紅周刊丨汪佳蕊

根據(jù)新股發(fā)行安排，即將于四月第一周（4月3日至4月7日）進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)的企業(yè)有10家，分別為旺成科技、華曙高科、迪爾化工、索辰科技、恒尚節(jié)能、森泰股份、光大同創(chuàng)、高華科技、頎中科技和北方長(zhǎng)龍（詳見(jiàn)附表），覆蓋消費(fèi)電子零部件及組裝、軟件開(kāi)發(fā)、裝飾園林、集成電路封測(cè)、儀器儀表、化學(xué)原料等領(lǐng)域。

【資料圖】

在全面注冊(cè)制實(shí)施的背景下，打新規(guī)則、申購(gòu)單位、發(fā)行市盈率等均有較大的變化，新股發(fā)行的市場(chǎng)化正在不斷加強(qiáng)，因此新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，投資者在參與打新時(shí)需保持更加理智與謹(jǐn)慎的態(tài)度。

光大同創(chuàng)收入依賴(lài)聯(lián)想集團(tuán)

重要業(yè)務(wù)盈利能力變差毛利率下滑

在即將申購(gòu)的新股中，光大同創(chuàng)主要從事消費(fèi)電子防護(hù)性及功能性產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，廣泛應(yīng)用于個(gè)人電腦、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子產(chǎn)品及其組件。公司客戶(hù)主要為消費(fèi)電子產(chǎn)品終端品牌商、制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商，擁有包括聯(lián)想集團(tuán)、立訊精密、歌爾股份、仁寶電腦、緯創(chuàng)資通、和碩科技等行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年（報(bào)告期），光大同創(chuàng)的營(yíng)業(yè)收入分別為6.64億元、8.31億元、9.95億元和4.99億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.02億元、0.88億元、1.31億元和0.58億元，營(yíng)收增速有放緩趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)“增收不增利”的情況。

從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，光大同創(chuàng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為43.10%、37.12%、33.19%和31.91%，三年一期中，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)品來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于防護(hù)性及功能性產(chǎn)品，兩項(xiàng)產(chǎn)品的毛利占比合計(jì)分別為98.46%、99.67%、96.85%和97.14%。其中，作為重要收入來(lái)源之一的功能性產(chǎn)品，期內(nèi)毛利率分別為65.63%、47.59%、36.38%和29.98%，呈不斷下降趨勢(shì)，且下降幅度相當(dāng)大，這也成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅回落的重要原因。

值得關(guān)注的是，光大同創(chuàng)的收入還對(duì)聯(lián)想集團(tuán)存在較大依賴(lài)。

報(bào)告期內(nèi)，光大同創(chuàng)的前五大客戶(hù)的合計(jì)收入金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.40%、64.49%、67.54%和68.59%，其中聯(lián)想集團(tuán)始終為其報(bào)告期內(nèi)第一大客戶(hù)，為其貢獻(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別為2.61億元、3.30億元、4.58億元和2.36億元，所占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.35%、39.70%、46.04%和47.30%，可以看出，光大同創(chuàng)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的依賴(lài)在不斷加深。

無(wú)論是光大同創(chuàng)對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)，還是其毛利率的銳減，對(duì)公司而言，都存在風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能會(huì)對(duì)公司盈利能力和成長(zhǎng)性產(chǎn)生威脅，對(duì)此還需投資者保持關(guān)注。

恒尚節(jié)能安全問(wèn)題需要警惕

業(yè)績(jī)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)

擬登陸上交所主板，隸屬于建筑裝飾和其他建筑業(yè)的恒尚節(jié)能市場(chǎng)關(guān)注度也頗高。

恒尚節(jié)能主要客戶(hù)為上海建工、中國(guó)建筑等國(guó)際領(lǐng)先的建筑工程總承包方。招股書(shū)顯示，恒尚節(jié)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑幕墻與門(mén)窗工程的設(shè)計(jì)、制造與施工，業(yè)務(wù)覆蓋幕墻和門(mén)窗的產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、加工制作、安裝施工、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)。

2019年至2022年上半年（報(bào)告期），恒尚節(jié)能的營(yíng)業(yè)收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元和6.19億元；同期凈利潤(rùn)分別為0.53億元、0.77億元、0.89億元和0.49億元。其中，2022年上半年，恒尚股份營(yíng)收相較2021年同期下降3.17億元，同比大降33.87%。

對(duì)此，恒尚節(jié)能表示，是由于2022年以來(lái)，深圳、上海等地陸續(xù)發(fā)生聚集性新冠疫情，公司在上海、江蘇、廣東等地區(qū)正在履行的工程項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度暫停施工、進(jìn)度不及預(yù)期等情形所導(dǎo)致。不過(guò)從其補(bǔ)充披露的2022年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收金額為19.44億元，同比下滑幅度縮小至5.99%。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%和77.69%，存在客戶(hù)集中度較高的問(wèn)題。

其中，上海建工及其關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期各期均為公司第一大客戶(hù)，2019年至2022年上半年，恒尚節(jié)能對(duì)其銷(xiāo)售金額分別為7.40億元、9.70億元、10.71億元和2.71億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%和43.75%。

由上述數(shù)據(jù)不難看出，恒尚節(jié)能在2022年上半年對(duì)該客戶(hù)的銷(xiāo)售金額出現(xiàn)了明顯的下滑，而同期內(nèi)，其整體營(yíng)收也出現(xiàn)了較大的下滑幅度，很顯然，該客戶(hù)對(duì)其收入影響不小。這意味著，恒尚節(jié)能對(duì)于大客戶(hù)上海建工及其關(guān)聯(lián)方的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

此外，作為建筑行業(yè)企業(yè)，恒尚節(jié)能還曾因安全問(wèn)題而被相關(guān)部門(mén)處罰。

據(jù)招股書(shū)披露，2021年9月22日，上海市虹口區(qū)建設(shè)和管理委員會(huì)向恒尚節(jié)能出具《行政處罰決定書(shū)》，因恒尚節(jié)能于2021年6月18日在提籃橋街道HK324-01地塊綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目存在未嚴(yán)格按照專(zhuān)項(xiàng)施工方案組織施工，或者擅自修改專(zhuān)項(xiàng)施工方案的行為，違反了相關(guān)規(guī)定，上海市虹口區(qū)建設(shè)和管理委員會(huì)決定對(duì)恒尚節(jié)能作出罰款1.20萬(wàn)元的處罰。

建筑施工安全重于泰山，由于恒尚節(jié)能所從事建筑幕墻工程的施工主要在露天、臨邊、高空等環(huán)境下作業(yè)，因此公司若在生產(chǎn)過(guò)程中因操作不當(dāng)、設(shè)備故障或安全管理措施執(zhí)行不到位，很有可能會(huì)產(chǎn)生相關(guān)安全生產(chǎn)事故，從而影響到公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。鑒于恒尚節(jié)能上述事件暴露出的問(wèn)題，對(duì)于公司的這一風(fēng)險(xiǎn)也需要投資者格外警惕。

（本文已刊發(fā)于4月1日《紅周刊》，文中觀(guān)點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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