被譽(yù)為“醫(yī)美茅”的愛美客，終于交卷。

3月8日收盤后，愛美客披露了其2022年的財(cái)務(wù)報(bào)告。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年愛美客實(shí)現(xiàn)營收19.39億，同比大增33.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.64億，同比大增31.9%。

(資料圖片)

過去一年，愛美客營收、凈利潤雙雙增長(zhǎng)超過30%，表現(xiàn)可以說是相當(dāng)?shù)牧裂?；值得一提的是?022年愛美客的毛利率高達(dá)94.85%，凈利率也達(dá)到了65.38%，毛利率和凈利率兩項(xiàng)數(shù)據(jù)甚至比貴州茅臺(tái)還要高。

不過，雖然業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但在二級(jí)市場(chǎng)上，愛美客的股價(jià)卻出現(xiàn)了高開低走，盤中甚至一度大跌超過7%。截至3月10日收盤，愛美客股價(jià)報(bào)收537.16元/股，在財(cái)報(bào)披露后連續(xù)兩天下跌，累計(jì)跌幅為4.92%，市值蒸發(fā)超過了60億。

一邊是大增的業(yè)績(jī)、十分亮眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，一邊卻是股價(jià)高開低走、兩天股價(jià)大跌近5%，在千億“醫(yī)美茅”愛美客的背后，究竟有什么隱憂？

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背后的隱憂

雖然全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過了30%，但其實(shí)四季度愛美客的業(yè)績(jī)卻盡顯“疲態(tài)”。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年四季度，愛美客實(shí)現(xiàn)營收為4.494億，同比增長(zhǎng)5.8%，這是其過去多個(gè)季度以來營收增速首次跌至“個(gè)位”；實(shí)現(xiàn)凈利潤為2.714億，同比增長(zhǎng)8.95%，表現(xiàn)也同樣不理想，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為2.321億，同比下跌5.1%，更是首次出現(xiàn)下滑的情況。

拉長(zhǎng)周期來看，最近幾個(gè)季度以來，無論是營收增速還是凈利潤增速甚至是扣非凈利潤增速，愛美客的這些數(shù)據(jù)都在逐步走低，很顯然，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的瓶頸已經(jīng)隱現(xiàn)。

實(shí)際上，在業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)走低的背后，愛美客產(chǎn)品單一化的問題也變得越發(fā)嚴(yán)重。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，目前愛美客的產(chǎn)品主要分為四類，分別為溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射、面部埋植線和化妝品，而目前溶液類注射產(chǎn)品是愛美客營收的主要來源，2022年愛美客的溶液類注射產(chǎn)品營收為12.93億，占收入的比重高達(dá)66.68%。

不過，在愛美客的溶液類注射產(chǎn)品中，其實(shí)也只有嗨體和逸美兩款細(xì)分產(chǎn)品，其中逸美是愛美客早期的玻尿酸產(chǎn)品，獲批于2009年，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸淡出市場(chǎng)；嗨體則是愛美客最為重要的核心單品，該產(chǎn)品聚焦于修復(fù)頸紋的細(xì)分市場(chǎng)，近年來營收快速增長(zhǎng)。

目前，嗨體是國內(nèi)唯一藥監(jiān)局批準(zhǔn)針對(duì)頸部改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，在國內(nèi)醫(yī)美審核要求非常高的背景下，嗨體在頸部注射填充修復(fù)領(lǐng)域沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且嗨體的毛利率極高，甚至超過了90%，而這或許也是愛美客越發(fā)依賴嗨體這款產(chǎn)品的重要原因。

不過，伴隨著嗨體高速增長(zhǎng)期的過去，過于依賴嗨體的愛美客業(yè)績(jī)?cè)鏊僮匀灰矔?huì)下滑；誠然，愛美客依然可以依靠著嗨體這款產(chǎn)品繼續(xù)“躺賺”，但卻并不能維持業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

產(chǎn)品單一化問題難解

當(dāng)然，愛美客也并非沒有看到自己產(chǎn)品單一化的問題。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年愛美客在研發(fā)上的投入力度并不小，其2022年的研發(fā)費(fèi)用為1.731億，同比去年增長(zhǎng)了69.2%，研發(fā)費(fèi)用占總營業(yè)成本的比例高達(dá)32.95%。

很顯然，除非了嗨體之外，愛美客也想要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，才會(huì)不斷進(jìn)行研發(fā)投入。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，目前愛美客的主攻方向?yàn)椤皽p肥藥”，其有9個(gè)主要在研項(xiàng)目，在體重管理領(lǐng)域，分別有利拉魯肽注射液、司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液三款產(chǎn)品在研，其中利拉魯肽注射液已完成 I 期臨床試驗(yàn)，另兩款產(chǎn)品均處于臨床前在研階段。

