長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

在賣掉“現(xiàn)金奶?！崩实现扑幒?，振東制藥業(yè)績與股價均陷入下行態(tài)勢。

(相關(guān)資料圖)

日前，振東制藥（300158.SZ）披露2022年業(yè)績預(yù)告顯示，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤為虧損0.55億元至0.75億元，扣非凈利潤虧損1.3億元至1.6億元。

此次虧損可謂有些突然，此前的2021年，振東制藥歸母凈利潤高達(dá)26.17億元，同比增長898.92%，超過2007年至2020年的14年之和。

但長江商報記者注意到，振東制藥2021年業(yè)績高增的背后，是由于在該年8月以58億元價格出售子公司朗迪制藥，形成利潤約24.34億元。而朗迪制藥近年來貢獻(xiàn)營收占上市公司總營收比重超過15%。

在近年來業(yè)績承壓的情況下，振東制藥毅然割愛，將這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售，也引發(fā)市場對其業(yè)績可持續(xù)性的質(zhì)疑。

而且，自收購朗迪制藥以來，振東制藥的銷售費(fèi)用便逐年上漲。2016年至2021年6年間，其銷售費(fèi)用累計高達(dá)106.47億元，2021年相比2016年增長1.63倍。

二級市場方面，振東制藥自2022年12月觸及階段性高點(diǎn)12.25元/股（按前復(fù)權(quán)計算）后一路走低，截至4月14日收盤，該公司每股僅報收于6.44元，短短4個多月，股價下跌47.4%，幾近腰斬。

業(yè)績“斷崖式”下滑

以58億元的價格將業(yè)績主要貢獻(xiàn)者賣掉，振東制藥自稱是為了培植新市場。

時間回到2021年8月，彼時振東制藥以58億元價格出售子公司北京振東朗迪制藥有限公司（以下簡稱“朗迪制藥”）100%股權(quán)給上海方朗企業(yè)管理有限責(zé)任公司。

資料顯示，朗迪制藥成立于2003年，主營業(yè)務(wù)為鈣制劑、維生素、礦物質(zhì)制劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒。2016年5月，振東制藥以26.46億元交易對價取得朗迪制藥100%的股權(quán)。

之后，朗迪制藥也成了振東制藥“現(xiàn)金奶?！?，2017年—2020年的四年間，朗迪制藥的營收占上市公司總營收比重均超15%，2020年，朗迪制藥利潤率高達(dá)48.01%。

憑借出售朗迪制藥，2021年，振東制藥實現(xiàn)營業(yè)收入50.94億元，同比增長5.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤高達(dá)26.17億元，同比增長898.92%。值得注意的是，公司從2007年至2020年，14年時間凈利潤之和也僅有14.13億元。

但是長江商報記者查閱財報發(fā)現(xiàn)，2021年，振東制藥因出售朗迪制藥形成利潤約24.34億元，占全年凈利潤的93.01%。若扣除這部分利潤，振東制藥2021年整體利潤水平，還不及2020年同期。

那么，如此優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，振東制藥為何還要出售？實際上，振東制藥毅然割愛的背后是“缺錢”。近年來，振東制藥發(fā)展承壓，2018年還因商譽(yù)爆雷陷入虧損。2019年至2020年，公司營收為43.99億元、48.48億元，但歸母凈利潤僅為1.428億元、2.62億元。

因此，市場上對振東制藥的出售計劃評價不一，有人認(rèn)為這解決了振東制藥的資金緊張和商譽(yù)的問題，也有人認(rèn)為，失去了朗迪制藥這一重要業(yè)績支撐，振東制藥未來的營收會受到一定的影響。

對此，深交所也發(fā)出問詢函，要求公司說明此次利潤分配預(yù)案是否會對公司持續(xù)經(jīng)營造成不利影響，振東制藥表示，完成朗迪交易后，公司逐步聚焦于發(fā)展中藥、創(chuàng)新藥、生發(fā)醫(yī)藥領(lǐng)域。

需要注意的是，在售出子公司不久后，振東制藥業(yè)績與股價雙雙陷入下行態(tài)勢。業(yè)績方面，該公司預(yù)計2022年由盈轉(zhuǎn)虧，歸母凈利潤同比下降102.10%至102.87%，為-0.55億元至-0.75億元。

多元化戰(zhàn)略陷迷途

事實上，一直以來，振東制藥的業(yè)務(wù)范疇明顯呈現(xiàn)多元化。

1993年成立，從舉債30萬元建立第一座加油站開始，后歷經(jīng)四次重大轉(zhuǎn)型，從加油站到醫(yī)藥、保健品，再到醫(yī)美……振東制藥自己都稱“投資者們也看不懂公司戰(zhàn)略”。

長江商報記者注意到，在出售王牌業(yè)務(wù)后，振東制藥將眼光投向了生發(fā)領(lǐng)域，準(zhǔn)備用生發(fā)產(chǎn)品復(fù)制鈣片第一的成功經(jīng)驗。

據(jù)了解，達(dá)霏欣是振東制藥旗下防脫生發(fā)品牌，是國內(nèi)首家上市的米諾地爾搽劑品牌。2021年，振東制藥達(dá)霏欣米諾地爾搽劑OTC市場份額占比為46.33%，銷售額超3億元，持續(xù)領(lǐng)跑米諾地爾品類。

財報顯示，2022年上半年，振東制藥在毛發(fā)、腫瘤等板塊的主要優(yōu)勢品種勢頭良好，并且腫瘤藥、毛發(fā)類藥物及中藥材布局均是當(dāng)今資本市場在醫(yī)藥領(lǐng)域的熱門賽道。

然而，長江商報記者注意到，2022年業(yè)績預(yù)告中，振東制藥披露，腫瘤藥物比卡魯胺膠囊進(jìn)集采后盈利下滑，是該年虧損主因之一。以此看來，公司腫瘤業(yè)務(wù)開展得并不理想，而達(dá)霏欣是否能挽救振東制藥的業(yè)績，還有待市場觀察。

另一方面，作為一家志在腫瘤領(lǐng)域的藥企，優(yōu)秀的研發(fā)能力不可或缺。但振東制藥向來“重銷售輕研發(fā)”，公司研發(fā)投入不及營銷投入的十分之一。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，振東制藥的研發(fā)費(fèi)用為2.19億元，占全部營收4.29%，而同期公司的銷售費(fèi)用卻高達(dá)22.7億元，占全部營收44.56%；研發(fā)人員占比僅為8.05%，不及10%的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)要求。

而同期，復(fù)星醫(yī)藥、中生制藥、再鼎醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、齊魯制藥的研發(fā)投入在30至40億元之間；相比之下，振東制藥2億多的研發(fā)費(fèi)用顯然難以支撐創(chuàng)新藥的研發(fā)。

事實上，自2016年收購朗迪制藥以來，振東制藥的銷售費(fèi)用便逐年上漲。2016年―2021年，其銷售費(fèi)用依次為8.628億元、13.53億元、17.66億元、21.73億元、22.22億元和22.7億元，2018年銷售費(fèi)用占營收比例一度達(dá)到51.64%。

總體來看，振東制藥6年銷售費(fèi)用累計高達(dá)106.47億元，2021年相比2016年增長1.63倍。2022年前三季度，公司銷售費(fèi)用11.30億元，占當(dāng)期營收的40.37%。

目前，振東制藥計劃向中藥產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新藥研究、脫發(fā)治療三個領(lǐng)域發(fā)力，伴隨著逐年上漲的銷售費(fèi)用，公司壓力確實不小。

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