受市場不景氣影響，公司收入、利潤雙降，逆勢擴產(chǎn)能導(dǎo)致資金趨于緊張。

胡楠/文

2023年2月28日，順絡(luò)電子（002138.SZ）披露2022年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.38億元，同比增長-7.41%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為3.68億元，同比增長-46.87%。

【資料圖】

從數(shù)據(jù)來看，這是公司近年來最低業(yè)績增速，但實際上，早在2021年第三季度其收入增速就已經(jīng)出現(xiàn)了疲軟的跡象。2021年下半年至今，以智能手機為代表的消費電子行業(yè)出貨量持續(xù)低迷，作為電子元器件生產(chǎn)商，公司業(yè)績下降具有一定的合理性。

需要注意的是，除了行業(yè)整體不景氣的問題，順絡(luò)電子對于消費電子行業(yè)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期導(dǎo)致存貨逆勢增加，并出現(xiàn)了不小的庫存壓力。另外，為了滿足產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)對資金的需求，其有息負債不斷攀升，如果消費電子行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，利息支出、折舊費用恐對公司業(yè)績產(chǎn)生不小的負面影響。

市場低迷，業(yè)績承壓

順絡(luò)電子經(jīng)營情況的變化發(fā)生在2021年，從數(shù)據(jù)看來，公司當(dāng)年確實取得了不俗的業(yè)績增長，其營業(yè)收入為45.77億元，同比增長31.66%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.93億元，同比增長31.45%。

然而，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年的下半年通常為順絡(luò)電子產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，但2021年下半年，其收入?yún)s在傳統(tǒng)銷售旺季出現(xiàn)了增速放緩的情況，這大概率意味著市場或者公司本身發(fā)生某種變化。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年第三和第四季度，公司銷售收入分別為11.65億元、11.01億元，同比分別增長15.09%、7.73%；營業(yè)利潤分別為2.34億元、1.98億元，同比分別增長16.86%、-1.81%。而2020年同期，公司銷售收入增速分別為41.87%、34.11%，營業(yè)利潤增速分別為64.49%、91.30%。

更為嚴重的是，2022年，順絡(luò)電子各季度銷售收入連續(xù)四個季度出現(xiàn)負增長的情況，其收入分別為10.08億元、11.28億元、10.46億元、10.57億元，同比分別增長-4.55%、-10.14%、-10.29%、-3.99%。

想要理清順絡(luò)電子業(yè)績變動的根本原因，就必須從其產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域入手。據(jù)各期財報數(shù)據(jù)， 2020-2022年，公司信號處理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入分別為16.65億元 、19.86億元、15.96億元，同比分別增長36.82%、19.34%、-19.65%；電源管理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入分別為12.86億元、16.16億元、12.17億元，同比分別增長29.35%、25.62%、-24.66%。

由于順絡(luò)電子信號處理、電源管理產(chǎn)品的下游為消費電子生產(chǎn)企業(yè)，因此，消費電子市場的出貨量數(shù)據(jù)對公司的業(yè)績有著重要的影響。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年，中國智能手機市場出貨量約為3.33億臺，同比增長1%，乍看起來市場似乎有所回暖，但該數(shù)據(jù)相比2019年仍萎縮超過一成；而據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，中國智能手機市場出貨量約為2.86億臺，同比下降13.20%，創(chuàng)有史以來最大降幅。要知道，2022年，全球智能手機出貨量約為12.10億臺，同比下降11.30%，很明顯，中國市場的下滑幅度要高于全球市場。

由于順絡(luò)電子的收入主要來源于國內(nèi)銷售，故在國內(nèi)消費電子出貨量低迷的大環(huán)境下，其信號處理、電源管理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入負增長是不可避免的問題。

稍顯樂觀的是，近年來，順絡(luò)電子完成了在汽車電子新能源電動化和智能化應(yīng)用領(lǐng)域以及精密陶瓷產(chǎn)品的布局。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021-2022年，公司汽車電子或儲能專用產(chǎn)品收入為3.03億元、4.91億元，同比分別增長73.97%、61.97%；陶瓷、PCB相關(guān)產(chǎn)品收入為6.72億元、9.33億元，同比分別增長91.16%、38.94%。

2022年，上述兩項新業(yè)務(wù)合計收入占總收入的比重也由2020年的15.12%增至33.63%，新業(yè)務(wù)的快速增長在一定程度上對沖了消費電子不景氣對公司業(yè)績的影響。

除了消費電子市場不景氣因素，資產(chǎn)減值損失也是影響順絡(luò)電子業(yè)績的重要因素。據(jù)2022年年報，公司當(dāng)期計提資產(chǎn)減值損失8181萬元，其中存貨跌價損失及合同履約成本減值損失8092萬元。這也就是說，公司資產(chǎn)減值損失主要來自對存貨科目的計提。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020年年末，公司賬面存貨僅有6.21億元，2021年上半年末賬面存貨增至8.30億元，2021年年末進一步增加至10.48億元。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年第一至第四季度，中國智能手機市場出貨量分別為9240萬臺、7490萬臺、7880萬臺，8660萬臺，同比分別增長27%、-17%、-5%、3%，需要指出的是，中國智能手機出貨量在第一季度實現(xiàn)同比兩位數(shù)正增長，但實際出貨量也僅與2019年同期大體持平。

