雷達財經(jīng)出品 文|孟帥 編|深海

近日，鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱“鍋圈食品”）向港交所遞交招股書，向著港股上市公司的目標發(fā)起沖刺。?

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品此番IPO之前已獲得數(shù)筆融資。除了投資方的青睞外，節(jié)節(jié)攀升的營收也給了鍋圈食品沖擊港股更多底氣。過去三年，鍋圈食品分別錄得29.65億元、39.58億元、71.74億元的營收。去年鍋圈食品更是首度實現(xiàn)盈利，一掃2020年、2021年連虧5.04億元的陰云。?

(資料圖片僅供參考)

鍋圈食品之所以能實現(xiàn)飛速發(fā)展，離不開其龐大的銷售網(wǎng)絡，而鍋圈食品能在短期內(nèi)達成近萬家門店的規(guī)模，與其實行的加盟模式有關。招股書顯示，最近三年鍋圈食品加盟門店的數(shù)量占所有門店的比重均在99%以上，這也成為鍋圈食品盈利的主要來源。?

然而，加盟模式讓鍋圈食品在較短時間內(nèi)實現(xiàn)快速擴張的同時，也埋下了一定的隱憂。隨著加盟門店的數(shù)量越來越多，鍋圈食品對于加盟商的管理難度也將隨之增加，如若多數(shù)門店的管理或經(jīng)營出現(xiàn)了問題，便會直接影響公司的品牌價值和整體經(jīng)營指標。與此同時，重營銷、輕研發(fā)也是鍋圈食品目前存在的問題之一。?

店越開越多的同時，鍋圈食品關店的數(shù)量也在逐漸攀升。2020年，鍋圈食匯關店28家，關店率不到1%。2021年和2022年，鍋圈食品的關店數(shù)量分別為194家和279家，關店率分別達2.8%和3.0%。

值得關注的是，隨著疫情消退，在家吃飯規(guī)模縮小，消費者重回購物中心、街邊的餐飲店，這或許會對鍋圈食品帶來沖擊。?

鍋圈食品赴港上市

與蜜雪冰城、衛(wèi)龍等網(wǎng)紅品牌一樣，鍋圈食品也誕生于河南的土地上。天眼查顯示，2015年1月，河南鍋圈供應鏈管理有限公司正式成立，這家公司如今已成為鍋圈食品(上海)股份有限公司的子公司。?

2007年1月，鍋圈食品的第一家零售店正式在河南省鄭州市亮相。憑借加盟模式，鍋圈食品在全國“瘋狂”地跑馬圈地。經(jīng)過幾年的發(fā)展，鍋圈食品目前的版圖已遍布全國25個省及4個直轄市，如今鍋圈食品距離成為“萬店俱樂部”成員的目標已越來越近。?

雷達財經(jīng)了解到，在此次赴港IPO之前，鍋圈食品曾在2020年傳出過計劃上市的消息，直到此次向港交所遞交招股書，鍋圈食品終于顯露出了自己的上市“野心”。事實上，在正式登陸資本市場之前，鍋圈食品已是不少投資方爭搶的“香餑餑”，來自投資方的鼎力支持，也為鍋圈食品的港股之旅增添不少底氣。?

企查查顯示，?截至目前，鍋圈食匯（鍋圈食品旗下品牌）共計獲得過7輪融資。?2019年8月，鍋圈食品拿下不惑創(chuàng)投4500萬元的投資。兩個月后，鍋圈食品又獲得5000萬元的A+輪融資，除了此前的老“金主”不惑創(chuàng)投外，參與本輪融資的投資方還有三全食品。?

2020年2月，嘉御基金、IDG資本、不惑創(chuàng)投對鍋圈食品進行了價值5000萬美元的投資；同年7月，前述三家投資方與啟承資本再次押寶鍋圈食品，助其完成價值6000萬美元的C輪融資。?

2021年3月，招銀國際、天圖投資攜3億美元的投資入局；五個月后，茅臺建信基金、物美集團兩家投資方相繼跟進，參與了鍋圈食品的D+輪融資。?

鍋圈食品最近的一輪融資，則是在去年11月末披露。除了新任“金主”春雨霏霏(上海)實業(yè)有限公司外，招銀國際已二度對鍋圈食品進行投資，而另外一個投資方不惑創(chuàng)投更是五度參與鍋圈食品的融資。??

