近日，曾經(jīng)的“中藥一哥”云南白藥（000538.SZ）公布了2022年年報(bào)，營收同比微增0.31%，扣非凈利潤同比下降3.23%。紅星資本局注意到，到了2023年一季度，其扣非凈利潤增速雖重新正向增長，但仍在個(gè)位數(shù)“徘徊”。

事實(shí)上，云南白藥早已陷入主業(yè)增長乏力、轉(zhuǎn)型成果不顯著、高管人事調(diào)整的泥淖中，與此同時(shí)，“炒股”帶來的影響仍在持續(xù)。對此，紅星資本局向其發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未有回復(fù)。

主業(yè)增長疲軟

【資料圖】

2023年一季度，云南白藥的扣非凈利潤重新走向“正軌”，但仍然不容樂觀。

截至今年一季度，云南白藥營收約105.13億元，同比增長11.49%；凈利潤約為15.18億元，同比增長66.01%；而扣非凈利潤約為14.03億元，同比增6.29%。事實(shí)上，扣非凈利潤更能顯示出云南白藥真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。

據(jù)其披露的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額，云南白藥在今年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)約1.15億元，其中，以持有交易性金融資產(chǎn)等項(xiàng)目為主的收益占據(jù)絕大部分，達(dá)1.08億元左右。反觀2022年同一時(shí)期，該項(xiàng)金額虧損超4.95億元。

一方面，這也意味著云南白藥尚未脫離“炒股”帶來的影響，若刨除該部分收益，其業(yè)績表現(xiàn)將大打折扣。

2021年，云南白藥因“炒股”巨虧15億登上微博熱搜，并進(jìn)一步引發(fā)監(jiān)管對其作出限期整改的決定。面對一系列負(fù)面影響，云南白藥在今年2月回應(yīng)投資者提問時(shí)表示，將嚴(yán)格控制二級市場投資規(guī)模，逐步減倉，不繼續(xù)增持。

據(jù)云南白藥披露的證券投資情況，截至2023年3月29日，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)仍包括小米集團(tuán)（01810.HK）、雅各臣科研制藥（02633.HK）、中國抗體（03681.HK）、健倍苗苗（02161.HK），持股數(shù)量較2022年底無變動，股價(jià)略微有所上浮。

另一方面，云南白藥難逃主業(yè)增長疲軟的現(xiàn)狀。

具體來看，公司工業(yè)銷售收入和商業(yè)銷售收入在2022年分別同比微增0.55%和0.27%，與此同時(shí)，毛利率分別同比下降0.51%和1.08%。另據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)等多家媒體報(bào)道，曾占據(jù)云南白藥凈利潤半壁江山的“爆品”云南白藥牙膏也自2017年開始銷量增速放緩，持續(xù)至今。

值得注意的是，云南白藥在研發(fā)方面有所增長，研發(fā)費(fèi)用由2019年1.74億元上升至2022年3.37億元，復(fù)合增長率17.97%。

內(nèi)部股東震蕩

就在今年3月，云南白藥兩員大將相繼辭職引發(fā)資本市場“巨震”。

繼董事長王明輝辭任一周后，云南白藥首席銷售官、高級副總裁王錦也提出了辭職，理由是個(gè)人原因，但顯然沒有說服外界。

2022年11月7日，經(jīng)云南白藥2022年第一次臨時(shí)股東大會審議通過，選舉產(chǎn)生第十屆董事會成員，王明輝被選舉為第十屆董事會董事長，任期三年，自該次董事會審議通過之日起至第十屆董事會屆滿為止。王錦任首席銷售官、高級副總裁。

兩人剛上任四個(gè)月便突發(fā)辭職，引發(fā)外界諸多猜疑，也宣告了開創(chuàng)云南白藥牙膏“第二春”的王明輝時(shí)代落幕，在此之前王明輝已執(zhí)掌云南白藥超過20年。

紅星資本局此前報(bào)道，關(guān)于兩人的關(guān)系雖在公開資料中很少提及，但“銷售一姐”王錦曾是王明輝任職昆明制藥廠期間的部下，可謂是左膀右臂。（此前報(bào)道鏈接：《云南白藥銷售一姐離職，曾是王明輝昆藥集團(tuán)老部下，千億白馬何時(shí)結(jié)束調(diào)整》）

