經(jīng)過半，回顧上半年人民幣匯率的走勢，如果用一個關(guān)鍵詞概括，應(yīng)該是什么？

劉剛：回顧上半年人民幣匯率的走勢，確實比大家想象得要弱了一些。如果用一個關(guān)鍵詞來概括，可能是“雙向波動”。當(dāng)然，這樣一個詞只能粗略地概括人民幣的走勢形態(tài)，我們在探討匯率的時候，可能要更多關(guān)注影響匯率走勢的深層次原因。

2、上半年人民幣匯率劇烈波動，特別是年中，貶值的幅度比較大，主要原因是什么？

劉剛：我認(rèn)為匯率的決定因素短期與交易行為、貨幣政策、外圍美元的緊縮等有關(guān)，但是從根本上講，尤其從中期維度上講，它反映的是經(jīng)濟強弱的相對表現(xiàn)。

舉個簡單的例子，美聯(lián)儲加息的時候，像2017年人民幣匯率也可以持續(xù)升值，美聯(lián)儲在2019年降息的時候，我們也看到美元還能持續(xù)走強，這就充分地說明匯率反映的是階段性的經(jīng)濟因素。

如果聚焦到今年上半年，尤其是二季度以后，我們看到幾個可能的因素，造成了匯率的走弱：第一就是二季度的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括出口數(shù)據(jù)比原來市場預(yù)期得要弱一些；二季度美聯(lián)儲加息的預(yù)期以及通脹抬升和美元走強的預(yù)期可能也帶來了一些影響；第三個可能有一些資金流向的因素。從中期角度來講，國內(nèi)經(jīng)濟增長的因素還是占到主導(dǎo)的。

3、人民幣走弱對于經(jīng)濟和外貿(mào)有何影響？

劉剛：我認(rèn)為，匯率是經(jīng)濟周期、經(jīng)濟預(yù)期、經(jīng)濟相對變化的一個直接的結(jié)果，是資金流向的結(jié)果，所以匯率對經(jīng)濟和外貿(mào)而言，更多是結(jié)果，而非原因。

對于經(jīng)濟來講，可能較為敏感的是出口環(huán)節(jié)，在今年的整體環(huán)境下，美國的庫存依然偏高，美國的需求整體趨向是回落的，美國雖然并沒有比我們之前想象得那么快地進入衰退，經(jīng)濟有一定韌性，但是其商品的庫存相對仍偏高。

所以在這個位置上，如果期待匯率明顯地走弱，同時對外貿(mào)有支撐，綜合傳統(tǒng)的經(jīng)驗主義的框架下和當(dāng)下的情形，這可能并不完全奏效。

4、投資者也在關(guān)注人民幣匯率對于股市的影響，人民幣走弱是否會導(dǎo)致外資流出，進而影響到股市？

劉剛：對于股市來講，同樣地，匯率也是一個結(jié)果，而非原因。本質(zhì)上匯率反映的是短期經(jīng)濟增長是不是超預(yù)期或低于預(yù)期的問題。

所以我們往往看到，匯率走弱的時候，它就是一個資金短期有一些波動和流出的結(jié)果。如果匯率持續(xù)波動的壓力比較大，對于一些持有的是國債類資產(chǎn)的海外資金，確實會影響一定的收益預(yù)期。

但是，我覺得不應(yīng)該把匯率作為判斷股市未來走勢的一個先決條件，因為當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)好時，海外資金會回流，也會反過來支撐人民幣匯率的表現(xiàn)。

5、展望下半年，預(yù)計人民幣匯率還會繼續(xù)貶值嗎？

劉剛：基于現(xiàn)有的一些條件，我們初步預(yù)測，在目前的位置上，人民幣貶值壓力最快、最大的階段正在逐漸過去。

原因有幾個：第一是美聯(lián)儲的政策，在這個時間點上進一步加速加息、大幅緊縮的可能性比較小。雖然我們也不認(rèn)為美元馬上就會趨勢性地進入拐點，但是二階導(dǎo)數(shù)的加速邊際上在趨弱，這個從美國的通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲加息的節(jié)奏都可以看得出來。

