端午小長(zhǎng)假前的最后一個(gè)交易日，滬深三大指數(shù)均跌超1%。其中，上證指數(shù)失守3200點(diǎn)，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指更是跌逾2%。對(duì)于周三市場(chǎng)的加速下跌，分析人士指出，一方面，昆侖萬維的減持消息帶來“20CM”跌停，進(jìn)而帶崩整個(gè)人工智能板塊，TMT板塊整體下挫；另一方面，人民幣一舉跌破7.2重要關(guān)口。匯市表現(xiàn)不佳，股市也難有太好表現(xiàn)。

整體看，節(jié)前市場(chǎng)震蕩走低，指數(shù)整體低迷，市場(chǎng)情緒明顯不振。不過，A股市場(chǎng)日均成交額回升至萬億元，做多情緒有所修復(fù)。分析人士認(rèn)為，節(jié)后市場(chǎng)，依舊處于筑底過程中，市場(chǎng)需要不斷的大幅震蕩來消化上方的壓力。二季度或?qū)⒊蔀槿杲?jīng)濟(jì)的底部，A股當(dāng)前仍具備較強(qiáng)的估值優(yōu)勢(shì)。短期仍處政策發(fā)力的小周期，看好市場(chǎng)整體震蕩向上。建議投資者多看少動(dòng)，關(guān)注端午節(jié)中消息面狀況，耐心等待指數(shù)止跌企穩(wěn)后再行操作。

A股3200點(diǎn)震蕩多日或?qū)⒆儽P， 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇指數(shù)空間不大

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當(dāng)前?A股是否已經(jīng)見底？低迷的市場(chǎng)情緒下，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？是否可以左側(cè)布局？本期《鈦牛了，股市！》節(jié)目特邀兩位資深投資人，順學(xué)樘創(chuàng)始人、前華泰金控首席策略分析師邱實(shí)、財(cái)經(jīng)媒體專欄作者、香港證券及投資學(xué)會(huì)會(huì)員熊德志，一起聊聊投資者該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下低迷的市場(chǎng)。

邱實(shí)認(rèn)為，最近一段時(shí)間市場(chǎng)的走勢(shì)是多重因素影響的結(jié)果，第一，監(jiān)管因素，私募新規(guī)實(shí)施之后部分私募基金出清帶來的影響，第二，宏觀預(yù)期差，市場(chǎng)對(duì)宏觀的強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間的差異，造成了宏觀前景的不確定性。

他指出，5月中下旬以來，市場(chǎng)日成交量維持在8000億以上的水平，最近已經(jīng)突破了萬億水平，說明市場(chǎng)的存量資金中需要持續(xù)流出的資金其實(shí)已經(jīng)達(dá)到了平衡。

當(dāng)前上證指數(shù)在3200點(diǎn)的位置橫盤振蕩多日，他認(rèn)為主要有兩點(diǎn)原因：第一，目前是宏觀政策的真空期，大家覺得目前的政策支持力度不夠，后期政策不確定；第二，外部環(huán)境不確定，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)是否繼續(xù)加息，中美關(guān)系是否能夠達(dá)成某種交易，這些都不確定，各種因素影響下，人民幣慢跌，外資觀望，場(chǎng)內(nèi)資金只能在目前環(huán)境下做小的輪動(dòng)，對(duì)指數(shù)的推動(dòng)意義不大。

他認(rèn)為，目前市場(chǎng)已經(jīng)處于一個(gè)相對(duì)平衡的狀態(tài)，可能也面臨變盤，后面要等一些政策空間，現(xiàn)在指數(shù)空間基本跟宏觀環(huán)境匹配，目前弱復(fù)蘇的宏觀環(huán)境暫時(shí)不支持指數(shù)端出現(xiàn)大幅的空間。

從投資者的角度看，雖然宏觀周期不會(huì)太強(qiáng)勁，但是至少?zèng)]有風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候存量資金更需要去討論，在目前水平能不能有一些情緒題材，以及存量資金未來的博弈方向。對(duì)于A股的投資者來說，其實(shí)指數(shù)越往下，越利好。A股是一個(gè)多頭市場(chǎng)，大概率只能做多賺錢，指數(shù)相對(duì)越低，對(duì)于參與者來說，特別是存量博弈參與者來說，未來潛在的獲利條件和獲利空間可能更大一點(diǎn)。

