作為一家建筑陶瓷企業(yè)，新明珠集團與多家房企牽連頗深，而受房地產(chǎn)市場波動影響，新明珠集團上市前景如何？

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《中國科技投資》龍敏

近日，新明珠集團股份有限公司（以下簡稱“新明珠集團”）披露了首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書（以下簡稱“招股書”），公司擬登陸深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）主板。新明珠集團本次擬募資20.08億元，將分別用于新型節(jié)能環(huán)保板材項目二期技術(shù)改造、陶瓷工藝及材料研發(fā)中心建設(shè)項目等六個項目。

一直以來，新明珠集團專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與房地產(chǎn)市場具有相關(guān)性。從其客戶來源看，新明珠集團主要客戶群體包括房地產(chǎn)開發(fā)公司、市政工程客戶、地方工程客戶、家裝公司等。然而，受房地產(chǎn)市場波動影響，新明珠集團的業(yè)績有下滑趨勢，其中，恒大地產(chǎn)集團有限公司（以下簡稱“恒大地產(chǎn)”）對新明珠集團報告期直銷模式銷售收入影響較大。

從新明珠集團近年整體的負(fù)債金額看，其規(guī)模有所上升。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團負(fù)債合計分別為46.07億元、60.10億元、47.19億元、51.98億元，呈波動上升趨勢。

前五大客戶均為地產(chǎn)公司

近期，新明珠集團發(fā)布招股書（申報稿），擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司。

招股書顯示，新明珠集團專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于建筑空間的裝修裝飾，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷專業(yè)制造商之一，部分市場需求來自住宅、公共建筑的裝修裝飾，與房地產(chǎn)市場具有相關(guān)性。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，截至2022年9月30日，新明珠集團實際控制人為葉德林、李要，兩人為夫妻關(guān)系。葉德林、李要二人合計持有新明珠集團10.91億股股份，占發(fā)行前總股本的87.86%。此外，寧波普羅非投資管理有限公司（以下簡稱“寧波普羅非”）、共青城齊利股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“共青城齊利”）分別持股2.06%，恒大地產(chǎn)持股1.96%，天津居然智居股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“居然智居”）持股1.03%。

除股東列表中含有地產(chǎn)公司，新明珠集團的客戶亦包括多家地產(chǎn)公司。招股書顯示，直銷模式下，新明珠集團主要客戶群體為工程客戶，包括房地產(chǎn)開發(fā)公司、市政工程客戶、地方工程客戶、家裝公司等。

其中，2022年1-9月，新明珠集團前五大客戶分別為恒大地產(chǎn)、中海企業(yè)發(fā)展集團有限公司、鑫明珠建材（深圳）有限公司、龍湖地產(chǎn)有限公司、廣州恒德建材有限公司，銷售額分別為1.99億元、1.45億元、1.14億元、1.07億元、0.88億元。而2019-2021年，新明珠集團前五大客戶同樣為地產(chǎn)和建筑類公司。

然而，受房地產(chǎn)市場波動影響，近來年，新明珠集團的凈利潤呈現(xiàn)下滑趨勢。財報數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，新明珠集團的營業(yè)收入分別為80.63億元、78.35億元、84.93億元，同期扣非后歸母凈利潤分別為12.21億元、9.69億元、5.50億元，可見歸母凈利潤下滑明顯。截至2022年9月末，新明珠集團上述兩項數(shù)據(jù)甚至為55.22億元、4.04億元。

其中，恒大地產(chǎn)對新明珠集團報告期直銷模式下的銷售收入影響較大。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團對恒大地產(chǎn)的銷售收入分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元和1.99億元，占公司直銷收入比例分別為43.06%、40.31%、27.14%和15.10%。新明珠集團在招股書中表示，自2021年下半年以來，公司對恒大地產(chǎn)僅保留現(xiàn)款現(xiàn)貨銷售，對恒大地產(chǎn)的銷售收入及占比已明顯下降。

與之相反的是，新明珠集團對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款卻在增加。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團應(yīng)收賬款余額分別為10.54億元、12.33億元、24.59億元、27.44億元；其中，賬齡超過1年的應(yīng)收賬款中應(yīng)收恒大地產(chǎn)的余額分別為351.64萬元、1.29億元、4.51億元和12億元，期間上漲約340.24%。

