硅谷銀行爆了，既可以說是“意料之外，情理之中”，也可以說是“意料之中，情理之外”。

【資料圖】

聽起來是不是很拗口?。?、

先說“意料之外，情理之中”!

美聯(lián)儲(chǔ)8次加息450個(gè)基點(diǎn)，肯定會(huì)出點(diǎn)事情，這是“情理之中”；但想到這么晚才出事，這是意料之中。

2022年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息，直到今年3月9日才出現(xiàn)第1顆重磅炸彈。

世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式，全球宏觀杠桿率近300%。

這是一個(gè)什么概念？地球人不吃不喝，干上近三年才能還清全部的債務(wù)。

對(duì)于一些債務(wù)人來說，根本沒指望就把債全還了，而是寄希望于借新還舊。

這就需要一個(gè)極低的利率環(huán)境，至少能保證每年把利息還了。

但經(jīng)濟(jì)發(fā)展有自己的規(guī)律，通貨膨脹率高企，促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期！

美國一加息，海外美元回流，大部分經(jīng)濟(jì)體都陷入緊縮狀態(tài)。

事實(shí)上，去年以來就有很多債務(wù)人頂不住了！

斯里蘭卡、加納、巴基斯坦等國先后宣布破產(chǎn)或者債務(wù)違約。但以上情況還可以甩鍋給疫情、戰(zhàn)爭或者自然災(zāi)害，畢竟火還沒燒到美國本土。

美國本土是什么情況呢？

失業(yè)率跌至五十多年來的低位，在3.5%左右徘徊，接近充分就業(yè)。

高通脹率+低失業(yè)率，不就是經(jīng)濟(jì)過熱的表現(xiàn)嗎？

盡管炒樓專業(yè)戶“黑石集團(tuán)”在芬蘭的物業(yè)遇到麻煩導(dǎo)致違約，但仍然可以歸咎于疫情和戰(zhàn)爭。

但這次硅谷銀行爆雷，就沒地方甩鍋了，人們第一時(shí)間就想到了美聯(lián)儲(chǔ)的“暴力加息”。

說完“意料之外，情理之中”，再說“情理之中，意料之外”呢？

本輪加息之前，美國的利率起點(diǎn)很低，聯(lián)邦基金利率區(qū)間為0~0.25%，接近于零利率；8次加息450個(gè)基點(diǎn)后，才達(dá)到4.5~4.75%，以時(shí)間為加權(quán)的平均利率并不像看上去那么高。

因此，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后近一年，才爆了個(gè)大雷，也在情理之中。

“意料之外”是什么呢？

以往商業(yè)銀行爆雷被擠提，是因?yàn)橘J款壞賬太多，或者購買了高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品，但硅谷銀行卻栽在了“最安全”的美國國債上。

按照《巴塞爾協(xié)議》對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分類：經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織政府債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零。美國正是經(jīng)合組織成員國，理論上美國國債應(yīng)該是零風(fēng)險(xiǎn)的，沒想到卻要了硅谷銀行的命。

商業(yè)銀行的盈利模式主要是賺取存貸款息差，這就涉及“期限錯(cuò)配”。

資產(chǎn)端期限與負(fù)債端期限不匹配，即資金來源短期化、資金運(yùn)用長期化。

對(duì)于一般企業(yè)來說，“期限錯(cuò)配”是個(gè)很致命的問題！

例如有的房企簽發(fā)6個(gè)月期限的商票給供應(yīng)商，把本來應(yīng)該支付給供應(yīng)商的現(xiàn)金拿去拍地。結(jié)果房子賣不掉，不能按時(shí)回款，集中爆雷。

對(duì)于銀行來說，期限錯(cuò)配體現(xiàn)在“短存長貸”上！

從理論上講，負(fù)債端的存款期限越短成本越低，活期存款利率低于定期存款，一年定存利率低于五年定存；資產(chǎn)端的貸款期限越長收益越高，長期貸款利率高于短期貸款。

因?yàn)闀r(shí)間越長不確定性就越高，高利率就作為一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

將短期存款用于長期貸款，可以賺取長短期資金的差價(jià)，事實(shí)上銀行就是這么干的。

高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，高收益必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)！

為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，銀行設(shè)計(jì)出許多產(chǎn)品，例如房貸。

房貸一般都是二三十年期限，但借款人每個(gè)月都有還款，能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

