多晶硅價(jià)格進(jìn)入下行周期，行業(yè)預(yù)期產(chǎn)能過剩，而公司的一體化優(yōu)勢不足。

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吳新竹/文

2022年，大全能源（688303.SH）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.40億元，較上年增長185.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤191.49億元，同比增長235.55%。2022年，多晶硅供不應(yīng)求，公司實(shí)現(xiàn)銷量13.29萬噸，同比增長76.37%，產(chǎn)銷率高達(dá)101.16%，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量在19萬-19.5萬噸。公司高漲的業(yè)績源自2022年產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)攀升，而該年12月，多晶硅價(jià)見頂回落，廠商爭相擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能已超過了2023年全球光伏裝機(jī)計(jì)劃所需，在下游硅片去庫存的形勢下，公司2023年一季度的表現(xiàn)恐難靚麗。

2022年7月，大全能源通過向特定對象發(fā)行股份募集資金凈額109.37億元，發(fā)行價(jià)格為每股51.79元，獲得了19家基金、資管、合伙企業(yè)的認(rèn)購，其中80億元擬用于內(nèi)蒙古年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項(xiàng)目，其余補(bǔ)充流動(dòng)資金。2023年1月限售股解禁，目前仍然浮虧，而大全能源的分紅及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有體現(xiàn)出公司未來可能出現(xiàn)的業(yè)績增速放緩。

業(yè)績爆增 下一站降溫？

2022年，大全能源多晶硅銷售成本從每公斤75.21元顯著下降至58.48元，年平均銷售成本每公斤58.56元，毛利率高達(dá)74.69%，相比上年提升9.14個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，2022年一至四季度，大全能源的每公斤銷售價(jià)格分別為207.99元、218.35元、249.24元和266.01元，而2021年一至四季度，每公斤單位銷售價(jià)格分別為77.15元、134.46元、178.28元和216.87元。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的提出以及光伏技術(shù)的成熟使2021年的光伏景氣度迅速攀升，多晶硅價(jià)格進(jìn)入上行周期，以致密料為例，每公斤價(jià)格從1月的84元持續(xù)上漲至6月份的206元，下半年單價(jià)振蕩上行，12月上漲至269元；2022年，多晶硅致密料單價(jià)從1月的230元上漲至8月的303元，創(chuàng)歷史新高，直至12月單價(jià)回落，進(jìn)入下行周期。大全能源的單季平均售價(jià)變動(dòng)比市場延遲約3個(gè)月，12月市場價(jià)的回落可能會(huì)延遲反映在公司一季度的售價(jià)之中。

一般來說，多晶硅生產(chǎn)不存在明顯的季節(jié)性，大全能源也曾表示公司的營業(yè)收入不存在顯著的季節(jié)性特征。然而，2022年第四季度，公司的營業(yè)收入為62.63億元，環(huán)比下降24.88%；凈利潤為40.36億元，環(huán)比下降27.41%。2022年第四季度，多晶硅的單位毛利額由第三季度的201.17元增長至207.53元，可知凈利潤的環(huán)比下滑由銷量下降導(dǎo)致。

2022年，全球光伏新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)為230GW，按照1:1.25的容配比計(jì)算，對應(yīng)硅片需求為288GW，而2022年底全球硅片預(yù)計(jì)產(chǎn)能為478GW，硅片產(chǎn)能過剩。2022年11月起，硅片廠商相繼下調(diào)單晶硅片價(jià)格，第四季度下游硅片廠商的庫存高位或許是導(dǎo)致大全能源銷量下降的原因。

2022年年底，公司其他非流動(dòng)負(fù)債是三季度末的2.03倍，全部為預(yù)收款，金額為10.57億元，是年初的1.83倍，但一年以內(nèi)的預(yù)收貨款為8.41億元，遠(yuǎn)小于三季度末的29.89億元。也就是說雖然公司有長期訂單，但一年以內(nèi)的銷售訂單并不火爆，2023年一季度，公司的銷售狀況能否恢復(fù)具有較大不確定性。此外，公司的回款方式較為激進(jìn)，2022年年末應(yīng)收款項(xiàng)融資余額為71.11億元，占該年?duì)I業(yè)收入的22.98%。

