最近，大幅震蕩的醫(yī)藥板塊可謂牽動著市場的神經(jīng)。8月4日，生物醫(yī)藥板塊再度走弱，多個細分領(lǐng)域大跌，其中CRO&CMO 跌1.73%，創(chuàng)新藥跌1.47%，化學(xué)原料藥跌1.44%，醫(yī)療服務(wù)跌1.35%。

本次醫(yī)藥板塊的劇烈波動，始于日前監(jiān)管層強反腐信號的釋放。南都灣財社記者注意到，此次反腐風(fēng)暴不僅劍指受賄者，還席卷至行賄的藥企，近期多位上市藥企高管已被調(diào)查。

(資料圖片)

那么，此次反腐風(fēng)暴對醫(yī)藥板塊的影響究竟有多大？是短期情緒沖擊之下的利空，還是產(chǎn)業(yè)長期向好的利多？

灣財社記者采訪中，多位藥企從業(yè)者直呼，本次反腐“震懾效果大！行賄受賄一起打！”醫(yī)藥行業(yè)觀察人士也稱，本次反腐風(fēng)暴對于創(chuàng)新藥品及器械的健康發(fā)展是個重大利好，并將促進優(yōu)質(zhì)藥企提高在全球的競爭力，市場無須為一時的波動過度擔(dān)憂。

醫(yī)藥板塊劇烈震蕩

本輪生物醫(yī)藥板塊的調(diào)整，緣于一周多前。7月21日，國家衛(wèi)健委發(fā)布消息稱，近日，國家衛(wèi)健委聯(lián)合國家醫(yī)保局在內(nèi)的9大部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。會議強調(diào)，針對醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報銷等重點環(huán)節(jié)和“關(guān)鍵少數(shù)”，堅持標本兼治、糾建并舉，堅持較真碰硬、寬嚴相濟，深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理，進一步形成高壓態(tài)勢，一體推進“不敢腐、不能腐、不想腐”。

7月28日，紀檢監(jiān)察機關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開。會議指出，要以監(jiān)督的外部推力激發(fā)履行主體責(zé)任的內(nèi)生動力，深入開展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理。加大執(zhí)紀執(zhí)法力度，緊盯領(lǐng)導(dǎo)干部和關(guān)鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢震懾。

一周之內(nèi)，兩大監(jiān)管機構(gòu)接連發(fā)聲，醫(yī)療反腐決心之強，可見一斑。

監(jiān)管信號迅速反應(yīng)到資本市場上。7月31日，即上述紀檢監(jiān)察機關(guān)表態(tài)后的第二個交易日，A股醫(yī)藥板塊全線下跌，多只醫(yī)藥股跳水。

8月2日，更有傳言稱，創(chuàng)新藥“一哥”恒瑞醫(yī)藥深圳辦公室被查，“電腦、文件都被帶走”，一時間隱有風(fēng)聲鶴唳之感。受此消息影響，當(dāng)天創(chuàng)新藥板塊再度下挫，康辰藥業(yè)、榮昌生物、貝達藥業(yè)等跌超5%以上，恒瑞醫(yī)藥跌2.54%，信立泰、海普瑞、一品紅、復(fù)星醫(yī)藥等也幾乎全部飄綠。

8月2日下午，恒瑞方面對灣財社記者回應(yīng)稱，經(jīng)核實，公司及下屬分公司子公司及所有派駐機構(gòu)目前沒有該情形。并于次日通過投資者互動平臺強調(diào)，公司始終嚴守合規(guī)底線。

事實上，醫(yī)療領(lǐng)域的反腐風(fēng)暴并非從近日才開始刮起。灣財社記者注意到，近年來，反腐在醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部已開展多輪。

而本次醫(yī)療反腐風(fēng)暴，其實自年初就已開始。2023年2月，中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站再度發(fā)布了《深度關(guān)注｜嚴查醫(yī)療領(lǐng)域隱蔽利益輸送》一文，直指醫(yī)藥領(lǐng)域利益輸送的各類新馬甲。文章發(fā)出后，引起了市場的密切關(guān)注。

而據(jù)行業(yè)媒體賽柏藍不完全統(tǒng)計，今年來，全國已有至少155位醫(yī)院院長、醫(yī)院書記被查，數(shù)量已超過去年全年的兩倍。

高管被查，IPO折戟

不僅僅是受賄者。從部分上市藥企的公告來看，反腐之劍已經(jīng)“斬”向行業(yè)行賄之手——今年以來，已有多家醫(yī)藥上市公司高管被查，甚至有上市公司在公告中明確表明了被查與反腐有關(guān)。

7月3日，衛(wèi)寧健康公告，工作人員于2023年7月2日收到茂名市監(jiān)察委員會的電話通知，公司實際控制人、董事長周煒先生被實施留置措施。經(jīng)公司與周煒先生家屬確認，周煒先生于2023年7月1日被實施留置措施。