值得注意的是，新明珠集團此前與寧波普羅非、恒大地產(chǎn)、共青城齊利、居然智居等股東簽訂了對賭協(xié)議，協(xié)議中約定，如公司因無法在補充協(xié)議簽署后36個月內(nèi)向中國證監(jiān)會提及IPO申請資料、無法在四年內(nèi)成功IPO、無法實現(xiàn)經(jīng)審計后扣非凈利潤增長5%的業(yè)績增長目標(biāo)、發(fā)生其他違反投資協(xié)議條款的情形導(dǎo)致上市目標(biāo)無法實現(xiàn)，則前述股東有權(quán)要求葉德林或葉德林制定/控制的除公司及公司子公司外的第三方對其所持公司全部股權(quán)進行回購。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向《中國科技投資》記者表示：“客戶均屬于地產(chǎn)類企業(yè)，對新明珠集團未來經(jīng)營意味著，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績會與房地產(chǎn)行業(yè)的周期性緊密相關(guān)，此外，企業(yè)的應(yīng)收款項、現(xiàn)金流狀況也會受到房地產(chǎn)企業(yè)的直接影響。新明珠集團的上市有助于改善企業(yè)現(xiàn)金流狀況，提升經(jīng)營能力，尤其是強化其抗周期能力，這一點對于受行業(yè)周期影響明顯的建筑陶瓷行業(yè)尤其重要。”

負(fù)債規(guī)模呈上升趨勢

目前，新明珠集團的主要融資渠道為銀行借款，具體分為償還期限不足一年的短期借款和超過一年的長期借款。

2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團短期借款余額分別為5.68億元、0.85億元、1.74億元和2.18億元，占流動負(fù)債的比例分別為12.76%、1.53%、4.18%和4.73%。新明珠集團在招股書中表示，2019年末，公司短期借款余額較大，主要為國內(nèi)信用證、應(yīng)收賬款質(zhì)押借款和保證借款，相關(guān)借款主要用于支付采購款，系基于減少經(jīng)營資金壓力、提高資金周轉(zhuǎn)效率目的，且均在2020年到期后歸還；2021年末和2022年9月末，公司短期借款余額有所增加，相關(guān)借款主要用于子公司三水建陶工業(yè)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)。

與此同時，2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團長期借款余額分別為0元、1.66億元、2.99億元和3.13億元，占非流動負(fù)債的比例分別為0%、35.77%、53.62%和54.30%，可見占比逐年升高。其中，2020年末的數(shù)據(jù)顯示，新明珠集團長期借款余額增加較多，主要用于子公司廣東薩米特生產(chǎn)線改造、子公司湖北新明珠補充流動資金；2021年末，新明珠集團長期借款余額繼續(xù)增加，主要用于子公司三水建陶工業(yè)車間改建。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月末，新明珠集團可預(yù)見的未來（十二個月內(nèi)）需償還的有息負(fù)債的本金和利息合計為3.37億元，其中短期借款2.18億元。

而從新明珠集團近年整體負(fù)債金額看，其規(guī)模呈上升趨勢。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團負(fù)債合計分別為46.07億元、60.10億元、47.19億元、51.98億元，呈波動上升趨勢。其中，截至2022年9月末，新明珠集團貨幣資金余額為30.12億元，已難以覆蓋同期的負(fù)債規(guī)模。

參股農(nóng)商行投資收益不穩(wěn)定

除此之外，新明珠集團與自身參股的農(nóng)村商業(yè)銀行亦有多筆存貸款業(yè)務(wù)往來。截至2022年9月末，新明珠集團分別持有肇慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“肇慶農(nóng)商行”）6.69%、佛山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“佛山農(nóng)商行”）5.18%、廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（以下簡稱“南海農(nóng)商行”）0.64%的股份，對應(yīng)賬面價值分別為5.22億元、12.55億元、1.57億元，合計占公司總資產(chǎn)的比例為14.83%。

截至2022年9月末，新明珠集團在肇慶農(nóng)商行的存款金額為279.57萬元；在佛山農(nóng)商行的存款金額為2.75億元、貸款金額為3.65億元；在南海農(nóng)商行的存款金額為9.95萬元。但從2022年9月末的利息收入看，新明珠集團在三家銀行的利息收入較2021年已大幅下滑。

而從投資收益看，新明珠集團的收益金額亦處于下降趨勢。2019-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團投資收益金額分別為1.12億元、0.80億元、1.40億元、0.99億元；其中，投資佛山農(nóng)商行的收益分別為1億元、0.70億元、0.72億元、0.62億元，均呈波動下降狀態(tài)。

2020-2021年及截至2022年9月末，新明珠集團投資肇慶農(nóng)商行的收益分別為0.11億元、0.21億元、0.23億元，雖然投資收益有所上升，但在總投資收益中占比極低。

新明珠集團在招股書中表示，未來如果三家農(nóng)商行經(jīng)營不善導(dǎo)致產(chǎn)生較大金額損失，則會對公司當(dāng)期經(jīng)營利潤和資產(chǎn)價值產(chǎn)生一定影響。同時，公司作為肇慶農(nóng)商行、佛山農(nóng)商行的主要股東，已根據(jù)《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》規(guī)定作出必要時補充資本的承諾，未來如果實際發(fā)生，則會進一步增加公司對肇慶農(nóng)商行、佛山農(nóng)商行的投資金額。

記者就房地產(chǎn)客戶、銀行借款等問題致函新明珠集團，截至目前，尚未收到回復(fù)。

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