紅星資本局4月25日消息，日前，華東醫(yī)藥（000963.SZ）披露2022年年報，公司營收為377.15億元，同比增長9.12%，歸母凈利潤為24.99億元，同比增長8.58%。

紅星資本局注意到，經(jīng)歷集采和國談的華東醫(yī)藥，正在“二次創(chuàng)業(yè)”，躋身醫(yī)美、降糖賽道，但利潤卻仍靠仿制藥貢獻。

(相關資料圖)

凈利營收雙增

仿制藥貢獻重要利潤

1999年登陸資本市場的華東醫(yī)藥，發(fā)跡于仿制藥和中成藥，憑借阿卡波糖、新賽斯平、百令膠囊等明星產(chǎn)品成長為業(yè)內(nèi)龍頭。2010年至2019年，華東醫(yī)藥營收從89.72億元增至354.46億元，凈利潤從3.17億元增至28.13億元。

2020年，華東醫(yī)藥經(jīng)歷阿卡波糖集采失標，幾大品類醫(yī)保談判大幅降價，當年營收336.8億元，同比減少4.97%，系上市以來首次下滑。2021年，公司凈利潤同比下降18.38%。

2022年，華東醫(yī)藥交出正增長的業(yè)績答卷。不過，2022年是公司首個將部分研發(fā)投入資本化的財年，當期研發(fā)投入為11.96億元，其中2.28億元進行資本化處理，占比19.04%。受此影響，華東醫(yī)藥2022年利潤水平有所增厚。

若扣除2.28億元的資本化研發(fā)投入，華東醫(yī)藥2022年利潤則為負增長。紅星資本局就此致函華東醫(yī)藥，截至發(fā)稿，未獲回復。

從業(yè)績構成來看，華東醫(yī)藥的根基離不開仿制藥。公司業(yè)務主要為醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)美三大板塊。醫(yī)藥商業(yè)涵蓋醫(yī)藥批發(fā)、醫(yī)藥零售、第三方醫(yī)藥物流、醫(yī)藥電商等產(chǎn)業(yè)，這部分業(yè)務負責拉動營收，但毛利較低，當期營收為255.53億元，凈利潤3.97億元。

截圖自華東醫(yī)藥2022年年報

醫(yī)藥工業(yè)則專注于?？?、慢病用藥及特殊用藥領域，核心產(chǎn)品管線在于慢性腎病、移植免疫、內(nèi)分泌、消化系統(tǒng)，仍以仿制藥為主，貢獻了大部分利潤。2022年，營收116.6億元的醫(yī)藥工業(yè)板塊，實現(xiàn)20.93億元的利潤。

2023年一季度，華東醫(yī)藥實現(xiàn)營收101.15億元，同比增長13.23%，首次單季度營收突破100億元，歸母凈利潤7.55億元，同比增長7.23%。營收依舊靠醫(yī)藥商業(yè)板塊帶動，報告期內(nèi)整體收入為68.44億元，同比增長15.67%。隸屬醫(yī)藥工業(yè)板塊的核心子公司中美華東則貢獻了6.67億元的扣非凈利潤，同比增長15.9%

二次創(chuàng)業(yè)

醫(yī)美業(yè)務尚不足以支撐業(yè)績

在2018年業(yè)績還處在上漲階段時，華東醫(yī)藥已提出“要向以科研開發(fā)與技術創(chuàng)新為主導的新型醫(yī)藥企業(yè)轉型”的二次創(chuàng)業(yè)目標。

醫(yī)美是華東醫(yī)藥轉型的第一步。早在2013年，華東醫(yī)藥就拿下LG化學伊婉玻尿酸的國內(nèi)獨家代理權。時至2018年，華東醫(yī)藥頻繁出手并購醫(yī)美標的，被外界稱作“BD（商務拓展）狂人”。

2018年，其斥資1.69億英鎊收購英國Sinclair，獲得其核心產(chǎn)品Ellanse（少女針）；2019年又以2000萬美元，收購美國醫(yī)美R2的26.6%股份；2020年，全資子公司Sinclair作價600萬歐元，將瑞士玻尿酸企業(yè)Kylane20%股權收入囊中；2021年至2022年，相繼收購西班牙醫(yī)美器械公司HighTech、醫(yī)美光電設備公司Viora。

憑借醫(yī)美概念，華東醫(yī)藥在二級市場上逆勢反彈。從2018年6月的40元/股上方，下行至2021年4月的30元/股，隨后大幅回調(diào)，截至4月25日收盤，報40.55元/股，總市值711.2億元。

