文 |?老魚兒

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 楊旭然

素有“防水茅”之稱的東方雨虹，在4月21日發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告。根據(jù)預(yù)告，其2023年第一季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.65億元至3.97億元，同比增長15%至25%。

但其實東方雨虹以往對于一季度業(yè)績預(yù)告的發(fā)布并不十分看重。過去十年來都極少發(fā)布，更顯得這次積極的發(fā)布不太尋常。尤其是，此次一季度業(yè)績預(yù)告距離2022年年度業(yè)績報告相距僅僅一周的時間。

究其原因，大概是東方雨虹本身也感覺自己的年報有些“水”，急需一個好消息來“沖沖喜”。年報數(shù)據(jù)顯示，東方雨虹2022年實現(xiàn)營業(yè)收入312.14億元，同比下降2.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.2億元，同比下降49.57%。

這個成績單，對于那些年不知負(fù)增長為何物的東方雨虹來說，基本上是極少出現(xiàn)的極端事件。從長期業(yè)績走勢來看，這是東方雨虹近十年首次營業(yè)收入發(fā)生同比下降，營業(yè)收入增速第二次低于雙位數(shù)。而在此前的九年里，東方雨虹平均增速超過30%。

同時，這也是東方雨虹十年來凈利潤和扣非凈利潤首次發(fā)生下降。在此之前的九年間，東方雨虹凈利潤平均增速超過42%，且同比增速從未低于20%。扣非凈利潤前九年平均增速超過44%。

地產(chǎn)行業(yè)的四面楚歌中，建材優(yōu)等生東方雨虹，也開始四處漏雨。

01 成也地產(chǎn)，危也地產(chǎn)

27年前，因為住房漏水久修無果，東方雨虹創(chuàng)始人李衛(wèi)國發(fā)現(xiàn)了商機。于是他放下了鐵飯碗，投身防水行業(yè)之中。

之后東方雨虹深度涉足各類建設(shè)業(yè)務(wù)，靠著房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃，東方雨虹快速發(fā)展。尤其因為承接水立方、鳥巢的防水工程而聲名鵲起。

在企查查搜索名稱、經(jīng)營范圍和企業(yè)介紹帶“防水材料”關(guān)鍵詞，結(jié)果共有250萬條之多。而其中，超過200萬條都是在10年之內(nèi)的企業(yè)信息。

可以說，不論是東方雨虹，還是整個中國的防水行業(yè)，都是伴隨著房地產(chǎn)的黃金時期發(fā)展起來的產(chǎn)業(yè)鏈條。

2010年，東方雨虹營收進(jìn)入10億級別以后，李衛(wèi)國開始大力開發(fā)地產(chǎn)大客戶。2011年，萬科成為東方雨虹第一大客戶，并且超過后4大客戶之和。恒大、龍湖、華夏幸福等頭部地產(chǎn)商，也都成為東方雨虹的“座上賓”。

2012年，東方雨虹前5大客戶中有4家是房地產(chǎn)企業(yè)。2013年，前5大客戶則全部變成地產(chǎn)企業(yè)。

那個全國經(jīng)濟(jì)都被房地產(chǎn)加持的時期，東方雨虹扶搖而上。據(jù)中國建筑防水協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年末中國規(guī)模以上防水企業(yè)數(shù)量共計839家，其中東方雨虹龍頭地位穩(wěn)定，以近20%的市占率穩(wěn)居行業(yè)首位。

基于如此強勢表現(xiàn)帶來了股價的優(yōu)秀表現(xiàn)，東方雨虹因此被市場稱之為“防水茅”。李衛(wèi)國則成了中國建材行業(yè)的領(lǐng)軍人物。

2008年上市之時，東方雨虹的發(fā)行價格為17.33元/股，其市值為9.18億元。到2023年4月19日，東方雨虹收盤市值為794.58億元。15年累計增長約85.56倍。

長期看，其成長性非常不錯。不過在近兩年來看，東方雨虹遭遇的卻是急速下墜。2021年6月，東方雨虹市值達(dá)到1618.89億元，成為迄今為止的頂點。此后市值不斷縮水，到目前跌幅已超50%。

東方雨虹股價表現(xiàn)（2019年1月至今）

業(yè)績和股價的“戴維斯雙殺”背后，是防水行業(yè)和房地產(chǎn)的聯(lián)系實在是太過于緊密。

我國防水行業(yè)市場以新開工建筑需求為主，占比達(dá)到70%左右。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年中國房屋新開工面積120587萬平方米，下降39.4%。這直接壓縮了防水行業(yè)的市場空間和生存空間。

再加上上游原材料高位運行，疊加三年疫情攪局，各防水企業(yè)利潤承壓，終于在2022年集中爆發(fā)，大小公司均被波及。

不光東方雨虹，其他幾家防水行業(yè)上市企業(yè)，業(yè)績幾乎都遭遇了大幅下滑。比如行業(yè)老二科順股份在2022年前三季度凈利潤和扣非凈利潤分別下滑超過60%和70%。

作為防水行業(yè)的巨無霸，東方雨虹在充分享受行業(yè)紅利之后，也不得不面對更為艱難的“急剎車”時代。

02 漏水點多，大船急剎

利潤和市值的下跌都不是憑空出現(xiàn)。今年以來，東方雨虹在高速飛馳了多年之后的大船急剎，早有預(yù)兆。

2022年一季度，東方雨虹業(yè)績增速就產(chǎn)生了大幅下降，上半年已經(jīng)開始凈利潤下降。再經(jīng)過下半年的持續(xù)惡化，終于交出了十年最差答卷。

