今年年初所有人都預(yù)料到的經(jīng)濟(jì)衰退并沒有消失。問題是當(dāng)它到達(dá)的時(shí)候會(huì)是什么樣子。

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盡管伴隨著股市近期反彈至創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)的所有樂觀情緒，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束之前，仍有大量經(jīng)濟(jì)困難需要克服。專家們?cè)絹碓蕉嗟貒@軟著陸的設(shè)想達(dá)成共識(shí)，盡管仍存在廣泛的爭(zhēng)論。

但是，如果現(xiàn)在就是經(jīng)濟(jì)衰退呢?

雖然我仍然預(yù)計(jì)會(huì)有更糟糕的事情發(fā)生，但有證據(jù)表明，目前我們周圍有很多經(jīng)濟(jì)衰退的因素，只是還不足以被正式稱為“經(jīng)濟(jì)衰退”。

就像投資者將經(jīng)濟(jì)衰退與股市崩盤混為一談一樣，你可以在沒有市場(chǎng)調(diào)整或熊市的情況下經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退。是的，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，投資者對(duì)股市感到頭暈?zāi)垦Ｊ呛芷婀值模@些時(shí)候如果不是有點(diǎn)奇怪，那就沒什么了。

正式來說，經(jīng)濟(jì)衰退是由美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research)決定的，其商業(yè)周期確定委員會(huì)(Business Cycle Dating Committee)將經(jīng)濟(jì)衰退定義為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中顯著下降，持續(xù)時(shí)間超過幾個(gè)月，通常可以在生產(chǎn)、就業(yè)、實(shí)際收入和其他指標(biāo)上看到?！边@并不是說每次衰退都會(huì)帶來所有這些鈴鐺和口哨;例如，由大流行引發(fā)的2020年經(jīng)濟(jì)衰退只持續(xù)了兩個(gè)月，但卻獲得了國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局的衰退標(biāo)簽。

一年前，市場(chǎng)觀察人士幾乎都在呼吁經(jīng)濟(jì)衰退。由于經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)季度的GDP負(fù)增長(zhǎng)，一些人當(dāng)時(shí)就希望將其寫入法律。當(dāng)我在大學(xué)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)——那是在20世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)衰退中期，那是自大蕭條以來美國(guó)經(jīng)歷的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退——這對(duì)我的教授來說已經(jīng)足夠了。然而，去年，盡管國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)下降的幾個(gè)季度代表著經(jīng)濟(jì)放緩，但仍有一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的地方。消費(fèi)者在消費(fèi)，就業(yè)背景穩(wěn)固，盡管市場(chǎng)很痛苦，但痛苦還不足以上升到衰退的程度。

卡森集團(tuán)(Carson Group)首席市場(chǎng)策略師瑞安·德特里克(Ryan Detrick)最近在我的播客《查克·賈菲的金錢生活》(Money Life with Chuck Jaffe)上接受采訪時(shí)說:“去年10月的價(jià)格反映了全面衰退、全面停工、全面的大問題。”“現(xiàn)在我們來看，我們沒有看到衰退……衰退的一部分，從一個(gè)部分到另一個(gè)部分，當(dāng)然，但不是每個(gè)人都預(yù)期的衰退?！?/p>

德特里克比大多數(shù)市場(chǎng)觀察人士更為樂觀，但他認(rèn)為可能出現(xiàn)的情況可以被稱為“滾動(dòng)衰退”，即經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)隨著時(shí)間的推移推動(dòng)各種因素，但不會(huì)一次全部走完。這就是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)衰退的原因。2022年股市和債市的大幅下挫讓人感覺很糟糕，但截至當(dāng)前財(cái)報(bào)季，去年GDP增速下滑——這將標(biāo)志著連續(xù)第三個(gè)季度盈利下滑——是一個(gè)經(jīng)濟(jì)信號(hào)。你可以稱之為“盈利衰退”。

在真正的衰退真正出現(xiàn)之前，我們所處的很可能是一場(chǎng)滾動(dòng)的衰退。如果你想知道那是什么時(shí)候，那就從2022年的黑暗時(shí)期得到提示吧。

倒掛的收益率曲線——一種一直預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)——平均提前時(shí)間為19個(gè)月，這意味著它預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退將在2023年12月或2024年1月到來。領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往在衰退前10個(gè)月左右出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著衰退將在本季度末到來。去年年底，貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，這通常發(fā)生在衰退前10個(gè)月左右。

“我們正處于貨幣政策的一些舉措真正開始影響經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時(shí)刻，”宏觀趨勢(shì)通訊(macro Tides)的宏觀策略師吉姆·威爾士(Jim Welsh)在接受采訪時(shí)表示。他補(bǔ)充說:“如果這種情況成為現(xiàn)實(shí)，它應(yīng)該會(huì)給市場(chǎng)帶來逆風(fēng)，因?yàn)樗墙⒃凇覀冋J(rèn)為我們會(huì)出現(xiàn)衰退，現(xiàn)在我們不必?fù)?dān)心衰退了’的基礎(chǔ)上的，而此時(shí)經(jīng)濟(jì)將顯示出更多實(shí)質(zhì)性的放緩跡象，同時(shí)從現(xiàn)在到年底失業(yè)率將會(huì)上升。”

同樣，哈特福德基金(Hartford Funds)的全球投資策略師納內(nèi)特?阿布霍夫?雅各布森(Nanette Abuhoff Jacobson)在我的節(jié)目中表示，市場(chǎng)已經(jīng)消化了軟著陸，并相信美聯(lián)儲(chǔ)(fed)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)時(shí)——她正在呼吁經(jīng)濟(jì)衰退——她說，這將比大多數(shù)人預(yù)期的更加艱難。

如果真有好消息的話，那就是持續(xù)不斷的衰退將分散痛苦;傷害更多的是時(shí)間的長(zhǎng)短，而不是墜落的深度。在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之前，衰退將會(huì)變得更糟——直到人們最終承認(rèn)它的本質(zhì)。但隨著衰退的發(fā)展，情況不太可能如此糟糕。

當(dāng)然，除非你對(duì)股市感到頭暈?zāi)垦?。根?jù)美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)(American Association of Individual Investors)的衡量，投資者情緒“異常高漲”，這通常是一個(gè)反向指標(biāo)，因?yàn)橥顿Y者傾向于通過掏空自己的內(nèi)臟來為樂觀情緒買單。

盡管威爾士指出，“相對(duì)于廣泛的、典型的衰退，市場(chǎng)更能應(yīng)對(duì)一場(chǎng)滾動(dòng)的衰退”，但股市下跌7%至10%足以讓投資者相信，衰退確實(shí)已經(jīng)到來。

“不要被愚弄了，”威爾士警告說?！艾F(xiàn)在有很多一廂情愿的想法，但一廂情愿的想法只會(huì)讓你覺得麻煩不會(huì)來，它還不足以阻止麻煩的出現(xiàn)?！?/p>

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