第二就是國內(nèi)的增長預(yù)期。雖然現(xiàn)在的增長預(yù)期可能還需要政策的支持，需要形成正面預(yù)期不斷地去修復(fù)，但是，我們覺得可能在一定層面上還是有一些支撐的，或者說反過來講，現(xiàn)在相對比較謹(jǐn)慎的預(yù)期，在市場里已經(jīng)體現(xiàn)得比較充分了。

第三涉及技術(shù)面因素。我們會看到，往往人民幣接近前期底部的時候，如果突破它，就會造成一些非線性的變化，政策就會采取一定的舉措。

展望下半年，我們認(rèn)為，人民幣最大、最快的貶值壓力逐漸在過去，但是要想更大幅地走強，還需要經(jīng)濟預(yù)期的改善。

6、下半年人民幣匯率有沒有可能回到“6”時代？

劉剛：我覺得這個可能性是存在的，但這里有兩個關(guān)鍵的前提：

第一個，要看美國四季度的情況。美國三季度的通脹數(shù)據(jù)在快速地回落，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲加息基本接近尾聲，9月加息的概率在下降，但進一步再回到2%就會很難也很慢了，所以屆時需要驗證美聯(lián)儲對2%通脹目標(biāo)的內(nèi)心堅持程度。但是預(yù)計到四季度，美國通脹或許會相對樂觀，回到3左右，結(jié)合我們對美國經(jīng)濟增長的判斷，四季度增長壓力會稍微多一點，這就意味美聯(lián)儲緊縮的預(yù)期會進一步回落，但降息預(yù)期醞釀還需要時間，這個反過來會給我們形成美元不再強勁的認(rèn)知。

第二點也是最重要的一點，中國經(jīng)濟內(nèi)部增長有望在四季度進一步修復(fù)，以及政策一定程度的發(fā)力，人民幣匯率回到“6”區(qū)間的概率是有可能的。

7、今年以來，從阿根廷到巴西，再到印度，越來越多的國家和企業(yè)在跨境貿(mào)易中選擇用人民幣結(jié)算，人民幣國際化面臨哪些機遇？

劉剛：人民幣國際化從長期戰(zhàn)略意義看，是非常重要的，也是非常必要的。不管從現(xiàn)在的國際貿(mào)易和地緣格局，還是從中國發(fā)展的長期路徑來講，都是非常重要的一步。

如果更多的企業(yè)、更多的海外經(jīng)濟體可以用人民幣直接進行貿(mào)易結(jié)算，就會形成人民幣資產(chǎn)的閉環(huán)。其中一個小的閉環(huán)，除了剛才提到的海外經(jīng)濟體用人民幣交割以外，還有就是香港證券市場的“港幣-人民幣雙柜臺模式”。

試想我們在海外形成了這些國家持有的離岸人民幣資產(chǎn)，通過貿(mào)易項轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)以后，反過來可以再用這些人民幣貿(mào)易項形成的盈余來投資人民幣資產(chǎn)，形成一個正向反饋，會使得人民幣在更大范圍內(nèi)使用和更大范圍內(nèi)的國際化有一個正向循環(huán)。

這個正向循環(huán)從長期看，對于擴大海外貿(mào)易和人民幣海外的使用，以及其他國家戰(zhàn)略的達成，都是非常重要的。

8、在去美元化的背景下，人民幣能否撼動美元的儲備貨幣地位？

劉剛：我自己并不傾向于用撼動這種措詞來形容這件事情。原因很簡單：第一，美元現(xiàn)在整體的交割地位在全球的儲備貨幣里還是占比較高的。

第二，用這個詞容易造成一種誤解，認(rèn)為我們做人民幣國際化是為了這一個單一的目的，其實沒有必要，本來就是處在中國發(fā)展的這樣一個必經(jīng)的階段，也是我們在做更大的貿(mào)易范圍和長期的高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的必要環(huán)節(jié)，而且我們現(xiàn)在在全球的不管是貿(mào)易項下還是資本項下，整體人民幣的使用比例，相比美國還不高。

從發(fā)展路徑上來講，人民幣成為主要國際儲備貨幣，可能距離美元還有相當(dāng)?shù)木嚯x，當(dāng)然也反過來意味著我們有巨大的發(fā)展空間。

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