文:任澤平團(tuán)隊
(資料圖)
摘要
二季度會議提出,“要活躍資本市場,提振投資者信心”。
這是新提法,預(yù)計加大機構(gòu)投資者入場配置力度、減稅降費、弘揚價值投資等,可以考慮建立平準(zhǔn)基金,逢低吸納、托底。資本市場對推動科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等具有重要意義。
概言之,全力拼經(jīng)濟(jì),其實當(dāng)前有一個好辦法,就是繁榮A股,提振大A能夠提振市場信心,提高居民財富效應(yīng),進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新,既利當(dāng)前,也利長遠(yuǎn)。可以考慮請機構(gòu)投資者加大抄底配置比重,發(fā)揮價值投資者壓艙石作用,同時配合減免稅費活躍市場。
近期,有關(guān)拼經(jīng)濟(jì)的抓手,引發(fā)市場熱議。在經(jīng)歷“小陽春”之后,樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌,居民財富縮水,拖累居民消費傾向。
在當(dāng)前形勢下,繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解,是利國利民的善政,既利當(dāng)前,也利長遠(yuǎn)。
當(dāng)前提振股市信心,有四大好處:1、目前A股估值處于低位,不少板塊不會套人,提振股市恰逢其時,也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意;2、繁榮股市可以激發(fā)財富效應(yīng),強化居民“心理賬戶”,對拉動消費起到立竿見影的效果;3、當(dāng)前居民預(yù)防式儲蓄趨勢明顯,流動性淤積于銀行間,機構(gòu)與個人備有“彈藥”,提振股市有助于打通資金循環(huán);4、繁榮股市可以支持專精特新科創(chuàng)企業(yè),推動中國經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。
可見當(dāng)前繁榮股市,提振市場信心,對于股票市場、居民收入、消費者信心、經(jīng)濟(jì)增長、科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等都具有重要意義,一舉多得,如果力度把握的好,有百利而無一害。
為提振股市信心,助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,建議:1、加大機構(gòu)投資者配置力度,發(fā)揮價值投資者的“壓艙石”作用;2、降低或取消交易稅費,提高市場活力;3、鼓勵上市公司分紅,共享發(fā)展紅利;4、多管齊下,推動資本市場配套改革,包括完善信息披露制度、促進(jìn)退市常態(tài)化、投資者保護(hù)等。
相信經(jīng)過一系列實質(zhì)有力的措施,一定能夠提振股市信心,繁榮股市生態(tài),為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。
作為對中國經(jīng)濟(jì)長期前景的理性樂觀派,我對中國經(jīng)濟(jì)的未來充滿信心。中國經(jīng)濟(jì)潛力大,相信經(jīng)過一系列務(wù)實有力的措施,一定能重拾復(fù)蘇通道。
正文
一、樓市低迷,股市下跌,是救樓市還是繁榮股市?
近期,有關(guān)拼經(jīng)濟(jì)的政策抓手,引發(fā)市場熱議。
在經(jīng)歷“小陽春”之后,樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌,居民財富縮水,拖累居民消費傾向。
自2022年初至2023年5月底,滬深300跌幅18%,創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50跌幅分別為27.8%與22.7%。公募基金方面,5月份偏股型基金凈值平均下跌4.7%,正收益基金占比不足15%。
在當(dāng)前形勢下,繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解,繁榮股市是利國利民的善政,既利當(dāng)前,也利長遠(yuǎn)。
二十大報告明確指出,“健全資本市場功能,提高直接融資比重”。
在發(fā)行人一端,資本市場可以精準(zhǔn)捕捉各類企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資需求,助力國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈做大做強,推動金融服務(wù)實體。在投資者一端,資本市場能夠匹配不同種類資金風(fēng)險偏好,實現(xiàn)社會財富的滾動增值。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于“爬坡過坎”期,居民部門杠桿已然處于高位,消費、購房意愿低迷,提振市場信心,繁榮股市是好辦法,一舉多得。
