2023年以來(lái)，信用債市場(chǎng)出現(xiàn)頻頻取消發(fā)行的情況，之后取消潮愈演愈烈，至今已持續(xù)了3個(gè)月之久。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截至3月28日，信用債市場(chǎng)(包括公司債、企業(yè)債、短期融資票據(jù)、中期融資票據(jù)、定向融資工具)有128只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達(dá)到1094.58億元。

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具體來(lái)看， 2023年1月份受春節(jié)假期影響，數(shù)字有所回落，當(dāng)月59只債券取消或推遲發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模高達(dá)348.47億元；2月份，形勢(shì)稍有減緩，信用債取消發(fā)行數(shù)量19只，規(guī)模為131.6億元；3月以來(lái)截至3月28日，數(shù)量繼續(xù)攀高，取消發(fā)行數(shù)量50只，規(guī)模614.51億元，規(guī)模已經(jīng)超1月和2月的總和。

128只債券推遲或取消發(fā)行

從推遲或取消發(fā)行的原因來(lái)看，除了有三只債券表示是因?yàn)榘l(fā)行人自身原因之外，其余125只均認(rèn)為是因?yàn)槭袌?chǎng)原因。從取消或推遲發(fā)行債券的規(guī)模來(lái)看，有37只的債券的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模超過(guò)10億元。

2023年3月28日，黃石市東楚投資集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱，原定于2023年3月27日發(fā)行“黃石市東楚投資集團(tuán)有限公司2023年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行公司債券(第一期)”，本期債券發(fā)行總額為不超過(guò)人民幣4億元，品種一為3年，附設(shè)第2個(gè)計(jì)息年度末投資者回售選擇權(quán)、票面利率調(diào)整選擇權(quán)；品種二為3年，附設(shè)第1個(gè)計(jì)息年度末及第2個(gè)計(jì)息年度末投資者回售選擇權(quán)、票面利率調(diào)整選擇權(quán)。但由于近期債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，為合理降低發(fā)行利率，控制公司融資成本，經(jīng)發(fā)行人、主承銷商及全體投資人協(xié)商一致，決定取消發(fā)行本期債券。

近期推遲或取消發(fā)行信用債一覽

鉅融資產(chǎn)投資經(jīng)理王振召在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，一季度以來(lái)，信用債取消發(fā)行有多方面原因的影響，一是在1月受理財(cái)贖回和資金面邊際收斂等因素?cái)_動(dòng)，信用債發(fā)行成本快速抬升，導(dǎo)致取消發(fā)行量驟升；二是在理財(cái)贖回風(fēng)波漸平后，信用分化疊加近期降準(zhǔn)的影響，優(yōu)質(zhì)主體在貸款利率下行后更傾向于通過(guò)銀行借款融資，而低資質(zhì)主體尤其是AA及以下主體由于信用資質(zhì)較差，發(fā)行難度較高，是主要的信用債取消發(fā)行主體。

渤海證券固收首席分析師靳毅的研報(bào)表示，從信用債供給端來(lái)看，弱資質(zhì)主體無(wú)法突破當(dāng)前監(jiān)管政策，雖有發(fā)債意愿，但可提供增量有限。高評(píng)級(jí)主體發(fā)債意愿也受到債市機(jī)構(gòu)配置和發(fā)債成本影響，短期大規(guī)模發(fā)債概率小。“AA主體發(fā)債量有所修復(fù)，但債券融資通道依然不暢。1-2月凈融資421億元。但我們認(rèn)為AA主體債券融資渠道偏緊的基本面不變，自2021年”銀保監(jiān)15號(hào)文“下發(fā)以來(lái)，AA主體凈融資額持續(xù)走低，債券發(fā)行通道依然趨緊。”

王振召也認(rèn)為，信用分層這個(gè)“老大難”的問(wèn)題依舊棘手。高資質(zhì)主體在債務(wù)融資的過(guò)程中選擇更多，更傾向于低成本的融資渠道，而中低資質(zhì)的主體融資渠道受限，在實(shí)際操作中會(huì)更注重融資的便利性和順暢程度，對(duì)成本的敏感度較低。

行業(yè)上看，在產(chǎn)業(yè)債層面，行業(yè)分化仍會(huì)是今年市場(chǎng)走勢(shì)的主旋律，基本面有支撐的資源行業(yè)和主體有望繼續(xù)得到市場(chǎng)青睞，而房地產(chǎn)等行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)仍需等待基本面回暖和政策加持；城投債的破剛兌風(fēng)險(xiǎn)較小，但尾部城投的中長(zhǎng)久期債券仍有較大的估值風(fēng)險(xiǎn)。期限上看，經(jīng)濟(jì)和財(cái)政基本面弱復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)控制久期仍將是市場(chǎng)的主要策略之一，預(yù)計(jì)全年中短久期的信用債表現(xiàn)將優(yōu)于其他期。