7月5日，衛(wèi)寧健康再次發(fā)布進展公告，公司于2023年7月5日收到茂名市監(jiān)察委員會的《立案通知書》和《留置通知書》，周煒先生因涉嫌行賄罪被立案調(diào)查及實施留置。

雖然也有其他醫(yī)藥公司在公告中未明確表明高管被查的事由，但在醫(yī)藥反腐的背景下，難免引起外界的猜疑。

5月11日，片仔癀公告，近日，公司接到紀檢監(jiān)察機關(guān)通知，公司董事、副總經(jīng)理劉叢盛先生因涉嫌嚴重違法違紀，正接受漳州市紀委監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

7月30日，賽倫生物公告，于2023年7月29日收到公司實際控制人之一、董事長、法定代表人范志和家屬的通知，范志和家屬于2023年7月29日收到上海市監(jiān)察委員會簽發(fā)的《留置通知書》和《立案通知書》，范志和因涉嫌職務(wù)犯罪被實施留置并立案調(diào)查。

不唯上市公司，也有擬登陸資本市場的藥企因銷售費用等問題折戟敗北。

以漢王藥業(yè)為例，今年7月，該司因保薦人撤銷保薦而止步IPO。雖然撤回上市申請的原因未予公開，但漢王藥業(yè)的銷售費用高企，2022年這一數(shù)字為2.97億元，占當(dāng)期營收近4成。

公司的銷售費用主要為市場開發(fā)費、職工薪酬、差旅費等。而在此前證監(jiān)會的反饋意見中，就曾針對高額的市場開發(fā)費要求漢王藥業(yè)說明是否存在商業(yè)賄賂等。

針對近期的反腐風(fēng)暴，灣財社記者采訪中，震懾效果大幾乎是業(yè)內(nèi)共同的感受?！氨敬吾t(yī)藥反腐動作較大，對醫(yī)藥行業(yè)的震懾效果很明顯。”有藥企人士趙亮（化名）直言，“腐敗是醫(yī)療行業(yè)的毒瘤，一直尾大不掉。太需要整頓了，灰色地帶不能再把很多利潤吃掉了！”

另一位藥企人士張明（化名）回顧起最近幾年來的反腐變化時也表示：“以前主要打擊的是受賄者，現(xiàn)在是行賄受賄一起打，對行業(yè)的震懾作用不言而喻。”

張明說：“以前，大家常說醫(yī)藥行業(yè)暴利，比如說一個醫(yī)療器械的成本價不過幾百元，但可能賣到數(shù)千元甚至一兩萬元。但其實，對于部分產(chǎn)品來說，可能大多數(shù)的利潤都被中間環(huán)節(jié)吃掉了，至少50%是有的，如果沒有50%，沒人愿意做，因為代理商、中間商需要‘養(yǎng)’關(guān)系，有時候關(guān)系一養(yǎng)可能就是很長時間?！?/p>

他補充道：“這幾年，監(jiān)管趨嚴之后，代理商的生意越來越不好做。比如說，以前醫(yī)院話語權(quán)很強，可以單一來源采購，因為每個產(chǎn)品的差異性很大，醫(yī)院受賄者采購的時候就可以按照那個指定產(chǎn)品的特征去采購，現(xiàn)在就很難這樣操作了，私下交易的空間越來越小?！?/p>

銷售費用率有所下滑，但仍居高不下

作為商業(yè)賄賂發(fā)生的重災(zāi)區(qū)，藥企的銷售費用向來是監(jiān)管重拳出擊之地。事實上，對于醫(yī)藥行業(yè)來說，銷售費用常常是個諱莫如深的詞匯。公眾多數(shù)是從上市公司的財報中，方可窺見一二。

我們不妨以2019年作為參照年份。這一年，新修訂的《藥品管理法》順應(yīng)監(jiān)管機構(gòu)針對醫(yī)藥行業(yè)反腐的高壓態(tài)勢，其第八十八條規(guī)定，禁止藥品上市許可持有人、藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品經(jīng)營企業(yè)和醫(yī)療機構(gòu)在藥品購銷中給予、收受回扣或者其他不正當(dāng)利益。

幾年過去，藥企銷售費用變化如何？灣財社記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理后發(fā)現(xiàn)，隨著反腐和集采的持續(xù)推進，生物醫(yī)藥行業(yè)整體銷售費用率（銷售費用/營業(yè)收入）有一定下降，但總體還是處于相對較高的水平。

具體來說，2019年，生物醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司中，銷售費用率高于30%的有162家；而在2022年，銷售費用率高于30%的有144家，較2019年少了10%以上，但仍占A股所有生物醫(yī)藥上市公司家數(shù)的3成。

銷售費用率30%是個什么概念？據(jù)賽柏藍的統(tǒng)計，跨國藥企代表性企業(yè)如強生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等企業(yè)的銷售費用占比均在20%上下，其中最低的默沙東2022年銷售費用占比不到17%，其次為輝瑞17.23%，強生、諾華葛蘭素史克分別為26.08%、28.20%和28.55%。

