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邊江?|?作者

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荊軻?|?編輯?

價(jià)值線(xiàn)導(dǎo)讀

火熱的夏天，冰冷的數(shù)據(jù)！

6月CPI同比漲幅為0%，PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅，并為連續(xù)第六個(gè)月降幅擴(kuò)大……

這一兩年“水越放越多”，但結(jié)果卻是：物價(jià)不漲反跌，工業(yè)品價(jià)格跌到地下了。

同樣是大國(guó)，同樣是央媽放水，中國(guó)M2已經(jīng)接近于美國(guó)M2的兩倍，為何美國(guó)是通脹，我們卻可能導(dǎo)致“通縮”？

今日，李蓓發(fā)文稱(chēng)，從中長(zhǎng)期的角度，我們需要調(diào)整自己的預(yù)期?；诋?dāng)前的政策選擇，經(jīng)濟(jì)需要在更低的增長(zhǎng)水平達(dá)到均衡，相當(dāng)一部分周期性行業(yè)，需要下行到更低水平才能企穩(wěn)回升。

投資者如果期待中央大規(guī)模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規(guī)模消費(fèi)券，估計(jì)都是要落空的。

此外，今日一只可轉(zhuǎn)債跌幅超70%，正式打響退市第一槍……

水越放越多，

CPI和PPI卻“不買(mǎi)賬”

今日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月CPI同比持平（即同比漲幅為0%），低于5月增速0.2%；環(huán)比下降0.2%，降幅與上月相同。

6月PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅，并為連續(xù)第六個(gè)月降幅擴(kuò)大；環(huán)比下降0.8%，前值為0.9%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。

6月CPI和PPI數(shù)據(jù)反映出什么？

從同比看，CPI由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為持平，漲幅創(chuàng)近28個(gè)月新低；從環(huán)比看，6月CPI下降0.2%，已經(jīng)連續(xù)下降5個(gè)月；

CPI數(shù)據(jù)說(shuō)明：4月、5月的居民消費(fèi)價(jià)格上漲，僅限于政策刺激、消費(fèi)券發(fā)放、節(jié)假日季節(jié)因素等影響所致的短期效應(yīng)，價(jià)格上漲并不具備可持續(xù)性；隨著貨幣政策刺激效應(yīng)減退、消費(fèi)券發(fā)放暫停、五一、端午節(jié)等節(jié)假日消費(fèi)結(jié)束，后期全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格重回下跌通道！

PPI數(shù)據(jù)說(shuō)明：除了大宗商品價(jià)格繼續(xù)下降及高基數(shù)效應(yīng)的持續(xù)拉低因素之外，也反映出房地產(chǎn)行業(yè)正在加速下行！

總的來(lái)說(shuō)就是：消費(fèi)出了問(wèn)題，商品賣(mài)不出去。

總需求不足，正常來(lái)說(shuō)，是因?yàn)殄X(qián)不夠，所以消費(fèi)起不來(lái)。

但實(shí)際上恰好相反，現(xiàn)在“錢(qián)”有很多。

5月末，廣義貨幣(M2)余額282.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%，增速比上月末低0.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

多印了11%的錢(qián)，物價(jià)不漲反跌，工業(yè)品跌到地下了。很多投資者驚呼，看不懂了。

此外，同樣是大國(guó)，同樣是央媽放水，中國(guó)M2已經(jīng)接近于美國(guó)M2的兩倍，為何美國(guó)是通脹，我們卻可能導(dǎo)致“通縮”？

問(wèn)題究竟出在哪兒？

2020年，面對(duì)疫情，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表采購(gòu)國(guó)債，美國(guó)財(cái)政部擴(kuò)張國(guó)債獲得融資，進(jìn)而以疫情紓困的方式將超過(guò)兩萬(wàn)億美元注入普通家庭。

對(duì)普通家庭而言，美國(guó)這種貨幣擴(kuò)張方式帶來(lái)兩個(gè)直接的結(jié)果：一是普通家庭購(gòu)買(mǎi)力和消費(fèi)支出大增，引發(fā)歷史級(jí)別的大通脹，同時(shí)工資價(jià)格也持續(xù)上漲；二是普通家庭資產(chǎn)負(fù)債表并未因疫情而被破壞，相反，居民杠桿率在2020年3月達(dá)到79.5的峰值后持續(xù)下降到75左右，個(gè)人總收入和總支出保持較高斜率的增長(zhǎng)。

可見(jiàn)，美國(guó)是通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦財(cái)政部擴(kuò)張負(fù)債幫助普通家庭度過(guò)這場(chǎng)世紀(jì)疫情危機(jī)，美國(guó)普通家庭未受到太大沖擊。

相比之下，國(guó)家發(fā)改委曾經(jīng)多次公開(kāi)發(fā)言，稱(chēng)：堅(jiān)決防止落入福利主義養(yǎng)懶漢的陷阱。

