（光大銀行金融市場部宏觀研究員?周茂華）

(資料圖)

事件：

2月制造業(yè)PMI指數(shù)52.6， 好于預期50.5， ?前值50.1；

2月非制造業(yè)PMI指數(shù)56.3，好于預期54.1，?前值54.4。

2月綜合PMI指數(shù)56.4， 前值：52.9

2月制造業(yè)PMI指數(shù)較1月進一步走高，連續(xù)第二個月處于擴張區(qū)域，反映2月制造業(yè)活動繼續(xù)保持擴張，反映國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，預示經(jīng)濟擴張動能在集聚。2月制造業(yè)PMI指數(shù)各項指標均有不同程度改善，生產(chǎn)和訂單指標進一步改善，反映制造業(yè)市場供需同步復蘇；其他，庫存訂單、供貨配送指數(shù)、從業(yè)人員、企業(yè)經(jīng)營預期等指標均有明顯改善。

2月非制造業(yè)PMI指數(shù)擴張步伐進一步加快，其中，建筑業(yè)指數(shù)和服務業(yè)指數(shù)均進一步走高。反映非制造業(yè)商務活動活躍度明顯加快。

綜合看，2月國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復明顯加快，供需景氣度均有明顯提升。結合1、2月PMI先行指標看，1季度經(jīng)濟增長環(huán)比將明顯改善。從GDP季度與國內(nèi)綜合PMI指數(shù)走勢相關性較強。

2月處于疫情高峰期和春節(jié)過后，國內(nèi)復工復產(chǎn)、復商復市階段，從PMI數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟活動恢較市場預期略為加快，這可能與國內(nèi)疫情高峰期及對經(jīng)濟影響與海外存差異，國內(nèi)疫情高峰期歷時相對短，影響也相對輕。

分項指標關注點：

一是，生產(chǎn)和訂單加快。供需同步復蘇，生產(chǎn)指數(shù)在2月有所加快，反映節(jié)后復工復產(chǎn)較為迅速；從需求方面，在手訂單（積壓訂單）增加，預示反映企業(yè)未來開工會進一步加快；但低于庫存指數(shù)，一定程度反映供給仍略大于需求，需求處于追趕供給階段；新出口訂單仍處于收縮區(qū)域，反映海外需求前景仍面臨一定壓力。近幾年，國內(nèi)需求發(fā)揮壓艙石作用，但外貿(mào)超預期表現(xiàn)為穩(wěn)定經(jīng)濟大盤提供有力支撐。

二是，制造業(yè)采購量、原材料庫存、進口具有改善，企業(yè)經(jīng)營預期改善，從業(yè)人員，反映國內(nèi)企業(yè)預期改善，企業(yè)增加原材料采購，企業(yè)對經(jīng)濟復蘇前景預期轉向樂觀，主動補庫存、擴大生產(chǎn)意愿有所增強。從工業(yè)成品庫存指標看，目前國內(nèi)工業(yè)整體庫存處于降至歷史均值附近。

三是，供應鏈物流進一步暢通。由于疫情高峰期過去，國內(nèi)生產(chǎn)生活恢復較快，原材料運輸配送時間有所縮短。

四是，部分中下游原材料投入成本壓力仍大。2月原材料購進價格指數(shù)繼續(xù)走高，反映部分中下游制造業(yè)企業(yè)仍面臨原材料投入成本壓力。

五是，非制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)走高。這是整體符合其他經(jīng)濟體一般規(guī)律，由于疫情與國內(nèi)防疫進入新階段，疫情對經(jīng)濟活動干擾減弱，此前受抑制交通出行、零售、文旅、住宿、餐飲等服務需求加快恢復。同時，國內(nèi)重點基建支持，保交樓任務落實等，建筑業(yè)維持高景氣度。

綜合來看，2月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI表現(xiàn)，主要是國內(nèi)疫情高峰期與春節(jié)因素過去，國內(nèi)生產(chǎn)、生活加快恢復，加上此前一攬子紓困、穩(wěn)增長政策仍在發(fā)揮作用，企業(yè)和居民信心在逐步恢復，供需兩端景氣度逐步提升，由于制造業(yè)、服務業(yè)擴張，有望帶動就業(yè)和居民收入改善，促進消費和投資，內(nèi)循環(huán)啟動預示國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能在增強。

趨勢：

制造業(yè)

制造業(yè)有望繼續(xù)保持擴張態(tài)勢。主要是國內(nèi)需求在恢復，物流、供應鏈在恢復；保供穩(wěn)價，財政、金融與產(chǎn)業(yè)政策支持，重點基建支持力度不減；目前國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)成品庫存并不高，從1、2月看，企業(yè)主動增加原材料庫存意愿在增強。

