本期精彩觀點(diǎn)：

“要在2035年達(dá)到人均GDP中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的話，中國(guó)的GDP增速要達(dá)到至少5.5%左右?！苯眨降陆鹂厥紫?jīng)濟(jì)學(xué)家夏春在談及GDP增速時(shí)表示。他指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由三要素推動(dòng)：投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

(相關(guān)資料圖)

夏春指出，中國(guó)還有比較多的空間去提升全要素生產(chǎn)率，如果能夠在城鄉(xiāng)之間，國(guó)企民企上做出比較有利生產(chǎn)力發(fā)展的改革。他認(rèn)為中國(guó)的全要素生產(chǎn)率還有機(jī)會(huì)抬升大概兩個(gè)百分點(diǎn)。

本期為騰訊財(cái)經(jīng)和新經(jīng)濟(jì)學(xué)家智庫(kù)聯(lián)合推出的《青云宏觀力私享會(huì)》第二期

本期嘉賓｜夏春 方德金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

文 | 祝玉婷

以下為嘉賓精彩觀點(diǎn)：

夏春：現(xiàn)在大家都比較關(guān)注中國(guó)的人口老齡化和低生育率問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到底是由什么來(lái)推動(dòng)的？長(zhǎng)期的增長(zhǎng)因素里面最重要的實(shí)際是投資（資本形成）、人口，再加全要素生產(chǎn)率。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，要鼓勵(lì)已經(jīng)達(dá)到退休年齡的工人，有意愿的話，可以讓他繼續(xù)工作，實(shí)際上就是多多少少有去解決人口下行的困難。

另外一個(gè)投資，投資增速實(shí)際上現(xiàn)在是全世界面臨的問(wèn)題，就是投資增速是越來(lái)越越慢的，過(guò)去10多年在全球非常大的寬松貨幣政策下，我們看到通脹一直沒(méi)有起來(lái)，那么投資增速越來(lái)越緩慢，儲(chǔ)蓄越來(lái)越多。

第三個(gè)是全要素生產(chǎn)率，坦率講，現(xiàn)在中國(guó)的數(shù)據(jù)其實(shí)是走過(guò)了高增長(zhǎng)的時(shí)代，現(xiàn)在全要素生產(chǎn)率下行，全世界也一樣被這個(gè)問(wèn)題困擾。

現(xiàn)在全球和中國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系受到逆全球化的影響，海外的資本怎么看待中國(guó)將來(lái)的成長(zhǎng)，將來(lái)的投資機(jī)會(huì)以及將來(lái)的布局是非常重要的。

因此，即使我們說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，也必須讓它保持在一定合理的空間，不能讓它下得太快。這就非常有必要想辦法去提高剛才說(shuō)的三個(gè)經(jīng)濟(jì)變量。當(dāng)然我們知道中國(guó)應(yīng)該也出臺(tái)了一些鼓勵(lì)生育的方法，增加投資我相信也是非常重要的一個(gè)方向，因?yàn)橐?035年達(dá)到人均GDP中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的話，中國(guó)的GDP增速要達(dá)到至少5.5%左右才能夠?qū)崿F(xiàn)。

最后全要素生產(chǎn)率的確還是有辦法提高。背后有幾個(gè)力量：一個(gè)是全要素生產(chǎn)率比較高的時(shí)候，通常發(fā)生在工業(yè)化比較發(fā)達(dá)的年代。隨著經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化進(jìn)入到服務(wù)業(yè)為主，全要素生產(chǎn)率自然而然就會(huì)下來(lái)，這也是全世界的一個(gè)自然規(guī)律。

在中國(guó)的確是有條件地去進(jìn)行一部分的再工業(yè)化的，比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字貿(mào)易能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，其背后的核心邏輯實(shí)際上也是提升全要素生產(chǎn)率。

除數(shù)字經(jīng)濟(jì)外，雙碳的策略以及相對(duì)應(yīng)的投資也會(huì)帶來(lái)比較大的全要素生產(chǎn)能力的提升。

我認(rèn)為實(shí)際上中國(guó)還是有比較多的空間去發(fā)力全要素生產(chǎn)率的變化，除了剛才提到的工業(yè)化、服務(wù)業(yè)之間的關(guān)系以外，還有一個(gè)非常重要的關(guān)系是發(fā)生在城鄉(xiāng)居民，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的平等關(guān)系建設(shè)上。

