內(nèi)容提要：

制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落。PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷。分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾。國際主要市場PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復蘇。路漫漫其修遠兮，經(jīng)濟持續(xù)在尋底。

(資料圖片)

一、制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落

8月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布的反映經(jīng)濟景氣的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）亦毫無意外，全在預期之中。

2023年8月的制造業(yè) PMI為49.7，雖然比上個月回升了0.4個百分點，但已連續(xù)5個月低于50的榮枯線。

非制造業(yè)PMI為51，比上個月回落了0.5個百分點，這是非制造業(yè)PMI從3月份的年內(nèi)最高點58.2，持續(xù)第五個月回落，離枯榮線只剩下1個百分點的距離。

非制造業(yè)PMI中的建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI大的趨勢基本相同，但具體月份表現(xiàn)有所差異。

建筑業(yè)PMI經(jīng)歷了4-7月份的連續(xù)回落后，8月份反彈了1.6個百分點到53.8。但較3月份的年內(nèi)高點65.6，大幅度回落了11.8個百分點。

服務(wù)業(yè)PMI在前四個月的回落力度沒有建筑業(yè)那么大，8月份也沒有出現(xiàn)建筑業(yè)那樣的反彈，而是繼續(xù)回落了1個百分點到50.5%，已經(jīng)回落到了枯榮線邊緣。

二、PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷

訂單決定著企業(yè)的經(jīng)營景氣，內(nèi)需和外需，則決定著企業(yè)的訂單變化。

2022年12月份我們?nèi)∠藦娭菩孕谐檀a和核酸檢測之后，經(jīng)歷了年初2-3個月短暫的補償性消費，隨后內(nèi)需和外需均持續(xù)回落。代表內(nèi)需的社會商品零售總額同比增長幅度，3-5月份高達2位數(shù)，6月份即回落到3.1%，7月份進一步回落到2.5%。

商品出口在年初消化了積壓訂單，維持了3-4月份的增長之后，5月份開始，美元計價的商品出口同比下跌，跌幅逐月擴大，7月份下跌了15.4%。

8月份，內(nèi)需和外需繼續(xù)低迷，企業(yè)的訂單依然不太景氣。

制造業(yè)新訂單指數(shù)雖然比上個月回升了0.7個百分點到50.2，勉強回到了枯榮線之上，但新出口訂單為46.7，持續(xù)第五個月處于收縮區(qū)。在手訂單為45.9，疫情3年多來，一直處于收縮區(qū)。

非制造業(yè)新訂單指數(shù)為47.5，比上個月回落了0.6個百分點，是持續(xù)第五個月回落，持續(xù)第四個月處于收縮區(qū)。其中新出口訂單為58.2，比上個月回落0.8個百分點，在手訂單47.9，比上個月回升0.2個百分點。

三、分析8月份的PMI需要謹慎，因為存在2個明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾

數(shù)據(jù)之間總是存在必然的內(nèi)在邏輯，我們研究分析數(shù)據(jù)時，如果發(fā)現(xiàn)有些數(shù)據(jù)存在邏輯矛盾，一定要注意不能直接使用這樣的數(shù)據(jù)作為判斷依據(jù)。

一是綜合PMI數(shù)據(jù)同時高于制造業(yè)和非制造業(yè)PMI。

8月份的綜合PMI，國家統(tǒng)計局公布為51.3，比上個月回升0.2個百分點。

但仔細觀察綜合PMI以及構(gòu)成綜合PMI的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI，我們會驚訝地發(fā)現(xiàn)，不知何故，作為制造業(yè)和非制造業(yè)PMI加權(quán)平均數(shù)的綜合PMI，在國家統(tǒng)計局公布的8月份PMI數(shù)據(jù)中，非常厲害地超過了制造業(yè)的49.7，也超過了非制造業(yè)的51%。這突破平均數(shù)不會低于最低值、也不會超過最高值的統(tǒng)計學理論框架。所以本文不討論綜合PMI。

第二、建筑業(yè)PMI回升，表現(xiàn)出了與鋼材、水泥價格下跌的矛盾趨勢。

一般情況下，水泥、鋼材的價格變化，是觀察基建變化趨勢的主要指標，因為但凡基建工程，多半離不開鋼筋水泥。水泥、鋼材的產(chǎn)能基本上是穩(wěn)定的，因而基建工程多，對水泥鋼材的需求就會增加，價格就會上漲，否則，價格就會下降。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)， 8月31日水泥基準價為323元/噸，環(huán)比7月底下降了-2.42%，同比下跌了17.2%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月23日，全國水泥價格指數(shù)為110.05點，較去年同期下滑超20%；全國熟料價格指數(shù)118.84點，較去年同期減少了約15%。

