編者按：資本市場正經歷著不平凡的變革。金融以服務實體經濟為天職，近年來，資本市場支持實體經濟成效顯著，有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環(huán)。

從創(chuàng)業(yè)板開市到設立科創(chuàng)板，從試點注冊制再到創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，越來越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場舞臺。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財務狀況首次呈現在世人面前。搜狐財經力求用專業(yè)的財經報道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

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在這其中，誰將是資本市場的贏家？誰能圓夢IPO？搜狐財經《拆解IPO》欄目，聚焦計劃在A股、港股、美股的上市的重點企業(yè)，從盈利能力、競爭態(tài)勢、風險防范等多個角度，剖析企業(yè)價值。

本文為第133期。

出品|搜狐財經

作者|岳家琛

4月6日，鄉(xiāng)村基在港交所遞交招股書，擬赴港IPO。這已經是鄉(xiāng)村基的第三次遞表。隨著鄉(xiāng)村基重新遞表港交所，誰能成為“中式米飯快餐第一股”再次受到業(yè)內關注。

打著“一年接待1億人次”廣告標語的鄉(xiāng)村基，究竟利潤如何？

從最新披露的財務數據來看，鄉(xiāng)村基的財務狀況難言樂觀。

頂著“中國最大直營連鎖中式快餐”的鄉(xiāng)村基凈利潤率卻低得嚇人。2022年，鄉(xiāng)村基凈利潤率僅0.66%。以1154家餐廳計算，2022年平均每家餐廳年利潤僅2.67萬元。

此外，鄉(xiāng)村基關店數量持續(xù)增加，過去四年分別關閉了26家、52家、77家及74家鄉(xiāng)村基品牌餐廳，2022年鄉(xiāng)村基餐廳凈減少24家。

在此背景下，鄉(xiāng)村基三戰(zhàn)IPO能否獲得資本市場認可？

“大米先生”后來者居上，收入占比超“鄉(xiāng)村基”

招股書顯示，過去四年，鄉(xiāng)村基營收分別為32.57億元、31.61億元、46.18億元、47.06億元，除在2020年出現下滑外，整體呈現出逐漸上升的態(tài)勢。

不過，相較于此前的營收增速，2022年鄉(xiāng)村基營收僅同比增長1.9%。

鄉(xiāng)村基旗下擁有“鄉(xiāng)村基”和“大米先生”兩大品牌。其中，鄉(xiāng)村基首家門店于1996年開業(yè)，主打川菜。大米先生首家門店于2011年開業(yè)，以地方菜式為主，主打包括湖南、江浙、廣東風味的地方菜品，并采用稱菜、小碗菜等模式售賣。

截至2022年12月31日，鄉(xiāng)村基擁有1154家直營餐廳，包含551家鄉(xiāng)村基餐廳以及603家大米先生餐廳。

“大米先生”除了在餐廳數量上超過了鄉(xiāng)村基，其營收也呈現超越“鄉(xiāng)村基”品牌的趨勢。

過去四年，鄉(xiāng)村基餐廳收入占比從63.7%降至46.8%；大米先生同期收入占比則從36.3%升至53.2%。

過去四年，鄉(xiāng)村基的單店日均銷售額從13711元逐年下滑至11296元，單店日均下單數量從515單跌至451單。

相比而言，大米先生品牌后來居上，其單店日均銷售額從10207元上升至12722元，單店日均下單數量從450單上升至561單。

從地域分布看，鄉(xiāng)村基大部分收入來自重慶及四川的餐廳，2022年該地區(qū)兩品牌經營所得收入占總收入的60%。

為解決這一問題，鄉(xiāng)村基開始緩慢向外擴張。過去三年，鄉(xiāng)村基在江蘇和浙江的門店數量由零增加到了17家；大米先生上海地區(qū)門店由14家增至127家，廣東門店從零增至17家，湖北門店由152家升至197家。

不過，值得注意的是，鄉(xiāng)村基關店數量持續(xù)上漲。

過去四年，鄉(xiāng)村基累計關閉了229家鄉(xiāng)村基餐廳，以及177家大米先生餐廳。其中，2022年鄉(xiāng)村基餐廳凈減少24家。

平均每家餐廳年利潤僅2.67萬

過去四年，鄉(xiāng)村基凈利潤分別為8270.2萬元、-242.4萬元、1.09億元和3083.8萬元。

以1154家餐廳計算，2022年平均每家餐廳年利潤僅2.67萬元。

2022年，鄉(xiāng)村基凈利潤率僅0.66%。相較之下，以加盟模式為主的楊國福凈利率達17%。

鄉(xiāng)村基為何利潤率低？

鄉(xiāng)村基收入高、利潤薄，根源在于商業(yè)模式。鄉(xiāng)村基采用全直營模式，因而人力、原材料、房租等諸多因素都影響盈利水平。

拆解來看，原材料和耗材占成本比例最高，招股書顯示，過去四年占比均保持在43%左右。

其次是員工成本，招股書顯示，2022年，鄉(xiāng)村基的員工成本高達11.74億元，占比25%。

在招股書中，鄉(xiāng)村基假設未來所開新餐廳的人力構成。一般每家餐廳招聘15-20名員工，含1名餐廳經理，1名主廚，4-8名助理廚師，6-12名餐廳助理。

其中，餐廳經理月薪8000元至12000元，主廚7000元至12000元。鄉(xiāng)村基擁有1154家門店，以上述數據粗略估算，餐廳經理、主廚等核心人員，就多達2300人，開支就達到1840萬元至2760萬元。

此外，鄉(xiāng)村基2022年物業(yè)租金和水電成本占比約7%，租金、水電、折舊等費用均超過1億元。

導致鄉(xiāng)村基凈利率低下的另一原因是對外賣服務的依賴。2022年，鄉(xiāng)村基外賣服務費占據8.8%的成本。

過去四年，鄉(xiāng)村基外賣業(yè)務收入分別為8.45億元、11.37億元、15.39億元、17.18億元,占比分別為26%、36%、33.4%、36.5%。

同期，外賣服務費分別為1.95億元、2.92億元、3.82億元和4.16億元，分別占外賣業(yè)務收入的23.02%、25.67%、24.81%和24.21%。

招股書披露，第三方外賣平臺收取鄉(xiāng)村基的每筆訂單的外賣服務費占相關外賣訂單產生的收入8%—22%。

融資方面，自2007年成立至今，鄉(xiāng)村基共獲得過4輪融資。2007年9月，紅杉中國、海納亞洲創(chuàng)投基金參與鄉(xiāng)村基的A輪融資，交易金額為1300萬美元。2010年3月，勁邦資本、蔚藍資本作為投資方，參與鄉(xiāng)村基的B輪融資。

2010年9月，鄉(xiāng)村基赴紐交所掛牌，成為首個在美上市的中國快餐連鎖企業(yè)。然而，因業(yè)績不理想，鄉(xiāng)村基選擇私有化，在2016年4月與紐交所告別。

2020年，鄉(xiāng)村基再次獲得紅衫中國的數億元融資。融資后估值達47.5億元。

招股書顯示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴張餐廳網絡、深化市場滲透率并按需要翻新現有餐廳；加強供應鏈能力；加強技術能力以進一步提升運營效率；以及用作一般企業(yè)用途。

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