在這次疫情災(zāi)難中，中國(guó)采用了凱恩斯式的逆周期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，通過(guò)大規(guī)模擴(kuò)張財(cái)政和貨幣，增加政府基建和制造業(yè)投資，試圖帶動(dòng)私人投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

因此，大量的貨幣以信貸、債券的方式流入公共部門(mén)和國(guó)有企業(yè)部門(mén)，表現(xiàn)為政府專(zhuān)項(xiàng)債融資高增長(zhǎng)、國(guó)有控股固定資產(chǎn)投資高增長(zhǎng)。

不過(guò)去年，因疫情制約了供給端，大規(guī)模的公共投資并未帶動(dòng)私人部門(mén)投資和消費(fèi)跟進(jìn)，導(dǎo)致公共支出乘數(shù)下降。

有市場(chǎng)人士總結(jié)，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美國(guó)放水是直接發(fā)一部分給老百姓，而我們，近九成的錢(qián)是通過(guò)銀行貸款和政府債券流出，再?gòu)你y行的口子放給大家。市場(chǎng)上看起來(lái)充足的貨幣是去了國(guó)計(jì)部分，尤其是制造業(yè)高端部分和政府部門(mén)，尤其是大基建項(xiàng)目，甚至包括還舊債補(bǔ)窟窿的。

也有知情人士透露稱(chēng)，大企業(yè)尤其是國(guó)企以較低的利率被借走更多貸款，卻因?yàn)闆](méi)有好的投資機(jī)會(huì)而裹足不前，更有甚者放在銀行吃利差。

而大量中小企業(yè)卻沒(méi)有分到更多流動(dòng)性，投資、雇傭、工資都沒(méi)有積極變化，就更別提是否有擴(kuò)張負(fù)債表的欲望了。

此外，當(dāng)下老百姓信心也不足，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不高，即便銀行里有再多的錢(qián)，大家也不敢借，很多人不僅不新借錢(qián)，還開(kāi)始提前還房貸了。

說(shuō)白了，是債務(wù)在作怪，才衍生了“錢(qián)在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)”的現(xiàn)象。

這么看，國(guó)內(nèi)CPI與M2數(shù)據(jù)的背離看似反常其實(shí)正常。

可轉(zhuǎn)債退市打響第一槍?zhuān)?/strong>

李蓓稱(chēng)未來(lái)要降低預(yù)期

說(shuō)回今天的A股。

在周末一片利好聲中，今日A股略微沖高后回落，上證指數(shù)小幅上漲，但成交量進(jìn)一步萎縮。

盤(pán)面上，新能源賽道股集體走強(qiáng)，鋰電池、光伏板塊大漲；電力、燃?xì)獍鍓K盤(pán)中走強(qiáng)；消費(fèi)股展開(kāi)反彈，步步高漲停，“免稅茅”中國(guó)中免盤(pán)中一度觸及漲停；CPO、復(fù)合集流體、PCB概念等板塊則跌幅居前。

今日知名私募基金經(jīng)理李蓓發(fā)文稱(chēng)，如果投資者未來(lái)期待中央大規(guī)模承接地方債，期待新一輪基建刺激，期待大規(guī)模消費(fèi)券，未來(lái)估計(jì)都是要落空的。

從中長(zhǎng)期的角度，我們需要調(diào)整自己的預(yù)期。基于當(dāng)前的政策選擇，經(jīng)濟(jì)需要在更低的增長(zhǎng)水平達(dá)到均衡，相當(dāng)一部分周期性行業(yè)，需要下行到更低水平才能企穩(wěn)回升。經(jīng)營(yíng)和投資行為，都需要先重視安全和穩(wěn)健，然后尋求發(fā)展和收益。絕大部分的的投資行為，無(wú)論一級(jí)還是二級(jí)，無(wú)論何種資產(chǎn)，無(wú)論何種策略，可能都會(huì)面臨收益率下臺(tái)階的中長(zhǎng)期變化。調(diào)整預(yù)期后采取正確的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)交易，反而能實(shí)現(xiàn)相對(duì)更好的回報(bào)。

值得一提的是，今日藍(lán)盾轉(zhuǎn)債與正股同步進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為7月28日。退市整理期中，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)盾轉(zhuǎn)退”，正股簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)盾退”。

藍(lán)盾轉(zhuǎn)退今日跌幅達(dá)到76.74%。數(shù)據(jù)顯示，“藍(lán)盾退轉(zhuǎn)”仍有近億元規(guī)模尚未轉(zhuǎn)股。

自1992年中國(guó)寶安發(fā)行首只可轉(zhuǎn)債以來(lái)，在我國(guó)可轉(zhuǎn)債30多年的歷史中，從未出現(xiàn)過(guò)可轉(zhuǎn)債退市情形。今日，這一紀(jì)錄，被藍(lán)盾轉(zhuǎn)債打破。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個(gè)開(kāi)端，這一趨勢(shì)后續(xù)或還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，正股轉(zhuǎn)債退市數(shù)量大概率會(huì)進(jìn)一步增加。

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