倘若將上述存貨數(shù)據(jù)與中國智能手機出貨量對比，不難發(fā)現(xiàn)一個重要的問題，即在2021年中國智能手機市場出貨量低迷情況下，順絡(luò)電子賬面存貨卻持續(xù)增長。這也就是說，公司對于智能手機市場的復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，況且IDC也曾預(yù)計2021年中國智能手機出貨量增速將恢復(fù)至5%。

不幸的是，從實際出貨數(shù)據(jù)來看，2021-2022年，中國智能手機市場出貨量增速僅分別為1%、-11.30%，而對于市場復(fù)蘇的樂觀預(yù)期則導(dǎo)致順絡(luò)電子出現(xiàn)存貨積壓的問題。當(dāng)然，這絕非個例，三環(huán)集團、風(fēng)華高科賬面存貨金額也同樣逆勢增長，兩家公司有可能也出現(xiàn)了相同的問題。

為了降低庫存以及應(yīng)對市場需求不足的影響，順絡(luò)電子對產(chǎn)能進行了調(diào)整。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年，公司電子元器件產(chǎn)量分別為966.13億只，遠低于2021年的1444.73億只，產(chǎn)能利用率明顯下降。

需要指出的是，產(chǎn)能利用率雖有所下調(diào)，但仍需正常計提固定資產(chǎn)折舊，疊加庫存消化壓力，公司整體毛利率由2021年的35.05%降至2022年的33%，這也是影響公司業(yè)績的重要原因。

應(yīng)收賬款與資金問題

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2021年，順絡(luò)電子營業(yè)收入增速分別為29.09%、31.66%，應(yīng)收賬款增速分別為28.36%、12.40%。而2022年，公司營業(yè)收入增速僅為-7.41%，但應(yīng)收賬款卻同比增長8.75%，這是一個負面信號。當(dāng)然，在下游需求不足以及競爭加劇的背景下，公司有理由通過放寬信用的手段換取市場訂單。

另外，需要注意的是，據(jù)2022年年報，公司按組合計提壞賬準備應(yīng)收賬款細分項中，1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款為15.47億元， 其計提比例為3%；1年以上賬齡的應(yīng)收賬款僅為5439萬元，因此賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計提比例會對業(yè)績產(chǎn)生不小的影響。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，電子元器件廠商風(fēng)華高科同樣存在按照信用風(fēng)險組合計提應(yīng)收賬款壞賬準備的情況，但其1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款計提比例為5%，如果順絡(luò)電子將賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計提比例提升2個百分點，那么其利潤水平將進一步下降。

在資金方面，公司所屬的電子元器件行業(yè)屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，新產(chǎn)能的提升需要資本持續(xù)投入，而持續(xù)性的資本投入在為其提升產(chǎn)能的同時，也使得公司資金狀況趨于緊張。

據(jù)歷年財報數(shù)據(jù)，2020-2022年，順絡(luò)電子年末的賬面短期借款分別為9.27億元 、5.53億元、8.19億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為702萬元、1.15億元、2.27億元，長期借款分別為3.15億元、12.26億元、20億元。很明顯，公司有息負債快速增長。

雖然2020-2022年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值分別高達8.13億元、10.58億元、10.64億元，但其資金狀況并不樂觀。截至2022年年末，順絡(luò)電子賬面貨幣資金僅為4.51億元。

財報顯示，上海工業(yè)園、東莞順絡(luò)工業(yè)園、深圳研發(fā)中心等項目的持續(xù)性投入消耗了公司的大部分資金。2019-2022年，順絡(luò)電子期末的賬面在建工程分別為2.50億元、7.80億元、10.59億元、13.04億元。

截至目前，東莞鳳凰工業(yè)園的智慧園區(qū)一期已建成，部分產(chǎn)線已正常投產(chǎn)，上海松江工業(yè)園一期主體正處于裝修階段，將按照建造驗收情況安排分步裝修和投產(chǎn)；湖南湘潭工業(yè)園主要為公司生產(chǎn)陶瓷粉料，已經(jīng)驗收進入投入使用階段；深圳研發(fā)中心目前主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)封頂。

從項目開發(fā)進度來看，順絡(luò)電子三個園區(qū)與研發(fā)中心已部分投入使用，但距離完全投產(chǎn)仍需投入一定的資金，考慮到其目前的資金狀況，如果下游市場持續(xù)低迷，不僅公司的資金問題在短期內(nèi)得不到緩解，固定資產(chǎn)折舊也會對業(yè)績產(chǎn)生一定的負面影響。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向順絡(luò)電子發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進行回復(fù)。

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