作為一站式的火鍋燒烤食材品牌，鍋圈食品在過去的三年里營收屢創(chuàng)新高。?招股書顯示，2020年鍋圈食品的營收為29.65億元；一年之后，鍋圈食品的營收便實現(xiàn)33.5%的增長，達到39.58億元；到了2022年，鍋圈食品的營收更是飆升至71.74億元，相較去年大漲81.2%。

具體來看，鍋圈食品的銷售收入主要可以分為三個板塊，分別為火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品和包括飲品、一人食、即烹包等食品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。截至去年末，鍋圈食品旗下火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的SKU分別達到312個、163個、280個。?

其中，火鍋產(chǎn)品可以稱得上是鍋圈食品的營收支柱。2020年至2022年，火鍋產(chǎn)品分別取得23.9億元、30.91億元、53.52億元的營收。盡管該分部取得的營收不斷上漲，但其對鍋圈食品總銷售收入的貢獻占比卻一路走低，從2020年的81.9%下滑至2021年的79.7%，又在2022年進一步下滑至75.8%。?

與火鍋產(chǎn)品營收占比呈現(xiàn)出逐年下滑趨勢相反的是，過去三年，燒烤產(chǎn)品和其他產(chǎn)品所錄得的營收占鍋圈食品總銷售收入的比重分別從5.8%、12.3%一路上漲至10.1%、14.1%。?

靠加盟門店撐起98%的營收

鍋圈食品營收飛速增長的背后，離不開其龐大的銷售網(wǎng)絡。招股書顯示，截至去年年末，?鍋圈食品在國內(nèi)已擁有9221家品牌門店。

值得注意的是，鍋圈食品如此龐大的門店銷售網(wǎng)絡，絕大部分由加盟門店組成。2020年初，鍋圈食品的加盟店僅有1441家；第二年初，鍋圈食品的加盟店數(shù)量已經(jīng)達到4296家；到了去年末，這一數(shù)字更是直接飆升至9216家，占到同期鍋圈食品門店總數(shù)的99.95%。?

而鍋圈食品截至去年末的9221家門店中，品牌自營門店的數(shù)量僅有5家。之所以設置5家自營店，這是因為鍋圈食品希望借此為加盟店提供一個模式，以及作為創(chuàng)新門店運營管理策略及工具、營銷活動、數(shù)字化工具及新式裝飾風格等的試點，然后再將其引入公司的加盟店。?

基于以加盟商為主的門店網(wǎng)絡，鍋圈食品的營收主要依賴向加盟商銷售自有品牌的產(chǎn)品。招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品通過向加盟商銷售產(chǎn)品分別錄得29.18億元、38.8億元、70.59億元的營收，占同期鍋圈食品總營收的比重均在98%或98%以上。?

雷達財經(jīng)注意到，盡管鍋圈食品的門店距離萬店規(guī)模近在咫尺，但鍋圈食品近來門店擴張的速度已有所放緩，2020年、2012年鍋圈食品年內(nèi)凈增加的門店數(shù)量從2855家下降至2568家，又在2022年進一步降至2352家。?

對于營收與加盟門店規(guī)模息息相關的鍋圈食品而言，門店擴張節(jié)奏的變緩，或在一定程度上使得鍋圈食品的營收增長趨緩。從品牌的角度來看，加盟店網(wǎng)絡的適度擴張，將有助于其進一步瓜分市場份額；但對加盟商而言，如果門店密度過高，將對加盟門店單店的營收、盈利帶來更大的競爭壓力，從而造成“自相殘殺”的局面。?

在香頌資本董事沈萌看來，鍋圈食品的商業(yè)模式本質(zhì)上仍是加盟連鎖，其產(chǎn)品和模式的門檻相對較低，且收益率并不高。對于營收增長較為依賴門店的鍋圈食品而言，一旦營收增速放緩，則意味著該商業(yè)模式觸及到了“天花板”。?

還有分析人士指出，?由于鍋圈食品的營收絕大部分來自于加盟門店，若多數(shù)加盟門店出現(xiàn)業(yè)績不及預期的情況，同樣也會影響到鍋圈食品的整體經(jīng)營，給其營收、盈利等經(jīng)營指標帶來不利的影響。

另一方面，加盟商數(shù)量的不斷增加，也讓鍋圈食品對加盟店的管理能力經(jīng)受考驗。如若鍋圈食品對于加盟店的管理無法與門店擴張的速度相匹配，便容易透支品牌自身的價值，從而降低消費者對于品牌的信任度和好感。?

此外，加盟門店越開越多的同時，鍋圈食品關店的門店數(shù)量也在不斷增長。招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品關閉的加盟門店數(shù)目分別為28家、194家、279家，關店率從最初的0.7%漲至3%，呈現(xiàn)出數(shù)量不斷遞增的趨勢。?

