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2023年，歐美經(jīng)濟(jì)增速回落，出現(xiàn)明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內(nèi)循環(huán)、擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長的重點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)需要開辟房地產(chǎn)之外的信用擴(kuò)張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風(fēng)險偏好的恢復(fù)。當(dāng)前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風(fēng)險小，具備進(jìn)一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成

鄧海清

近期股市情緒較弱，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出3年新低。筆者認(rèn)為，市場往往在絕望中孕育機(jī)會，A股配置的時間窗口正在打開。

上半年A股市場走勢出現(xiàn)了五個背離：一是與基本面向好勢頭背離。中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇局面，股市走勢未充分反映。二是與海外市場走勢背離。近期全球主要股票市場都陸續(xù)創(chuàng)出新高，但在主要國家中經(jīng)濟(jì)增速處于第一梯隊(duì)的中國股市卻表現(xiàn)疲弱。三是與充裕的市場流動性背離。央行維持流動性合理充裕，居民存款流向理財市場，但似乎流向股市的趨勢并不那么明顯。四是與上市公司盈利情況背離。二季度大部分上市公司盈利是好轉(zhuǎn)的，至少沒有繼續(xù)惡化，但主要股指在回落。五是與政策取向背離。實(shí)行全面注冊制，鼓勵高科技企業(yè)上市，是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)、金融、科技的良性循環(huán)，但股市低迷不利于發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體的作用。

出現(xiàn)這種情況，是由于市場參與者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足，對增長預(yù)期過度悲觀。各類資金的風(fēng)險偏好都出現(xiàn)了下降：（1）銀行資金。嚴(yán)監(jiān)管、穿透式監(jiān)管導(dǎo)致銀行風(fēng)險偏好下降；（2）各類金融機(jī)構(gòu)資金。存款利率下調(diào)，央行維持貨幣市場利率低位，各金融機(jī)構(gòu)可以通過投資低風(fēng)險債券并加杠桿套息的方式覆蓋資金成本、完成盈利目標(biāo)，對股票等權(quán)益類資產(chǎn)興趣下降；（3）地方政府和城投資金。地方財政收支壓力較大，各種產(chǎn)業(yè)基金投資規(guī)模大幅縮水，由地方政府或城投主導(dǎo)的權(quán)益投資和并購減少；（4）居民資金。經(jīng)歷過疫情后居民風(fēng)險意識上升，年輕群體就業(yè)壓力加大，預(yù)防性儲蓄增多，資金風(fēng)險偏好下降；（5）“現(xiàn)金奶?！辟Y金。作為疫情期間“現(xiàn)金奶?！钡某隹谛袠I(yè)和上游行業(yè)不景氣，風(fēng)險偏好下降。各類資金風(fēng)險偏好下降導(dǎo)致股市主要靠存量資金博弈，板塊輪動較快，難以形成合力推動指數(shù)行情。

筆者認(rèn)為，二季度部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期不等于增長沒有后勁，而是市場“轉(zhuǎn)場中的間歇”。未來隨著政策作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重新活躍，就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將得到修復(fù)。

度過當(dāng)前這段時間，市場信心有望回升。首先，消費(fèi)復(fù)蘇力量會在暑期再次得到驗(yàn)證。在“五一”假期消費(fèi)高潮之后，市場參與者對消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期出現(xiàn)回落。但相關(guān)促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的政策還在持續(xù)。隨著暑期到來，各類旅游出行活動將重新活躍，消費(fèi)復(fù)蘇的成色將重新顯現(xiàn)出來。二是年輕人就業(yè)形勢加快好轉(zhuǎn)。從歷史上看，每年7月份（畢業(yè)季）是年輕群體就業(yè)擇業(yè)的主要時間段，隨后壓力會快速下降。三是新的穩(wěn)增長政策有望出臺。當(dāng)前房地產(chǎn)銷售情況不理想，投資增速仍在下行。同時，受去年不斷走高的基數(shù)影響，政府基建投資增速也面臨著較大的下行壓力。在此背景下，考慮到三季度GDP低基數(shù)效應(yīng)消失后，需防止各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速出現(xiàn)較大回落。出臺相應(yīng)的穩(wěn)增長舉措是必要的、可行的。

2023年，歐美經(jīng)濟(jì)增速回落，出現(xiàn)明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內(nèi)循環(huán)、擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長的重點(diǎn)。中國經(jīng)濟(jì)需要開辟房地產(chǎn)之外的信用擴(kuò)張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風(fēng)險偏好的恢復(fù)。當(dāng)前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風(fēng)險小，具備進(jìn)一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成。

今年上半年的主線比較弱，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的星星之火尚沒有形成燎原之勢。下半年，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)階段性主題更加明確，股市的長期主線也會凸顯，有望帶動市場行情。筆者建議，關(guān)注以下主題：（1）數(shù)字科技：這是中國式現(xiàn)代化的“破壁”之方，以人工智能為代表的技術(shù)創(chuàng)新正如火如荼，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為高質(zhì)量發(fā)展的引擎和風(fēng)向標(biāo)。在激烈的大國科技競爭中，擁有數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)才能擁有未來。（2）高端制造：中國高端制造產(chǎn)業(yè)集群不斷拓展，從高鐵到互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，再到新能源、造船、C919大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，不斷推進(jìn)科技自立自強(qiáng)，提高產(chǎn)業(yè)鏈的韌性和競爭力，抵御外部“脫鉤”威脅，并憑借“中國市場”和“中國創(chuàng)新”吸引對方主動與我們“掛鉤”。（3）消費(fèi)復(fù)蘇：當(dāng)前消費(fèi)“量”（人流/客流）的恢復(fù)較快，“價”（消費(fèi)支出）的恢復(fù)相對較慢，隨著年輕人就業(yè)壓力逐漸得到疏導(dǎo)，居民收入和消費(fèi)信心將得到恢復(fù)。此外，綠色消費(fèi)（新能源汽車等）、人工智能消費(fèi)（自動駕駛、VR等）具有可持續(xù)性。（4）地產(chǎn)常態(tài)化增長：目前房地產(chǎn)市場較為疲弱，從穩(wěn)增長的角度看，更多的房地產(chǎn)政策值得期待。建議創(chuàng)設(shè)“保交房”保險品種，打消居民擔(dān)心新房無法交付的擔(dān)憂；明確一定時間內(nèi)不開征房地產(chǎn)稅，穩(wěn)定購房者預(yù)期。從地方政府角度出發(fā)，近10年來全國城鎮(zhèn)化率從2012年的53.1%提升至2022年的65.2%。隨著中國城鎮(zhèn)化高潮階段的過去，未來各城市穩(wěn)定房地產(chǎn)市場將主要從發(fā)展產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)大就業(yè)、吸引人口流入等方面發(fā)力，講究久久為功，區(qū)域房地產(chǎn)市場從“城鎮(zhèn)化紅利”走向“實(shí)體經(jīng)濟(jì)紅利”。

（作者為中航基金副總經(jīng)理、首席投資官）

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