而且銀行比較注重零售業(yè)務(wù)，獲得了很多低成本的活期儲(chǔ)蓄資金。儲(chǔ)蓄存款客戶很分散，很難形成一致行動(dòng)同時(shí)來取錢，銀行比較容易做好資金管理。

而硅谷銀行是一家“非典型性”銀行，專業(yè)服務(wù)于風(fēng)投基金與科技初創(chuàng)公司，沒有零售業(yè)務(wù)，資金來源太過集中。

前幾年美聯(lián)儲(chǔ)大放水時(shí)期，市場上資金泛濫，硅谷銀行以0.25%的低存款利率，吸收了大量存款。

有了這么多錢怎么辦？

大部分風(fēng)投基金與初創(chuàng)公司都不需要貸款，因?yàn)殄X都是它們存的。如果要用錢就直接取出來，何必讓銀行賺差價(jià)。

硅谷銀行也不做房貸和車貸的零售業(yè)務(wù)，只好去買國債與MBS抵押貸款支持證券。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息縮表周期，市場上的錢越來越少。

風(fēng)投公司和科技初創(chuàng)公司，融不到資金就只能消耗以往的存款，導(dǎo)致硅谷銀行存款快速下降。

與此同時(shí)，由于加息，硅谷銀行持有的債券價(jià)格下跌，產(chǎn)生浮虧。如果繼續(xù)持有到期，也不會(huì)發(fā)生實(shí)際損失。

但為了應(yīng)付客戶提款，硅谷銀行只好賣出債券，浮虧變成了實(shí)際虧損。

當(dāng)這個(gè)消息傳出去后，引發(fā)市場恐慌，造成擠提，在48小時(shí)內(nèi)宣布破產(chǎn)。

為什么這么快就頂不住了？

因?yàn)榭蛻籼^集中于一兩個(gè)行業(yè)，形成了一個(gè)小圈子，有什么消息很快就能迅速傳播。

這讓人想起，前兩年有一個(gè)明星被人爆出丑聞后，只是有氣無力地做了一些辯解，還沒來得及反擊，立馬就徹底涼了！

硅谷銀行爆雷的危害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于黑石違約！

銀行是直接融資！儲(chǔ)戶把錢存到銀行后，由銀行決定借給誰或者購買什么產(chǎn)品，要以自身的名義承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。

而黑石集團(tuán)是契約型私募股權(quán)基金，旗下每一只基金產(chǎn)品都是互相獨(dú)立的，與公司之間也有防火墻。某只基金哪怕虧得再多，理論上風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)擴(kuò)散。

出事總要有人背鍋，那么誰應(yīng)該負(fù)責(zé)任呢？

首先，美聯(lián)儲(chǔ)難辭其咎，很多人都說是美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息導(dǎo)致三天倒閉兩家銀行。

其實(shí)，加息應(yīng)對(duì)高通脹本身并不錯(cuò)，錯(cuò)就錯(cuò)在加息太晚。

2021年4月，美國通脹率就達(dá)到了4.2%，隨后一路飆升到12月份的7%。而在這之前的10年，美國通脹率從未超過4%。

一直把2%作為長期通脹管理目標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)，在近一年時(shí)間內(nèi)毫無動(dòng)作，直到2022年3月，通脹率達(dá)到8.5%才開始加息。

此次高通脹有疫情導(dǎo)致生產(chǎn)、物流中斷而供應(yīng)不足的原因，并非完全的貨幣現(xiàn)象；但長期容忍這么高的CPI，讓民眾認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)沒有治理通脹的決心，從而形成更高的通脹預(yù)期。

例如搶購商品推高物價(jià)；工會(huì)談判要求增加工資，而增加的工資又會(huì)計(jì)入商品和服務(wù)成本，形成物價(jià)的螺旋式上升。

在進(jìn)入加息周期后，美聯(lián)儲(chǔ)的每一次加息以及幅度，幾乎都被高盛準(zhǔn)確預(yù)測。

這說明貨幣政策相對(duì)公開透明，但另一方面也說明美聯(lián)儲(chǔ)太按部就班了。

亂世用重典！特殊時(shí)期就要用特殊政策打破通脹預(yù)期，展現(xiàn)治理通脹的決心，就像前輩保羅·沃爾克那樣。

美聯(lián)儲(chǔ)的軟弱舉動(dòng)給了金融市場一些不好的暗示，以為通脹不可持續(xù)，所以不急著加息，進(jìn)而影響到?jīng)Q策。

第二個(gè)背鍋的是硅谷銀行管理層。

雖然外界可以把破產(chǎn)的責(zé)任甩鍋給美聯(lián)儲(chǔ)，說它“暴力”也好，“軟弱”也好，但硅谷銀行管理層的專業(yè)能力實(shí)在太糟糕，在資金運(yùn)用上犯了致命錯(cuò)誤。

