人民幣兌美元快速跌破7.1，匯率的底在哪里？

內(nèi)容提要：

1、近期人民幣兌美元跌破7.1，摧毀了很多人對人民幣升值的堅定信心；

2、今年以來人民幣匯率下跌，主要原因是流入的美元大幅度減少，流出的美元卻在增加；

(資料圖片)

3、流入的美元減少，流出的美元增加，主要原因還是中美存在較高的息差；

4、匯率的底在哪？2023年美元兌人民幣將在6.7-7.2之間寬幅波動。

一、近期人民幣兌美元跌破7.1，摧毀了很多人對人民幣升值的堅定信心

人民幣兌美元匯率在這一輪人民幣貶值周期中，從2022年11月到2023年1月中旬，經(jīng)歷了一波漂亮的反彈之后，又走出了迄今已有四個半月的慢慢“熊途“。截止6月1日，美元兌人民幣持續(xù)回跌到6.8%，比2022年11月16日上一輪反彈的高點6.6905，已經(jīng)累計下跌了6.1%，其中5月份下跌了2.7%。

一百多天的人民幣跌勢，徹底摧毀了去年底今年初很多人對人民幣升值的堅定的信心。很多人很快從尋找人民幣升值的理由，轉(zhuǎn)向挖掘人民幣貶值的美帝陰謀。

有人說，人民幣大跌是因為印度牽頭的14國組建的亞洲清算聯(lián)盟在美國的授意下繞開了我們，給人民幣國際化添加了陰影設(shè)置了阻礙，導(dǎo)致國際資本對人民幣失去信心。

有機構(gòu)在研報中認為，本輪人民幣匯率貶值，是因為國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比走弱，受此拖累，導(dǎo)致人民幣匯率階段性貶值。

央行則表示，近期全球經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜嚴峻，發(fā)達經(jīng)濟體高利率、高通脹、高債務(wù)并存，貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，美歐銀行業(yè)風(fēng)險事件不斷，推升了市場避險情緒，對美元匯率短期偏強形成支撐，人民幣匯率近日雙向波動態(tài)勢明顯（這段話你明白啥意思嗎？）。

二、今年以來人民幣匯率下跌，主要原因是流入的美元大幅度減少，流出的美元卻在增加

其實上述解釋都不著邊際，毫無邏輯，混淆了重點。比如那個券商研報說的匯率下跌是因為國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比走弱?？墒?-2月經(jīng)濟環(huán)比走強，2-3月的人民幣匯率不也在下跌嗎？說歐美銀行業(yè)風(fēng)險增加購買沒有避險，我們的媒體不是說多少美元離開美國流入中國香港了嗎？

我一直強調(diào)，匯率其實就是兩種貨幣交易的價格，價格變動首先就是直接受供求關(guān)系的影響。賣出人民幣的多了，賣出美元的少了，人民幣供過于求，美元供不應(yīng)求，所以人民幣與美元交易時，供不應(yīng)求的美元價格上漲，供過于求的人民幣價格下跌。

從銀行代客收款中收入的美元來看，2023年1-4月，銀行累計代客收入9857億美元，同比減少了15.2%；銀行代客累計支付美元9058億美元，同比減少13.3%。代客收入形成的美元收付順差從去年同期的1175億美元，減少到799億美元，美元收付順差大幅度減少了32%。

其中1-4月我們收到外資直接投資2104億美元，同比下降了14.2%，其他投資303億美元，同比下降了30.4%。但1-4月我們對外投資支付出去的美元達到2376億美元，同比增加了13.4%。這是我們歷史上第一次外來投資少于對外投資。

從銀行的結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，2023年1-4月，銀行累計結(jié)匯7329億美元，同比減少了17.7%；銀行累計售匯美元7427億美元，同比減少幅度為8.6%，只有收入減少幅度的一半。結(jié)匯與售匯形成的美元凈收入從去年同期的778億美元，減少到負98億美元，美元由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出。