我們都知道民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是比較強(qiáng)的。整體來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)有這個(gè)優(yōu)勢(shì)。過(guò)去這些年從資源配置的角度，資源越來(lái)越倒向國(guó)有企業(yè)，那么從這個(gè)角度來(lái)講，也是使得我們的全要素生產(chǎn)率在這些年不斷走低。未來(lái)要想讓全要素生產(chǎn)率重新提起來(lái)，就還是要讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮它應(yīng)有的作用，甚至說(shuō)在資源的競(jìng)爭(zhēng)上應(yīng)該更強(qiáng)調(diào)“競(jìng)爭(zhēng)中性”，應(yīng)該更公平地去對(duì)待民營(yíng)企業(yè)，這樣才能讓民企真正壯大起來(lái)。

一方面是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和雙碳策略等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)揮作用，我們通過(guò)國(guó)家的力量來(lái)把它進(jìn)行提升，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在服務(wù)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，有一個(gè)再工業(yè)化的過(guò)程。

同時(shí)再加上國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)之間的資源導(dǎo)向，從這兩個(gè)方向去努力，我認(rèn)為中國(guó)的全要素生產(chǎn)率還是有機(jī)會(huì)抬升大概兩個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)有一些聲音認(rèn)為美國(guó)會(huì)快速降息，中間還有中國(guó)的開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能會(huì)帶來(lái)美元的快速下行，2023年的全球資本市場(chǎng)會(huì)相對(duì)2022年好很多，甚至是會(huì)有一個(gè)大牛市，這是相對(duì)比較樂(lè)觀的聲音。

另外一種聲音是相對(duì)比較悲觀的，認(rèn)為2023年要比2022年更加艱難，無(wú)論是全球經(jīng)濟(jì)層面，還是資本市場(chǎng)層面，可能都要更難。

我感覺(jué)近期悲觀的聲音還是比較多的，特別是現(xiàn)在全世界面臨的一個(gè)主要問(wèn)題是債務(wù)壓力，因?yàn)楝F(xiàn)在全球的債務(wù)特別是顯性的債，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，現(xiàn)在都是史無(wú)前例的高。

我認(rèn)為通脹壓力還是蠻大的，美聯(lián)儲(chǔ)把利率加到超過(guò)5%以后，要維持一段時(shí)間。但是美歐的衰退也必然會(huì)在今年到來(lái)，所以下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的壓力同樣很大，盡管他們表現(xiàn)得很鷹派。

綜合來(lái)看，2023年我認(rèn)為還是處在一個(gè)非常高波動(dòng)的情況，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是資本市場(chǎng)。所以我給到客戶的投資建議，我認(rèn)為還是需要去做更加多元和靈活的資產(chǎn)配置，我們投資策略報(bào)告對(duì)上下半年全球股債匯有清晰的布局節(jié)奏，下半年市場(chǎng)會(huì)明顯好于上半年。

如何看待2023年政策發(fā)力的亮點(diǎn)？怎么看需求端的過(guò)度收縮性政策，放松是否能在一定程度上對(duì)沖供給端的擔(dān)憂？

夏春：經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一起有很多問(wèn)題是有共識(shí)的，但是也很多細(xì)節(jié)有很大的差異。舉個(gè)例子，我相信大家都承認(rèn)需求這一端，過(guò)去幾年收得比較緊，實(shí)際上的確是中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱的一部分原因。

有一篇很好的研究論文，講全要素生產(chǎn)率的下降也可以是由于需求下降造成的，這樣的研究知道的人很少。過(guò)去大家一講到全要素生產(chǎn)率就是要通過(guò)投資的方法去拉動(dòng)，或者通過(guò)結(jié)構(gòu)改革，或所謂的經(jīng)濟(jì)主體活力的釋放，但實(shí)際上提升需求也可以拉動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提升。

關(guān)于中國(guó)房地產(chǎn)的問(wèn)題，我認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)的泡沫被嚴(yán)重夸大了。換句話說(shuō)，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)房地產(chǎn)問(wèn)題的誤判是很嚴(yán)重的，這種誤判就是認(rèn)為中國(guó)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，中國(guó)房?jī)r(jià)上漲過(guò)高，以及必須要去打壓房地產(chǎn)，這些觀點(diǎn)可能也的確影響到了中國(guó)相關(guān)政策的出臺(tái)。

