來源：視覺中國

作者 |??郭一非??

(資料圖)

編輯 | 楊布丁

出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

王健林的心頭肉，珠海萬達商管究竟何時才能上市？

4月25日，港交所官網(wǎng)顯示，萬達商管招股書狀態(tài)已更新為“失效”，這已經(jīng)是王健林第三次失手上市節(jié)點。2021年10月、2022年4月及10月，萬達商管曾三次遞交招股書，最終均告失效。

和過往一樣，萬達官方的回應(yīng)也并無新意——上市申請材料失效并不影響上市進程，根據(jù)香港上市規(guī)則，原申請或再次遞交六個月到期后三個月內(nèi)重新遞交的，均屬于原申請的延續(xù)。因此，公司會盡快按香港聯(lián)交所要求更新提交申報材料，“目前上市進展有序推進中”。

此前在美元債路演中，有萬達商管人士曾一度言之鑿鑿，2023年2月底前會獲得證監(jiān)會關(guān)于赴港上市的批準(zhǔn)，今年二季度完成香港IPO上市。

事實證明，王健林還是過于樂觀了些。

他更大的壓力來自于其與眾多投資者的對賭協(xié)議：若萬達商管2023年底前未能成功上市，后者可要求萬達按照8%的收益率回購總額380億的股權(quán)。根據(jù)評級咨詢機構(gòu)“YY Rating”的測算，不考慮預(yù)提所得稅和股息，萬達一方的潛在回購支出規(guī)模高達440億元。

六年前，靠著資產(chǎn)大甩賣，萬達得以提前償還了4000億元的巨額債務(wù)，并借此幸運躲過了高杠桿的反噬，避免重蹈恒大們的暴雷，得以安全平穩(wěn)落地。如今，年近70歲的王健林似乎又站在了危墻之下，這次又該如何自救？

創(chuàng)民企海外上市最慢記錄

對于今年二季度上市敲鑼，王健林原本信心十足，因此他在與海外銀行借款合同中，曾約定5月8日前將完成上市IPO。

但令人意外的是，萬達商管上市進度不及預(yù)期，觸發(fā)了提前還款的約定，并直接引爆了這波輿情。這是在380億股權(quán)回購款之外的三筆美元銀團貸款，目前，萬達尚有借款存量合計13億美元。

一位投資圈機構(gòu)人士向作者確認，根據(jù)銀團合同7.2條的約定，若珠海萬達未能在2023年5月8日前完成港股上市，作為借款人，萬達需盡快通知各參貸行，如份額超過2/3的貸款行要求還款，萬達則需歸還本金及對應(yīng)利息。

該人士透露，2023年4月19日，萬達正式向所有參貸行發(fā)出豁免同意申請，將合同約定的上市日期調(diào)整為2023年11月30日。截至目前，三筆銀團均已有超過1/3的參貸行同意該豁免申請。這意味著，提前償還貸款的條款，已無觸發(fā)風(fēng)險。

解除提前償債風(fēng)險兩天后，有消息稱，4月21日，王健林在當(dāng)天的內(nèi)部管理層會議上承認，因為商管上市延遲，萬達遇到了一些困難，但公司可以克服挑戰(zhàn)，戰(zhàn)勝困難。

一位萬達區(qū)域高管向作者確認，關(guān)于董事長的講話精神和要點，區(qū)域總在本周一（4月24日）的晨會上向員工進行了傳達。不過他并未透露更多信息，“現(xiàn)階段比較敏感”。

與此同時，市場傳言，萬達地產(chǎn)板塊將被央企華潤收購。4月25日，華潤一方公開對此否認，稱為“謠言”。

萬達近期風(fēng)波不斷，除了境外銀行貸款提前償還風(fēng)險、地產(chǎn)甩賣傳言外，困擾他們的，還包括美元債券價格持續(xù)下跌、地產(chǎn)信托被傳違約，以及內(nèi)部員工爆料業(yè)績造假等。在商管上市進度遇挫的節(jié)點下，這些負面情緒更容易被放大并發(fā)酵。

這樣的窘境，與王健林過去多次馳援同行的首富氣質(zhì)大相徑庭。

作者不完全統(tǒng)計，2022年至今，萬達集團已與河南建業(yè)、河南鑫苑、山西田森、奧克斯地產(chǎn)等多家公司合作，接管商業(yè)項目運營權(quán)，此外，萬達還接連拿下北京藍色港灣項目、五棵松卓展購物中心項目。今年以來，王健林還帶隊奔走河南、貴州、吉林等地，為萬達密集簽約文旅項目，似乎有意重整文旅板塊。