從產(chǎn)品角度來看，2022年，東方雨虹營業(yè)收入下降主要來自防水卷材收入的下降。報告期內(nèi)，占營收比39.97%的防水卷材收入124.77億元，同比下降20.36%。

相對于營收的下降，成本又處于不斷上升階段。近五年來，有4年的成本增長速度要高于營業(yè)收入的增長速度。從長期趨勢看，東方雨虹成本增長壓力仍然存在。

2022年報告期內(nèi)，東方雨虹實現(xiàn)營業(yè)成本231.71億元，較上年同期增長4.45%。根據(jù)年報顯示，主要系報告期瀝青等大宗原材料價格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致營業(yè)成本有所上升。

東方雨虹在2017、2018 、2021年都產(chǎn)生過營業(yè)成本突然增加的情況，值得注意的是，前幾年的營業(yè)成本伴隨了同等規(guī)模銷售收入的增加，只有2022年是成本上升伴隨了營收減少。

這也直接導(dǎo)致了，2022年東方雨虹毛利率跌至十年來最低水平。

比經(jīng)營困境更加不利的是，東方雨虹的財務(wù)風(fēng)險有所放大。

2022年，東方雨虹的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為6.54億元，同比下滑 84.11%。這也導(dǎo)致了企業(yè)的現(xiàn)金流量比率（企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與流動負(fù)債的比值，是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)）僅為0.03%，為五年以來的最低水平。

此外，2022年東方雨虹的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-47.29億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.29億元，均無法給企業(yè)提供有力的現(xiàn)金支撐。

2021年，東方雨虹應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的綜合部分首次超過100億元。2022年，這部分?jǐn)?shù)據(jù)不降反升，僅應(yīng)收賬款部分就首次超過百億。過去五年期間，東方雨虹的應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比重保持在24%以上，2022年大幅提升到33.63%。

不斷升高的應(yīng)收賬款意味著即便是紙面上已經(jīng)掙到的錢，能不能全都到賬仍是未知數(shù)。這并非危言聳聽，而是已經(jīng)發(fā)生的事情。

公告顯示，截至2022年底，東方雨虹公司應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)余額合計151.15億元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備與合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額合計 13.91 億元，達(dá)到了有史以來的最高紀(jì)錄。

03 雨還沒停，虹還沒升

面對行業(yè)危機，東方雨虹并沒有坐以待斃。

去年下半年，面對業(yè)績壓力，李衛(wèi)國坦言東方雨虹受房地產(chǎn)行業(yè)下行的沖擊，現(xiàn)在遇到了困難，并制定了一系列措施。

比如培育做大第二極業(yè)務(wù)。東方雨虹防水涂料業(yè)務(wù)板塊成長迅速，去年和防水卷材營業(yè)占比相差將近20%，到今年相差只有不足5%。

東方雨虹在涂料市場表現(xiàn)優(yōu)異??????????

根據(jù)近十年年報顯示，防水卷材收入增長率為473.13%，而防水涂料的十年增長率則高達(dá)984.35%，成為業(yè)務(wù)板塊內(nèi)成長性最為強勁的潛力股。

此外，東方雨虹選擇發(fā)展工業(yè)建筑、能源建設(shè)、軌道交通、民生工程等非房業(yè)務(wù)，極力擺脫房地產(chǎn)客戶依賴，以減緩房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對企業(yè)的影響，也取得了顯著的成效。比如，2022年東方雨虹前五客戶占比為8.62%，多年來首次低于10%。

2022年，東方雨虹還繼續(xù)加大C端業(yè)務(wù)，減少對B端的依賴。其中民建集團(tuán)聚焦防水防潮系統(tǒng)和鋪貼美縫系統(tǒng)的雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，加速提升瓷磚膠、美縫劑雙品類市場占有率，孵化培育膩子粉、加固劑等墻輔材料及膠類、管業(yè)等新品類。

去年，民建集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入 60.78 億元，同比增長 58%。

不難看出，東方雨虹的種種動作，都是為了降低自身“含房量”。

無奈船大難掉頭，這些動作足夠積極，但都還未能徹底扭轉(zhuǎn)不利局面。防水涂料、防水工程及材料銷售都不同程度地取得增長，但這些增長相比起房地產(chǎn)市場低迷造成的防水卷材的下滑，還是略少了。

而且一些管理問題在高速發(fā)展期時可能會被忽略，可在困難時期，便都暴露了出來。為了應(yīng)對困難，東方雨虹進(jìn)行了有史以來的最大規(guī)模裁員。根據(jù)年報顯示，2022年報告期末在職員工的數(shù)量合計12590人，較2021年減少超過千人。

但是年報顯示，報告期公司銷售費用26.58億元，較上年同期增加19.84%，主要系職工薪酬、廣宣費和咨詢費等增加所致；管理費用17.95億元，較上年同期增長9.14%，主要系職工薪酬、咨詢費等增加所致。

李衛(wèi)國是中國防水行業(yè)的領(lǐng)軍人物

對于未來的發(fā)展，李衛(wèi)國有兩個目標(biāo)：一是“爭取做到2000億人民幣市值”；二是2023年實現(xiàn)20%的收入增長，70%的利潤增長，55億的凈利潤。

在行業(yè)掉頭向下的當(dāng)口，領(lǐng)軍人物保持樂觀的心態(tài)，相當(dāng)于給行業(yè)的發(fā)展注入了信心。不過面對問題重重的地產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)家、投資者、從業(yè)者們，也只能暫時先接受這屋漏偏逢連夜雨的境地了。

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