4月11日，國債期貨主力合約紛紛上漲。其中，10年期國債期貨主力合約收漲0.18%，2年期國債期貨收漲0.03%，5年期國債期貨收漲0.08%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，表現(xiàn)最強勁的10年期國債期貨，已連續(xù)三個交易日大幅上漲，并創(chuàng)出近5個多月的新高。

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3月份貨幣數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)的出爐，引發(fā)市場關注。一德期貨分析師劉曉藝向《華夏時報》記者表示，一季度末，銀行間質(zhì)押式回購規(guī)模大幅增加8萬億元，表明投資者對于流動性預期樂觀，此外，3月CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示當前通脹壓力不大，不會制約貨幣政策放松。

國債期貨近期走出上漲行情，對于哪類市場有利，哪類產(chǎn)品會因此受益？在劉曉藝看來，短期來看，無風險利率的下行將直接利好純債基金產(chǎn)品，在經(jīng)濟復蘇，流動性維持充裕的環(huán)境下，信用利差有望進一步壓縮，純債和固收+類產(chǎn)品均會受益。

4月12日開盤后，國債期貨繼續(xù)上行，截至10點40分，2年期國債期貨漲0.01%，5年期國債期貨漲0.02%，10年期國債期貨漲0.04%。

低點后的5個月

據(jù)了解，2022年11月16日，5年期下探至99.775元創(chuàng)出低位后，此后5個月里，國債期貨的三個合約又相繼出現(xiàn)上漲。劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示，自2022年11月中旬開始，復蘇交易逐漸主導國內(nèi)市場，股債 “蹺蹺板”行情就此開啟。

劉曉藝稱，2022年11月受管控政策優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺影響，市場風險偏好明顯回升，股市企穩(wěn)反彈而債市大幅調(diào)整。12月債券基金第二波贖回潮發(fā)生后，央行重啟14天逆回購并加大每日公開市場投放量，穩(wěn)定市場信心，債市迎來修復行情，隨后奧密克戎感染沖擊下，寬信用預期有所反復，股市小幅回調(diào)。

進去2023年一季度，春節(jié)前、后，債市出現(xiàn)分化。

“春節(jié)前受理財贖回擾動未平，以及新冠感染病例達峰回落后，市場對經(jīng)濟復蘇預期較強等因素影響，債市情緒較為低迷。不過春節(jié)后，假日消費數(shù)據(jù)并未超預期，債市情緒緩和帶動期債盤面走出一波基差修復行情?！便y河期貨分析師沈忱接受《華夏時報》記者采訪時表示。

與此同時，中小銀行對于政策推動的信貸投放參與度有限，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒疊加理財規(guī)模企穩(wěn)，年初機構(gòu)配置需求有所釋放。沈忱表示，隨后兩會GDP增速目標處于預期區(qū)間下沿，海外銀行業(yè)風險事件以及地緣政治因素擾動繼續(xù)提振了債市做多情緒，國債收益率穩(wěn)中有降，價格震蕩向上。

總的來看，2023年一季度，債市主要圍繞經(jīng)濟復蘇強度、流動性預期和海外風險事件沖擊下風偏變化進行博弈。

對于債市投資策略，中信證券認為，穩(wěn)增長的大背景下，城投市場出現(xiàn)實質(zhì)性違約的概率較低，隨著債務化解工作逐步推開，城投板塊可適當下沉資質(zhì)挖掘超額收益；資質(zhì)較高的央國企地產(chǎn)企業(yè)仍是較好的配置方向，但此類主體收益挖掘空間有限，可關注部分具有中債增擔保的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)民企提供的投資價值；在境內(nèi)外利空沖擊下二永債表現(xiàn)相對較好，當前配置中短久期二永債性價比下降，久期策略則更為穩(wěn)妥，可適當拉長久期關注3年期以上的國股大行二永債機會；煤炭板塊高景氣度延續(xù)，可重點關注部分資源稟賦較優(yōu)地區(qū)煤炭債的投資機會，且可適當拉長久期挖掘收益。

“債市更關心經(jīng)濟復蘇斜率”

4月11日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年3月人民幣貸款繼續(xù)延續(xù)放量態(tài)勢，新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7497億元。另外，3月新增社會融資規(guī)模5.38萬億元，同比多增7079億元。總體上看，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.71萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8.99萬億元。

貨幣供應量方面，2023年3月，M2（廣義貨幣）、M1（狹義貨幣）增速環(huán)比雙雙回落，同比分別增長12.7%、5.1%，增速分別比上個月低0.2個、0.7個百分點。

對此，民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，從金融數(shù)據(jù)可以看出，在實體融資需求持續(xù)修復、銀行擴表主動性強、穩(wěn)增長政策延續(xù)發(fā)力以及低利率貸款環(huán)境下，一季度信貸投放保持了較快節(jié)奏，超預期完成“靠前發(fā)力”和“開門紅”目標，債券融資總體旺盛，有助于提振市場信心、加快寬信用進程。

