3月13日，南礦集團(tuán)即將上會(huì)接受審核。

來(lái)源|時(shí)代商學(xué)院

(資料圖片僅供參考)

作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

3月13日，南昌礦機(jī)集團(tuán)股份有限公司（下稱“南礦集團(tuán)”）即將上會(huì)接受審核，擬登陸深交所主板。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為砂石骨料和金屬礦山相關(guān)的破碎、篩分設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及后市場(chǎng)服務(wù)。

時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），南礦集團(tuán)雖然業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，但毛利率呈顯著下降態(tài)勢(shì)，且凈利率遠(yuǎn)低于同行均值，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高。

2021年毛利率驟降

近年來(lái)，南礦集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書顯示，2019—2022年上半年，南礦集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.93億元、4.98億元、7.25億元、3.74億元，凈利潤(rùn)分別為0.65億元、0.9億元、1.12億元、0.61億元。

雖然業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，但南礦集團(tuán)的毛利率卻呈下降態(tài)勢(shì)。據(jù)招股書，2019—2022年上半年，南礦集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為43.73%、43.67%、37.26%、38.43%，尤其是2021年，南礦集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降了6.41個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，南礦集團(tuán)在招股書中表示，2021年綜合毛利率下降，主要原因是受鋼材等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致篩分設(shè)備毛利率有所下滑，以及大型集成設(shè)備因部分外購(gòu)設(shè)備導(dǎo)致該產(chǎn)品毛利率降低。

招股書顯示，南礦集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括整機(jī)業(yè)務(wù)和后市場(chǎng)服務(wù)，整機(jī)產(chǎn)品主要為破碎設(shè)備、篩分設(shè)備、大型集成設(shè)備及其他設(shè)備，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要包括配件銷售和運(yùn)維服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，南礦集團(tuán)來(lái)自整機(jī)業(yè)務(wù)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在70%以上。

從各產(chǎn)品收入情況來(lái)看，如圖表1所示，2021年，南礦集團(tuán)來(lái)自大型集成設(shè)備的銷售收入同比增幅較高，該產(chǎn)品的銷售收入占該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重從2020年的4.06%大幅提升至2021年的19.51%，該產(chǎn)品是拉動(dòng)南礦集團(tuán)2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的重要力量。

南礦集團(tuán)在招股書中表示，隨著礦山機(jī)械設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)參與者逐年增加，近幾年砂石骨料礦山大型化趨勢(shì)明顯，行業(yè)集中度越來(lái)越高，基于開拓和培育后市場(chǎng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略需求，公司承接了較多大型集成設(shè)備項(xiàng)目，其整機(jī)設(shè)備毛利率相對(duì)較高，但外購(gòu)設(shè)備毛利率低，且收入占比較高，使得大型集成設(shè)備綜合毛利率不高。

在砂石骨料礦山大型化趨勢(shì)下，若南礦集團(tuán)大型集成設(shè)備收入占比繼續(xù)提升，或?qū)?dǎo)致該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步被拉低。

高銷售費(fèi)用率或凸顯拓客能力差

招股書中，南礦集團(tuán)將浙礦股份（300837.SZ）、大宏立（300865.SZ）、利君股份（002651.SZ）、耐普礦機(jī)（300818.SZ）列為同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，南礦集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司不存在顯著差異，但其凈利率卻遠(yuǎn)低于同行均值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019—2022年上半年，上述同行業(yè)可比公司的銷售凈利率均值分別為21.62%、17.88%、17.55%、22.35%，而南礦集團(tuán)的銷售凈利率分別為16.43%、18.06%、15.43%、16.34%。

需注意的是，南礦集團(tuán)較高的銷售費(fèi)用在一定程度上侵蝕該公司的利潤(rùn)空間。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，南礦集團(tuán)的銷售費(fèi)用率分別為11.88%、9.15%、8.41%、9.51%，而同行業(yè)可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別為9.08%、7.66%、7.15%、4.72%，可見，南礦集團(tuán)的銷售費(fèi)用率均高于同行業(yè)可比公司平均水平。

應(yīng)收賬款期后回款比例逐年下降

除了毛利率下降、凈利率不及同行外，南礦集團(tuán)還存在應(yīng)收賬款回收困難的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書，報(bào)告期各期末，南礦集團(tuán)的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.54億元、1.26億元、2.01億元、2.4億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.81%、14.83%、22.76%、24.38%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.25次/年、3.05次/年、3.85次/年、2.98次/年。

與之對(duì)比的是，2019—2022年上半年各期末，南礦集團(tuán)同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為8.53次/年、6.68次/年、5.22次/年、4.2次/年，遠(yuǎn)高于南礦集團(tuán)。

對(duì)此，南礦集團(tuán)在招股書中稱，因應(yīng)下游礦山大型化趨勢(shì)和較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司加強(qiáng)了對(duì)大型客戶和大型項(xiàng)目的開發(fā)力度，也因應(yīng)市場(chǎng)行情需要優(yōu)化了對(duì)部分戰(zhàn)略客戶的款項(xiàng)收付模式，一定程度上降低了預(yù)收的首付款和發(fā)貨款，減少了公司的預(yù)收賬款比例，增加了公司的應(yīng)收賬款比重，一定程度上降低了公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

如此看來(lái)，南礦集團(tuán)是否為IPO沖業(yè)績(jī)而放寬信用政策？激進(jìn)賒銷得來(lái)的“紙面富貴”會(huì)否加劇南礦集團(tuán)的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)？

從應(yīng)收賬款期后回款情況來(lái)看，招股書顯示，2019—2021年各期末，南礦集團(tuán)的應(yīng)收賬款期后回款比例分別為85.06%、66.08%、34.54%，呈逐年大幅下降態(tài)勢(shì)。

此外，2019—2022年上半年各期末，南礦集團(tuán)按組合計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為2538.98萬(wàn)元、2092.95萬(wàn)元、2439.21萬(wàn)元、2823.59萬(wàn)元。

值得注意的是，南礦集團(tuán)2021年末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2019年末大增30.52%，但當(dāng)年期末的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備卻較2019年期末下降了3.93%，頗為異常。

參考資料

《南昌礦機(jī)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說(shuō)明書》.深交所

（全文2036字）

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