接下來可能對制造業(yè)影響的集中在三方面，海外需求情況，房地產(chǎn)復蘇節(jié)奏，汽車銷售情況。

個人分析認為：

外貿(mào)保持韌性，預計外貿(mào)出口增速略高于全球增速。目前海外主要經(jīng)濟體PMI指數(shù)均放緩至收縮區(qū)域（除了印度等少數(shù)經(jīng)濟體），但近期是否利好消息就是歐美經(jīng)濟衰退偏輕微，全球經(jīng)濟整體仍有望保持適度增長，同時，海外通脹仍維持高位，我國外貿(mào)韌性或競爭力，預計保持適度增。

房地產(chǎn)方面。從近期數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)價格結束11個月收縮，一線、二線相對復蘇較快；同時，隨著生產(chǎn)活動，商務活動恢復，居民就業(yè)和收入改善，目前房貸利率優(yōu)惠和樓市銷售支持力度，預計樓市呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。整體看，上半年樓市對內(nèi)需拖累減弱，隨后逐步有望轉為支持。

去年汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)理想，汽車對制造業(yè)的拉動明顯。后續(xù)對制造業(yè)影響整體有待觀察。

但整體上，需求恢復、庫存相對低位，政策支持，仍有望支撐制造業(yè)保持擴張態(tài)勢。

非制造業(yè)

一是，建筑業(yè)仍將維持高景氣度。發(fā)揮投資關鍵作用，重點基建項目持續(xù)發(fā)力，保交樓任務，房地產(chǎn)企穩(wěn)復蘇，建筑業(yè)有望進行保持高景氣度。

二是，服務業(yè)復蘇有望持續(xù)恢復。主要是疫情干擾減弱，盡管有擔心未來疫情擾動，但從海外經(jīng)濟體看，疫情擾動除非出現(xiàn)大規(guī)模防疫封鎖，海外服務業(yè)整體均保持擴張態(tài)勢；同時，國內(nèi)也在出臺結構政策，支持服務業(yè)恢復。

疫情對經(jīng)濟活動干擾是趨勢減弱的；同時，國內(nèi)也通過結構性金融工具，財政工具等為交通、文旅等服務行業(yè)紓困支持，助力行業(yè)加快恢復，并增加優(yōu)質(zhì)供給。

從居民消費意愿看，除了疫情影響減弱外，此前被壓抑的服務消費需求并未消失，服務消費需求本身是居民消費升級的一個表現(xiàn)，同時，隨著居民就業(yè)與收入改善，物價溫和可控，國內(nèi)零售、交通、文旅等服務消費需求將逐步恢復。

政策：

2月PMI指數(shù)展現(xiàn)了經(jīng)濟良好復蘇態(tài)勢，短期經(jīng)濟加碼壓力有所緩解。但國內(nèi)經(jīng)濟處于恢復階段，有效需求不足仍是主要矛盾，復蘇基礎仍不夠牢固，消費、內(nèi)需仍低于正常年份水平，海外需求前景不確定性，能源、原材料等商品價格維持高位，部分中下游企業(yè)尤其是部分中小企業(yè)經(jīng)營壓力仍大；在國內(nèi)供需恢復平衡前景，經(jīng)濟恢復仍需要適度的財政、貨幣等政策支持。

今年是開局之年，國內(nèi)宏觀政策偏積極，支持有效需求加快恢復，推動經(jīng)濟供需平衡，并且，樓市處于復蘇階段，制造業(yè)、服務業(yè)領域中小企業(yè)依然有不少困難，積極財政財政，至少在上半年偏積極，積極財政與穩(wěn)健略偏松貨幣政策組合。

但目前我國疫情及經(jīng)濟活動恢復與海外不同，海外經(jīng)濟、通脹、政策前景不確定性情況，國內(nèi)政策需要保持一定靈活性。

貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健?？偭窟m度，加大重點領域支持，中小微企業(yè)、三農(nóng)薄弱環(huán)節(jié)，重點基建領域，制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等方面支持。

從近期貨幣政策報告，央行公開市場操作，釋放保持流動性合理充裕，國內(nèi)加大重點領域支持，要的是推動經(jīng)濟內(nèi)生動能恢復。

降準、降息仍在央行的政策工具箱中。具體來看，降息需要看國內(nèi)信貸需求、樓市復蘇、內(nèi)需恢復進度是否理想，同時兼顧內(nèi)外平衡。但通過降準釋放銀行體系長期限、低成本、穩(wěn)定的流動性，有助于穩(wěn)定銀行負債成本，引導銀行金融機構加大實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領域支持力度，優(yōu)化信貸結構。

關鍵詞： 制造業(yè)pmi