二、提振股市信心是好辦法,是利國利民的善政,既利當(dāng)前,也利長遠(yuǎn)
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,出臺救股市政策,提振投資者信心,是利國利民的善政,既利當(dāng)前,也利長遠(yuǎn)。提振股市信心,不僅有助于轉(zhuǎn)化居民存款,強化財富效應(yīng),拉動消費,還能推動科技企業(yè)受益于資本市場發(fā)展,符合國家大政方針。
1、目前估值處于低位,提振股市恰逢其時,也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意。
市盈率指標(biāo)看,全部A股的5月平均市盈率僅為11.59,而2022、2021全年平均值分別為12.91與16.06,目前處于歷史低位?,F(xiàn)在鼓勵入市,不會套人,也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意。
2、提振股市可以激發(fā)財富效應(yīng),強化居民“心理賬戶”,對拉動消費起到立竿見影的效果
國內(nèi)外學(xué)者通過理論與實證研究,論證了財富效應(yīng)的作用機制:家庭持有的股票價格上升后,預(yù)算水平提高,進(jìn)而帶動邊際消費傾向。在中國,股市財富效應(yīng)與居民消費高度相關(guān),尤其影響當(dāng)期消費。
在當(dāng)下階段,提振股市信心:(1)將直接提高家庭當(dāng)期收入,抬升消費預(yù)算;(2)根據(jù)行為金融學(xué)中的“心理賬戶”理論,對于股市獲利,居民部門更有欲望將其轉(zhuǎn)化為消費行為;(3)強化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期,提高未來收入向好預(yù)期,收入預(yù)期改善同樣會激發(fā)消費行為。因此,提振股市信心,對擴大內(nèi)需、拉動消費,將起到立竿見影的效果。
3、當(dāng)前居民預(yù)防式儲蓄趨勢明顯,流動性淤積于銀行間,機構(gòu)與個人備有“彈藥”,提振股市有助于打開資金循環(huán)。
4月居民定期存款同比增速高達(dá)21.7%,超出活期存款增速12.8個百分點。同時,近期市場質(zhì)押式回購規(guī)模明顯上升,由去年9月平均5.4萬億,提高至今年5月平均7.4萬億,意味著市場上優(yōu)質(zhì)投資品較為稀缺,形成“資產(chǎn)荒”。
當(dāng)前,如何推動居民部門存款轉(zhuǎn)化,疏解淤積于銀行間的流動性,成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇度過爬坡期的關(guān)鍵。而提振股市信心后,可以激發(fā)機構(gòu)與個人投資者的投資欲望,進(jìn)而推動存款轉(zhuǎn)化,緩解資金空轉(zhuǎn),將貨幣面利好傳導(dǎo)至實體企業(yè),無疑是拼經(jīng)濟(jì)的一劑良方。
4、提振股市可以支持專精特新科創(chuàng)企業(yè),推動中國經(jīng)濟(jì)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。
資本市場在促進(jìn)科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)方面具有重大作用,成為推動科技創(chuàng)新的金融抓手。例如,科創(chuàng)板成立三年多以來,強化“硬科技”特色,服務(wù)于具備突破性關(guān)鍵技術(shù)的科創(chuàng)企業(yè)。而以主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等構(gòu)成的多層次資本市場體系,從多維度、全視角將服務(wù)科創(chuàng)落到實處,并且對解決優(yōu)質(zhì)中小民營企業(yè)融資問題具有重要意義。
在全面注冊制的背景下,出臺提振股市的“一攬子”政策,可以推動新能源、信息科技等領(lǐng)域為代表的新興科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,金融服務(wù)實體。
在發(fā)行人一端,代表技術(shù)升級、符合國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大政方針的新興科技行業(yè)將直接獲益,如新能源、醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等領(lǐng)域。
在投資者一端,股市蓬勃發(fā)展,可以鼓勵處于快速成長期的科技類企業(yè)提早進(jìn)入市場,投資者進(jìn)而享受到這些企業(yè)的快速成長紅利,而非發(fā)展成熟后較低的增長。