不過，醫(yī)美業(yè)務尚不足以支撐華東醫(yī)藥。2022年及2023年一季度，公司醫(yī)美業(yè)務營收分別為19.15億元、5.03億元，僅占總營收的5.08%、4.97%。

創(chuàng)新藥也是華東醫(yī)藥的轉型重點，據(jù)其2022年年報披露，截至發(fā)布日，公司已儲備在研創(chuàng)新藥及生物類似藥項目52款，其中5款產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床階段，3款產(chǎn)品處于Ⅱ期臨床階段，覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌和自身免疫等領域。

牽扯減重市場

降糖藥賽道擁擠

華東醫(yī)藥同樣想在降糖藥賽道上打開局面。

2022年3月，華東醫(yī)藥利拉魯肽注射液通過上市申請，適用于2型糖尿病，系首個獲批的國產(chǎn)GLP-1產(chǎn)品。

由于降糖效果較好，GLP-1背后還涉及著減重市場。2022年7月，華東醫(yī)藥再度申報利拉魯肽注射液上市申請，適用癥為肥胖或超重。

但2023年3月，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心官網(wǎng)顯示，受理號為CXSS2200065和CXSS2200064的華東醫(yī)藥利拉魯肽注射液審評狀態(tài)為“暫?！薄１藭r，華東醫(yī)藥方面回應紅星資本局稱，“因需要補充單項資料而暫停，為審評正常流程。預計不會對該適應癥的最終獲批產(chǎn)生較大影響?！?/strong>

事實上，周劑制的司美格魯肽，熱度更大于日劑制的利拉魯肽。司美格魯肽為諾和諾德（NVO.US）獨家品種，根據(jù)諾和諾德2022年財報，司美格魯肽為其貢獻超100億美元的收入，在中國的銷售額為20億元人民幣。

2021年6月，華東醫(yī)藥向國家知識產(chǎn)權局提出諾和諾德司美格魯肽無效宣告請求。2022年9月，國家知識產(chǎn)權局裁定相關核心專利全部無效。

而諾和諾德司美格魯肽在中國的專利保護期本將于2026年結束，諾和諾德在2022年財報中透露，已上訴至北京知識產(chǎn)權法院。

GLP-1賽道正日趨擁擠。Insight數(shù)據(jù)庫顯示，截至2月23日，全球目前以GLP-1R為靶點的藥物（從臨床前到批準上市）共有289 個，其中國內(nèi)有149個藥物，占比達到52%。除華東醫(yī)藥外，通化東寶（600867.SH）、翰宇藥業(yè)（300199.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、信達生物（01801.HK）等國內(nèi)藥企正在布局GLP-1藥物。

收購股權，瞄向動保業(yè)務

商譽風險正在擴大

在并購道路上，華東醫(yī)藥沒有停歇，并將目光瞄向動保業(yè)務。4月19日，華東醫(yī)藥公告，全資子公司中美華東將合計出資不超過2.65億元，以股權受讓和增資的方式，獲得南農(nóng)動藥70%股權，成為其控股股東。

南農(nóng)動藥成立于1996年，主營業(yè)務為動物藥品、動物保健品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。南農(nóng)動藥的業(yè)績數(shù)據(jù)并不好看，2022年及2023年一季度，其營收分別為4118.62萬元、1179.88萬元，凈利潤分別為-441.09萬元、82.64萬元。

交易分為三部分，中美華東首先以1.32億元獲得標的60%股權，同時增資7333.33萬元，合計持有標的70%股權。此外，中美華東同意在未來南農(nóng)動藥經(jīng)營過程中達成協(xié)議約定的經(jīng)營目標和產(chǎn)品研發(fā)注冊進度等重要經(jīng)營事項后，向另一股東支付合計不超過6000萬元的里程碑付款。

根據(jù)交易金額，華東醫(yī)藥方面對南農(nóng)動藥增資前的估值為2.2億元。而截至一季度末，南農(nóng)動藥凈資產(chǎn)4046.99萬元。照此計算，這筆交易的溢價率高達443.6%。華東醫(yī)藥指出，交易完成后，公司將確認一定金額的商譽，若標的公司未來經(jīng)營未能達到預期目標，則相關商譽存在減值風險，從而對業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

華東醫(yī)藥不斷向外延伸的同時，商譽風險也在擴大。截至一季度末，華東醫(yī)藥商譽高達24.56億元，占公司期末總資產(chǎn)的比例為7.65%。而公司2017年底商譽僅為4294.83萬元。

（文章來源：紅星資本局）

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