文｜鄭燦城

編輯｜彭孝秋

只要在深圳做過核酸，一定熟悉海普洛斯這家公司。尤其是南山區(qū)，基本全部由海普洛斯承擔(dān)。?

(資料圖片僅供參考)

近日，海普洛斯也遞交招股書準(zhǔn)備去香港上市了。上市前，海普洛斯融資超6億元。?

這也意味著海普洛斯創(chuàng)始人許明炎身價(jià)將暴漲，目前身價(jià)已超8億元。許明炎今年39歲，其最早于2014年聯(lián)合女友、大學(xué)同學(xué)創(chuàng)立公司。按照許明炎說法，創(chuàng)業(yè)啟動資金來自于自己從美國賺的40萬，外加同學(xué)湊的20萬。?

2020年—2022年，海普洛斯?fàn)I業(yè)收入為1.00億元、4.87億元和16.76億元，對應(yīng)凈利潤-0.66億元、0.67億元和1.58億元。?

從收入看，對海普洛斯貢獻(xiàn)最大的是核酸。2020年—2022年，海普洛斯在核酸上的收入分別為0.34億元、3.59億元和15.34億元，占全年收入比三成、七成、九成。也就是說，2021年海普洛斯在核酸上的收入是2020年的10倍以上，2022年也實(shí)現(xiàn)了4倍以上的增長。

海普洛斯收入情況，源自招股書，硬氪制圖

注：圖中病原微生物基因檢測解決方案為核酸檢測。?

去年收入背后相當(dāng)于每個深圳人做了40次核酸。?

因?yàn)樵谧罱?，海普洛斯分別檢測了37.2萬、423.6萬和6823.4萬管。要知道全深圳總?cè)丝趦H1756萬，6823.4萬管如果都按最常見的十混一來算，也就是每人做40次。

暴增的核酸檢測需求也倒逼海普洛斯瘋狂買新設(shè)備，去年就采購了2020年60倍以上的檢測產(chǎn)能。但還是沒能滿足實(shí)際的檢測需求，核酸檢測設(shè)備利用率幾乎連軸轉(zhuǎn)，利用率達(dá)176%。海普洛斯在招股書中解釋稱，產(chǎn)能是以機(jī)器每日運(yùn)行8小時，每年250個工作日計(jì)算，176%的利用率相當(dāng)于機(jī)器全年無休，且每天加班2個小時。

值得注意的是，隨著檢測數(shù)量增加，海普洛斯在核酸檢測上的毛利率反而越來越低。最近三年，這塊業(yè)務(wù)的毛利率分別為60%、47%和33%。主要源于核酸采集標(biāo)準(zhǔn)不斷降低。相比2021年初，2023年核酸指導(dǎo)價(jià)格降幅超85%。具體來說，單管價(jià)格由2021年初的80元降至2023年1月的13元；混管價(jià)格由20元降至3元。?

放開以后，海普洛斯核酸檢測數(shù)量也呈斷崖式下降。數(shù)據(jù)顯示2023年前兩個月，檢測需求就較去年同期減少了7成。?

如果拿掉核酸收入，海普洛斯另外兩塊業(yè)務(wù)的總量三年累計(jì)收入不足3.5億元，還達(dá)不到港交所主板上市條件。且受到疫情影響，2021年還有92%增長，2022年就只有12%增長了。?

此外，習(xí)慣了賺快錢后，作為一家生物科技公司，其研發(fā)占比也在走下坡路。結(jié)合許明炎公開受訪的數(shù)據(jù)，海普洛斯研發(fā)費(fèi)用占比一路從2018年的七成下滑至2019年的四成，甚至2022年遠(yuǎn)不到一成。?

主力業(yè)務(wù)需求不再，研發(fā)支出區(qū)區(qū)3.7%，這樣一家企業(yè)，何以稱為生物科技公司，又憑什么上市？硬氪翻開招股書，試圖回答以上問題。?

如果沒有疫情

首先是研發(fā)支出。海普洛斯主要研發(fā)支出并不在核酸檢測，其最近三年金額分別為0.22億元、0.27億元和0.63億元，如果沒有疫情，對應(yīng)研發(fā)占比34%、21%和44%。?

事實(shí)上，海普洛斯成立的時候，基因測序還是新興行業(yè)，監(jiān)管也不完善。國家發(fā)文叫?；驕y序后，行業(yè)迎來新一輪洗牌機(jī)會。?

許明炎正是看到了這個機(jī)會才毅然從美國回深圳創(chuàng)業(yè)。他曾于2008年赴美攻讀生物醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，留美工作一年。?

成立之初，海普洛斯聚焦全周期基因檢測技術(shù)。即希望完成對癌癥的早發(fā)現(xiàn)早治療。?

