投資要點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1、冷鏈發(fā)展的大趨勢(shì)帶動(dòng)電機(jī)需求增長(zhǎng)

2、ECM電機(jī)有望深度受益于節(jié)能大趨勢(shì)

3、伺服電機(jī)前景廣闊

4、盈利預(yù)測(cè)

微光股份（002801）

一、冷鏈發(fā)展的大趨勢(shì)帶動(dòng)電機(jī)需求增長(zhǎng)

電商生鮮、農(nóng)產(chǎn)品等食品行業(yè)帶動(dòng)冷鏈物流需求長(zhǎng)期向好。2019年我國(guó)冷鏈物流的需求領(lǐng)域中有90%是食品行業(yè)，其次是醫(yī)藥行業(yè)約占9%的需求量。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委的測(cè)算，2019年我國(guó)食品冷鏈物流需求總量約為2.33億噸，比2018年增長(zhǎng)4439萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.52%。

我國(guó)電商生鮮市場(chǎng)由2016年的622.6億元提升至2020年的2638.4億元，復(fù)合增速高達(dá)43.5%。生鮮電商市場(chǎng)的快速發(fā)展將會(huì)帶動(dòng)冷鏈物流需求的快速增長(zhǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院研究顯示，2020年全球冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模為2483.8億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到4107.9億美元，2020年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.5%。

微電機(jī)是冷鏈物流必不可少的基礎(chǔ)機(jī)電產(chǎn)品，有望深度受益于行業(yè)發(fā)展。自2017起，中央一號(hào)文件便開始明確要求加強(qiáng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流體系建設(shè)，為我國(guó)冷鏈物流行業(yè)的發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。而在政策指引下，2021年全國(guó)各地有關(guān)部門共發(fā)布超581項(xiàng)冷鏈物流相關(guān)政策文件，整體方向主要為補(bǔ)短板和促發(fā)展，在冷鏈發(fā)達(dá)的省份更偏向于扶持龍頭企業(yè)和建設(shè)行業(yè)金字塔。

二、ECM電機(jī)有望深度受益于節(jié)能大趨勢(shì)

微光股份作為從原材料到產(chǎn)成品一體化電機(jī)生產(chǎn)商，采用行業(yè)內(nèi)較獨(dú)特的全流程覆蓋模式，廣泛使用各種工業(yè)軟件，實(shí)現(xiàn)了既能夠包攬各加工制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)，有利于成本的控制和毛利率提升；也能快速響應(yīng)上游原材料供需變化，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)加工計(jì)劃進(jìn)行密切配合。當(dāng)前全球冷鏈物流需求旺盛，其核心設(shè)備微電機(jī)、冷柜電機(jī)、外轉(zhuǎn)子風(fēng)機(jī)有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

ECM電機(jī)方面由于節(jié)能效果顯著（節(jié)能70%），對(duì)下游客戶來(lái)說(shuō)具備較高的經(jīng)濟(jì)性。公司ECM電機(jī)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶具有一定的協(xié)同作用，ECM電機(jī)可借助公司深耕電機(jī)行業(yè)多年積累下來(lái)的的優(yōu)質(zhì)客戶資源而得到較快發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)將持續(xù)高增。

公司ECM電機(jī)毛利率較高，收入由2018年的0.6億元提升至2022年的2.39億元，CAGR高達(dá)41.2%，占收入的比重由9.3%提升至19.9%。公司同期毛利率由29.71%提升至33.89%，ECM電機(jī)收入占比對(duì)公司毛利率提升起到了較大的作用，未來(lái)隨著ECM電機(jī)收入繼續(xù)提高，公司的盈利能力還有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

三、伺服電機(jī)前景廣闊

工業(yè)自動(dòng)化是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)，2020年我國(guó)伺服電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為149億元，截至22年年報(bào)公司伺服電機(jī)收入僅0.55億元，未來(lái)前景廣闊。公司伺服電機(jī)產(chǎn)品厚積薄發(fā)，當(dāng)前具備提供整體解決方案的能力，相關(guān)技術(shù)參數(shù)已達(dá)到領(lǐng)先水平，并持續(xù)獲得客戶認(rèn)可。

四、盈利預(yù)測(cè)

招商證券預(yù)測(cè)未來(lái)節(jié)能環(huán)保是全球范圍內(nèi)的大趨勢(shì)，公司ECM電機(jī)等新型節(jié)能產(chǎn)品在過(guò)往已經(jīng)表現(xiàn)出了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為16.01/19.9/24.75億元，yoy分別為33%/24%/24%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.76/4.75/6.02億元，同比增長(zhǎng)22%/26%/27%，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外幣兌人民幣匯率下跌、海外需求疲軟等。

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