騰訊新聞《潛望》 ??紀振宇 美國時間3月9日發(fā)自硅谷

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誕生伊始就與硅谷創(chuàng)投活動共生共榮的硅谷銀行，美國時間3月9日股價遭遇災難式下跌，當天收盤跌幅超過60%，創(chuàng)下自1988年上市以來最大單日跌幅。

令這家硅谷地區(qū)最大銀行遭投資者拋售的最直接原因，是其前一日突然發(fā)布一份聲明，宣布變現(xiàn)210億美元債券投資資產，并通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式，在資本市場中緊急融資22.5億美元，以彌補因出售這部分債券資產，而導致的18億美元稅后虧損。

聲明發(fā)布后，投資者恐慌情緒便蔓延開來，3月8日當天硅谷銀行在美股盤后下跌超過30%。投資者認為，硅谷銀行一定是遇到了極為嚴重的流動性問題，才不得不通過大規(guī)模緊急出售債券資產來補充流動性。

3月9日開盤后，硅谷銀行股價跌勢加劇，進一步導致投資者信心喪失，加速出逃，許多硅谷地區(qū)的創(chuàng)業(yè)者和投資人之間奔走相告，紛紛考慮從硅谷銀行撤出資金，硅谷銀行9日當天一度宣布停止取款，以避免擠兌發(fā)生。

身處硅谷腹地的硅谷銀行，在創(chuàng)業(yè)活動火熱、流動性寬松時期，獲得了大量的金融業(yè)務，這些業(yè)務既包括傳統(tǒng)的吸收存貸款的商業(yè)銀行業(yè)務，也包括對初創(chuàng)公司、風投私募等直接融資活動，可以說，硅谷銀行占據(jù)了其他地方性銀行都不具備的得天獨厚的先天優(yōu)勢，與硅谷創(chuàng)投活動深度綁定，業(yè)務迅速擴張。

在2021年創(chuàng)投活動的頂峰，硅谷銀行的客戶存款一年間從1020億美元暴增至1890億美元，這部分資金大部分被硅谷銀行轉換為美國國債和機構債形式存放在資產負債表中，當時從風險管理的角度來看，這樣的操作似乎沒有任何問題，畢竟在現(xiàn)實世界中，美國國債幾乎是流動性和安全性最好的資產。

然而隨著美國的通貨膨脹日益嚴重，美聯(lián)儲不得不調整貨幣政策方向，從2022年起連續(xù)多輪加息，市場中流動性驟然收緊，創(chuàng)投活動降溫，初創(chuàng)公司資金出現(xiàn)緊張，對資金的需求增加，與此同時，硅谷銀行久期較長的國債資產，對利率提高極為敏感，導致資產價值嚴重縮水，另外又由于期限錯配，使得對負債端的資金覆蓋不足，最終導致硅谷銀行不得不通過變賣國債資產來補充流動性。

由于硅谷銀行的暴跌，引發(fā)了市場中投資者對美國整個銀行系統(tǒng)流動性風險的恐慌，標普500銀行指數(shù)3月9日暴跌超6%，創(chuàng)下2年來最大單日跌幅，地區(qū)性銀行指數(shù)下跌超8%，美國規(guī)模最大的銀行，如摩根大通、美國銀行等跌幅也均超過5%，系統(tǒng)性風險似乎一觸即發(fā)。

210億美元國債緊急出售沖擊投資者信心

硅谷銀行3月9日單日股價暴跌超過40%，最直接的導火索是該銀行宣布的一系列籌集資本金的異常舉動，令投資者擔心這家銀行面臨資本金嚴重不足。

3月8日，硅谷銀行發(fā)布了一份意外的聲明，稱已經出售了資產負債表中大量的“可交易”證券組合，以達到重新投資這些資金的目的。同時，還將向投資者發(fā)行12.5億美元普通股，同時發(fā)行5億美元可轉換優(yōu)先股，此外，私募股權公司General Atlantic同意購入5億美元硅谷銀行的普通股，這一輪硅谷銀行計劃融資總額達到22.5億美元。

硅谷銀行緊急融資22.5億美元，用于彌補出售210億美元債券造成的18億美元損失

硅谷銀行所指的“可出售證券”主要指的是其投資于美國國債和機構債券的總額210億美元的固定收益產品，這些產品的久期在3.6年左右，收益率為1.79%，出售這些證券將使硅谷銀行面臨18億美元的稅后虧損。

硅谷銀行稱，上述融資行為是“戰(zhàn)略性措施”，是為了重新調整該銀行的資產負債表以增強資產的敏感性，并鎖定融資成本，從短期的更高的利率水平中獲益，同時更好地保護凈利息收入和凈息差并增強利潤率。

為了安撫投資者的緊張情緒，硅谷銀行在這份聲明中還展示了自己目前依然流動性充裕，截止到2月28日，擁有約150億聯(lián)儲準備金、15-25億美元持有到期債券的現(xiàn)金流、表內表外共730億回購資金、總共950億可借貸額度、以及通過出售可出售證券后重組這部分資金的久期更短的250億美元，總共1800億美元的流動性支持。

在其2120億美元總資產中，現(xiàn)金比例占到7%，固定收益證券占到55%，硅谷銀行強調稱，大部分固定收益證券都是以美國國債和政府支持的企業(yè)債形式存在，因此風險極小。

硅谷銀行還同時強調了其43%的貸款和存款比例，在同行業(yè)其他競爭對手中處于較低水平，遠低于行業(yè)75%的中位數(shù)。

硅谷銀行存貸比與同業(yè)比較

從資本金充足率來看，考慮進“可出售證券”的出售活動后，硅谷銀行的資本金充足率依然遠高于監(jiān)管要求。

硅谷銀行資本充足率依然高于監(jiān)管要求

然而硅谷銀行的這一番說辭，顯然不僅未能起到安撫投資者的作用，反而加重了投資者的擔憂。3月8日這份融資聲明發(fā)布后，硅谷銀行的股價在盤后就出現(xiàn)30%以上的重挫，9日美股開盤后，硅谷銀行的股價進一步深跌超過40%。