就在王健林意氣風(fēng)發(fā)之時，如今，萬達商管上市路卻卡在了“大路條”上。

早在2021年10月，中國證監(jiān)會就受理了萬達商管赴港上市的申請，后者向香港聯(lián)交所上市申請遞交A1表格，業(yè)內(nèi)俗稱“小路條”。按照上市流程，如證監(jiān)會認為書面反饋意見滿足H股發(fā)行要求且整改措施到位后，即會出具H股發(fā)行批復(fù)，俗稱“大路條”。之后便是聯(lián)交所聆訊、路演等上市工作。

不過，一年半時間過去，“大路條”卻遲遲未有進展。

“萬達商管已經(jīng)創(chuàng)造了民營企業(yè)海外上市的最慢紀(jì)錄?！盜PG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜撰文指出，通常情況下，H股上市公司從取得“小路條”到取得“大路條”只需3-6個月，過去從未出現(xiàn)因批復(fù)原因上市周期超過半年的企業(yè)。

他拿同行舉例對比稱，萬科旗下萬物云，與萬達商管同屬管理服務(wù)企業(yè)，在取得“小路條”后約3個月即取得“大路條”，同期的融創(chuàng)服務(wù)，從交表到完成上市只用了105天。

380億回購款，老王掏得起？

作為商戰(zhàn)場上的最后一搏，萬達商管承載了王健林的上市舊夢。他此前曾公開表示，“萬達商管是萬達的核心企業(yè)，我什么企業(yè)都能丟，這個不能丟?！?/p>

此前，王健林將所有重資產(chǎn)項目都從萬達商業(yè)中剝離干凈，包括萬達廣場、配套住宅、酒店、寫字樓等，僅保留純粹的商業(yè)輕資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)，這就是而今要上市的萬達商管。一方面，其為母公司萬達集團開發(fā)的所有萬達廣場提供運營服務(wù)，另一方面，則向獨立第三方商業(yè)項目進行外拓，輸出萬達廣場店品牌和管理經(jīng)驗。

眼下，留待萬達商管上市最后的時間，或許僅剩8個月。

就在3月21日，就萬達商管申請境內(nèi)發(fā)債60億元一事，證監(jiān)會下發(fā)問詢函，其中就包括一旦2023年底前未能成功上市，300億元的股權(quán)回購款一事對其短期償債能力的影響。截至目前，萬達尚未回復(fù)該問詢。

萬達商管負債幾何，一旦未能如約上市，王健林掏得起這筆巨額股權(quán)回購款嗎？

從萬達商管最新的財報來看，截至2022年9月底，盡管比上年末少了115億元，但其現(xiàn)金余額仍為325.39億元，短期借款39.68億元，加上一年內(nèi)到期的非流動負債244.91億元，合計284.59億元，至少足以覆蓋短期債務(wù)。

與此同時，上市招股書顯示，王健林與Pre-IPO投資者簽署的對賭協(xié)議中，后者總投資額高達380億元，持股21.17%。這些真金白銀力挺老王名單中，包括珠海國資委、鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、招商局、PAG太盟投資集團等20多家機構(gòu)投資者。

若上市折戟，按照YY評級的測算，假設(shè)不考慮預(yù)提所得稅和股息，萬達一方的潛在回購支出約440億元。顯然，上述325億元的賬面現(xiàn)金難以覆蓋。

不過，王健林依然擁有足夠的資產(chǎn)騰挪空間。截至2022年9月末，萬達商管總資產(chǎn)為5982.54億元，總負債為3024.48億元，凈資產(chǎn)為2958.06億元，資產(chǎn)負債率為50.56%。

YY評級則測算稱，在不考慮外部融資的情況下，截至2022年11月末，大連萬達商管的經(jīng)營活動和資產(chǎn)在2023年底前可提供約1087~1213億元資金，對2022年12月-2023 年全年境內(nèi)外行權(quán)到期債券、以及上市失敗下的潛在回購支出，可以實現(xiàn)覆蓋比例約 163%~182%，“萬達商管仍具備一定安全邊際”。

實際上，從今年開始，除了發(fā)行合計7億美元債、60億元境內(nèi)公募外，王健林已經(jīng)頻頻出手進行融資。

在1月份將萬達酒店股權(quán)質(zhì)押融資約8.5億港幣后，4月份，趁著股價反彈，王健林又兩次減持萬達電影5%的股份，合計套現(xiàn)約15.3億元。

王健林的后手還有什么，外界不得而知。

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