作 者丨吳斌

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編 輯丨和佳

圖 源丨視覺中國

就在市場(chǎng)對(duì)未來燃起希望之際，重新走高的通脹數(shù)據(jù)給了一記當(dāng)頭棒喝。

受通脹數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁的影響，歐債收益率升至十多年來的最高點(diǎn)。2月28日，指標(biāo)德國10年期國債收益率一度觸及2.71%，創(chuàng)下2011年7月以來最高，德國2年期國債收益率一度升至3.20%，為2008年以來最高。法國、意大利等國債券收益率也紛紛走高。3月1日，歐債收益率延續(xù)漲勢(shì)。

在歐債收益率狂飆背后，貨幣市場(chǎng)目前已經(jīng)首次完全消化了歐洲央行峰值利率將達(dá)到4%的預(yù)期。相比之下，今年早些時(shí)候投資者對(duì)峰值利率的預(yù)期為3.5%。交易員們現(xiàn)在押注歐洲央行將會(huì)持續(xù)加息，一直到2024年2月底。

另一方面，對(duì)央行利率政策前景的再定價(jià)并不僅限于歐元區(qū)，10年期美國國債收益率也已經(jīng)重新逼近4%關(guān)口，創(chuàng)下去年11月以來新高。

從種種跡象來看，今年年初暫時(shí)緩和的緊縮風(fēng)暴似乎又有卷土重來之勢(shì)，這對(duì)于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)都不算好消息，接下來歐洲仍將面臨重重挑戰(zhàn)。

歐元區(qū)利率預(yù)計(jì)將創(chuàng)歷史新高

此前已經(jīng)回落的通脹再度傳來壞消息。2月28日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，法國2月份通貨膨脹加速至創(chuàng)紀(jì)錄水平，2月CPI從1月的6.0%升至6.2%，這給歐洲央行帶來了壓力。此外，西班牙2月CPI也從5.9%升至6.1%。

中國銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，近期歐美國債收益率走高源于歐美通脹壓力再度升溫，市場(chǎng)對(duì)歐美央行利率峰值預(yù)期提高。實(shí)際上，從今年1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，這一方面改善了市場(chǎng)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在實(shí)現(xiàn)軟著陸的條件，但另一方面偏緊的就業(yè)市場(chǎng)和穩(wěn)定的消費(fèi)數(shù)據(jù)也暗示歐美通脹壓力可能將比想象得更難緩解，通脹持續(xù)時(shí)間將更長(zhǎng)，甚至有可能出現(xiàn)反復(fù)。在此預(yù)期下，歐美央行政策制定均朝著更加鷹派的方向轉(zhuǎn)化，推升了國債利率走勢(shì)。

在法國和西班牙的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，貨幣市場(chǎng)交易員一度將歐洲央行終端利率的押注提高到了4%，而這也意味著調(diào)整后的峰值利率預(yù)期將超過二十多年前歐元區(qū)的利率紀(jì)錄。

對(duì)此，渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，接下來歐洲有望將利率提升到歷史最高水平，限制性的利率水平最終有可能影響目前正火熱的勞動(dòng)力市場(chǎng)，當(dāng)就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，歐洲大概率將正式進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退階段。此外，歐洲央行資產(chǎn)購買計(jì)劃從三月開始每月會(huì)減少150億歐元的購買量，并從7月開始主動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，正式加入量化緊縮的陣營。在持續(xù)的緊縮政策沖擊下，未來歐洲經(jīng)濟(jì)最終仍可能陷入衰退，并對(duì)企業(yè)盈利造成很大壓力。

甚至在本周通脹數(shù)據(jù)公布前，歐洲央行官員就已經(jīng)頻頻放鷹。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德直接放話，歐洲央行計(jì)劃3月加息50個(gè)基點(diǎn)，并決心將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)，而具體的貨幣政策將視通脹、勞動(dòng)力等數(shù)據(jù)決定。

在歐洲央行管理委員會(huì)成員Boris Vujcic看來，歐元區(qū)通脹看起來具有持久性，讓其回落需要時(shí)間。“我主要擔(dān)心的不是通脹將到哪里，而是將持續(xù)多久，價(jià)格上漲似乎相當(dāng)持久?！?/p>

歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Philip Lane也表示，歐洲央行3月將借貸成本提高半個(gè)百分點(diǎn)的可能性仍然很大。對(duì)于歐洲央行如何才會(huì)結(jié)束加息，萊恩概述了三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：歐洲央行需要調(diào)降未來三年的通脹預(yù)期，并在降低實(shí)際基礎(chǔ)通脹方面取得進(jìn)展，最后還需要得出貨幣政策正在發(fā)揮作用的結(jié)論。