投資者認為，硅谷銀行這一番“騷操作”，一定是流動性出了很大的問題。畢竟硅谷銀行出售的200多億美元國債，大多數(shù)在1-5年內就將到期，現(xiàn)在出售將承受8-9%的賬面損失，不得不令人擔憂其為了補充資本金不得不出手。

目前硅谷銀行存在資產端和負債端期限錯配的問題。當在資金充裕期間，硅谷銀行獲得了來自初創(chuàng)公司的大量存款，隨后這家銀行將存款轉換成更長期的美國國債形式，盡管國債的風險極低，但隨著美聯(lián)儲提高利率水平，國債的價值縮水，由于國債的期限與存款存在著顯著的期限錯配，當存款人提出取款需求時，硅谷銀行就不得不將中長期的國債進行出售以滿足短期的取款，使得國債價值的“浮虧”變成了實際虧損。

根據(jù)硅谷銀行2022年全年財報，除了200多億美元可出售證券外，硅谷銀行還持有高達913億美元的歸類為“持有到期”債券，這部分債券在整個2022年的價值已經縮水了69億美元。

2022年底，硅谷銀行持有到期證券總價值913億美元，全年縮水69億美元

與硅谷創(chuàng)業(yè)與投資活動深度綁定

正如這家銀行的名字所反映的，硅谷銀行與“硅谷”存在著深度綁定的關系，大多數(shù)業(yè)務與硅谷的創(chuàng)投活動息息相關。

硅谷銀行最早于1982年在硅谷的腹地圣何塞創(chuàng)辦，創(chuàng)辦之初的主要策略，就是吸收獲得風險投資的初創(chuàng)企業(yè)的存款。伴隨著硅谷創(chuàng)投的興起，硅谷銀行的業(yè)務也逐步深入到硅谷創(chuàng)投活動本身，向風險投資機構、初創(chuàng)公司、私募股權機構、高凈值人群等提供相應的金融服務。

除了傳統(tǒng)的存貸款金融業(yè)務以外，硅谷銀行還通過旗下風投和私募股權投資部門，直接投資于該銀行服務的客戶所創(chuàng)辦的初創(chuàng)公司。

由于深度綁定硅谷創(chuàng)投活動，硅谷銀行的興衰幾乎與整個硅谷創(chuàng)投大環(huán)境同步。從2018年至2021年，硅谷銀行的股價翻倍，市值最高曾達到440億美元。按照總資產排名，硅谷銀行位居美國第16大銀行。

根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)顯示，美國風投支持的科技和生命科學公司近一半與硅谷銀行有業(yè)務，44%在2022年由風投支持的科技和醫(yī)療公司IPO與硅谷銀行有業(yè)務往來。

硅谷銀行與創(chuàng)投活動深度綁定

但從2022年開始，隨著美聯(lián)儲為應對通脹問題進入一輪加息周期，資金全面收緊直接沖擊到硅谷的創(chuàng)投活動，風險投資活動減少，許多還未實現(xiàn)盈利的初創(chuàng)公司依靠之前融的資金勉強維持業(yè)務，現(xiàn)金流在不斷消耗，債務風險不斷累積。

在不久前的一場公開活動上，硅谷銀行首席執(zhí)行官Greg Becker被問及最大的貸款損失來自于哪里時，他回答是互聯(lián)網金融和消費者領域。

根據(jù)摩根士丹利的一份研究報告顯示，2022年全年，硅谷銀行面臨的客戶資金凈流出額達到570億美元，其中第二季度和第三季度凈流出額分別高達182億和255億美元。

硅谷銀行2022年凈資金流出高達570億美元

根據(jù)硅谷銀行截至2022年12月31日的年度財報顯示，總資產2118億美元，其中證券投資為1201億美元，貸款743億美元，負債端存款為1731億美元。硅谷銀行的大部分存款，需要由其投資的期限較長的美國國債等固定收益產品來覆蓋。

與其他商業(yè)銀行相比，硅谷銀行的資產結構也顯得非常與眾不同，例如美國銀行有8630億美元證券資產，其中6330億美元為“持有到期”債券，低于其1萬億美元的貸款資產?？偛课挥谂f金山的第一共和銀行，是在規(guī)模上與硅谷銀行最為相似的地方性銀行，有550億美元可投資證券，其中持有到期證券為280億美元，也遠低于其1670億美元的貸款資產。

根據(jù)2022年硅谷銀行財報顯示，2022年全年實現(xiàn)利潤16億美元，從1993年以來，硅谷銀行從未發(fā)生全年虧損的情況，這段時期累計凈利潤為111億美元。

但僅僅200億美元國債的出售，就造成了18億美元的稅后虧損，比硅谷銀行去年全年的利潤還要多，如果再考慮硅谷銀行資產負債表中剩余900多億美元的“持有到期”債券資產的賬面損失，虧損將更加可觀。

由于硅谷銀行流動性危機的恐慌性下跌，引發(fā)了投資者對于美國整個銀行業(yè)流動性的廣泛擔憂，3月9日當天，標普500銀行指數(shù)下跌超6%，地區(qū)性銀行指數(shù)下跌超8%，目前市場中恐慌情緒已經蔓延至銀行股之外，美股當天三大股指均全面重挫，納斯達克綜合指數(shù)下跌超2%，標普500指數(shù)下跌近2%。

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