三、流入的美元減少，流出的美元增加，主要原因還是中美存在較高的息差

5月3日，美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)將關(guān)鍵利率上調(diào)25個基點，美元關(guān)鍵利率上升至5-5.25% 的區(qū)間， 這是自2006年以來的最高水平。 而人民幣的關(guān)鍵利率5年期LPR僅為4.3。中美的政策利率差從2023年1月份的-0.05%擴大到0.7%；中美10年期的國債收益率利差，也從1月初的0.88%擴大到5月底的0.99%。

雖然美元加息周期基本結(jié)束，但進入減息周期還至少有一年左右的時間。而人民幣由于經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，需求依然低迷，存在進一步降準(zhǔn)降息的可能性。

因此，從中美貨幣政策的預(yù)期看，美元與人民幣的利差，還存在繼續(xù)擴大的可能性。因此，資本仍將偏向于減持人民幣資產(chǎn)，而增加持有美元資產(chǎn)，人民幣匯率仍然存在下行空間。不過因為貨幣寬松對需求刺激作用越來越弱，繼續(xù)推高債務(wù)對中國的宏觀經(jīng)濟而言充滿了越來越大的風(fēng)險，央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息將比以往任何時候都要謹慎。表現(xiàn)為次數(shù)將很少，力度也會很小。因此，美元與人民幣利差繼續(xù)擴大的幅度十分有限，故而人民幣持續(xù)貶值的幅度會很小。

四、匯率的底在哪？2023年美元兌人民幣將在6.7-7.2之間寬幅波動

2022年12月30日，我在《3大機遇4大挑戰(zhàn)：解析2023年中國面臨的機遇與風(fēng)險》一文中，就對2023年人民幣的匯率走勢做出了非常明確的預(yù)測。當(dāng)時人民幣匯率正在走出自2022年3月美元加息人民幣匯率大跌之后的第一波升值波浪，美元與在岸人民幣匯率從11月4日的高點1：7.3275快速反彈到12月30日的1：6.8972，人民幣不到兩個月急速升值6.2%。

當(dāng)時至少有超過20個讀者私信問我，說歐洲美國經(jīng)濟要衰退了，中國經(jīng)濟一枝獨秀，經(jīng)濟增長長期向好，很多大V和官方媒體都說2023年人民幣匯率會以升為主，人民幣匯率已經(jīng)轉(zhuǎn)入上升周期了，金融界甚至還做出了2023年人民幣美元匯率將漲到6.3的判斷。

盡管如此，我還是依據(jù)我的數(shù)據(jù)模型判斷，雖然全球性的加息大概率在2023年二季度停下腳步，中外利差將停止擴大的步伐，這一方面將大大緩解人民幣貶值的壓力，同時還將大大緩解資本流出的壓力，人民幣匯率將因壓力緩解，將從2022年的持續(xù)貶值階段，過渡到基本穩(wěn)定階段，但因為內(nèi)需和外需對經(jīng)濟復(fù)蘇的掣肘，2023年人民幣兌美元匯率很難轉(zhuǎn)入上升周期，全年大概率將在6.7-7.2之間波動。

2022年4月22日，我在《經(jīng)濟周期與匯率周期：這一輪人民幣貶值周期何時反轉(zhuǎn)？》一文中，依據(jù)之前兩個半波段匯率的低點和高點趨勢，準(zhǔn)確預(yù)測“這一輪人民幣美元匯率下行的低點應(yīng)該在7.36左右”。今年以來人民幣匯率的波動趨勢，也基本上符合我2022年12月30日對匯率的判斷。因而我相信，我對2023年人民幣匯率的預(yù)測，應(yīng)該比金融界之類的機構(gòu)要準(zhǔn)確得多。

附：

1.《3大機遇4大挑戰(zhàn)：解析2023年中國面臨的機遇與風(fēng)險》鏈接：https://www.toutiao.com/article/7182622156122030631/?channel=&source=search_tab

2.《經(jīng)濟周期與匯率周期：這一輪人民幣貶值周期何時反轉(zhuǎn)？》鏈接：https://www.toutiao.com/article/7089067420140454411/?channel=&source=search_tab

【作者：徐三郎】

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