熊德志認(rèn)為，一千個(gè)人的眼里有一千個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)見仁見智。對(duì)于市場(chǎng)未來什么走勢(shì)，這個(gè)我也沒有辦法去準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，但是我覺得要考慮到兩點(diǎn)，第一就是你的投資的周期是多長(zhǎng)；第二就是考慮近期你對(duì)市場(chǎng)在憧憬什么，你憧憬的東西能不能實(shí)現(xiàn)，這是比較重要的問題。當(dāng)前市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)充分反應(yīng)了預(yù)期。

從近期來看確實(shí)有緩和跡象，從 6 月份的數(shù)據(jù)來看，資金流出是緩和的。但是，整體上來說，市場(chǎng)是不是真的是就觸底了？這個(gè)也不敢肯定。只能說資金流出比較嚴(yán)重的新能源板塊，現(xiàn)在它確實(shí)是出現(xiàn)了底背離，如果從長(zhǎng)期的角度來看，那可能是一個(gè)比較好的左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。

下半年貨幣政策或仍有空間， AI邏輯短期無法證偽

6月以來，央行陸續(xù)下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、市場(chǎng)逆回購操作利率、常備借貸便利（SLF）利率、中期借貸便利（MLF）利率。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，多項(xiàng)指標(biāo)顯示當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，此時(shí)的密集“降息”可以說是全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期、提振各方信心的有力舉措。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超判斷，下半年貨幣政策將采取“總量+結(jié)構(gòu)”雙重寬松，預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)、降息，結(jié)構(gòu)性政策工具仍將持續(xù)發(fā)力。降息方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在四季度進(jìn)入降息周期，中美兩國基本面差和貨幣政策差收斂，我國將出現(xiàn)國際收支、匯率改善機(jī)會(huì)，貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開，形成降息預(yù)期。本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，將是股債雙牛行情的起點(diǎn)。

光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，“降息”可以降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同時(shí)低利率環(huán)境還可以刺激公司投資和市場(chǎng)活動(dòng)，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期內(nèi)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生提振效應(yīng)。但從中長(zhǎng)期來看，“降息”對(duì)股市的影響，還是取決于“降息”落地后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣的改善程度。

他同時(shí)提醒，雖然“降息”可能會(huì)在短期內(nèi)為投資者帶來投資機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期來看，投資者需要密切關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況、海外金融環(huán)境等因素的變化，避免可能的投資風(fēng)險(xiǎn)。具體到板塊方面，高瑞東稱，“降息”后，對(duì)利率較為敏感的創(chuàng)業(yè)板和中小盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，房地產(chǎn)、家電、建筑建材、有色等行業(yè)或?qū)⑹芤妗?/p>

不過，邱實(shí)在節(jié)目中表示，相比于降息，他更看重減稅和降費(fèi)的舉措，是對(duì)行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)效性的機(jī)制?，F(xiàn)在不管是對(duì)于房地產(chǎn)還是其他企業(yè)來說，并不是融資成本問題，融資成本現(xiàn)在已經(jīng)是非常低的水平了，其實(shí)是沒有資本回報(bào)率的問題，也就是貸出來的錢沒有地方投，別的地方也賺不到錢，再便宜的錢也不想拿，這是核心。

邱實(shí)認(rèn)為，按照目前的宏觀環(huán)境，順周期的方向還需要等一等。第一是等外部確認(rèn)，包括6月停止加息，如果7月也加不動(dòng)，這個(gè)時(shí)候順周期方向就可以做反彈了。這時(shí)候大概率價(jià)格、周期、環(huán)境、情緒都到位了。

但是在這之前，大家要理解1萬億的成交到底要怎么分布，這里面有情緒博弈的因素，也有價(jià)值投資的因素，但是這個(gè)階段關(guān)鍵一點(diǎn)是邏輯不能被證偽。他進(jìn)一步指出，現(xiàn)在美股科技牛市也是圍繞AI，從硬件、軟件到應(yīng)用的邏輯，這是一個(gè)長(zhǎng)期邏輯，短期很難被證偽。也就是下一季度英偉達(dá)的業(yè)績(jī)出來之前，市場(chǎng)大概率很難跨，這個(gè)賽道長(zhǎng)，周期長(zhǎng)，現(xiàn)在不僅是硬件受到資金追捧，美股資金已經(jīng)開始走向軟件應(yīng)用，實(shí)際上A股也在往應(yīng)用方向走。