即便與國內(nèi)其他行業(yè)相比，A 股制藥板塊銷售費用占比也遠遠高出他們一大截。2018年7月，時任恒大研究院首席經(jīng)濟學(xué)家的任澤平在報告《揭開中國藥企銷售費用畸高之謎》中表示：“2017 年 A 股制藥板塊共171 家公司，銷售費用共 1298 億元，占總營業(yè)收入的 25%，遠高于其他行業(yè)?！?/p>

值得注意的是，也有藥企銷售費用率之高遠超想象。2022年，亞虹醫(yī)藥銷售費用率超過500%，遠遠高于其他上市藥企；另有兩家藥企銷售費用率高于100%，即邁威生物283%，盟科藥業(yè)171%。

這往往是由于創(chuàng)新藥公司前期收入較低，產(chǎn)品研發(fā)周期長所致。比如說，2022年，亞虹醫(yī)藥銷售費用為1458.59萬元，營業(yè)收入僅2.61萬元。

雖然亞虹醫(yī)藥的銷售費用遠高于營收，但與國內(nèi)眾多同行相比，可謂微乎其微。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，在A股上市藥企的銷售費用上，上海醫(yī)藥以超142億元的金額一騎絕塵，復(fù)星醫(yī)藥、步長制藥則分別以91億元、74億元位居第二和第三。

銷售費用在50億元以上的還有7家，包括恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、百濟神州、白云山、國藥一致、大參林、華潤三九等。另外，還有79家藥企的銷售費用超10億元。

無須過度擔(dān)憂板塊行情長期走低？

醫(yī)藥行業(yè)有句笑談，“廠家遠遠沒有中間商那么多利潤，而中間商也沒有醫(yī)院受賄者那么多利潤?！?/p>

戲謔中透著諸多無奈。那么，本輪強反腐風(fēng)暴刮起后，將對藥企產(chǎn)生哪些影響？

在張明看來，如果市場風(fēng)清氣正，無疑會提高創(chuàng)新藥企業(yè)的市場競爭力?！拔磥?，藥企的推廣和銷售費用可能會降低，尤其是創(chuàng)新藥企業(yè)。但也可能不會降低多少，畢竟略過了中間商之后，很多渠道和資源需要企業(yè)自己去打通和獲取，但競爭環(huán)境會更加公平，尤其對創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)來說更是如此。因為他們本身資源匱乏，原來是頭部藥企不吃的蛋糕他們才能吃，公平的競爭環(huán)境對他們更有利。”

交銀國際的一份醫(yī)藥行業(yè)研報則認為，短期內(nèi)本輪反腐將打擊、清退部分運營不合規(guī)的企業(yè)，但對合規(guī)較嚴格的龍頭藥企和械企來說影響有限；長期來看，這將進一步扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥行業(yè)重銷售、輕學(xué)術(shù)的現(xiàn)狀，減少不合理競爭，促使真正具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品脫穎而出，利好創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械行業(yè)的健康發(fā)展。

灣財社記者采訪中，富途投研團隊也持類似的觀點。 “本輪醫(yī)療反腐會給真正做更優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥的企業(yè)更大的市場生命空間，同時也能夠降低患者的用藥成本。對于更多依賴銷售費用驅(qū)動的藥企來說是利空，但是對于踏實經(jīng)營的企業(yè)是長期利好?！??

醫(yī)藥行業(yè)資深人士牛召陽對灣財社記者表示，目前來看，本次醫(yī)藥反腐前期動作較大，震懾效果突出，“但過去藥企也經(jīng)歷了多輪反腐行動，本次后續(xù)效果還需要繼續(xù)觀察?！?/p>

那么，整個醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷了日前草木皆兵的階段之后，后續(xù)行情將會如何演繹？

灣財社記者采訪中，市場人士普遍認為，雖然短期內(nèi)醫(yī)藥市場情緒受到?jīng)_擊，但長期來看當(dāng)屬利好，因為反腐將加快創(chuàng)新藥的發(fā)展以及提高在全球市場中的競爭力。

富途投研團隊認為：“目前市場擔(dān)心長期走低是過度擔(dān)憂，如果一家企業(yè)因為反腐的問題就不復(fù)存在，那么該企業(yè)本身也是畸形的。反腐創(chuàng)造了更好的行業(yè)空間，也讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更好的生存空間，這對于醫(yī)療行業(yè)來說是長期利好?！?/p>

牛召陽也表示，反腐已經(jīng)是醫(yī)藥行業(yè)的常態(tài)化動作，無須過度擔(dān)憂，“前段時間醫(yī)藥板塊有小幅反彈，包括恒瑞醫(yī)藥，現(xiàn)階段繼續(xù)向上的壓力不小。醫(yī)藥板塊向上動力缺少有力的催化劑，短期內(nèi)漲漲跌跌，其實沒有必要過度恐慌。”??

采寫：南都灣財社記者王玉鳳

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