供給減少 資產(chǎn)荒重現(xiàn)

據(jù)了解，由于多次降息降準(zhǔn)，目前大型央企、國(guó)企的貸款利率已經(jīng)非常“香”，多數(shù)都集中在3%到3.5%左右，而發(fā)債最終的成本可能在4%左右，發(fā)債與銀行貸款的融資成本相差50基點(diǎn)到100個(gè)基點(diǎn)(BP)。這讓不少信用等級(jí)高的企業(yè)放棄發(fā)債，選擇了貸款。

“近期企業(yè)取消或推遲發(fā)行的情況確實(shí)有所上升，主要是成本倒掛問(wèn)題。市場(chǎng)的流動(dòng)性較為寬松， 特別是開年以來(lái)，銀行信貸投放加大，尤其對(duì)于優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企的貸款利率不斷下調(diào)。一些資質(zhì)較好的公司借款成本集中3%左右，而且相比發(fā)債更簡(jiǎn)單，這讓一些債期較短的企業(yè)選擇了直接借款?！比A南一家私募基金的負(fù)責(zé)人表示。

中信證券研報(bào)顯示，在信貸投放壓力之下，許多銀行通過(guò)下調(diào)貸款產(chǎn)品利率以吸引用戶，當(dāng)前貸款利率已經(jīng)到了歷史低位。根據(jù)2023年政府工作報(bào)告，在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加信貸投放，降低融資成本的背景下，2022年新發(fā)放企業(yè)貸款平均利率降至有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平，對(duì)普惠小微貸款階段性減息。

此外，一季度是銀行信貸投放的傳統(tǒng)旺季，加之當(dāng)前政策鼓勵(lì)銀行積極放貸、業(yè)務(wù)部門也面臨優(yōu)化業(yè)績(jī)的壓力，因此多數(shù)銀行會(huì)通過(guò)推出各類優(yōu)惠活動(dòng)來(lái)吸引潛在用戶，新發(fā)貸款利率進(jìn)一步降低。

信用債的供給缺乏，造成市場(chǎng)上的資產(chǎn)荒。國(guó)泰君安的一份調(diào)查問(wèn)卷顯示短期內(nèi)信用資產(chǎn)荒或仍將持續(xù)。國(guó)泰君安固收首席分析師表示，短期內(nèi)信用債資產(chǎn)荒現(xiàn)象或仍將持續(xù)。較多投資者認(rèn)為本次信用債資產(chǎn)荒的主要影響因素是供需失衡，這或許也是過(guò)半投資者認(rèn)為本次資產(chǎn)荒還將持續(xù)1-3個(gè)月的原因。國(guó)泰君安認(rèn)為本輪資產(chǎn)荒仍將持續(xù)一段時(shí)間，但難以復(fù)制2022年二三季度的信用資產(chǎn)荒格局。一方面，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)信號(hào)逐步確認(rèn)，實(shí)體信心逐步建立，信用債供給或?qū)⑦呺H改善；另一方面，隨著債券收益率絕對(duì)點(diǎn)位的調(diào)整，新發(fā)行資管產(chǎn)品時(shí)也會(huì)趨于謹(jǐn)慎。

天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬也認(rèn)為，從信用債供給觀察，市場(chǎng)面臨頭尾部主體發(fā)行均縮減的困境。一方面，弱資質(zhì)主體有發(fā)債意愿但發(fā)行渠道不暢，AA評(píng)級(jí)、區(qū)縣城投、尾部城投融資規(guī)模均縮減；另一方面，優(yōu)質(zhì)主體在直融成本偏高時(shí)減緩債券發(fā)行、或轉(zhuǎn)向銀行信貸，與之相對(duì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)收斂，投資機(jī)構(gòu)追捧下，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒再度凸顯。而且年初以來(lái)，在混合估值和攤余成本的推動(dòng)下，結(jié)合總體利率走勢(shì)橫盤震蕩，市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化的短久期票息這一策略，這在短久期低等級(jí)城投和二永方面體現(xiàn)的最為明顯。展望2023，機(jī)構(gòu)配置需求和行為整體仍謹(jǐn)慎，畢竟市場(chǎng)并沒有簡(jiǎn)單拉長(zhǎng)利率久期，也沒有進(jìn)一步去嘗試增強(qiáng)信用久期，只是在3年以內(nèi)深耕。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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