此前確診癌癥主要靠醫(yī)學(xué)影像。這種方法的局限性在于，醫(yī)學(xué)影像只能看清4mm以上的癌細(xì)胞群，難以在更早期發(fā)現(xiàn)癌癥風(fēng)險(xiǎn)人群。對于癌癥四期的患者，癌細(xì)胞轉(zhuǎn)移，再加上每位患者情況不同，基因檢測技術(shù)能夠看得更微觀，也就能根據(jù)癌癥基因分型做到個體化治療。此外，基因測序技術(shù)能夠發(fā)現(xiàn)手術(shù)過后殘留的少量癌細(xì)胞，降低癌癥復(fù)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。早期篩查同理。?

基因檢測是個百億級市場，規(guī)模從2016年的113億元，增長至2021年的243億元，5年翻倍，CAGR為16.5%。?

整個格局非常集中，國內(nèi)前六大玩家占據(jù)90%的市場份額，海普洛斯占比4.7%。技術(shù)路線上，海普洛斯聚焦下一代基因測序（NGS）技術(shù)。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，海普洛斯在NGS的業(yè)務(wù)覆蓋最為全面。2021年海普洛斯占據(jù)市場份額36.6%，排名國內(nèi)第二。?

這塊業(yè)務(wù)毛利率要比核酸高出許多。2020年至2022年，海普洛斯全周期基因檢測的毛利率分別為64.6%、69.4%和76.8%，這個毛利率水平和合成生物公司華熙生物相當(dāng)，處在生物醫(yī)藥公司中高水平。?

不止于癌癥人群，海普洛斯可以賦能其他生物醫(yī)藥公司或研究機(jī)構(gòu)，協(xié)助藥物研發(fā)等科研工作（針對特定基因的靶向藥物、免疫治療藥物，進(jìn)口比例超90%）。海普洛斯的這塊業(yè)務(wù)也已經(jīng)初見雛形，實(shí)現(xiàn)小規(guī)模收入。

根據(jù)檢測方式的不同，基因檢測分為LDT模式（實(shí)驗(yàn)室檢測）和IVD模式（體外檢測）。其中，LDT是更為常見的技術(shù)，占比在2/3以上。海普洛斯兩條腿走路，已實(shí)現(xiàn)多種癌癥的LDT覆蓋，過程中不斷完善IVD矩陣。

8年不到，估值從1.15億漲到29億

在海普洛斯四個創(chuàng)始人中，許明炎和溫媛為夫妻關(guān)系，和陳實(shí)富、方文為同學(xué)關(guān)系。

許明炎為江西人，2005年獲南昌大學(xué)化學(xué)學(xué)士學(xué)位，2008年獲北師大無機(jī)化學(xué)碩士學(xué)位；溫媛在2005年獲中國人民大學(xué)管理學(xué)學(xué)位，為美國注冊會計(jì)師，在海普洛斯擔(dān)任CFO，同時兼任供應(yīng)鏈管理。二者同在美國新墨西哥大學(xué)就讀，前者就讀生物醫(yī)學(xué)博士，后者就讀商學(xué)院碩士。?

陳實(shí)富為許明炎大學(xué)同學(xué)，2005年獲南昌大學(xué)數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，2010年獲中科院電腦軟件與理論碩士學(xué)位。隨后在英偉達(dá)任高級工程師，2018年獲中科院先進(jìn)院模式識別與智能系統(tǒng)博士學(xué)位?，F(xiàn)任海普洛斯CTO；方文在2019年之前任海普洛斯COO，2021年底辭任公司董事，但仍為第四大股東。?

2015年，知名雜志《MIT Technology Review》將液體活檢評為全球十大突破性技術(shù)，基因檢測技術(shù)就此獲得資本的關(guān)注，同年，海普洛斯和深圳市人民醫(yī)院達(dá)成合作，啟動中國癌癥測序項(xiàng)目，海普洛斯就是在這一年獲得磐古創(chuàng)投1000萬融資，估值1.15億元。

2016年5月，海普洛斯獲5000萬元A輪融資，估值來到3億元，也就是不到一年的時間，實(shí)現(xiàn)估值翻2.6倍。?

2017年，海普洛斯在江西省成立實(shí)驗(yàn)室。同年年底，海普洛斯獲7750萬元A+輪融資，估值來到7.28億元，在上輪融資的基礎(chǔ)上，估值翻2.4倍。?

2018年，海普洛斯基因檢測業(yè)務(wù)開始商業(yè)化，同年海普洛斯完成1億元B輪融資；2020年，海普洛斯在天津設(shè)立實(shí)驗(yàn)室，同年完成B+輪融資。至此，海普洛斯B系列融資額為1.25億元，估值10.3億元。

2021年，海普洛斯首個IVD產(chǎn)品獲批，同年完成C輪融資，募集約1.8億元，估值16.8億元。深創(chuàng)投、軟銀在該輪入股，和磐谷創(chuàng)投分別擁有一個董事席位。?

2023年2月，海普洛斯完成D輪融資，估值來到4.3億美金。

可以確定的是，疫情放開后，投資海普洛斯的邏輯一定不在核酸，因此需要我們撥開疫情的迷霧，客觀地看海普洛斯。?

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