出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：新消費(fèi)主張/cici

3月3日，毛戈平化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“毛戈平”）在2016年首次提交招股書(shū)后，再次更新招股書(shū)，擬登陸上海證券交易所主板。毛戈平計(jì)劃募資11.21億元，將分別用于渠道建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及形象設(shè)計(jì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目。

(相關(guān)資料圖)

對(duì)比兩版招股書(shū)，我們發(fā)現(xiàn)毛戈平的盈利能力（銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率）雖有所提升，但公司營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支高昂、研發(fā)投入較低、生產(chǎn)依賴外協(xié)、供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)較高等問(wèn)題依舊未能解決。除此之外，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較第一版招股書(shū)明顯延長(zhǎng)，核心品牌MAOGEPING產(chǎn)銷(xiāo)率也有所下降。

高價(jià)彩妝成本或僅幾十 研發(fā)費(fèi)用率不足1%、銷(xiāo)售費(fèi)用率近50%

毛戈平企業(yè)旗下?lián)碛蠱AOGEPING毛戈平與至愛(ài)終生兩大品牌，其中MAOGEPING創(chuàng)立于2000年，定位為高端品牌，是國(guó)內(nèi)最早一批由化妝師創(chuàng)立的美妝品牌之一，也是該公司的核心品牌；至愛(ài)終生創(chuàng)立于2008年，面向二、三線城市的女性消費(fèi)者。

2022年，MAOGEPING品牌產(chǎn)品收入約為15.72億元，占比95.24%；至愛(ài)眾生品牌產(chǎn)品收入約為0.29億元，占比1.76%；化妝培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入約為0.46億元，占比2.79%。從營(yíng)收貢獻(xiàn)率角度看，MAOGEPING無(wú)疑是公司最為核心的品牌。

相比其他國(guó)貨產(chǎn)品，MAOGEPING產(chǎn)品售價(jià)高已不是國(guó)貨彩妝圈的秘密，隨便一件單品定價(jià)都不輸國(guó)際一線彩妝?；蛞舱侨绱?，毛戈平擁有極高的毛利率水平，2020-2022年，公司綜合毛利率分別為 81.20%、80.54%和 81.17%。

（資料來(lái)源：毛戈平官方旗艦店）

其中MAOGEPING品牌毛利水平最高，2022年該品牌銷(xiāo)售毛利率高達(dá)84.22%，其次分別為至愛(ài)終生品牌及化妝培訓(xùn)業(yè)務(wù)，毛利率分別為71.12%、32.89%。

然而，公司的銷(xiāo)售凈利率卻沒(méi)有毛利率這般亮眼，2020-2022年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為22.48%、22.84%及20.72%。與眾多美妝品牌一樣，毛戈平也有毛利率、凈利率差異大的問(wèn)題，這主要是因?yàn)楣靖甙旱钠陂g費(fèi)用支出。

在品牌營(yíng)銷(xiāo)方面，毛戈平一直奉行高舉高打的銷(xiāo)售策略，2020-2022年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 42.09%、42.07%和46.74%，銷(xiāo)售費(fèi)用率甚至超出了營(yíng)銷(xiāo)王貝泰妮、珀萊雅，幾乎是同行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用投入占比最高的企業(yè)。

與高舉高打的銷(xiāo)售策略形成鮮明對(duì)比的便是公司在研發(fā)方面的保守，2020-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為1.21%、0.96%、0.87%，與公司高昂的營(yíng)銷(xiāo)支出形成鮮明對(duì)比。

重研發(fā)還是重營(yíng)銷(xiāo)決定了公司未來(lái)的路。在研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)的選擇上，華熙生物46.74%的銷(xiāo)售費(fèi)用率和0.87%的研發(fā)費(fèi)用率的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)給了我們答案。

重營(yíng)銷(xiāo)雖然可以迅速提升公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售規(guī)模，但對(duì)研發(fā)的重視或能讓企業(yè)和品牌走得更遠(yuǎn)。目前，市場(chǎng)上對(duì)于毛戈平“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的質(zhì)疑亦是此起彼伏。

生產(chǎn)全靠外協(xié)加工 戒不掉的“依賴癥”致供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)凸顯

2022年，國(guó)內(nèi)的彩妝市場(chǎng)，早已告別了“外資品牌占優(yōu)”的時(shí)代，新銳國(guó)貨彩妝品牌的崛起，開(kāi)啟了彩妝新紀(jì)元，一個(gè)個(gè)國(guó)貨彩妝新品牌，憑借對(duì)用戶審美的精準(zhǔn)判斷、高頻出新?lián)屨家曇啊⑸缃粻I(yíng)銷(xiāo)和直播觸達(dá)等方式，踩中年輕消費(fèi)者的心理訴求，在短時(shí)間內(nèi)迅速崛起。