產(chǎn)能過剩

大全能源于2019年下半年投產(chǎn)了3.5萬噸多晶硅產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到7萬噸；2021年12月，IPO募投項(xiàng)目3.5萬噸多晶硅投產(chǎn)，公司的名義產(chǎn)能達(dá)到10.5萬噸，全部位于新疆石河子廠區(qū)。截至2022年年底，包頭一期10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目累計(jì)投入65.74億元，占預(yù)算的82.14%，預(yù)計(jì)將于2023年4月投產(chǎn)并于同年6月達(dá)產(chǎn)；包頭二期10萬噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司的名義產(chǎn)能將達(dá)到30.5萬噸，考慮到年度檢修等因素，公司預(yù)計(jì)2023年多晶硅產(chǎn)量在19萬-19.5萬噸。

對于2022年定增募投項(xiàng)目年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項(xiàng)目，公司預(yù)測建設(shè)期第二年的毛利率為27.10%，第三年進(jìn)入運(yùn)營期毛利率保持在37%以上，該預(yù)測較為樂觀。電力成本系多晶硅企業(yè)生產(chǎn)成本的重要組成部分，2022年，大全能源太陽能級多晶硅的成本中，電費(fèi)占比為23.78%。

近年，國家政策層面要求全面清理取消對高耗能行業(yè)的優(yōu)待類電價(jià)，內(nèi)蒙古較高的電價(jià)對部分多晶硅廠商毛利率的影響已有所體現(xiàn)，大全能源原本沒有自備電廠，電力成本優(yōu)勢不足，在內(nèi)蒙古新建的多晶硅產(chǎn)能亦將面臨電力成本上升的隱憂。

2022年8月底，多晶硅料的高價(jià)引起監(jiān)管注意，有關(guān)部門要求保障多晶硅合理產(chǎn)量，引導(dǎo)多晶硅等產(chǎn)品價(jià)格維持在合理區(qū)間；另一方面，高漲的利潤空間引發(fā)多晶硅廠商的擴(kuò)產(chǎn)潮。2022年8月，通威股份與包頭市昆都侖區(qū)政府簽訂協(xié)議，還與保山市政府、昌寧縣政府簽署協(xié)議，分別規(guī)劃建設(shè)20萬噸高純晶硅及配套項(xiàng)目，合計(jì)40萬噸，計(jì)劃2024年內(nèi)竣工投產(chǎn)；2023年2月，通威股份宣布擬在樂山市投資年產(chǎn)12萬噸高純晶硅及配套項(xiàng)目，力爭于2024年內(nèi)投產(chǎn)。新特能源擬通過IPO募資在新疆昌吉準(zhǔn)東產(chǎn)業(yè)園建設(shè)高純度多晶硅產(chǎn)能20萬噸，分2期建成，分別于2023年年底和2024年年底竣工驗(yàn)收。2022年9月，協(xié)鑫科技宣布擬在烏海市投資建設(shè)生產(chǎn)10萬噸顆粒硅及15萬噸高純納米硅的廠房及其綠電供應(yīng)配套項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，連同其他現(xiàn)有及在建生產(chǎn)基地，該公司的顆粒硅與高純納米硅的年產(chǎn)能將提升至50萬噸和30萬噸；未來三年，協(xié)鑫科技顆粒硅新增產(chǎn)能計(jì)劃以每年約20萬噸的速度落地。

