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Q1營(yíng)收同比+32％、歸母同比+48％、扣非歸母同比+業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布23年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.64億元,同比+32％,歸母凈利1.49億元,同比+48％,扣非歸母凈利潤(rùn)1.44億元,同比+54％。

23Q1毛利率為13.21％,同比-2.16pct,歸母凈利率為4.58％,同比+0.50pct,扣非歸母凈利率4.41％,同比+0.62pct。盈利能力提升,收入利潤(rùn)高增,業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

儲(chǔ)能項(xiàng)目持續(xù)中標(biāo),傳統(tǒng)主業(yè)拉動(dòng)增長(zhǎng)。Q1收入利潤(rùn)高增,主要系智能變配電、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表板塊的快速增長(zhǎng)所致,,1-2月電網(wǎng)基建投資同比+2.2％,我們預(yù)計(jì)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),儲(chǔ)能、新能源等網(wǎng)外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高增。公司是儲(chǔ)能PCS核心供應(yīng)商之一,22年累計(jì)出貨約2GW,根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)23年截至4月份許繼已累計(jì)中標(biāo)334.7MW在手儲(chǔ)能訂單充沛,有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。

直流特高壓靜待放量,鎖定未來高增長(zhǎng)。公司是特高壓直流換流閥的核心供應(yīng)商,23年國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)開工“6直2交“,換流閥市場(chǎng)空間約96億元。目前已開工金上-湖北、隴東-山東兩條線路,預(yù)計(jì)4月開展物資招標(biāo)。哈密北-重慶、寧夏-湖南、陜西-安徽、陜西-河南預(yù)計(jì)在年內(nèi)陸續(xù)核準(zhǔn)開工,許繼將迎來合同的簽訂高峰期,我們預(yù)計(jì)公司直流輸電系統(tǒng)22-25年CAGR約為75％。

費(fèi)用管控良好,期間費(fèi)用率下降,合同負(fù)債有所增長(zhǎng)。23Q1期間費(fèi)用率為6.93％,同比下降2.29pct。銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.2、下降1.09、下降0.72、下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。提質(zhì)增效效果顯著,費(fèi)用率持續(xù)下降,Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?.92億元,同比-76％。

期末合同負(fù)債12.56億元,同比+28％,期末應(yīng)收賬款68.88億元,同比增長(zhǎng)14％,期末存貨29.25億元,同比-5％。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們維持23-25年歸母凈利分別為9.90/15.07/19.25億元,同比+30％/52％/28％,對(duì)應(yīng)PE分別為21x、14x、11x,維持“買入“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期等。

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