證券市場周刊

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公司的主要業(yè)務(wù)是汽車配件，下游車企市場的激烈競爭以及上游原料的持續(xù)漲價將會對公司現(xiàn)有盈利能力形成重大考驗。

本刊特約作者 陳茜/文

浙江華遠主業(yè)為汽車用異型緊固件和座椅鎖，廣泛應(yīng)用于汽車車身底盤及動力系統(tǒng)、汽車安全系統(tǒng)、汽車智能電子系統(tǒng)、汽車內(nèi)外飾系統(tǒng)等。

2022年上半年，浙江華遠營收合計為1.99億元，其中緊固件業(yè)務(wù)收入為1.24億元，占比為62.24%；鎖具業(yè)務(wù)收入為7516萬元，占比為37.76%。從收入結(jié)構(gòu)來看，緊固件是公司的第一大主業(yè)。

下游競爭承壓

浙江華遠的業(yè)務(wù)發(fā)展與下游汽車行業(yè)密切相關(guān)，而2023年的汽車行業(yè)是不同尋常的一年。年初的1月6日，特斯拉中國官網(wǎng)顯示，特斯拉國產(chǎn)車型再次大幅降價，Model3起售價22.99萬元，ModelY起售價25.99萬元，創(chuàng)下歷史最低價格，這已經(jīng)是特斯拉近兩個多月以來的第二次大幅降價。

特斯拉的降價全面挑起了汽車行業(yè)的“價格戰(zhàn)”。

1月13日，AITO問界宣布M5EV調(diào)整后售價為25.98萬元起，問界M7調(diào)整后售價為28.98萬元起，起售價均下調(diào)3萬元，成為首個跟進特斯拉降價的國產(chǎn)車企。1月17日，小鵬汽車宣布啟動G3i、P5和P7的新年新價格體系，3款車型起售價分別為14.89萬、15.69萬和20.99萬元，最大降幅達3.6萬元。2月1日，蔚來也開始針對2022款的ES6和ES8降價銷售。

不僅僅眾多車企跟隨降價，激烈的競爭也傳導至上游的鋰電池。2月份開始，寧德時代宣布或?qū)⑨槍嚻笸瞥觥颁嚨V返利”計劃，未來三年一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結(jié)算，簽署這項合作的車企需要將約80%的電池采購量承諾給寧德時代。動力電池生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)通過“鋰礦返利”來爭奪市場份額。

到3月份，無論是傳統(tǒng)燃油車還是新能源車企都已經(jīng)開始全面跟進降價，力求保住原有汽車的市場份額。從年初至今，價格戰(zhàn)是車企的主旋律。在車企大幅降價的背景之下，汽車部件的供應(yīng)商同樣面臨降價風險。

招股書顯示，2019-2021年及2022年1-6月，浙江華遠主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.69%、35.56%、32.47%和29.89%（已剔除與銷售相關(guān)運輸費用的影響）。報告期內(nèi)，公司毛利率在不斷下降。

從2023年車企的競爭環(huán)境來看，價格戰(zhàn)勢必蔓延到零部件領(lǐng)域，隨著車企行業(yè)競爭的加劇，浙江華遠整體毛利率存在進一步下滑的可能。

警惕原料上漲

作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)商，下游的價格戰(zhàn)會傳導至汽車供應(yīng)商，而上游原料的漲價同樣也在影響著浙江華遠的盈利能力。

浙江華遠鎖具業(yè)務(wù)主要的原材料為鎖具蓋板，該原料主要用于公司鎖具產(chǎn)品的生產(chǎn)。2019-2021年及2022年1-6月，公司鎖具蓋板的平均采購單價為1.82元/件、1.85元/件、1.75元/件和1.76元/件，2019-2020年基本保持穩(wěn)定，2021年公司鎖具蓋板采購平均單價有所下降。報告期內(nèi)，鎖具蓋板的價格基本保持平穩(wěn)。

浙江華遠第一大主業(yè)緊固件產(chǎn)品的主要原材料為線材。2019-2021年及2022年1-6月，公司采購線材的金額占原材料采購總額的比重分別為24.08%、28.30%、31.04%和31.73%，占比逐年提升。

縱觀近幾年，線材價格走勢頻頻出現(xiàn)上漲。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2019年年初至2022年6月30日普鋼線材的價格指數(shù)上升了17.43%。

從采購價格來看，2020年浙江華遠線材采購平均單價較2019年上漲0.97元/千克，漲幅為17.02%；2021年公司線材采購單價較2020年上漲2.20元/千克，漲幅為32.98%；2022年1-6月公司線材采購單價較2021年上漲0.40元/千克，漲幅為4.51%。

報告期內(nèi)，線材采購平均單價在不斷上漲，這讓公司緊固件業(yè)務(wù)的毛利率不斷下降。

浙江華遠緊固件分為異型緊固件和標準緊固件。2019-2021年及2022年1-6月，公司異型緊固件平均成本分別為0.19元/件、0.20元/件、0.21元/件和0.23元/件，毛利率分別為43.35%、42.10%、39.52%和35.82%。公司標準緊固件平均成本分別為0.16元/件、0.17元/件、0.19元/件和0.20元/件，毛利率分別為33.84%、32.26%、25.44%和21.86%。報告期內(nèi)，公司緊固件業(yè)務(wù)成本不斷上升，毛利率不斷下降。