根據(jù)2021年報(bào)，硅谷銀行總資產(chǎn)才2120億美元，債券資產(chǎn)組合總額卻達(dá)到1280億美元。

很多國家規(guī)定，商業(yè)銀行單一行業(yè)貸款比例不得超過10%。

雖然債券風(fēng)險(xiǎn)小于貸款，但把超過總資產(chǎn)60%的資金購買債券，風(fēng)險(xiǎn)集中度也太高了。

這是管理層犯的第一個(gè)錯(cuò)誤，第二個(gè)錯(cuò)誤就是利率預(yù)測違背常識(shí)。

2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)降息150個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間只有0~0.25%，處于歷史最低位。如果再降就是負(fù)利率了，沒有繼續(xù)降息的空間。

由于每年吸引大量年輕移民，美國的人口結(jié)構(gòu)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中比較合理，不會(huì)像日本那樣陷入通貨緊縮而實(shí)行負(fù)利率，因此日后加息的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于降息。

銀行的高層和智囊們，似乎沒有考慮到這種情況。

從2021年開始，在美國通貨膨脹率直線上升的情況下，硅谷銀行還買了很多期限長達(dá)5~10年、利率不到2%的債券。

如今在市場利率高達(dá)4.75%的情況下，這些債券浮虧近200億美元，超過了162億的所有者權(quán)益，硅谷銀行已經(jīng)資不抵債。

金融行業(yè)不缺人才，但越高學(xué)歷似乎越容易犯常識(shí)性錯(cuò)誤，就像某家大房企花1500萬請(qǐng)來一位“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家”，最后還是爆雷了。

第三個(gè)背鍋的是高盛集團(tuán)。

為了賺取傭金，高盛建議硅谷銀行賣掉一部分美債組合，然后再發(fā)行股票補(bǔ)充資本金。

發(fā)行股票就要披露各種數(shù)據(jù)，市場發(fā)現(xiàn)硅谷銀行已經(jīng)“資不抵債”了，造成擠提。

歷史上好像很多次爆雷事件都和高盛有關(guān)，例如中航油事件、希臘債務(wù)危機(jī)。

然而，蒼蠅不叮沒縫的蛋，硅谷銀行的高管完全沒意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

首席執(zhí)行官格雷戈里·貝克爾，在1月31日賣出了價(jià)值110萬美元的股票；2月份行使了股票期權(quán)，2月27日賣出，獲利227萬美元。首席財(cái)務(wù)官丹尼爾·貝克，也在破產(chǎn)前出售了價(jià)值57.5萬美元的股票。

這說明高層也意識(shí)到其中的風(fēng)險(xiǎn)，但是沒想到風(fēng)險(xiǎn)這么大。

債券投資失誤說明“蠢”，偷賣股票說明“壞”，真是又蠢又壞！

硅谷銀行事件會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策嗎？

可能會(huì)拖慢加息進(jìn)程，但左右美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的決定因素始終還是通脹率。

因?yàn)橥ㄘ浥蛎浘哂幸欢ǖ恼承?！如果貿(mào)然轉(zhuǎn)變貨幣政策，民眾的通脹預(yù)期容易復(fù)燃，將產(chǎn)生惡性通貨膨脹。

兩害相權(quán)取其輕！誰也不想成為土耳其或者津巴布韋，美元幣值的穩(wěn)定更符合美國長遠(yuǎn)利益。

美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)入加息周期前，也做好了要倒閉幾家金融機(jī)構(gòu)的思想準(zhǔn)備，只不過沒想到是這么一家很另類的銀行。

硅谷銀行的另類不但體現(xiàn)在沒有零售業(yè)務(wù)，底層資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)債券，而且同業(yè)往來也很少，其破產(chǎn)造成的心理恐慌遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)性影響。

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