緊縮沖擊波影響幾何？

今年歐洲的冬天比往年更為暖和，儲(chǔ)氣設(shè)施消耗不大，加上歐洲各國政府提供巨額援助，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)已經(jīng)顯露出了韌性，加上通脹持續(xù)放緩，市場(chǎng)一度對(duì)未來充滿了希望，但最終對(duì)通脹降溫和央行轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期還是被證偽。

丹斯克銀行首席策略師Piet Christiansen表示，市場(chǎng)可能尚未完全消化歐洲央行峰值利率，未來可能會(huì)繼續(xù)走高，特別是對(duì)5月會(huì)議的定價(jià)，現(xiàn)在市場(chǎng)體現(xiàn)的加息25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)的可能性還是五五開。

在緊縮風(fēng)暴卷土重來之際，接下來不管是市場(chǎng)還是經(jīng)濟(jì)都不好過。對(duì)于今年表現(xiàn)優(yōu)異的歐洲股市來說，接下來的上漲動(dòng)能面臨挑戰(zhàn)。美銀策略師Milla Savova警告，隨著貨幣緊縮的影響全面顯現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振將在二季度消退，同時(shí)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)將被下調(diào)。到第三季度，斯托克600指數(shù)將下跌約20%至365點(diǎn)，隨后宏觀經(jīng)濟(jì)周期將觸底，到年底該指數(shù)將反彈至430點(diǎn)。

與此類似的是，摩根大通策略師Mislav Matejka認(rèn)為，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)有一到兩年的滯后性，在轉(zhuǎn)向降息之前，股市通常不會(huì)觸底。由于關(guān)鍵貨幣指標(biāo)的警告信號(hào)，如收益率曲線倒掛嚴(yán)重以及歐洲和美國貨幣供應(yīng)量下降，股市漲勢(shì)將消退。

王有鑫對(duì)記者分析稱，雖然目前歐洲經(jīng)濟(jì)下行速度緩解，但增長(zhǎng)依然存在較大不確定性。如果利率中樞繼續(xù)大幅抬升，歐元區(qū)融資成本將持續(xù)走高，疊加能源危機(jī)影響，歐元區(qū)企業(yè)投資和生產(chǎn)面臨的約束將增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)成本將上升。居民消費(fèi)也將逐漸下行，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用將減弱。

歐債危機(jī)會(huì)重現(xiàn)嗎？

2009年12月，希臘債務(wù)危機(jī)率先爆發(fā)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后下調(diào)其主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，隨后危機(jī)蔓延到銀行業(yè)和其他有債務(wù)隱患的國家，造成歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

時(shí)隔十余年，隨著歐洲央行持續(xù)激進(jìn)加息，未來的利率大概率將創(chuàng)下歷史新高，關(guān)于歐債危機(jī)的擔(dān)憂也在升溫。歐元區(qū)目前面臨高通脹+高杠桿+不均衡的三重壓力，防止再次爆發(fā)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能是歐洲央行政策的底線。

王昕杰分析稱，此前導(dǎo)致歐債危機(jī)最主要的原因有三點(diǎn)：財(cái)政赤字過高，次貸危機(jī)的沖擊也是間接原因，歐盟的制度缺陷則是根本原因。但目前歐洲國家的財(cái)政赤字壓力不及之前的歐債危機(jī)，目前銀行的流動(dòng)性也相對(duì)充足。不過，歐盟的缺陷主要還是各國發(fā)展不均衡，一線國家和二線國家發(fā)展不均，造成一二線國家利差擴(kuò)大，形成債務(wù)分割，這一根本因素仍然存在。

歐債危機(jī)會(huì)重演嗎？短期爆發(fā)新債務(wù)危機(jī)的可能性或較小。王昕杰認(rèn)為，并不排除未來歐債危機(jī)重演的可能性，但是從財(cái)政赤字和銀行流動(dòng)性來看，目前尚未構(gòu)成這樣的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于未來而言，通脹的走勢(shì)仍將是影響歐洲央行政策和歐元區(qū)流動(dòng)性的重要因素，而根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，未來通脹路徑仍可能再生變數(shù)，前路不確定性或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

未來備受矚目的通脹會(huì)走向何方？王有鑫分析稱，考慮到目前歐元區(qū)通脹問題一定程度上受地緣政治因素和供給端影響，同時(shí)疫情后歐洲各國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺口，崗位空缺率居高不下，使得薪資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，限制了貨幣政策對(duì)居民消費(fèi)的影響，歐元區(qū)通脹問題可能將比其他主要經(jīng)濟(jì)體更加頑固，未來通脹路徑仍存在不確定性。但總的來說，隨著外需和大宗商品價(jià)格回落以及供應(yīng)鏈瓶頸緩解，歐元區(qū)通脹今年將持續(xù)回落，不過一季度回落速度可能會(huì)放緩。

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本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 黎藹慧

關(guān)鍵詞： 歐洲_財(cái)經(jīng) 歐洲央行