根據(jù)中鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月份螺紋鋼（Φ20mm、HRB400E）價格為3697.2元/噸，環(huán)比下跌1.5%，同比下跌8.3%。

但國家統(tǒng)計局公布的建筑業(yè)PMI，8月份回升到了53.8%，比7月份大幅度回升了2.6個百分點。建筑業(yè)PMI的回升趨勢與建材價格的下跌趨勢出現(xiàn)趨勢性矛盾。

四、國際主要市場PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復蘇

歐美兩大國際市場的興衰，決定著世界經(jīng)濟的走向，對我們的資本流入流出和進出口存在較大的影響。

HCOB最新的采購經(jīng)理人指數(shù)調(diào)查顯示，歐元區(qū)制造業(yè)收縮放緩。歐元區(qū)制造業(yè)PMI在8月份升至43.7，高于7月份的42.7和市場預期的42.6，該指數(shù)創(chuàng)下三個月來的新高。

但服務(wù)業(yè)PMI在8月份出現(xiàn)下滑，從7月份的50.9跌至8月份的48.3，為30個月來的最低點，遠低于預期的50.5。

由于需求下降，歐元區(qū)的招聘幾乎停滯不前。就業(yè)在 8 月份幾乎停滯，這是自 2021 年 2 月疫情封鎖放松以來創(chuàng)造就業(yè)機會的最低水平。制造業(yè)就業(yè)崗位略有減少。

招聘幾乎停滯不前反映了積壓工作的急劇下降，表明產(chǎn)能相對于需求過剩。制造業(yè)積壓訂單連續(xù)第15個月下降

美國8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)雙雙回落。

8月份美國的制造業(yè)PMI從7月的49.0降至47.0，大幅下滑了2個百分點，導致美國制造業(yè)重新陷入收縮。標普全球在一份新聞稿中表示，一些公司強調(diào)司機短缺阻礙了縮短交貨時間的努力。

來自工資單、原材料價格和燃料成本的運營費用上行壓力導致投入成本再次急劇加速。

8月份美國服務(wù)業(yè)PMI從上個月的52.3降至51，低于市場預期的52.2。美國的服務(wù)業(yè)雖然仍然處于擴張區(qū)，但反映了美國服務(wù)業(yè)六個月來最慢的擴張。

就業(yè)數(shù)據(jù)顯示僅略有上升，意味著美國的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)雖然PMI指數(shù)雙雙回落，但訂單對就業(yè)的需求，仍然維持在高位。7月份3.5%的失業(yè)率，處于美國多年來的最低水平。但制造業(yè)的就業(yè)增長放緩，工資成本大幅度上升，繼續(xù)增加就業(yè)崗位的能力大大減弱，意味著美國的就業(yè)市場正在趨于平衡。

五、路漫漫其修遠兮，經(jīng)濟持續(xù)在尋底

雖然我們各種刺激宏觀經(jīng)濟的政策在8月份繼續(xù)一波接一波，先是一年期的LPR下調(diào)了10基點到3.45%；接著宣布印花稅減半，同時還推出了收緊IPO節(jié)奏、存在破發(fā)、破凈或三年未進行現(xiàn)金分紅的上市公司不得減持股份等利好投資的措施；月底多家國有大行又宣布年內(nèi)第三次降低存款利率，為下一步降低存量房貸利率騰出利差空間。但積苛多年，疊加外圍發(fā)難，亟需手術(shù)的病體依靠小修小補，積重難返。

實際上我們的很多政策連小修小補都談不上。比如多次降低存款利率來為貸款利率的降低鋪路，實際上只是在存款人和貸款人之間利益結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，并沒有注入利益增量。比如我們一邊發(fā)文強調(diào)鼓勵民營資本與民營企業(yè)，另一邊又通過修改公司法等相關(guān)法律法規(guī)增加創(chuàng)業(yè)風險，增加部門對民營企業(yè)的管控權(quán)力。

依據(jù)8月份國內(nèi)外的PMI指數(shù)變化情況，以及其他一些相關(guān)數(shù)據(jù)綜合研判，雖然宏觀刺激政策較多，但由于經(jīng)濟發(fā)展模式并未轉(zhuǎn)變，多年來負債推高投資、投資推動經(jīng)濟增長所累積下來的副作用，對經(jīng)濟發(fā)展的副作用也越來越大。在經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)換之前，低收入、高投資，低物價、高負債問題消化之前，宏觀經(jīng)濟恐難復蘇回升，還需繼續(xù)下滑尋底才可能企穩(wěn)。

【作者：徐三郎】

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