三、怎么繁榮股市?加大機構(gòu)投資者配置力度,調(diào)降交易稅費,鼓勵分紅,完善資本市場配套建設(shè)
1、加大機構(gòu)投資者配置力度,發(fā)揮價值投資者“壓艙石”作用
加大機構(gòu)投資者的抄底配置力度,可以降低市場的波動性,引導(dǎo)價值投資、中長期投資的理念,促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)2023年一季度報,測算得到的機構(gòu)投資者占流通市值比例為12.96%,其中基金公司、保險、社保基金占機構(gòu)投資者比例分別為37.9%、15.2%與4.6%。公募基金持倉方面,截至2022年底,機構(gòu)投資者持倉凈值占比為47.5%。與境外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本市場相比,機構(gòu)投資者占比仍然偏低。
啟示:
一方面,完善機構(gòu)投資者的長周期考核機制,將中長期收益水平作為管理人的重點考核指標(biāo),而非鼓勵以博取短期收益來“裝飾”業(yè)績。提升資管機構(gòu)專業(yè)能力,發(fā)展資管產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品來推動短期資金向長期資金的轉(zhuǎn)變,優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。
另一方面,鼓勵養(yǎng)老金等長期資金積極入市,發(fā)揮價值投資者“壓艙石”作用。建議打通社?;稹y行理財、保險、企業(yè)年金等各類機構(gòu)投資者的入市瓶頸。同時穩(wěn)步推進(jìn)對外資開放,引導(dǎo)私募股權(quán)和創(chuàng)投基金產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。
2、降低或取消交易稅費,提高市場活力
降低或取消股票交易印花稅,節(jié)省市場交易成本,可以有效提振股市信心。在紙質(zhì)憑證時代,由于需要頻繁使用由政府“貼花背書”的紙質(zhì)股票,政府征收印花稅合情合理。但隨著電子化,無紙化交易時代的來臨,征稅基礎(chǔ)已發(fā)生重大變化,繼續(xù)對股票交易征收印花稅的合理性下降。歷史上,印花稅稅率調(diào)整還被賦予調(diào)控市場的職能,但無法改變股票市場整體走勢,反而加劇短期波動。美國、德國、日本等發(fā)達(dá)國家市場已經(jīng)先后取消證券交易印花稅。
建議,根據(jù)市場情況適時降低或取消證券交易印花稅。有兩方面優(yōu)點:一方面,根據(jù)1-4月財政數(shù)據(jù),證券交易印花稅僅為716億元,同比大幅下降42.7%,在一般公共預(yù)算收入中占比僅0.1%,調(diào)整這一稅種對財政壓力不大。另一方面,調(diào)整證券交易印花稅將降低市場交易成本,增強投資者信心和資本市場活力,促進(jìn)市場健康發(fā)展。
3、鼓勵上市公司分紅,共享發(fā)展紅利
優(yōu)化上市公司分紅機制,鼓勵有條件的上市公司持續(xù)分紅,這是提振股市的重要舉措。穩(wěn)定的股息分紅是上市公司傳遞良好經(jīng)營狀況的關(guān)鍵信號,可以用來有效衡量中長期投資價值,培育市場價值投資理念,也是投資者的重要財產(chǎn)性收入。當(dāng)前,大力鼓勵和引導(dǎo)上市公司分紅,可以有效提振市場信心,使得投資者享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利,進(jìn)而吸引更多長期資金進(jìn)入股市。
4、推動資本市場配套改革,多管齊下凈化市場環(huán)境
完善信息披露,提升上市公司質(zhì)量,強化投資者信心。信息披露是注冊制的核心,監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)強化對發(fā)行方信息披露的引導(dǎo)與規(guī)范,倒逼中介機構(gòu)壓實責(zé)任,企業(yè)規(guī)范運營。同時,證監(jiān)會與上市委、重組委也應(yīng)當(dāng)對發(fā)行審核工作展開抽查,確保發(fā)行人、投行、交易所履行各自職責(zé)。
推動公司法、證券法、刑法等法制配套,完善集體訴訟制度,加大懲處力度,整治資本市場亂象,不斷推進(jìn)退市常態(tài)化。作為注冊制的重要配套,退市制度是資本市場優(yōu)勝劣汰的強有力保障,可以使資金流向優(yōu)質(zhì)企業(yè),同時倒逼上市公司時刻保持警醒并規(guī)范資本運作。2022年A股退市50家,其中強制退市42家,退市常態(tài)化初步顯現(xiàn),但退市比例與發(fā)達(dá)市場相比仍然差距巨大。
參考文獻(xiàn):
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