編者按：資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為天職，近年來(lái)，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著，有力暢通了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

【資料圖】

從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點(diǎn)注冊(cè)制再到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場(chǎng)舞臺(tái)。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財(cái)經(jīng)力求用專業(yè)的財(cái)經(jīng)報(bào)道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰(shuí)將是資本市場(chǎng)的贏家？誰(shuí)能圓夢(mèng)IPO？搜狐財(cái)經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計(jì)劃在A股、港股、美股的上市的重點(diǎn)企業(yè)，從盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)角度，剖析企業(yè)價(jià)值。

本文為第132期。

出品|搜狐財(cái)經(jīng)

作者|岳家琛

4月3日，鍋圈食品遞交招股書，擬赴港上市。

過(guò)去三年，鍋圈的營(yíng)收分別為29.65億元、39.58億元、71.74億元，而凈利潤(rùn)分別為-4329.2萬(wàn)元、-4.61億元、2.41億元。

“不收加盟費(fèi)”是鍋圈最主要的特點(diǎn)。2020年初，鍋圈食品擁有1441家加盟門店；截至2022年末，鍋圈食品在中國(guó)開(kāi)出了9221家“鍋圈食匯”品牌門店，其中只有5家自營(yíng)店，超99%為加盟店。

但是沒(méi)有加盟費(fèi)，鍋圈的賺錢模式是什么？

招股書顯示，鍋圈主要收入是售賣火鍋產(chǎn)品，三年的營(yíng)收累計(jì)達(dá)140億。然而，搜狐財(cái)經(jīng)在鍋圈食品天貓旗艦店發(fā)現(xiàn)，該店鋪僅有5個(gè)產(chǎn)品，其銷量最高的產(chǎn)品是番茄牛肉自熱飯小火鍋，售價(jià)每份35元，月銷量?jī)H100+。其他4個(gè)產(chǎn)品，月銷量分別為19、12、8、0。

“不收加盟費(fèi)”的背后

蜜雪冰城，開(kāi)出第1萬(wàn)家門店，總共用了23年。而同樣是河南企業(yè)的鍋圈，從2017年首店開(kāi)業(yè)到如今的9221家門店，只用了6年。

靠賣火鍋食材這門小生意，鍋圈向遞交招股書，即將站上IPO敲鐘舞臺(tái)。

“鍋圈食匯”官網(wǎng)首頁(yè)宣稱“沒(méi)經(jīng)驗(yàn)也輕松開(kāi)店”，打出“不收加盟費(fèi)”的旗號(hào)。不過(guò)，招股書披露，鍋圈不要求加盟商支付加盟費(fèi)或特許權(quán)使用費(fèi)，但加盟商開(kāi)設(shè)的每家門店每年需要支付固定金額的服務(wù)費(fèi)用，鍋圈食品與加盟商首次簽約時(shí)還要收取保證金。

在加盟網(wǎng)絡(luò)的急劇擴(kuò)張之下，鍋圈的營(yíng)收也相應(yīng)攀升。

2020年至2022年，鍋圈食品的營(yíng)收分別約為29.65億元、39.58億元與71.73億元。其中，來(lái)自加盟店的收入分別約為29.18億元、37.28億元及64.77億元，占同期鍋圈食品總營(yíng)收的比重均在98%或98%以上。

在北京海淀區(qū)某鍋圈門店，一位店鋪經(jīng)營(yíng)者表示，鍋圈雖然不收加盟費(fèi)，但是每年服務(wù)費(fèi)約為2萬(wàn)元左右。

上述門店主要銷售鍋圈公司提供的包裝類產(chǎn)品。但對(duì)于新鮮蔬菜，則是由經(jīng)營(yíng)者自己采購(gòu)、清洗并銷售。

這意味著，雖然鍋圈在招股書中提及的銷售模式是“加盟”，但其本質(zhì)更像是面向加盟商的上游供應(yīng)商，且鍋圈不用支付人工、門店租金等成本。

截至去年底，鍋圈僅控股了三個(gè)食材生產(chǎn)廠和參股了一個(gè)供應(yīng)商，產(chǎn)品生產(chǎn)主要通過(guò)“貼牌”來(lái)實(shí)現(xiàn)。

據(jù)招股書披露，截至去年底，除了上述食材生產(chǎn)廠外，主要產(chǎn)品實(shí)行“單品單廠”策略，由不同供應(yīng)商代工。截至去年底，鍋圈共擁有279家食材供應(yīng)商。這意味著，鍋圈本質(zhì)是一家供應(yīng)鏈公司。

此外，鍋圈也繞不開(kāi)食品安全問(wèn)題。截至4月6日，鍋圈在黑貓投訴平臺(tái)收到了132條投訴，投訴內(nèi)容包括蝦滑有蟲(chóng)、包子霉變、鴨蛋過(guò)期等。

值得一提的是，2020年，鍋圈食品有28家加盟店關(guān)閉，到2021年關(guān)閉的加盟店增加到194家，2022年又有279家加盟店關(guān)閉。分別占當(dāng)年加盟店總數(shù)的0.7%、2.8%及3%。

對(duì)于大量關(guān)店，鍋圈食品在招股書中給出的原因是：加盟店未能遵守公司的門店運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)或以其他方式嚴(yán)重違反特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，以及加盟商因個(gè)人原因主動(dòng)終止經(jīng)營(yíng)。

天貓旗艦店銷量?jī)H100+

從收入構(gòu)成來(lái)看，2020年至2022年，鍋圈食品的火鍋產(chǎn)品營(yíng)收分別約為23.9億元、30.91億元與53.52億元，占總營(yíng)收的比重分別為81.9%、79.7%與75.8%。