新銳彩妝品牌快速崛起的背后，離不開(kāi)國(guó)內(nèi)彩妝代工產(chǎn)業(yè)的發(fā)達(dá)。彩妝品牌的爆發(fā)性強(qiáng)、消費(fèi)需求量大、推陳出新的速度快，對(duì)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力及反饋速度要求很高，因此國(guó)內(nèi)外彩妝品牌基本均有采取委托代工廠的方式進(jìn)行生產(chǎn)。

目前，毛戈平并未建設(shè)自身的化妝品生產(chǎn)設(shè)施，產(chǎn)品的生產(chǎn)主要通過(guò)外協(xié)加工模式進(jìn)行。從公司披露的招股書(shū)也可以看出，毛戈平選擇的都是大名鼎鼎的代工廠，2022年公司前3大供應(yīng)商分別瑩特麗、上海致新生物、科絲美詩(shī)。

其中，毛戈平向瑩特麗外協(xié)定制產(chǎn)品211.5萬(wàn)件、采購(gòu)料體156.55噸，采購(gòu)金額合計(jì)1.04億元，占比27.83%；向上海致新生物外協(xié)定制產(chǎn)品13.36萬(wàn)件、采購(gòu)料體64.61噸，采購(gòu)金額合計(jì)0.21億元，占比6.29%；向科絲美詩(shī)外協(xié)定制產(chǎn)品174.26萬(wàn)件、采購(gòu)料體34.11噸，采購(gòu)金額合計(jì)0.13億元，占比3.57%。

（資料來(lái)源：公司招股書(shū)）

這種輕資產(chǎn)模式下，在短期內(nèi)可以降低公司的資本投入，特別是能節(jié)省可觀的固定資本投入、研發(fā)投入等，從而提升資本回報(bào)率。然而，長(zhǎng)期來(lái)看，該模式下企業(yè)將生產(chǎn)這一命脈掌握在眾多外部制造商手中，加大了經(jīng)營(yíng)不確定性，存在一定的產(chǎn)能無(wú)法保證、質(zhì)控不過(guò)關(guān)、延遲交付產(chǎn)品至倉(cāng)庫(kù)等，或均會(huì)對(duì)公司的品牌形象以及當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

除此之外，生產(chǎn)過(guò)度依賴供應(yīng)商也使得公司供應(yīng)商集中度風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。2020-2022年度，公司向合并口徑前五名供應(yīng)商采購(gòu)的金額占當(dāng)期采購(gòu)總金額比例分別為56.93%、56.55%和58.26%。

核心品牌MAOGEPING庫(kù)存壓力大：存貨規(guī)模大幅提升、產(chǎn)銷(xiāo)率下滑、存貨周轉(zhuǎn)效率下滑

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司存貨規(guī)模分別為1.2億元、2.13億元、3.05億元，存貨規(guī)模持續(xù)飆升。

除了存貨規(guī)模之外，公司的存貨周轉(zhuǎn)效率也未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。2021、2022年，毛戈平存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為215.39天、294.82天。也就是說(shuō)，毛戈平生產(chǎn)出關(guān)彩妝、護(hù)膚產(chǎn)品后，直至銷(xiāo)售完成，所經(jīng)歷的天數(shù)約長(zhǎng)達(dá)294.82天（2022年共365天）。

一般來(lái)說(shuō)，護(hù)膚品/美妝產(chǎn)品都會(huì)有一定的保質(zhì)期，并且消費(fèi)者在選擇護(hù)膚/彩妝產(chǎn)品時(shí)，產(chǎn)品生產(chǎn)日期是否新鮮往往也是關(guān)注點(diǎn)之一。

存貨規(guī)模和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)攀升，這或說(shuō)明毛戈平的產(chǎn)品銷(xiāo)售情況不容樂(lè)觀，公司核心品牌MAOGEPING產(chǎn)銷(xiāo)率也自然出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

2020-2022年， MAOGEPING彩妝品牌產(chǎn)銷(xiāo)率分別為81.42%、70.36%、76.68%；護(hù)膚品的產(chǎn)銷(xiāo)率為90.28%、60.37%、60.88%。對(duì)比公司2014-2016年產(chǎn)銷(xiāo)率有較大幅度的下滑，特別是MAOGEPING護(hù)膚品的產(chǎn)銷(xiāo)率，從2020年的90.28%下降至60.37%。

因此，無(wú)論是從存貨規(guī)模、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是從公司核心品牌MAOGEPING的產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，毛戈平的庫(kù)存壓力或都不容小覷。毛戈平此次遞交招股書(shū)，能否成功登陸上交所，仍有待進(jìn)一步觀察。

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