浙江華遠在風險因素環(huán)節(jié)表示，未來如果線材價格持續(xù)大幅度上漲，而公司不能合理安排采購計劃、控制原材料成本或及時調(diào)整產(chǎn)品價格，會導致公司產(chǎn)品成本大幅上升和毛利率顯著下降，存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風險。

由此可見，如果未來線材價格持續(xù)大幅度上漲，勢必會繼續(xù)影響公司緊固件業(yè)務(wù)及整體的盈利能力。

盈利能力下行隱憂

2019-2021年及2022年1-6月，浙江華遠主營業(yè)務(wù)收入分別為2.62億元、3.31億元、4.39億元及1.99億元。浙江華遠預計2022年營業(yè)收入為4.88億元，同比增長7.48%；預計2022年扣非凈利潤為7103萬元，同比增長40.45%（主要系受2022年美元升值帶來匯兌收益大幅增長的影響）；預計2022年剔除匯兌損益影響后的扣非凈利潤為5473萬元，同比增長0.79%。

從收入規(guī)模來看，浙江華遠收入偏小，規(guī)模效應(yīng)欠缺。不僅如此，公司的議價能力也十分有限。

2019-2021年，浙江華遠期末的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.37億元、1.92億元、1.83億元，占收入的比例分別為52.29%、58.01%、41.69%。雖然公司應(yīng)收款占比在不斷下降，從整體而言，始終處于較高的位置。

2022年上半年，公司營收合計為1.99億元，其中緊固件業(yè)務(wù)收入為1.24億元，占比為62.24%；鎖具業(yè)務(wù)收入為7516萬元，占比為37.76%。從收入結(jié)構(gòu)來看，緊固件是第一大收入來源。

緊固件是指將兩個或兩個以上的零件（或構(gòu)件）緊固連接成為一件整體時所采用的一類機械零件的總稱，應(yīng)用范圍廣泛，主要應(yīng)用市場為汽車、電子、機械、建筑和維修市場。汽車緊固件數(shù)量、種類繁多，包括螺栓、螺柱、螺釘、墊圈、擋圈及組合件和連接副等。

在緊固件業(yè)務(wù)方面，浙江華遠是大眾中國、廣汽本田、長安馬自達、長城汽車等汽車整車廠商的一級供應(yīng)商，并與李爾、麥格納、安道拓、佛吉亞、延鋒等全球主要的汽車零部件企業(yè)建立了合作關(guān)系，是國內(nèi)重要的汽車異型緊固件供應(yīng)商之一。

2019-2021年及2022年1-6月，公司緊固件收入分別為1.54億元、2.03億元、2.74億元、1.24億元，占比分別為58.83%、61.27%、62.33%、62.24%。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計顯示，平均每輛乘用車需使用緊固件約5000件。依據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年中國乘用車產(chǎn)量2140.8萬輛，以此測算得出中國乘用車緊固件的需求量約為1070.4億件。

根據(jù)測算，2021年度公司緊固件銷量約8.42億件，在全國乘用車緊固件市場中占有率僅為0.79%，公司緊固件產(chǎn)品的市場占有率很低，規(guī)模效應(yīng)欠缺。

浙江華遠的第二大主業(yè)鎖具業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為座椅鎖。座椅鎖作為汽車座椅的組成部分之一，其發(fā)展狀況與汽車座椅市場息息相關(guān)。根據(jù)中信證券的預測，2020年-2025年，全球乘用車座椅市場年均增長率為5%，至2025年全球乘用車座椅市場規(guī)模將增長到3802億元；2020年-2025年，國內(nèi)乘用車座椅市場年均增長率為4.6%，至2025年國內(nèi)乘用車座椅市場規(guī)模將增長到880億元。

從市場格局來看，汽車座椅市場整體集中度較高，其中延鋒安道拓占比30%，中國李爾+佛吉亞占比30%，其他企業(yè)占比40%。外資企業(yè)和合資企業(yè)占據(jù)了國內(nèi)企業(yè)座椅市場的大部分份額，汽車座椅市場已經(jīng)呈現(xiàn)出二元的市場格局。

汽車市場競爭加劇，隨之而來的是汽車整車廠商成本控制壓力逐漸增加，這種壓力也從汽車整車廠商傳導至汽車座椅供應(yīng)商。

在此情況下，主要外資座椅供應(yīng)商的毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，麥格納的毛利率由2015年的14.24%下降至2021年的14.20%，李爾從2015年的9.99%下降至2021年的7.23%，安道拓由2015年的9.23%下降至2021年的6.04%。

座椅廠商毛利率的不斷下降會讓鎖具生產(chǎn)商帶來降價壓力，這會進一步影響公司鎖具業(yè)務(wù)的毛利水平。

從這兩大主業(yè)來看，雖然浙江華遠擁有優(yōu)質(zhì)客戶，但是競爭力稍顯欠缺，從整體來看，公司盈利能力的下行風險不可小視。

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