不過，和嗨體在同一領(lǐng)域內(nèi)沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，在“減肥藥”領(lǐng)域愛美客只是一個(gè)后發(fā)者。

據(jù)東亞前海證券在研報(bào)中表示，目前全球范圍內(nèi)共有兩款GLP-1R激動(dòng)劑減肥藥上市，分別為諾和諾德的司美格魯肽和利拉魯肽，國內(nèi)企業(yè)也廣泛布局GLP-1R靶點(diǎn)的減肥藥品，其中進(jìn)展較快的有華東醫(yī)藥、仁會(huì)生物、先為達(dá)、信達(dá)生物等。

除了“減肥藥”之外，肉毒素同樣也是愛美客研究發(fā)力的一個(gè)重要方向。根據(jù)媒體披露，愛美客的多個(gè)在研產(chǎn)品中，用于消除中度至重度皺眉紋的“注射用A型肉毒毒素”產(chǎn)品，研發(fā)進(jìn)展相對(duì)較快，當(dāng)前處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段，或許不久就將推向市場(chǎng)。

而且，在愛美客的財(cái)報(bào)中，其也重點(diǎn)提到了公司與韓國HunosBP簽訂經(jīng)銷框架協(xié)議，授權(quán)公司作為中國區(qū)唯一經(jīng)銷商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的進(jìn)口、經(jīng)銷等權(quán)利，目前肉毒素產(chǎn)品管線處于Ⅲ期臨床階段，預(yù)計(jì)2024年獲批上市。

不過，由于A型肉毒素屬于毒麻類藥物，早在2008年以前，中國對(duì)這類藥物的管控就已屬于最嚴(yán)格監(jiān)管檔次，愛美客的肉毒素業(yè)務(wù)顯然存在著巨大的不確定性。

當(dāng)下，無論是減肥藥方向還是肉毒素方向，愛美客也都只是在研究過程中，而這也導(dǎo)致了其還是只能依賴于大單品“嗨體”，難以解決產(chǎn)品單一化的問題。

風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

除了產(chǎn)品單一化問題之外，醫(yī)美風(fēng)險(xiǎn)同樣是愛美客的一大隱患。

在投資市場(chǎng)中，投資者其實(shí)更加看重醫(yī)美的消費(fèi)屬性，這也是愛美客為什么能有超過90倍市盈率的原因。不過，和純粹的大消費(fèi)不同，醫(yī)美背后其實(shí)藏著巨大的醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)中國消費(fèi)者協(xié)會(huì)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在中國整容整形業(yè)興起的10年中，平均每年因美容投訴近兩萬起。

作為行業(yè)龍頭，愛美客推行的是“直銷+經(jīng)銷”的銷售模式，雖然以直銷為主，經(jīng)銷為輔，但經(jīng)銷在這幾年中的銷售模式占比不斷擴(kuò)大，這種模式雖然可以迅速擴(kuò)大市場(chǎng)，但由于經(jīng)銷模式主要面向的都是小型美容機(jī)構(gòu)，很容易導(dǎo)致醫(yī)療安全問題的發(fā)生。

根據(jù)公開信息顯示，愛美客全資子公司北京愛美客因醫(yī)美糾紛被起訴至法院，主要的原因在于2012年云南一消費(fèi)者使用逸美產(chǎn)品后明顯看出鼻子歪斜，并且出現(xiàn)不良身體反應(yīng)，因此消費(fèi)者直接將美容院和愛美客都起訴到了法院。

而在去年的3.15期間，據(jù)相關(guān)媒體公布的調(diào)查顯示：消費(fèi)者對(duì)愛美客的投訴比例超過了10%，位居醫(yī)美領(lǐng)域被投訴對(duì)象中的前三位，這足以說明愛美客背后暗藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，目前愛美客還沒有被曝出嚴(yán)重的醫(yī)療事故，這一切都還只是“防范”而已，不過從機(jī)構(gòu)的動(dòng)作來看，雖然愛美客2022年的業(yè)績(jī)依舊維持高增長(zhǎng)，但機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前減倉。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示四季度愛美客的基金持倉家數(shù)為274家，持倉股數(shù)為25,157,354股，占流通股的比重為28.4%；而在二季度，愛美客的基金持倉家數(shù)為1030家，持倉股數(shù)為37,830,352股，占流通股的比重為42.71%，很顯然機(jī)構(gòu)正在大舉減倉“撤退”。

僅從毛利率等數(shù)據(jù)來看，不可否認(rèn)愛美客依舊非常賺錢，“女人的茅臺(tái)”并非浪得虛名。

不過，在超高的毛利率背后，愛美客近幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬谙禄a(chǎn)品單一化問題也越發(fā)突出，從股價(jià)的表現(xiàn)來看，愛美客背后暗藏的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸“發(fā)酵”。

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