另外，王明輝與王錦在公司公告之前并無辭職跡象。2023年2月24日，二人還參與接待了中國工程院副院長王辰一行的參訪活動。

據(jù)中國基金報(bào)報(bào)道，一位長期跟蹤云南白藥的私募人士表示，云南白藥在2019年完成混改后，內(nèi)部股東利益實(shí)際上并不一致，而由王明輝開啟的人事調(diào)整也大概率還沒有結(jié)束，“之前在新建海南國際中心、處置大理置業(yè)、收購安徽金健橋醫(yī)療這些事情上面，云南國資委的股東代表就三次投出反對票”。

截至目前，云南白藥內(nèi)部股東之間是否存在利益沖突仍待解答。

轉(zhuǎn)型：向to C企業(yè)邁進(jìn)

業(yè)績增長乏力，云南白藥早早提出了“綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

2021年，云南白藥近20年來歸母凈利潤首次下滑。在管理層方面，新引進(jìn)兩位原華為高管董明、馬加分別任云南白藥CEO和CFO。

有著科技背景的兩位高管看似與云南白藥沒有聯(lián)系，但紅星資本局注意到，云南白藥在2021年年報(bào)中提到的“1+4”第二增長曲線戰(zhàn)略，即聚焦中醫(yī)藥、口腔智護(hù)、皮膚科學(xué)、骨傷科、女性關(guān)懷等賽道迭代產(chǎn)品，已在2022年年報(bào)中轉(zhuǎn)變?yōu)椤?+4+1”——深耕中醫(yī)藥領(lǐng)域，重點(diǎn)發(fā)展口腔、皮膚、骨傷以及女性關(guān)懷4個(gè)領(lǐng)域，引入數(shù)字化技術(shù)。

關(guān)于新增的數(shù)字化技術(shù)，云南白藥曾披露，是指將會把包括以人工智能為主的新技術(shù)引入到研發(fā)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)，使發(fā)展有更高的起點(diǎn)?；跀?shù)字化和平臺化的構(gòu)建，云南白藥正在構(gòu)建以用戶為中心的新型服務(wù)模式，從一家to B企業(yè)向to C企業(yè)邁進(jìn)。

云南白藥稱，公司將重點(diǎn)培育口腔智護(hù)、醫(yī)美和新零售健康服務(wù)三個(gè)新業(yè)務(wù)單元，助力第二增長曲線。

收購港股上市公司萬隆控股集團(tuán)（00030.HK）也是公司轉(zhuǎn)型的重要一步，不過截至目前，結(jié)果不容樂觀。據(jù)其2022年年報(bào)，云南白藥因萬隆控股集團(tuán)放貸業(yè)務(wù)的若干借款人于還款方面違約，計(jì)提萬隆控股集團(tuán)其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備約5.38億元，進(jìn)一步導(dǎo)致云南白藥產(chǎn)生巨額商譽(yù)減值約5.62億元。

萬隆控股集團(tuán)“暴雷”后，港交所要求其刊發(fā)上市規(guī)則規(guī)定的所有未披露財(cái)務(wù)業(yè)績，并開展適當(dāng)?shù)莫?dú)立法證調(diào)查，公布調(diào)查結(jié)果采取適當(dāng)補(bǔ)救措施。截至目前，萬隆控股集團(tuán)仍處于停牌狀態(tài)。

原本云南白藥想借助萬隆控股集團(tuán)在產(chǎn)品貿(mào)易和銷售渠道方面的優(yōu)勢，提升公司的業(yè)務(wù)國際化水平，但無奈“引火上身”。據(jù)云南白藥2022年年報(bào)，萬隆控股集團(tuán)虧損約5.96億元。

據(jù)今年4月的一份投資者調(diào)研會議記錄，命運(yùn)多舛的云南白藥在展望2023年業(yè)績時(shí)作出了保守估計(jì)：2023年凈利潤預(yù)計(jì)不低于上年同期。

（文章來源：紅星資本局）

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