對于前述這種情形，鍋圈食品在招股書中給出的原因是加盟店未能遵守公司的門店運營標準或以其他方式嚴重違反特許經(jīng)營協(xié)議，以及加盟商因個人原因主動終止經(jīng)營。?

重營銷輕研發(fā)，存貨激增

除了銷售網(wǎng)絡過于依賴加盟門店外，鍋圈食品此次IPO背后還藏有重營銷、輕研發(fā)的隱憂。?

招股書顯示，2020年、2021年，鍋圈食品的年內(nèi)虧損分別為4329.2萬元、4.61億元，兩年合計錄得5.04億元的虧損。對此，鍋圈食品解釋稱，這主要與其人力增長及對加盟商進行的推廣活動中投入資源以支持品牌的門店網(wǎng)絡擴張及建立品牌知名度有關。?

剛剛過去的2022年，鍋圈食品首次實現(xiàn)盈利，全年錄得2.41億元的年內(nèi)利潤，但暫未抹平公司前兩年的虧損。對于去年實現(xiàn)扭虧為盈，鍋圈食品解釋稱，這主要與其采購量增長及規(guī)模經(jīng)濟提升的成本控制能力，以及品牌越來越受認可使得其可以進一步優(yōu)化銷售及分銷開支。?

不過，鍋圈食品近三年的毛利率水平并不穩(wěn)定。招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品的毛利率經(jīng)歷了從11.1%到9%的下滑，又在2022年躥升至17.4%。?

若按照產(chǎn)品類別劃分，火鍋產(chǎn)品和燒烤產(chǎn)品為鍋圈食品的毛利率增長助力不少，這兩者的毛利率分別由2020年的9.6%、9.7%上升至2022年的18.5%、14.1%。相比之下，其他產(chǎn)品的毛利率則從2020年的10.2%下降至2022年的4.3%，給鍋圈食品毛利率的增長拖了后腿。?

事實上，鍋圈食品此前能快速打響品牌的知名度，一定程度上的確離不開其在營銷方面的豪橫“砸錢”，比如鍋圈食品2020年曾聘請相聲演員岳云鵬擔任其首位品牌代言人。

招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品用于銷售及分銷的開支分別為2.2億元、6.29億元和6.25億元，占到公司同期總營收的比重分別為7.4%、15.9%、8.7%。?

其中，用于雇員福利的開支分別為6983.5萬元、2.15億元、2.24億元；用于倉儲的費用分別為8671.6萬元、1.31億元、1.89億元；用于廣告及推廣的開支分別為3992.1萬元、1.85億元、1.38億元。?

對于銷售及分銷開支在2020年至2021年期間的增長，鍋圈食品稱這與業(yè)務增長的趨勢保持一致。一方面，鍋圈食品需要增加運營員工來支持業(yè)務擴張；另一方面，鍋圈食品還需要通過電視廣告、線下廣告投放以及直播推廣等營銷活動來擴大品牌的知名度和影響力。

對于銷售及分銷開支在2021年至2022年期間有所減少，鍋圈食品則將其歸功于公司利用數(shù)字化管理系統(tǒng)改善銷售及分銷效率。據(jù)了解，鍋圈食品自推出數(shù)字系統(tǒng)以來，其門店運營團隊每名員工所管理的門店平均數(shù)量從2020年末的3.2家增加至2022年末的10.7家。?

而相較數(shù)額龐大的銷售及分銷開支，鍋圈食品2020年至2022年的研發(fā)成本分別為20萬元、350萬元、1000萬元，研發(fā)成本占公司同期總營收的比重遠不及銷售及分銷開支占總營收的比重。?

與此同時，鍋圈食品的存貨也在過去一年里急速攀升。招股書顯示，2020年鍋圈食品的存貨為6.47億元，第二年鍋圈食品的存貨降至6.02億元。但到了2022年，鍋圈食品的存貨達到10.47億元，同比增長74.1%。?

鍋圈食品存貨的激增，除了受到加盟店規(guī)模擴張的影響外，還與去年鍋圈食品因應對疫情導致的供應鏈中斷提高存貨水平、以及迎接春節(jié)加大制成品的采購有關。?

有餐飲人士指出，鍋圈食品在招股書中稱自己可以為老百姓提供一站式在家吃飯“多、快、好、省”的解決方案。但隨著疫情對于人們生活、生產(chǎn)的影響逐漸消退，消費者外出到店就餐的意愿愈發(fā)強烈，這也在一定程度上給以“在家吃飯”為賣點的鍋圈食品帶來了更多的挑戰(zhàn)。?

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