“我個(gè)人覺得目前來看，市場(chǎng)唯一能夠做得到的并且短期不被證偽的地方就是AI了，其他地方都很容易被證偽，比如汽配，馬上可能會(huì)面臨數(shù)據(jù)被證偽，在英偉達(dá)下一次季報(bào)之前，你是沒辦法證明AI帶來的的增長(zhǎng)和它的未來是沒有效用的。”

AI主題也會(huì)有很多的分支，包括硬件、軟件、應(yīng)用和賦能，當(dāng)任何行業(yè)都可以用AI賦能的時(shí)候，可能就是情緒的最末端了。如果按照現(xiàn)在的趨勢(shì)，美股開始炒應(yīng)用，國內(nèi)在應(yīng)用端本身就有優(yōu)勢(shì)，A股市場(chǎng)應(yīng)用端公司市值小，這個(gè)時(shí)候主要關(guān)注量能。

他表示，對(duì)于投資者，這個(gè)時(shí)候要考慮一下自己的投資風(fēng)格是什么，如果是做趨勢(shì)投資，跟著資金流走，在趨勢(shì)被證偽之前，應(yīng)該相信趨勢(shì)。如果是價(jià)值投資風(fēng)格，既然宏觀背景是弱復(fù)蘇，核心其實(shí)還是看哪些地方有正現(xiàn)金流，并且能夠穩(wěn)定帶來現(xiàn)金回報(bào)，類似于交運(yùn)板塊、火電板塊、通訊板塊、運(yùn)營(yíng)商板塊等，需要有耐心等待價(jià)格下跌，等待有性價(jià)比的位置，無論從利潤(rùn)、商業(yè)模式以及股息回報(bào)率來說，它們依舊是有吸引力的。

中特估下半年仍有機(jī)會(huì)，行業(yè)大公司更值得關(guān)注

對(duì)于上半年市場(chǎng)火爆的中特估行情，邱實(shí)認(rèn)為下半年依然還有機(jī)會(huì)。他指出，中特估是一個(gè)至少跨兩到三年的周期，甚至可能是非常長(zhǎng)的周期。但是，要理解它應(yīng)該是高信用，高分紅，低估值，處于行業(yè)壟斷地位的公司。不是中字頭都是中特估，中特估標(biāo)的核心點(diǎn)是，第一，高信用，行業(yè)一定要壟斷，而且是央企，第二，高股息，一定是高派息率和高股息回報(bào)率，第三，相對(duì)估值低。滿足這三個(gè)條件的，實(shí)際上市場(chǎng)上不超過15家公司。

他建議投資者抓大放小，盡可能去關(guān)注行業(yè)的大公司。這些公司的本質(zhì)更像是可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)熱度不高、相對(duì)低位，沒人關(guān)注的時(shí)候，就可以進(jìn)入。按照A股的波動(dòng)率，每次大概有10%-15%的波幅。今年的中特估是長(zhǎng)周期邏輯，以最大的電信運(yùn)營(yíng)商舉例，實(shí)際上這家運(yùn)營(yíng)商的H 股過去三年每年漲了 20%，如果把它看做一個(gè)可轉(zhuǎn)債，它每年的股息回報(bào)大概在7%，股價(jià)漲20%，公司現(xiàn)在每年還有 10% 的增長(zhǎng)，派息比率今年應(yīng)該會(huì)提高73%，到目前為止它的H 股依舊有接近 8% 的股息率。在這種情況下，沒有什么特別大的風(fēng)險(xiǎn)，到年底的時(shí)候它可能還會(huì)有一波行情。

熊德志亦認(rèn)為中特估標(biāo)的需要細(xì)分。他認(rèn)為PE低并不是中特估的投資理由，價(jià)值投資本身并不能保護(hù)投資者。還是應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化中尋找符合邏輯的投資機(jī)會(huì)。像公用事業(yè)板塊，夏季用電高峰到來了，那電力股肯定是受益的，煤炭?jī)r(jià)格下跌，電力股肯定也是受益的。港股里一些電力板塊的個(gè)股是值得關(guān)注的。另外像高速公路這種板塊，資本支出已經(jīng)都結(jié)束了，未來產(chǎn)生的收益基本上都是純利潤(rùn)，也會(huì)有一些比較好的機(jī)會(huì)。

