來源|時代商學院

(資料圖片)

作者|孫沐霖

編輯|孫一鳴

3月3日，北江智聯(lián)紡織股份有限公司（下稱“北江紡織”）的IPO申請獲受理，擬登陸上交所主板，該公司是一家專注于牛仔面料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的面料提供商。

時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報告期”），北江紡織存在毛利率持續(xù)下降、營收和凈利潤波動大、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負、銷售費用率遠超同行均值等問題。

業(yè)績波動大

招股書顯示，報告期各期，北江紡織來自牛仔面料的銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比重分別為90.21%、85.32%、88.05%、90.51%。

由此可見，北江紡織的核心產(chǎn)品為牛仔面料，其他面料產(chǎn)品銷售收入占比較小，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的情況。

需注意的是，報告期內(nèi)，北江紡織的綜合毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織的綜合毛利率分別為27.06%、23.54%、22.18%、20.02%，2022年上半年的綜合毛利率較2019年下滑7.04個百分點。

對于綜合毛利率逐年下滑的原因，北江紡織在招股書中表示，2020年主要是受全球新冠疫情影響，銷售訂單減少導致單位產(chǎn)品分攤的固定成本相對較高;2021年主要受棉花大宗商品價格波動的影響，公司主要材料棉紗的采購價格大幅上漲，而原材料價格上漲趨勢傳導至銷售端存在滯后性;2022年上半年，棉紗的采購價格持續(xù)上漲，加上受新冠疫情影響銷售規(guī)模下降。

在綜合毛利率持續(xù)下滑的情況下，北江紡織的經(jīng)營業(yè)績呈劇烈波動態(tài)勢。

招股書顯示，2019—2022年上半年，北江紡織的營業(yè)收入分別為11.51億元、8.59億元、11.63億元、5.02億元，凈利潤分別為1.07億元、3661.57萬元、8551.9萬元、2302.62萬元。

其中，2020—2021年，北江紡織的營收同比增速分別為-25.35%、35.32%，凈利潤同比增速分別為-65.8%、133.56%。

可以看出，2020年，北江紡織的經(jīng)營業(yè)績惡化明顯；2021年，北江紡織的凈利潤水平雖大幅回升，但仍不及2019年的水平。

據(jù)招股書，紡織服裝制造業(yè)受國民經(jīng)濟景氣度和可支配收入變化的影響，呈現(xiàn)出一定的周期性特征，但牛仔服裝屬于日?；旧钕M品，總體來看季節(jié)性波動不大。

2022年上半年，北江紡織的營業(yè)收入僅為2021年全年營業(yè)收入的43.16%，凈利潤僅為2021年全年的26.93%。

值得一提的是，報告期內(nèi)，北江紡織獲得的政府補助金額一度接近利潤總額的50%。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織計入當期損益的政府補助分別為663.7萬元、1963.17萬元、1026.05萬元、511.24萬元，占當期利潤總額的比例分別為5.42%、49.15%、11.48%、21.65%，尤其是2020年政府補助金額與利潤總額的比例接近五成。

經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負

在毛利率持續(xù)下降、凈利潤劇烈波動的情況下，北江紡織的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。

據(jù)招股書，報告期各期，北江紡織的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-9051.43萬元、-9896.19萬元、-1.42億元、-1.21億元，占當期凈利潤的比例分別為-84.55%、-270.27%、-165.77%、-525.68%。

對此，北江紡織在招股書中解釋稱，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額遠低于凈利潤主要是由于公司為了降低應收信用證回收風險將信用證貼現(xiàn)導致。

不過，如圖表1所示，同期，北江紡織同行業(yè)可比公司魯泰A（000726.SZ）、黑牡丹（600510.SH）、聯(lián)發(fā)股份（002394.SZ）、新野紡織（002087.SZ）、華茂股份（000850.SZ）均未出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負的情況。

其中，黑牡丹2021年和2022年上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負值，主要與其房地產(chǎn)業(yè)務有關。

根據(jù)黑牡丹年報，該公司大部分營業(yè)收入來自新基建、房地產(chǎn)、建筑行業(yè)，2021年該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負的原因主要是受房地產(chǎn)市場和項目周期性影響，商品房預售節(jié)奏減緩回款減少及支付土地款增加綜合所致。

銷售費用率畸高

除了凈利潤劇烈波動、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，北江紡織還存在銷售費用率畸高的問題。

北江紡織的前五大客戶均為服裝品牌商指定的制衣廠或貿(mào)易商。招股書顯示，報告期各期，北江紡織來自前五大客戶的銷售收入分別為2.28億元、1.57億元、2.18億元、1.16億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為19.8%、18.22%、18.71%、23.08%?？梢娖淝拔宕罂蛻艏卸容^低。

如圖表2所示，報告期內(nèi)，北江紡織向前五大客戶的銷售金額占營業(yè)收入的比例均不足9%。

在前五大客戶集中度偏低的情況下，北江紡織的銷售費用率遠高于同行業(yè)可比公司均值。

據(jù)招股書，2019—2022年上半年，北江紡織的銷售費用率分別為9.78%、9.08%、7.81%、8.33%，而同行業(yè)可比公司的銷售費用率平均值分別為2.67%、1.77%、1.66%、2.13%。此外，北江紡織的銷售費用率在同行中居首位。

北江紡織在招股書中表示，銷售費用率遠高于同行業(yè)可比公司主要是由于公司與同行業(yè)可比公司之間的銷售團隊投入和營銷投入存在差異，北江紡織的銷售人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例以及營銷投入占銷售費用的比例均高于同行業(yè)可比公司平均值。

參考資料

《北江智聯(lián)紡織股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》.上交所

關鍵詞：