進入4月，國債期貨維持做多氛圍，充裕的流動性是促使國債期貨上漲的原因之一，4月7日午后，銀行間市場傳言存款利率調(diào)降的消息，更加刺激了市場做多情緒，這被認為是十年國債期貨主力2306合約于4月11日盤中突破前期高點原因之一。

劉曉藝接受《華夏時報》記者采訪時表示，實際上，近期河南、湖北等地部分農(nóng)商行下調(diào)存款利率屬于個別行為。此前部分銀行出于攬儲目的上調(diào)了存款利率，4月調(diào)降利率只是還原操作，對債市影響有限。短期債市走強的主導因素在于資金面和基本面。

一季度末，資金面轉(zhuǎn)松，銀行間質(zhì)押式回購規(guī)模大幅增加8萬億，表明投資者對于流動性預期樂觀。劉曉藝稱，從4月11日公布通脹數(shù)據(jù)來看，中國3月PPI同比下降2.5%（預期下降2.5%，前值下降1.4%），中國3月CPI同比上漲0.7%（預期1.0%，前值1.0%），表明當前通脹壓力不大，不會制約貨幣政策放松。從經(jīng)濟基本面看，二季度內(nèi)需延續(xù)修復態(tài)勢已成為共識，債市更關心經(jīng)濟復蘇斜率。4月9日當周，30大中城市地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)再度回落令經(jīng)濟修復放緩預期升溫，亦對債市形成利好。

沈忱對記者表示，在信貸社融數(shù)據(jù)超預期的情況下，近期債市表現(xiàn)強勢，突破3月下旬以來的震蕩區(qū)間，雖然驅(qū)動可能和上周五存款利率下調(diào)傳言以及3月CPI數(shù)據(jù)不及預期有關，但核心因素，還是跨季后的高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)需求端降溫超季節(jié)性，票據(jù)利率在跨季后也有所回落，基本面復蘇和信貸需求出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象。而稅期未至，市場資金面偏松也對債市較為友好。

三大國債期貨中，近期10年期國債期貨漲幅最大。對此，國債期貨交易員馬先生對記者表示，本輪債市的上漲并非只是短期的流動性預期驅(qū)動，“我們在2月中旬起一直在做多十年期國債，不過，現(xiàn)在價格處于高點位置，接下來會尋求獲利了結(jié)”。

機構(gòu)看漲預期濃厚？

“經(jīng)歷前期的上漲，目前國債做多交易已經(jīng)變得擁擠，后期需要密切關注支撐前期上漲的因素是否會出現(xiàn)變化?！眲运嚱邮堋度A夏時報》記者采訪時表示。

在劉曉藝看來，一方面，月中稅期臨近，資金面波動容易加大，近期市場杠桿率回升后資金邊際收緊速度可能快于預期。另一方面要關注經(jīng)濟反彈的高度，考慮此前市場對于3月社融和信貸數(shù)據(jù)高增已有預期，接下來重點關注18日發(fā)布的一季度GDP數(shù)據(jù)是否明顯超預期，是否改變目前市場溫和復蘇預期。

沈忱表示，短期來看，現(xiàn)在國內(nèi)基本面修復斜率趨緩的情況下，市場對利多因素更為敏感，債市可能將延續(xù)震蕩偏強運行。不過，上周五國常會強調(diào)將“適時出臺務實管用的政策措施”，我們認為這可能意味著后續(xù)關鍵行業(yè)政策刺激力度有望進一步上升。

貨幣政策方面，沈忱稱，一方面，總量貨幣政策刺激內(nèi)需的效果存在一定局限，未來更多或?qū)⒁耘浜县斦日邔嵤橹?。另一方面，海外政策收緊環(huán)境疊加地緣因素，“實現(xiàn)幣值穩(wěn)定”的目標一定程度上也將對“寬貨幣”加碼形成約束。在此情況下，我們認為債市做多賠率依舊受限。

“不過，后續(xù)潛在利空因素仍需關注，首先，4月政治局會議可能將釋放更多增量政策，以鞏固國內(nèi)經(jīng)濟復蘇勢頭，提振發(fā)展信心；其次，近期債市杠桿率的攀升或也將再度引起監(jiān)管層的注意，并重新強調(diào)遏制資金空轉(zhuǎn)和脫實向虛，從而對債市情緒形成打壓。”沈忱稱。

短期看，劉曉藝表示，4月7日國債期貨已經(jīng)突破前期震蕩區(qū)間上沿，此后走出兩根陽線后形成多頭格局，短期有望進一步走強。但考慮下周稅期和GDP數(shù)據(jù)的不確定性影響，前期獲利的多頭可能會部分止盈離場，目前追多國債期貨盈虧比在降低。

中期來看，劉曉藝稱，在經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，信貸出現(xiàn)塌方的可能性不高，意味著貨幣總量寬松的必要性不強，央行或傾向使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具助力流動性精準投放，二季度債市上行有頂、下行有底的震蕩格局或仍難以打破。

責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶

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