華爾街最悲觀分析師之一認輸：熊市正式結(jié)束！

在成為華爾街最著名的空頭之一之后，美銀首席策略分析師Savita Subramanian最近空翻多，并看到了美股未來的一些精選機會。

Subramanian現(xiàn)在預(yù)計，今年年底標(biāo)普500指數(shù)將收于4300點附近，和當(dāng)前的價格相差無幾。不過，從策略上來看，她認為，采取積極投資方式的投資者依然可以在看似波瀾不驚的美股中賺到錢。

Subramanian周五在一份報告中稱：

(資料圖片)

熊市正式結(jié)束。情緒、倉位、基本面和供需支持表明，股票，尤其是周期性公司的投資不足仍然是當(dāng)今的主要風(fēng)險，但整體來看，美股更有可能的方向仍然是積極的。

從歷史上來看，在從底部突破并上漲20%后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在接下來的12個月中有92%的概率繼續(xù)上漲（相對于平均的75%）；根據(jù)1950年代以來的數(shù)據(jù)，在這種情況下，標(biāo)普500指數(shù)的平均回報率為19%（相比之下總體平均回報率僅為9%）。

我們相信我們又回到了牛市，這可能是讓投資者再次對美股充滿熱情所需要的一部分。

為什么Subramanian空翻多？

Subramanian認為，美股將出現(xiàn)牛市的理由是盡管利率正在上升，但圍繞利率的波動性已經(jīng)下降，處于技術(shù)性衰退但沒有預(yù)期那么嚴(yán)重的盈利不確定性也有所下降，而對利潤率敏感的公司正在削減成本。更何況，在加息一年多之后，美聯(lián)儲似乎準(zhǔn)備暫停甚至停止收緊政策。

Subramanian認為：

在快速加息周期之后，美聯(lián)儲有放松政策的余地，股票風(fēng)險溢價可能開始下降。

投資者該選擇主動管理基金還是被動管理基金？

就配置而言，Subramanian認為，投資者應(yīng)該關(guān)注周期性而非防御性股票；應(yīng)當(dāng)主動管理基金而非被動管理基金。

Subramanian說：

經(jīng)過數(shù)十年的被動股權(quán)基金從主動股權(quán)基金手中奪取市場份額之后，主動管理的方式現(xiàn)在變得有意義了。被動管理的基金意味著更低效、更高的分散度。 我們認為，由于波動性創(chuàng)紀(jì)錄的收窄，今年指數(shù)基金的領(lǐng)先地位是不可持續(xù)的。

怎么選擇指數(shù)？

對于那些偏向指數(shù)化的投資者，她建議關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)普爾500等權(quán)重指數(shù)而不是更常見的市值加權(quán)指標(biāo)：

根據(jù)各種信號，等權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報率可能是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的兩倍。從廣度回歸、相對價值等角度來看，等權(quán)重指數(shù)具有更達的上漲空間。

如果每個人都看空市場，為什么標(biāo)普500市盈率還能有20倍？

Subramanian認為，為什么在“每個人都看跌”的市場情緒中，美股依然能夠保持20倍的市盈率。如下圖所示，在過去50年中，當(dāng)上市公司盈利達到谷底時，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率恰好是20倍。

此外，根據(jù)Subramanian的統(tǒng)計，排除掉50只最大的股票，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率僅為15倍，低于歷史平均水平的18倍：

大多數(shù)周期性股票的風(fēng)險溢價高于反映衰退風(fēng)險的平均水平，而防御性和長期增長股票的風(fēng)險溢價較低。

該如何投資AI公司？

對于想要進入人工智能大潮的投資者，Subramanian不建議追漲那些AI新公司，而是著眼于需要使用人工智能來提高效率并追趕技術(shù)領(lǐng)先者的“舊經(jīng)濟”公司：

生成式AI的最新發(fā)展預(yù)示著翻天覆地的變化。 明顯的受益者、接受投資的公司是能夠提供AI服務(wù)的軟件公司。但并非所有技術(shù)都會成功，許多人需要持續(xù)燒錢才能保持競爭力。舊經(jīng)濟、效率低下的公司可能會從AI技術(shù)中效率和生產(chǎn)率的提高中更持久地增加盈利能力，從而獲得更大的收益。

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