換個(gè)角度，中國(guó)房地產(chǎn)確實(shí)有它的一些發(fā)展空間，即使是拿房?jī)r(jià)的漲幅來(lái)看，中國(guó)全國(guó)平均的房?jī)r(jià)漲幅跟很多國(guó)家比，從2013年到現(xiàn)在，中國(guó)房?jī)r(jià)上漲的幅度還沒(méi)有美國(guó)高，這個(gè)數(shù)據(jù)可能說(shuō)出來(lái)大家都覺(jué)得不可思議，但是其實(shí)并不奇怪，因?yàn)槊绹?guó)房?jī)r(jià)去年大漲，疫情之后美國(guó)迎來(lái)了一波大漲，而且從2013年到現(xiàn)在漲幅全國(guó)平均漲幅比中國(guó)高的還有好幾個(gè)國(guó)家，比如愛(ài)爾蘭、芬蘭、德國(guó)、韓國(guó)。所以說(shuō)從這個(gè)角度來(lái)講，過(guò)去我們對(duì)中國(guó)房?jī)r(jià)的有一些泡沫其實(shí)是夸大了。

再舉個(gè)例子，比方說(shuō)中國(guó)關(guān)于房地產(chǎn)的投資比重，徐高首席說(shuō)中國(guó)的房地產(chǎn)的建造增速還沒(méi)有GDP快，這個(gè)原因在哪里？這個(gè)原因是看從什么時(shí)候去算GDP ，因?yàn)镚DP的話中國(guó)是有一個(gè)高增長(zhǎng)的階段，而中國(guó)的房地產(chǎn)如果把時(shí)間拉長(zhǎng)看，從1998年之前看，它幾乎是沒(méi)有什么增長(zhǎng)的。換一個(gè)角度來(lái)講，中國(guó)現(xiàn)在大部分人還是住在2000年以前那種老破小的房屋里。

我認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)許多城市必然要經(jīng)歷價(jià)格下跌的過(guò)程。雖然新增人口數(shù)字在下行，但這不見(jiàn)得對(duì)房產(chǎn)就沒(méi)有需求，如果房地產(chǎn)商非常聰明地去調(diào)整供應(yīng)量，實(shí)際上是可以使得供需之間保持一定的平衡，但短期內(nèi)困難還是比較大的。

某種意義上講，以靜態(tài)來(lái)看，現(xiàn)在的收入結(jié)構(gòu)水平和人口結(jié)構(gòu)水平來(lái)看，中國(guó)大部分城市的房?jī)r(jià)在供需狀態(tài)下是合理的。但有部分城市的房?jī)r(jià)太高，以常用的指標(biāo)來(lái)算，現(xiàn)在上海和深圳的房?jī)r(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港，如果看絕對(duì)量可能香港更高一點(diǎn)，但如果看一些可比量，比如租金收益率利率，上海和深圳比香港更高，雖然靜態(tài)來(lái)看問(wèn)題不嚴(yán)重，但是動(dòng)態(tài)來(lái)看沒(méi)有人來(lái)接盤(pán)了，這才是問(wèn)題。

我們樂(lè)觀看待2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，有一種可能是“報(bào)復(fù)性反彈”，再加上環(huán)球經(jīng)濟(jì)層面沒(méi)有任何干擾，美國(guó)衰退也溫和的，中國(guó)能夠在出口上保持一定的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有比較好的增長(zhǎng)。

2023年有沒(méi)有需要關(guān)注或者警惕的風(fēng)險(xiǎn)？

夏春：我覺(jué)得去年其實(shí)是資本市場(chǎng)非常極端的一年。美國(guó)的股債雙殺下跌的幅度是過(guò)去150年里最極端的一次，從某種意義上講比2008年金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候還要嚴(yán)重。

2008年金融危機(jī)的時(shí)候，雖然股市跌得更多，但債券那一年是漲的，但2022年股債都是跌的，我認(rèn)為這種極端情況往往會(huì)在下一年（2023年）迎來(lái)一個(gè)比較大的反轉(zhuǎn)，今年的資本市場(chǎng)相對(duì)要樂(lè)觀一點(diǎn)。

美元在去年的漲幅是布雷頓森林體系解體（1971年）以來(lái)，漲幅最高的一年，我認(rèn)為今年不會(huì)再創(chuàng)新高了，因?yàn)槿蚱渌麕讉€(gè)經(jīng)濟(jì)體也要加息去跟上它的通脹。

所以今年我認(rèn)為在美元走軟或保持當(dāng)前水平的情況下，資本市場(chǎng)反而有比較多的機(jī)會(huì)。

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