除火鍋外，鍋圈的其他產(chǎn)品還有燒烤、飲品、即烹餐包等。2020年，鍋圈嘗試在自熱產(chǎn)品和方便速食品類中立足，推出了子品牌“憨憨”，產(chǎn)品包括自熱火鍋、方便螺螄粉、自熱米飯等。

2021年，鍋圈推出了鹵味品牌“鹵拉拉”，并上新包括鴨鎖骨、鹵香鵪鶉蛋、鴨脖、鴨翅膀、鹵香鳳爪、鴨頭等產(chǎn)品。

除了線下門店外，鍋圈在網(wǎng)上亦有銷售，但銷量較低。招股書顯示，目前，鍋圈食品門店涵蓋中國(guó)29個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，同時(shí)亦開(kāi)發(fā)線上銷售渠道，包括鍋圈APP、微信小程序以及流行社交商務(wù)平臺(tái)。

搜狐財(cái)經(jīng)在鍋圈食品天貓旗艦店發(fā)現(xiàn)，該店鋪僅有5個(gè)產(chǎn)品，其銷量最高的產(chǎn)品是番茄牛肉自熱飯小火鍋，售價(jià)每份35元，月銷量?jī)H100+。其他4個(gè)產(chǎn)品，月銷量分別為19、12、8、0。

而在北京某物美超市，同款產(chǎn)品的售價(jià)為39元。

簽下岳云鵬，年度銷售費(fèi)用超6億

招股書顯示，鍋圈盈利能力較低。招股書顯示，2020至2022年，該公司毛利潤(rùn)分別為3.3億元、3.6億元以及12.5億元，毛利率分別為11.1%、9%及17.4%。

其中，火鍋產(chǎn)品的毛利率從2021年的7.3%增長(zhǎng)到2022年的18.5%。

對(duì)于毛利率翻倍增長(zhǎng)，鍋圈食品解釋為是由于控制銷售成本和保持采購(gòu)價(jià)格穩(wěn)定的能力提高了，推出毛利率較高的產(chǎn)品并升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，而該公司的主要產(chǎn)品為自產(chǎn)，能有效降低采購(gòu)成本。

此外，鍋圈食品在2022年向加盟商提供的銷售折扣較少。

招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈營(yíng)業(yè)成本分別約為26.35億元、36.03億元及59.25億元，占同期營(yíng)收比例分別約為88%、91%及82%。

食材依賴供應(yīng)商的情況下，鍋圈成本居高不下，這也是此前持續(xù)虧損的主因。2022年，鍋圈食品首次扭虧為盈，年內(nèi)利潤(rùn)約2.41億元，2020年及2021年分別為虧損0.43億元及4.61億元。

費(fèi)用方面，鍋圈食品的銷售費(fèi)用在2021年驟增，達(dá)為6.29億元，較2020年的2.2億元幾乎翻了兩倍。其中，廣告及推廣開(kāi)支約為1.85億元，而2020年該項(xiàng)開(kāi)支約0.4億元。

2020年，鍋圈食品簽下知名相聲演員岳云鵬為品牌代言人。

相較于數(shù)額龐大的銷售費(fèi)用，鍋圈食品2020年至2022年的研發(fā)費(fèi)用分別為20萬(wàn)元、350萬(wàn)元、1000萬(wàn)元。

此外，鍋圈食品的存貨在過(guò)去一年里急速攀升。招股書顯示，2021年鍋圈食品的存貨為6.02億元。但到了2022年，鍋圈食品的存貨達(dá)到10.47億元，同比增長(zhǎng)74.1%。

累計(jì)融資28.3億，茅臺(tái)參與投資

鍋圈食匯于2015年由楊明超創(chuàng)立，是一個(gè)“一站式在家吃飯餐食解決方案品牌”，鍋圈食品的絕大部分收入來(lái)自向品牌加盟商銷售火鍋、燒烤食材。

鍋圈的創(chuàng)始人楊明超是河南周口人。早年，楊明超在鄭州開(kāi)燒烤店，后又轉(zhuǎn)做火鍋店。

2017年，楊明超在鄭州某居民區(qū)開(kāi)出了第一家鍋圈食匯，定位火鍋燒烤食材超市，售賣食材、鍋底、蘸料等。在招股書中，“在家吃飯”一詞也被提到了223次。

開(kāi)出第一家店后，鍋圈發(fā)展迅速，一年后的2018年，其店面就達(dá)到474家。

高速擴(kuò)張之下，不乏資本的身影。

招股書顯示，2019年以來(lái)，鍋圈先后完成5輪融資，累計(jì)融資約28.3億元。投資方包括不惑創(chuàng)投、IDG資本、招銀國(guó)際、啟承資本、天圖基金、茅臺(tái)基金、三全食品、物美科技等。

其中，2020年4月，鍋圈完成preA輪融資，不約而同、不器之器、三全食品旗下的成都全益分別投資3300萬(wàn)、1200萬(wàn)、2500萬(wàn)；

2020年8月完成A輪融資，IDG旗下FamousWealthy投資1.35億，GenerationOne投資7000萬(wàn)，蘇州宜仲投資3000萬(wàn)，不器之器投資1800萬(wàn)元。

隨后，在B輪融資中，投資方包括啟承資本旗下的GenerationPiHK、不惑創(chuàng)投等，以及多個(gè)獨(dú)立第三方，共計(jì)融資3.88億。

在2021年8月，鍋圈完成C1輪融資，天圖投資、茅臺(tái)基金、物美分別投資1.94億和0.5億、2.58億，并在C2輪中引入招銀國(guó)際。

這期間，鍋圈食品的每股價(jià)格也從A輪前的0.29元一路飆升至去年11月的5.26元。價(jià)格飆升了17倍。

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