截至2022年上半年，通威股份包頭二期5萬噸項(xiàng)目已點(diǎn)火，高純晶硅產(chǎn)量10.73萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)119.28%。截至2022年12月，協(xié)鑫科技顆粒硅有效產(chǎn)能超過12萬噸。新特能源2022年設(shè)計(jì)產(chǎn)能在20萬噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)多晶硅總產(chǎn)能約為52萬噸，2023年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)為280-330GW，對應(yīng)多晶硅需求約為84萬-99萬噸，即新增市場需求約為32萬-47萬噸，大全能源及上述同行的多晶硅供給顯然超過了該需求。

目前，中國生產(chǎn)了全球80%-85%的光伏組件、70%以上的太陽能晶硅，2022年中國光伏產(chǎn)品出口總額約512.5億美元，同比增長80.3%，其中歐洲是最主要的出口市場，約占出口總額的46%。

近日，歐盟委員會(huì)公布《凈零工業(yè)法案》，計(jì)劃到2025年實(shí)現(xiàn)本土建成30GW的光伏制造產(chǎn)能，到2030年戰(zhàn)略凈零技術(shù)的本土制造能力接近或達(dá)到歐盟年度部署需求的40%，該法案的正式通過和生效時(shí)日尚未可知?？傮w來看，以美國《通脹削減法案》為代表的產(chǎn)業(yè)保護(hù)措施旨在提高光伏進(jìn)口國的本土新能源制造業(yè)水平及規(guī)模，未來中國光伏產(chǎn)品的出口比例或?qū)⑦_(dá)到新的平衡。資本市場對多晶硅企業(yè)的預(yù)期已有所降溫，大全能源向特定對象發(fā)行限售股于2023年1月上市流通，而公司的股價(jià)在50元以下徘徊，低于發(fā)行價(jià)格，認(rèn)購對象目前尚且浮虧。

分紅闊綽 激勵(lì)大方

與同行不同的是，大全能源主要聚焦光伏產(chǎn)業(yè)鏈的多晶硅環(huán)節(jié)，并沒有股東等關(guān)聯(lián)方在硅片、電池片、電站等業(yè)務(wù)的布局，缺乏一體化優(yōu)勢，公司把“向原材料工業(yè)硅縱向一體化，向半導(dǎo)體硅、有機(jī)硅橫向一體化”制定為發(fā)展戰(zhàn)略。

2022年10月，公司決定以自有或自籌資金 24.99億元向全資子公司內(nèi)蒙古大全新材料有限公司（下稱“大全新材料”）增資，用于年產(chǎn)30萬噸高純工業(yè)硅項(xiàng)目和20萬噸有機(jī)硅項(xiàng)目的投資建設(shè)和運(yùn)營，公司已于該年7月與包頭市固陽縣政府簽訂投資協(xié)議，預(yù)計(jì)總投資60億元，分三期建設(shè)，截至2022年年底，該項(xiàng)目累計(jì)投入177萬元，而大全新材料2022年凈資產(chǎn)期末余額為-174萬元，也就是說，增資款還沒有到位。

2021年和2022年的多晶硅暴漲行情為大全能源積累了資本，公司2022年歸母凈利潤為191.21億元，期末母公司可供分配的利潤為253.78億元，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利76.95億元，占當(dāng)期凈利潤的40.24%，持股比例為71.66%的大股東Daqo New Energy Corp.將成為分紅的最大受益者。公司還在2022年8月制定了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，向激勵(lì)對象定向發(fā)行2371.50萬股，除核心技術(shù)人員外，7.14%的限制性股票授予給了公司董事及高管，而作為授予條件的業(yè)績考核指標(biāo)相對寬松：以2021年度為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入增長率不低于151%，或2023年多晶硅產(chǎn)量不低于17萬噸；2024年?duì)I業(yè)收入增長率不低于170%，或2024年多晶硅產(chǎn)量不低于22萬噸，激勵(lì)對象所承擔(dān)的未來公司業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)很小。

截至發(fā)稿，大全能源未就本文所反映的問題做出回復(fù)。

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