普通投資者左側(cè)投資很難成功，確定自身能力邊界最重要

邱實(shí)認(rèn)為，對(duì)于普通投資者來說，不需要做左側(cè)?！叭绻悴皇琴Y金量很大、投資周期很長(zhǎng)的投資人，我不建議做左側(cè)，因?yàn)槌杀咎吡耍谝皇窃囧e(cuò)成本高，第二是時(shí)間成本高，第三是機(jī)會(huì)成本也很高?！?/p>

他表示，大部分的普通投資者是很難在市場(chǎng)上做長(zhǎng)期投資的，所以要盡可能做簡(jiǎn)單的事情，在確定點(diǎn)買入，也就是右側(cè)進(jìn)場(chǎng)。普通投資者投資是為了賺錢，不是真正成為某家公司的股東，最終是分享股價(jià)上漲帶來的利潤(rùn)。

另一方面，如果要做價(jià)值投資，他建議投資者去買股息率超過5%的中字頭股票，去收息?！啊眱r(jià)值投資的第一要素是什么？公司能夠給投資者帶來穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金回報(bào)，現(xiàn)金回報(bào)不是股價(jià)表現(xiàn)，股價(jià)每年可能不漲，但是每年給你5%左右的股息。

巴菲特這一次去投資日本的五大商社，本質(zhì)上來說，五大商社基本壟斷了日本70%左右的商業(yè)活動(dòng)，而且每年的股息率是5%以上，遠(yuǎn)超巴菲特賣保險(xiǎn)的資金成本，當(dāng)然可以長(zhǎng)期持有，剩下就留給未來的估值修復(fù)，估值本質(zhì)就是期權(quán)。

對(duì)于普通投資人來說，你要參與的不是自己判斷的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，而是去計(jì)算你要做的這筆投資的預(yù)期時(shí)間周期長(zhǎng)短，你到底要賺什么錢？把這個(gè)事情先想清楚，然后再來下決定，哪些錢能賺，哪些錢不能賺。

比如情緒選手就要用情緒選擇的邏輯去賺錢。A 股 90% 的交易來自波動(dòng)， A 股市場(chǎng)比任何市場(chǎng)的波動(dòng)頻率高的市場(chǎng)，對(duì)于大部分的投資人來說，你可能是想做價(jià)投，但是行為是在做波動(dòng)，這個(gè)時(shí)候你會(huì)很容易犯錯(cuò)。

絕大部分投資人其實(shí)不要拘泥于非得去找到某個(gè)行業(yè)的拐點(diǎn)，可以等美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，或者等美聯(lián)儲(chǔ)確定不加息的時(shí)候，就可以做寬基了。

熊德志則表示，市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)都存在。例如，最近的通信板塊走勢(shì)確實(shí)很強(qiáng)勁，包括光模塊在內(nèi)，但是它的股價(jià)早就反映預(yù)期了，對(duì)于很多投資者來說，如果不是情緒型選手，就會(huì)很難把握這種行情。

他認(rèn)為，對(duì)于普通個(gè)人投資者來說，最重要的是確定自己的能力邊界，就做自己熟悉的方向，確立自己的風(fēng)格和體系，了解自己投資策略的優(yōu)缺點(diǎn)，然后不斷地去做優(yōu)化和迭代。

投資者還需要了解周期、產(chǎn)業(yè)，了解行業(yè)的變化，公司基本面的一些變化。不能拍腦袋去買。很多時(shí)候人們買一件商品，在市場(chǎng)上可能都要貨比三家，但是去投資交易的時(shí)候，可能聽了一個(gè)消息就做出決策。買東西都要去研究，投資更是沒有那么容易。所以還是要有自己的體系，找自己比較熟悉的行業(yè)，去做一些深入的研究，最好是讓自己成為相關(guān)行業(yè)的專家，投資的勝算和概率就會(huì)大一點(diǎn)。

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